福耀玻璃工业集团股份有限公司（A股简称""），1987年成立于中国福州，是专注于汽车安全玻璃的大型跨国集团，于1993年在上海证券交易所主板上市，2015年在香港交易所上市，形成兼跨境内外两大资本平台的"A+H"模式。公司的主营业务是为各种交通运输工具提供安全玻璃和汽车饰件全解决方案，包括汽车级浮法玻璃、汽车玻璃、机车玻璃、行李架、车窗饰件相关的设计、生产、销售及服务，公司的经营模式为全球化研发、设计、制造、配送及售后服务。

福耀集团是"工业4.0"的积极探索者和实践者。公司以智识引领发展，以创新为驱动，通过智能制造，为客户提供一片有"灵魂"的玻璃，其信息技术与生产自动化方面位居全球同行业前列。近年来，福耀集团先后荣获"中国质量奖提名奖"“智能制造示范企业”“国家企业”"国家级企业技术中心"等各类创新荣誉、资质。

福耀集团多年蝉联《财富》中国500强、中国民营企业500强，多次获得"中国最佳企业公民"“中国十佳上市公司”"CCTV最佳雇主"等社会殊荣。

1.2 行业规模和发展阶段

汽车行业从短期来看，市场在复苏，但基础仍不稳定，一方面，各国都在采取防疫措施，但出现病毒变异，疫情反复，全球汽车供应链不稳定因素增加，汽车市场的不确定因素仍存；另一方面，随着国内疫情防控形势逐步好转，国家和地方政府出台和落地各种促进汽车消费的政策，如放宽限购、增加配额；延长新能源汽车补贴政策和购置税优惠政策；启动"汽车下乡"等，汽车市场加快恢复。

从全球汽车工业结构看，发展中国家占汽车工业的比重不断提升，影响不断加大；但就汽车保有量而言，中国汽车普及度与发达国家相比差距仍然巨大，2020年美国每百人汽车拥有量超过80辆，欧洲、日本每百人汽车拥有量约50至60辆，而中国每百人汽车拥有量仅约20辆。随着中国经济的发展，城镇化水平的提升，居民收入的增长，消费能力的提升，以及道路基础设施的改善，中国潜在汽车消费需求仍然巨大，从人均GDP和汽车保有的国际横向比较看，中国中长期汽车市场仍拥有增长潜力，为汽车工业提供配套的本行业仍有较大的发展空间。

Technavio一直在研究汽车玻璃市场，预计年期间将增长28.9亿美元。在预测期间，复合年增长率将达到3%。

资料来源：《2020年-2024年汽车玻璃市场分析》

在汽车玻璃这一行业中，汽车玻璃的需求主要来源于两大部分，一部分是OEM市场，主要是给当年新车配套，这个市场占据汽车玻璃消费的绝大部分，但这个市场受下游汽车市场需求影响较大，呈周期性;另一部分是AM市场，主要是售后维修，主要由保有量和替换量决定，周期性波动不大。

资料来源：《常青树上再开花》

目前全球汽车玻璃市场规模接近千亿水平，长期维度（5-10年），高附加值功能集成+单车面积提升下，年复合增长率有望达到11%，市场规模有望翻番突破两千亿。

根据中国汽车工业协会统计，2020年汽车产销分别为2,522.5万辆和2,531.1万辆，同比分别下降2.0%和1.9%，其中乘用车产销分别为1,999.4万辆和2,017.8万辆，同比分别下降6.5%和6%。虽然2020年汽车产销是2018年首次出现负增长后的连续第三年下滑，但中国汽车产销量仍居于全球第一，截至2020年度，中国汽车产销已连续十二年蝉联全球第一，自2010年至2020年，中国汽车产量复合增长率为3.28%。

新概念带来汽车玻璃新应用：近年来，汽车行业的四化新型概念（电动化、网联化、智能化、共享化）从初步提出到逐步落地，汽车行业迎来历史性变革。在这一过程中，汽车玻璃的应用也在增加，而新应用不仅能带来汽车玻璃使用量的增加，而且存在技术溢价，从而提高单车配套玻璃价值量，进而促进整个汽车玻璃行业的量价齐升。

资料来源：《汽车玻璃专题研究：行业回暖叠加升级驱动，汽车玻璃扩容可期》

汽车行业回暖有望重振汽车玻璃市场景气度。回顾年全球汽车玻璃市场规模增速逐步下行，主要是因为全球汽车市场景气度下降，新车玻璃配套需求增长乏力。不过，汽车玻璃的新应用有望促进汽车玻璃行业量价齐升。相比2020年，2025年单车配套玻璃使用面积有望提升9%，单平米价值量有望提升24%，单车配套玻璃价值量整体有望提升35%。

随着汽车行业景气度回升，2025年全球汽车产量有望达到9495万辆。未来车玻璃行业市场规模有望扩大，前景可期。2020产业所处行业阶段经过了年高速增长阶段，现在已经处于成熟期，销量以个位数的速度增长。

资料来源：《全球汽车玻璃龙头》

成立三十余年，深耕汽车玻璃行业，国内市场和海外市场并重。公司作为汽车玻璃行业领导者，其在国内汽车玻璃市场占有率达到65%以上，排名第一，且遥遥领先第二名旭硝子。国际市场占有率约为25%，位居第二名。福耀为宾利、奔驰等国内外知名汽车品牌提供全球OEM配套服务，是全球前二十大整车集团的汽车玻璃供应商之一。

