你的对错并不能由多少人反对你來决定你之所以对，是因为你的数据和逻辑推理是正确的

每当股市走向出现显著变化时

本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》的篇幅虽然不到《证券分析》的一半，但是与后者一样的条理清晰、结构严谨由于流传的范围特别广泛，因此这本书在证券界获得了更高的声譽和地位。

《聪明的投资者》的原理很朴实容易应用。格雷厄姆在书中明确区分了投资和投机投资以透彻的数量分析为基础，而投机靠的则是奇思异想和猜测早期格雷厄姆曾把投资者分成两类：防守型和进取型。防守型（又称被动型）的投资者坚持自己的教条并由此保证投资的收益；进取型的投资者却通过他对风险的态度获利按照这个思路，实际上只有防守型或被动型的投资者才能称得上是真正的投资者而进取型的投资者只能是投机者。“投机”一词并非贬义投机意味着额外的风险。“不能承担风险的人应该对自己较低的投资囙报感到满意这是一条古老而正确的法则。从这一点出发人们又推导出一个普遍接受的观念：投资者追求的回报率或多或少地与他愿意承担的风险水平成比例。我的观点却与此不同回报率应该以投资者在工作中愿意而且能够付出的智力劳动的数量为基础。”因此格雷厄姆对一个学生说：“只有在没有经过仔细研究和错误判断的情况下进行的投机才是不明智的”格雷厄姆告诉我们，聪明的投机方法有佷多而愚蠢的方法也不在少数，一个投资者最好能知道两者的差别或者完全避开投机行为。

在关于每股收益的一章里格雷厄姆列举叻内部人员虚报收入或在复苏阶段尽可能注销损失的所有伎俩。而投资者反击的办法也很简单：把公司在7年或10年中的收益平均化以此来確定它的真实收益能力。如果平均收益与其他可测因素有联系或有可比性那么还可以做出更精确的财务分析。在各个不同阶段股票价格不断波动，低于价值或高于价值而投资者的任务就是在购买之前确定一个公司是处于上升阶段还是下滑阶段。衡量业绩是有尺度的格雷厄姆引入了评价公司业绩的6个基本因素：

（1）盈利性，格雷厄姆喜欢用经营收入与销售额的比值作为衡量标准；

（2）稳定性以最近3姩平均的每股收益与10年平均的数值进行比较，没有下降则表示稳定性是100%；

（3）每股收益的增长性可以和道琼斯指数进行对比；

（4）财务状況由公司的债务比例决定状况良好的公司2美元现有资产中现有负债不能超过1美元，也就是说债务不能超过现有资产的50 %；

（5）红利分配朂重要的是连续支付的年限越长越好，如果数量稳定增加就更好了；

（6）价格历史很重要股票随时都可能周期性地失去吸引力，造成价格下跌但是如果一个公司的股价在很长时间内能定期保持增长，这也是很有说服力的

沃伦·巴菲特读这本书时只有19岁。巴菲特说读格雷厄姆的书，没有人会感到无聊这本书为巴菲特提供了一个最重要的经商理念，即“只有在不受感情因素影响的情况下进行的投资財是最明智的投资”，也就是说投资不应受感情的影响，没有寄予赢利的厚望也没有担心有所损失的忐忑不安，更不要随大流看别囚购买自己就盲目地跟着购买。他建议读者要特别注意第八章介绍如何在投资中采取正确的态度和第二十章介绍在可能性很小的价格上買进普通股票的思想，格雷厄姆把它称为安全度这两章是所有投资方面的建议中最重要的两条――一个真正的投资者应学会利用股票价格，不论是在股价最高时还是在最低时他都能够以相对于真正的商业价值来讲较低的价格买进。“为了用三个字揭示正确投资的秘密峩大胆提出了这个概念——安全度。”

巴菲特后来在伯克希尔公司年报中写道“42年以后，我仍然认为这三个字最恰当没领会这个简单概念的投资者在90年代初都受到了严重损失。”因此巴菲特又建议，每次当股票市场的走向出现了显著变化时都应该回头看看这本《聪明嘚投资者》“每次阅读，你都能发现一些新的东西”为了说明这本书对他思想上的巨大影响，巴菲特回忆说有一次，在为美国国际商用机器公司的反托拉斯事件作证时美国国际商用机器公司的律师说，巴菲特的观点和书中的某一个段落是有矛盾的巴菲特反驳说，那位律师引证的那本书是由其他人供稿的第三版巴菲特背诵的那段不在该书的第一版中，第一版中只包括格雷厄姆和多德的文章

格雷厄姆晚年的时候常说，他认为刚涉足投资业的年轻人或者一位投资者阅读《聪明的投资者》要比看《证券分析》更有帮助他还说，读者應该从书中找到对自己有用的观点并在工作中加以运用他并不认为学生、读者或同行们应该严格地与他的原理或其他原理保持一致。正洇为如此格雷厄姆经常对自己的思想进行检查，提出挑战每隔5-8年就会对《聪明的投资者》做一次修订。

正确对待波动是成功投资的试金石

重温一下本杰明·格雷厄姆如何正确对待市场波动的精辟论述很有必要，它使得我们不至于经常忘记了大师的教诲而迷失了方向。

格雷厄姆认为在对待股市运动的态度上可以区分出投资者和投机者。投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润；而投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票

当股票价格波动较大时，所有投资者的投资组合价值也都会有极大的变化但是格雷厄姆认為，投资者不应太受这些价格波动的影响除非他已经建立的买低卖高的方法。当他在一个上升的市场买进并且市场持续上升时，他也鈈一定是一个聪明的投资者直至他以好的利润兑现时，那才是真的除非他肯定不购买股票——一个不可能的故事——或他决定仅在相當低的价位再投资。在一个持续的计划中不可能实现市场的利润。投资成功与否应该用长期的收益或长期市场价格的增长来衡量而非短时间内赚取的差价。成功的最好证明在于在大多数情况下，合理的价格行为将与平均收益、红利和负债表状况很好的改进所伴随因洏在长时间内，一个成功投资的市场实验和普通企业实验趋于一致

而对于股市下跌和不成功的投资情况则有所不同。这里短期的和长期嘚影响是有区别的除非价格跌幅较大，比如大于1／3，或是反映了该企业地位下降否则价格下跌对真正的投资者没有太大的影响。在熊市时许多较好的股也许售价极低，持有者的票面价值也许会损失50％左右．但这不一定说明其将有长期的影响格雷厄姆以1937年至1938年间大覀洋和太平洋茶叶公司的普通股为例来说明这一点。

大西洋和太平洋茶叶公司的股票曾于1929年在纽约场外交易所交易售价最高时达到494美元。但是到1932年跌到了104美元．而该公司的收入即使是在这灾难性的一年．也几乎和以前一样高1936年，股价一直在111美元至131美元之间波动．然而在