1.4 企业经营情况分析

主要产品是汽车玻璃和浮法玻璃设计、开发、制造、供应及服务一体的企业，产品主要销售到国内和国外。

2020年公司实现营业收入1,990,659.35万元，比上年同期减少5.67%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币260,077.65万元，比上年同期减少10.27%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润人民币230,399.03万元，比上年同期减少17.80%；实现每股收益人民币1.04元，比上年同期减少10.34%。

1.5 企业文化及管理团队

以"发展自我，兼善天下"为社会责任理念的福耀集团，从最早的"为中国人做一片汽车玻璃"到"树立汽车玻璃供应商的典范"到"福耀全球"以及董事长为核心的回报社会的行为；秉承勤劳、朴实、学习、创新企业核心价值观；在此过程中，福耀始终以打造全球客户的忠实伙伴、全球行业的行为典范、全球员工的最佳雇主、全球公众的信赖品牌为追求；以"四品"打造福耀品牌形象，坚持走独立自主，应用研发、开放包容的战略路线，通过自身的开拓与发展，以实际行动回报社会，关爱自然，保护环境；积极投身公益事业，积极主动履行社会责任，实现了公司的经济效益与社会效益相统一，公司的发展和社会的发展相和谐企业文化，是一个非常好的企业文化，对于福耀的未来发展起到了推动的作用。

一共有7位核心团队成员，除了两位非执行董事和一位董事局秘书的薪酬稍低一点，其他核心团队成员的薪酬都在百万级以上；其中董事长、副董事长以及董事会秘书都持有公司的股份，其他核心团队成员持股情况财务报表里面没有说明；核心团队成员的任职都开始于，结束于，今年刚好是一个换界周期（三年为一个任职期间），结合19年的年报看，只有一名核心团队成员离职，离职比率为12.5%，从2019年报中可以看出是因为个人家庭原因离职的，核心团队成员非常稳定，所以没有风险。

从核心团队的任职经历来看董事长曹德旺从1987就开始接触玻璃行业，也是他一手创建起来的，所以对公司的发展历程以及业务都非常的熟悉；副董事长曹晖先生、董事监总经理叶舒先生和董事长曹德旺是亲属的关系，核心团队成员里面有三个人是亲属关系，有家族企业的倾向，其他核心团队的任职经历和工作经验也都相当的丰富，学历都很高，都是从公司的基层做起来的，能力也互补，是一个非常好的团队。

专注精耕主业34年，铸就全球汽车玻璃龙头，形成了效率优势、品牌优势、独特资源、转换成本四大护城河，构筑起强大的竞争优势。

在产业链下游，围绕主机厂建设生产基地，陆续在国内建设了11大汽车玻璃生产基地，在美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等11个国家和地区建立了现代化生产基地和商务机构，全面辐射附近汽车产业群。就近配套建设生产基地，能够近距离地为我国包括一汽、上汽、北汽、广汽系等，为世界包括奥迪、大众、福特、丰田等下游汽车制造商及时可靠供货，既可以解决玻璃产品运输成本高、易碎等问题，有效减少产品损耗和运输成本，又有利于贴近客户需求，产生规模效应。在产业链上游，浮法玻璃与PVC膜是汽车玻璃的上游产品，其中浮法玻璃在汽车玻璃成本中占比约35%。福耀玻璃在国内建立了9条浮法玻璃生产线，基本满足公司80%以上的汽车玻璃原片需求，可以有效降低生产成本。同时，福耀玻璃在管理和成本控制上，采用ERP系统、5S现场管理和六西格玛等管理手段，加强对公司各产销基地间的平衡协作、生产组织、过程管理、物流安排和成本控制，保证了产品质量和生产效率。福耀玻璃凭借垂直一体化产业链优势、规模效应和成本控制，构筑起强大的效率优势。

是中国最具规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃生产供应商，品牌"FY"是中国汽车玻璃行业迄今为止唯一的中国驰名商标。福耀玻璃已在中国16个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等11个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用，包括宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒等，为其提供全球OEM配套服务和汽车玻璃全套解决方案。

汽车玻璃制造工艺复杂，技术参数不同，工艺和技术参数需要企业长期积累。车型更新，要求汽车玻璃供应商具有较强的新产品同步研发能力。拥有同行业最大的技术研发中心，被认定为国家认定企业技术中心，致力于消化吸收先进技术与设备、生产工艺研究与新材料和新产品研究。目前福耀玻璃共申请专利1829件,其中发明专利714件，已授权专利1349件,其中发明专利354件，其核心技术包括汽车玻璃的自重成型和压制成型技术等。同时福耀玻璃通过引进PPG技术和与圣戈班合作，在消化吸收的基础上，研发创新，整体技术水平在国内同行业居领先地位。在铝亮饰条领域，福耀欧洲于2019年1月收购了德国SAM的资产，包括设备、材料、产成品、在产品、工装具等，SAM在汽车铝亮饰条领域积累深厚，其技术能力全球领先，目前具有相关专利的其他企业仅有德韧（DURA）、威卡威两家；在调光玻璃领域：2020年6月1日，福耀集团与京东方集团签订战略协议，进一步推进智慧视窗产品在乘用车等更多领域应用。调光玻璃又称变色玻璃，也被称为智能玻璃，可以实现玻璃透明与不透明状态的切换。在浪潮下是未来重要的技术发展趋势之一，具有广阔的应用前景，迄今为止，福耀玻璃在调光玻璃领域已申请专利24项。总体来说，福耀玻璃在行业内技术优势明显，竞争力强。

汽车玻璃行业是典型的重资产制造业，规模优势显著，行业壁垒明显，表现在资产投入重、启动成本高、研发投入高、认证周期长等。一是新建立就近配套主机厂的生产与销售网络的壁垒。汽车玻璃作为定制化程度较高的汽车零部件，就近设置生产和销售网点有助于满足主机厂的新车配套需求，促进汽车玻璃厂商对客户的配套产品渗透率。潜在进入者很难快速建立覆盖主要汽车生产基地的生产网络和全面的销售网络。二是严格的产品与技术认证，切入主机厂供应链的壁垒。汽车玻璃存在较高的产品与技术认证壁垒，需取得产品销售地所在国家及地区的多项国家安全及质量认证，例如中国CCC、美国DOT、欧盟ECE、日本JAS和巴西INMETRO等认证，才具备切入主机厂供应链的基本资格。同时随着汽车玻璃不断向高端化、多功能化发展，技术研发同样形成较高的壁垒。三是重资产行业资金投入的壁垒。在欧洲、美国和中国，建立一条年产能约400万平米汽车玻璃的生产线通常需要投资约万欧元、7000万美元及2亿人民币。上述三个壁垒，潜在竞争者很难进入，形成了当前行业寡头垄断的市场格局。

汽车制造商对其配套供应商进入配套体系的审核非常严格，由于汽车玻璃不是完全标准化的产品，并且汽车设计需要与玻璃供应商配套，因此一经认证和选用，主机厂一般不会轻易更换，与配套客户所签订的合同期限，通常涵盖新车型的整个生命周期，一般介于5至10年之间。并且福耀在全球建厂，客户若变更供应商，运输成本也会随之上升，故福耀具有高转换成本的护城河。

截止2020年12月31日，前十大股东有1个境外法人、2个境内非国有法人、1个个人投资者、6个机构投资者。曹德旺为福耀玻璃的实际控制人，持股比率为15.58%，但是曹德旺和陈凤英是夫妻关系，与曹晖是父子关系，可以看作是一致行动人。所以曹德旺及家族合计持有公司17.43%股权，小于34%-66%的合理范围，所以实际控制人的股权结构比较分散。

截止2020年12月31日，前十大股东里面有两名大股东减持，分别是：河仁慈善基金和香港中央结算有限公司，因为香港中央结算有限公司是香港的散户投资，虽然持股5%以上，也不需要计算减持，所以截止到2020年12月31日，共计减持68,910,916.00股占总股本的2.75%，大于1%，有减持风险，需要持续关注；前十大股东里面只有福建省耀华工业村开发有限公司质押了34,277,742股，占总股本的1.36%，小于10%，没有质押风险。

2.1 公司资产实力与成长性分析

年，总资产同比增长率分别为20.30%、6.15%、8.79%、12.57%、-1.04%。年持续增长，2020年受疫情的影响出现负增长，但与2019年相差不大，总体来看福耀玻璃的成长性较强。总资产在同行业中排名第一，彰显龙头地位。

2.2 公司偿债能力分析

年的资产负债率分别为39.60%、40.05%、41.46%、44.96%、43.81%。近五年资产负债率呈逐年上升趋势，但仍维持在40%左右，公司未来发生债务危机的风险较小。

2.2.2 准货币资金和有息负债

年准货币资金-有息负债总额的差额均为负数；年货币资金-短期有息负债的差额也为负数。有息负债中，大部分为短期信用借款，而且福耀玻璃未动用的银行授信额度高达323亿元。所以，福耀玻璃短期偿债风险不大。

2.3 公司竞争力和行业地位分析

年被上下游无偿占用资金20亿元左右，金额较大，说明公司议价能力不强，竞争压力较大。汽车玻璃行业属于汽车行业的附加产业，作为汽车玻璃的供应商，先发货后收款是行业常态。

2.4 公司产品竞争力分析

年应收账款占总资产的比率分别为12.18%、11.72%、10.42%、8.90%、9.72%，均在10%左右，偏高。应收账款中99.79%是1年以内账龄的，公司回款压力不大，风险较小。

2.5 公司维持竞争力成本高低分析

年的（固定资产+在建工程+工程物资）/总资产的比率均大于40%,属于重资产型公司。重资产型公司维持竞争力的成本比较高，风险比较大。这与福耀玻璃的行业性质有关，因为福耀玻璃是生产汽车玻璃，属于重工业型企业，所以固定资产、在建工程占总资产的比率会相对较高。

2.6 公司主业专注度分析

年与主业无关的投资类资产占总资产的比率分别为0.35%、0.63%、0.60%、0.51%、0.69%均小于1%，说明公司专注于主业。

2.7 公司未来业绩爆雷风险分析

年的存货占总资产比率均在10%以下，而且有计提跌价准备，出现爆雷风险较低。

年的商誉占总资产比率均在1%以下，出现爆雷风险较低。

2.8 资产负债表分析总结

规模较大，行业地位高，但对上下游议价能力不强，主要是因为先发货后收款的行业常态。短期偿债风险不大。公司专注于主业，属于重资产型企业，维持竞争力的成本比较高，经营风险较大。

3.1 公司收入实力和成长性分析

从年的营业收入分别为166.21亿、187.16亿、202.25亿、211.04亿、199.07亿，公司的收入实力较强，行业排名第一。营业收入增长率近五年分别为22.45%、12.60%、8.06%、4.35%、-5.67%，逐年下降，说明公司成长放缓，主要是受下游需求减少所致。销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值连续五年大于100%，说明公司的销售款项基本收回。

3.2 公司的产品竞争力及风险分析

近五年的毛利率分别为43.07%、42.76%、42.63%、37.46%、39.51%，基本在40%左右，说明公司产品竞争力强，经营风险较低。

近五年毛利率波动幅度除2019年，波动基本平稳。2019年毛利率波动幅度达到-12.12%，是受国内汽车行业持续负增长影响，营业收入同比下降2.04%；公司汽车玻璃销售成本比2018年同比上升0.04%所致。

3.3 公司的成本管控能力分析

的费用率除以毛利率的比值连续五年分别为49.97%、53.65%、51.25%、56.93%、61.81%，呈上升趋势，2020年比值大于60%，主要是受全球新冠疫情影响，整个汽车行业不景气所致，是不可控因素导致的，不算异常项。整体来看，福耀玻璃的成本管控能力一般。

3.4 公司产品的销售难易程度分析

的销售费用占营业收入的比值近五年分别为7.13%、6.81%、7.26%、7.02%、7.41%，均小于10%，占比不算高，说明福耀玻璃的产品比较容易销售，销售风险不大。

3.5 公司主业的盈利能力及利润质量分析

连续五年的主营利润率分别为20.50%、18.75%、19.78%、15.20%、14.09%，除2020年都大于15%，说明公司盈利能力强，但呈现明显下滑的趋势。公司主营利润与营业利润的比例近五年分别为88.73%、95.61%、80.44%、93.90%、88.89%，都大于80%，说明公司利润质量较好，利润的稳定性能够持续。

3.6 公司的经营成果及含金量分析

近五年的净利润现金比例分别为115.73%、152.36%、141.41%、176.90%、203.11%，都大于100%，说明福耀玻璃的销售回款能力及盈利能力较强，利润含金量较高。其中2019和2020年净现比大幅上升是因为受国内汽车行业持续负增长和新冠疫情影响导致营业收入和毛利率下降，从而使净利润减少所致。

3.7 公司的整体盈利能力和持续性分析

近三年的归母净利润增长率呈下降趋势，说明公司成长变缓。近五年的ROE分别为17.44%、16.57%、20.41%、13.56%、12.04%，2016—2018年都大于15%，说明公司盈利能力强。2019年和2020年小于15%，是由于国内汽车行业持续负增长和新冠疫情的影响。

3.8 利润表分析总结

收入实力较强；产品竞争力强，产品容易销售，销售风险较小；公司利润质量较好，利润的稳定性能够持续；公司盈利能力较强；成长速度变缓；公司成本管控能力一般。

4.1 经营活动现金流分析（造血能力）

年经营活动产生的现金流净额较大，近几年维持在50亿左右，说明公司造血能力强、持续发展的内部动力强劲。年呈上升趋势，2019年呈负增长是由于"支付给职工及为职工支付的现金"增加所致，而且，2019年、2020年全球贸易局势紧张、金融不稳、地域政治不确定性、新冠病毒疫情对全球经济带来严重冲击，汽车消费动力明显偏弱导致营业收入不佳、经营活动产生的现金流量净额增速放缓,需要持续关注。

4.2 投资活动现金流分析（成长能力）

年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金占经营活动产生的现金流量净额的比例从98%逐年降到33%左右，说明福耀玻璃的扩张在逐渐放缓。

4.3 筹资活动现金流分析（分红能力）

近五年的现金分红比例均在60%－70%左右，对股东非常慷慨。

2016年现金流公司类型为正负正，说明公司在借钱扩张，2017－2020年现金流公司类型均为正负负，说明公司具备很好的造血能力，同时公司还在增加投资进行扩张，每年分红也能为股东带来稳定的收益。

4.5 现金流量表分析总结

自身造血能力较强，公司扩张在逐渐放缓，对股东非常慷慨，现金流公司类型属于优秀类型的公司。

全球汽车玻璃行业市场规模1418亿元，年均复合增速3.7%，国内汽车玻璃行业规模约218亿元，行业增速4.8%，中国汽车玻璃行业处于成熟期，但是依然有比较好的发展空间。

是国内一家专注于汽车玻璃行业的龙头企业，2020年总资产在汽车零部件行业位居第四，拥有效率优势、品牌优势、独特资源、转换成本四大护城河，且比较坚固。近五年资产负债率维持在40%左右，属于非高杠杆行业。结合历史平均市盈率，保守起见选择20倍合理市盈率进行估值。

年归母净利润复合增速为-4.63%，特别是2020年受国内外疫情影响，净利润下降明显，总体来说归母净利润增速不太稳定，没有太大参考性。所以选择近五年相对稳定的营业收入复合增速进行估值，结合整体汽车市场环境，伴随福耀玻璃延伸产业链并进行产品消费升级和技术进步，保守估计2021年、2022年、2023年净利润以5%作为未来估值的合理净利润增速。

预计未来三年归母净利润及合理市值：

1、具有效率优势、品牌优势、独特资源、转换成本四大护城河，且比较坚固。

2、中国汽车玻璃行业龙头企业，目前正处于成熟期。

3、公司有较强的盈利能力、造血能力和产品竞争力。

4、公司非常专注主业，仍在稳定扩张中，未来具有较好的成长性，分红比例较高，对股东十分慷慨。

1、经济、政治及社会状况、政府政策风险：

中国经济处于转型升级阶段，在中国公司的经营业绩、财务状况及前景受到国内经济、政治、政策及法律变动的影响，同时疫情将加大加深对经济及行业的影响。

全球汽车产业正转型升级，汽车行业竞争正由制造领域向服务领域延伸，我国汽车行业的个体企业规模尚小，将不可避免出现整合；如果未能及时应对技术变革，未能满足客户需求，如果汽车需求出现波动，对产品的需求也会出现波动，可能会对公司的财务状况及经营业绩产生不利影响。

市场竞争的加剧，可能会导致公司部分产品的售价下降或需求下跌，销售及利润率可能会受到不利影响。

受国际价格波动、天然气市场供求关系变化、纯碱行业的产能变动及玻璃和工业景气度对纯碱需求的变动、人工成本的不断上涨等影响，存在着成本波动的风险。

由于国际贸易不平衡，伴随世界经济的波动、部分国家的动荡、局部热点地区的紧张升级，以及各国的货币松紧举措，将会带来汇率波动。海外销售业务已占一半左右，且规模逐年增大，若汇率出现较大幅度的波动，将给公司业绩带来影响。

随着公司智能制造能力的提升，核心的业务运营及管理过程均通过信息系统支撑与实现，如果公司的核心信息网络受到外部攻击、病毒勒索等，有可能导致重要文件损坏，制造执行等系统故障或影响生产交付；另外伴随福耀玻璃信息化建设的推进，其核心销售、设计、工艺及财务等数据存在被盗窃，从而降低公司核心竞争力的风险。

由于不断叠加的利好消息，在这两年走出了一波史诗级行情。在新能源领域，龙头企业近五年累计上涨1756.75%，被股民亲切地称之为"宁王"，成为成长风格的领头羊。宁德时代为什么能涨这么多？今天我们就聊一聊这个堪称传奇的企业。

由于不断叠加的利好消息，在这两年走出了一波史诗级行情。就好像提到白酒大家都会想到＂茅台＂一样。在新能源领域，也有个不得不提的龙头企业，那就是“”。

数据来源：同花顺爱问财

近五年累计上涨1756. 75%,被股民亲切地称之为＂宁王＂，成为成长风格的领头羊。

为什么能涨这么多？今天我们就聊一聊这个堪称传奇的企业一宁德时代。

成立于2011年，于2018年在深交所创业板上市。宁德时代是全球领先的电池系统提供商，属于锂电池行业。至2022年，宁德时代已经连续五次登顶全球动力电池排行榜第一。

锂电池是一种以锂金属或合金为正负极的材料，现在已成为了电子市场主流，广泛应用在手机、电脑、电动车、家用小电器上。

我国的锂电池行业发展迅速，目前已世界领先。在世界前10大锂电池厂商中，我国占了6个，总体市场占有率最高。

图片来源：工业和信息化部赛迪研究院官网

近些年，由于各国环保政策的利好，锂电池行业呈现加速发展态势，目前仍处于成长期，但是行业竞争格局趋于稳定，在逐步往成熟期过渡。

1.3.1公司产品构成

产品种类比较少，很专注于主业。其营业收入主要来自动力电池系统（70. 19%),其次是锂电池材料和储能系统。分地区来看，宁德时代收入大多（78. 62%)来源于境内。产品全部都是直销没有分销商，营销模式比较简单。

图片来源：2021年年报

跟大家展示一下的产品。比如麒麟电池，是用在新能源汽车上的，如下图所示：

也可以为客户提供很多解决方案，比如储能方面的CATL电芯方案，会配套多个产品，在发电、电网和用电领域应用广泛。

图片来源：官网 储能全系统解决方案及手册

的产品还有很多，就不一一列举啦，主要是各类的锂电池及相关的解决方案。

1.3.2主要产品毛利率分析

接下来我们来看看，毛利率情况。

2017年－2021年的毛利率呈下降趋势，从36. 29%一路下滑到26. 28%.毛利率比较低且有衰退迹象，说明宁德时代的盈利能力偏弱。这是值得我们关注的风险点。我们看一下2021年的年报，查找一下原因。

图片来源：2021年年报

根据年报数据，的毛利率下降主要是因为动力电池系统和储能系统的毛利率下降。而动力电池系统的营业收入占比最高，因此动力电池系统的毛利率下降是拉低整体毛利率的最主要原因。

图片来源：2021年年报

根据年报来看，营业成本主要构成是锂电池的直接材料，往年也是如此。因此，营业成本的上升源自于锂电池的原材料大幅上升。也就是说，的毛利率下降，主要是由于上游的锂矿锂盐等材料大幅涨价导致的，需要注意成本上升的风险。

的实际控制人是两个自然人曾毓群和李平，两人为一致行动人，股份可以合并计算。控股股东是瑞庭投资，两人共持有股权比例29. 23%,相对比较分散。

图片来源：2021年年报

近期没有减持和增持，高管也没有离职的，比较稳定。

2.1公司在行业所处地位

从2022年一季报的营业总收入规模来看，电池＂三级行业分类当中，的营业总收入和总资产均排名第一。

可以看到，遥遥领先第二名。

图片来源：2021年年报

而且，根据年报中SNE Research的统计，2021年动力电池使用量的市占率为32. 6%,位列全球第一。

也就是说，在锂电池领域是毋庸置疑的老大啦。

我们根据杜邦分析法拆解一下的ROE,如下图所示。

从图中我们能看出来，的销售净利率比锂电池整体净利率水平高很多，而总资产周转率偏低。说明宁德时代使用的是高利润低周转的模式。权益乘数也比较高，说明宁德时代的杠杆比较高，有一定风险，我们在后面的长期偿债能力那里进行具体分析。

2.3公司对上下游的议价权

对上下游的议价权主要体现在应付预收与应收预付的差额。

我们可以计算出来，2017年－2021年该差额均为正，且数额上涨迅速。从表格中可以看到，近五年应付预收的上涨速度远高于应收预付的上涨速度。我们以2021年为例看看怎么回事。

2020年和2021年都没有预收账款。在2021年年报中，给出了应付账款增长的原因，是公司采购量增长。

图片来源：2021年年报

这是正常现象。差额的迅速增加，一方面表示业务发展迅速，另一方面也表示了宁德代对上游的议价能力提高。

整体来说，的竞争力非常强，而且趋势向好。

3.企业费用管控能力分析

期间费用率，也就是（销售费用＋管理费用＋研发费用＋财务费用）／营业收入。期间费用率与毛利率的比值，是用来衡量费用管控能力的一个指标。

根据计算可以得到，的期间费用率与毛利率比值大于40%,费用管控能力比较弱。所以我们需要看一下年报，宁德时代究竟花了什么费用。

图片来源：2021年年报

上图是2021年四费的金额。从图中可以看到，研发费用是四费中最高的一个。我们看一下在行业中宁德时代的研发费用了是什么水平。

如图所示，看起来的研发费用率跟行业平均差不多，但是由于宁德时代的营业收入高出其他同行很多，所以算下来其研发费用的总额还是非常庞大的。

高科技企业多花些钱在研发上是好事，这个没啥问题。此时我们需要重点看的是由于高昂的研发支出带来的研发成果，未来是否能给带来高速增长。

图片来源：微淼企业分析平台

我们可以查一下微淼企业分析平台的PEG估值法，可以看到三年的净利润预测增速挺高的，那研发费用高点就高点吧。

加之我们刚才分析了营业成本，也就是上游原材料价格上涨导致毛利率降低。的期间费用率与毛利率比值比较高，也就可以理解了。

销售费用率反应了一个企业的销售能力以及产品的竞争力。的销售费用率很低，表明公司的产品很容易卖出去，销售风险相对较小。

3.3成本管控能力分析

的费用大量用在研发上，是费用率高的重要原因之一。不过，高昂的研发支出，以及产品不愁销路，也更容易收获未来的高增长。整体来看风险不大。

4.1净资产收益率分析

尚处于成长期的高科技企业，看ROE这个指标的意义不大。因为这个时期的高科技企业，投资人对企业业绩高速成长的期望很高，更希望资金使用在研发核心技术和想迅速占领市场高地上，而非沉淀利润。

但是如果对ROE的要求降低，我们就要提高对营业收入成长性的要求。

2021年营业收入增长了159. 05%,但是前面四年都是不到60%的增长率。比起股价五年涨1756. 75%,宁德时代前几年营业收入的涨幅确实算不上达到预期。

分红少，算是成长性好的科技企业的一个共同的缺憾了。毕竟有了钱要拿去搞研发，分红肯定不会太多。

如果你在投资中比较注重分红收益，那么可能不太适合投资像这样处于成长期的科技企业。

从ROE和分红来看，宁德时代着实一般。

宁德时代的资产负债率呈上升趋势，到2021年已经超过60%,长期偿债有压力，杠杆比较高。这是个风险点，我们需要看一下什么性质的负债大量增加。

负债分为经营性负债和金融性负债。经营性负债是企业正常生产经营所产生的，增加反而代表企业的议价能力比较好。

根据我们之前分析，宁德时代近五年经营性负债（应付预收）增加了很多，这源自于企业采购和销售增长，没问题。

但如果负债大幅增长是因为金融性负债（有息负债）增加很多，我们就需要提高警惕了。

从表中我们可以看到，2021年宁德时代的有息负债总额大幅提高，不论是短期、长期还是一年内到期的非流动负债都有较大幅度的增长。但是比起经营性负债（1187. 28亿）来说，金融性负债（546. 56亿）规模小很多，增长的金额也小很多。因此，宁德时代负债的迅速增长主要还是来自于经营性负债的增长，问题不大。

5.1.2 准货币资金和有息负债

宁德时代的准货币资金与有息负债之差大于0,无短期偿债压力。

宁德时代存货占比比较小，且应收款比较低，产品比较容易销售，基本没有压货的风险。2021年存货上升较多是因为业务规模的增加以及海外运输时间长在途物资增加。

图片来源：宁德时代2021年报

商誉占比很低，没啥减值风险。

金融性负债的增长带来了一定风险，我们可以持续关注。

宁德时代的成长性很强，适用于PEG估值法。

图片来源：微淼企业分析平台

根据微淼企业分析平台PEG法可以得到，未来三年平均净利润增速为51. 08%,按照70%打折，可以得到当前（7月19日）的PEG为2. 43.

对于成长性很好的科技类公司，合理PEG为2.所以，当前宁德时代估值偏高。

1、重视研发，未来成长性很好

4、存货比例低，产品比较容易销售

2、上游原材料持续涨价，导致毛利率呈下降趋势，盈利能力有衰退迹象

3、长期偿债有风险，需注意金融性负债

美国糖尿病学会（ADA）发布了2016年糖尿病医学诊疗标准，对之前的标准进行了更新，于2016年1月发表于 DiabetesCare 杂志，以下是孕期糖尿病管理部分摘要。

1. 提供孕前咨询，向患者强调血糖控制的重要性，在不发生低血糖的前提下尽可能将糖化血红蛋白（HbA1c）水平控制在<6.5%（48 mmol/mol）以减少先天畸形的风险。B

2. 应与患者讨论计划生育，实行有效的避孕措施直至做好怀孕的准备。A

3. 糖尿病患者计划怀孕或已怀孕者应咨询糖尿病视网膜病变发生和/或进展的风险，孕前或在妊娠的前三个月内进行眼科检查，之后根据视网膜病变程度每三个月进行一次检测以及产后 1 年检查。B

妊娠期糖尿病（GDM）

1.生活方式改变是妊娠期糖尿病管理的基本组成部分，可以满足大部分患者的治疗，若血糖仍不达标可以增加药物治疗。A

2.妊娠期糖尿病的首选药物是胰岛素和二甲双胍，可以使用格列本脲但新生儿低血糖及巨大儿的发生风险较高。其他药物缺乏充分研究，大多数口服药物能够通过胎盘，缺乏长期安全性数据。A

孕期糖尿病管理一般原则

如果未采取可靠的避孕措施，性生活活跃的育龄期女性应避免使用可能致畸的药物（ACE 抑制剂、他汀类药物等）。B

妊娠期糖尿病和糖尿病合并妊娠者应在空腹、餐前和餐后进行自我血糖监测以达到血糖控制目标。B

由于红细胞代谢加快，妊娠妇女的 HbA1c水平较非妊娠妇女低。妊娠期间在没有明显低血糖的情况下，HbA1c的控制目标是 6%-6.5%，﹤6% 可能最佳，但若需要防止低血糖，目标可能会放松，为﹤7%。B

孕期糖尿病的发生率在美国逐年升高，其中大多数为 GDM，其余为孕前 1 型和 2 型糖尿病合并妊娠。相较于 GDM，孕前糖尿病合并妊娠者的母亲和胎儿的风险更高。

一般来说，妊娠合并糖尿病的具体风险包括自然流产、胎儿异常、先兆子痫、胎儿宫内死亡、巨大儿、新生儿低血糖和新生儿高胆红素血症等。此外，孕期糖尿病可能增加后代以后罹患肥胖和 2 型糖尿病的风险。

应告知所有育龄期女性在怀孕前严格控制血糖的重要性。观察性研究显示糖尿病胚胎病发生风险增加，特别是无脑畸形、小头畸形、先天性心脏病和尾部退化与妊娠前 10 周 HbA1c水平升高成正比，孕前血糖控制 HbA1c﹤6.5% 最佳。

教育所有育龄期糖尿病女性患者意外怀孕的风险，以及计划妊娠的孕产妇和胎儿结局改善的机会。有效的孕前咨询能够大量减少后代的健康相关费用负担。

孕前咨询访问应该解决风疹、梅毒快速血浆反应素试验、乙型肝炎病毒和艾滋病毒检测，以及宫颈涂片、宫颈分泌物培养、血型鉴定、产前维生素处方（至少 400 μg 的叶酸）和戒烟咨询。

糖尿病相关检测应包括 HbA1c、甲状腺激素、血肌酐、尿白蛋白 / 肌酐比值，另外，审查用药清单避免使用潜在的致畸药物（如 ACE 抑制剂、他汀类药物），以及全面的眼科检查。

妊娠早期，胰岛素敏感和血糖水平下降，1 型糖尿病患者胰岛素需求降低，但在妊娠中晚期胰岛素抵抗迅速增加。胰腺功能正常的妇女能生产足够的胰岛素以满足这种生理性胰岛素抵抗，保持血糖水平正常，然而，GDM 和孕前 2 型糖尿病的患者，如果不适当调整治疗策略血糖将升高。

美国妇产科学会（ACOG）推荐孕前 1 型或 2 型糖尿病的女性的目标如下：

实际中，1 型糖尿病患者在不发生低血糖的情况下血糖达到上述非常困难，尤其是有严重低血糖或无症状低血糖者。

如果患者不能达到上述目标，ADA 建议根据临床经验和个体化护理血糖控制不必过于严格。

观察性研究显示，妊娠早期 HbA1clt;6%-6.5% 时不良胎儿结局发生率最低。临床试验中没有评估达到这一目标的风险和获益，根据孕产妇的低血糖风险设置个体化目标，<6%-7%。< p="">

妊娠期间红细胞更新加快，HbA1c水平下降，并且，HbA1c代表葡萄糖的整体水平，不能完全反映餐后高血糖，因此，HbA1c可以作为自我血糖监测后的一个辅助手段。

妊娠中晚期，HbA1c<6% 时大胎龄儿发生风险最低，而 HbA1c≥ 6.5% 其它妊娠不良结局风险增加，因此，推荐 HbA1c目标为 6 %- 6.5%，随着怀孕进展 <6% 可能最佳，同时应避免发生低血糖。

由于妊娠期红细胞动力学改变以及血糖参数的生理性变化，HbA1c可能需要比平时更频繁的监测（如每月）。

GDM 的特点是妊娠后母亲患糖尿病的风险增加，以及巨大儿及分娩并发症风险也增加。并且这一风险与 OGTT 结果的关系是连续性的，没有明确的拐点。因此，所有的妇女应进行筛查，尽管具有一定的异质性，许多随机对照试验表明，饮食，运动和生活方式干预可以减少 GDM 的风险。

在诊断明确后，首先应根据孕前体重进行医学营养治疗、运动和体重管理。

孕前 2 型糖尿病的血糖目标，第五届国际妊娠糖尿病研讨会推荐的血糖监测目标如下：

按照美国国家糖尿病协作组（NDDG）标准 70%–85% 的 GDM 患者能够仅通过生活方式改变控制糖尿病，若按照国际糖尿病妊娠研究组（IADPSG）的诊断阈值，预计这一比例将增加。

妊娠期妇女早期血糖较高可能需要尽早进行药物治疗，治疗能提高围产儿结局。

胰岛素在美国推荐作为 GDM 治疗的一线药物，随机对照试验支持二甲双胍和格列本脲治疗 GDM 的有效性和短期安全性，这两种药物均属于妊娠 B 类药物。

荟萃分析和大型观察性研究结果显示，磺脲类药物如格列本脲可能劣于胰岛素和二甲双胍，由于这类药物增加新生儿低血糖和巨大儿风险。

二甲双胍低血糖风险较低并且不增加体重，但可能轻微增加早产风险。因此，应告知患者这些口服药物能够通过胎盘，缺乏长期安全性数据。

2.3 1 型糖尿病和 2 型糖尿病患者的妊娠管理

胰岛素是孕前 1 型和 2 型糖尿病患者饮食、运动和二甲双胍控制不足的首选。

由于妊娠的生理学变化，需要经常改变胰岛素的用量来满足孕妇需求。妊娠前三个月每日胰岛素总需求量减少，特别是 1 型糖尿病患者，低血糖发生率增加。

而妊娠中期胰岛素抵抗迅速增加，需要每周或每两周增加胰岛素的剂量以达到血糖控制目标。妊娠晚期胰岛素的需求会有所下降或停止。由于妊娠期胰岛素需求的复杂性，如果资源充足可以转诊到特定的中心提供全面的团队护理（包括高危产科医生、内分泌医生、营养师、护士、社会工作者）。

所有的胰岛素为妊娠 B 类药物，除甘精胰岛素和德谷胰岛素为 C 类。

妊娠早期，1 型糖尿病患者的低血糖风险增加，对低血糖的反应性下降。因此，孕前和整个怀孕期间对患者和家庭成员的低血糖教育非常重要，有助于预防和管理患者低血糖风险。分娩时胰岛素抵抗迅速下降，分娩后立胰岛素敏感增加，所需胰岛素量可能远较产前少。

妊娠是一种生酮状态，1 型糖尿病和小部分的 2 型糖尿病女性在较低的血糖水平时糖尿病酮症酸中毒的风险较未孕状态高。因此，所有胰岛素缺乏的妇女需在家常备酮体检测试纸，教育其糖尿病酮症酸中毒的预防和检测。此外，在视网膜病变的情况下快速严格控制血糖与视网膜病变恶化有关。

孕前 2 型糖尿病患者常伴有肥胖。建议怀孕期间超重患者体重增加 15-25 磅和肥胖患者 10-20 磅。2 型糖尿病血糖控制往往比 1 型糖尿病更容易实现，但可能需要更高剂量的胰岛素，有时需要浓缩的胰岛素制剂。

高血压和其他相关合并症往往使孕前 2 型糖尿病的风险较 1 型糖尿病更高。即使糖尿病控制较好且病程更短，2 型糖尿病妊娠晚期血糖控制不佳较 1 型糖尿病妊娠早期更为普遍。

产后护理包括社会心理评估和自我护理支持。

所有的糖尿病产妇均应尝试母乳喂养，婴儿能直接从母亲获得营养和免疫力，母乳喂养还可使母亲和后代获得长期的代谢益处。

GDM 可能包括先前未确诊的 1 型或 2 型糖尿病，因此，应在产后 6-12 周对这些人群按照 75 g OGTT 方法及非妊娠期糖尿病标准进行筛查。

产后 6-12 周行 OGTT 而不是 HbA1c检测，原因是孕期红细胞代谢加快及分娩时血液丢失， HbA1c持续受到影响。

产后 OTT 结果正常之后也应该每 1-3 年进行筛查，检查频率根据其他危险因素包括家族史、孕前 BMI 以及孕期所需胰岛素或口服降糖药物。可参考任何推荐的血糖检测进行筛查（如 HbA1c、空腹血糖或 75 g OGTT 且使用非孕期阈值）。

GDM 的患者以后转变为 2 型糖尿病的风险大大增加，并且不仅仅限于产后 6-12 周，但若遵循健康的饮食模式，后续患糖尿病的风险将明显降低。怀孕期间或产后体重增加与妊娠不良结局以及早期进展为 2 型糖尿病的风险增加有关。

二甲双胍和强化生活方式干预均能预防或延缓糖尿病前期和 GDM 史的妇女发展为糖尿病。在这些人群中，5-6 位中仅有 1 位需要治疗预防 3 年后进展为糖尿病。与安慰剂相比，生活方式干预和二甲双胍使 10 年后糖尿病发生分别下降 35% 和 40%。

3. 孕前 1型和 2型糖尿病

胎盘娩出后至恢复到孕前水平期间的 1-2 周胰岛素敏感性增加，因此，服用胰岛素的妇女，睡眠和饮食不稳定时需特别注意预防低血糖的发生。如果怀孕使得饮食更加健康，从中加强获益以支持推荐在产后的减肥。

孕前保健的一个主要障碍是大多数为意外怀孕，因此，所有育龄期糖尿病妇女应定期回顾计划生育的选择，这也适用于产后期的妇女。糖尿病妇女与无糖尿病者的避孕建议和选择相同，因为意外怀孕的风险远大于给定的避孕选择风险。

妊娠期血压低于非妊娠状态。在妊娠合并糖尿病和慢性高血压时，合理的收缩压和舒张压目标分别为 110-129 mmHg 和 65-79 mmHg，血压更低可能影响胎儿生长。

妊娠期，ACE 抑制剂和血管紧张素受体阻滞剂是禁忌症，因为他们可能导致胎儿肾发育不良、羊水过少、胎儿宫内生长受限。孕期安全有效的降压药包括甲基多巴、拉贝洛尔、地尔硫卓、可乐定和哌唑嗪。

妊娠期不建议使用慢性利尿剂，因为它能减少母体血浆量，这可能会降低子宫胎盘的血流灌注。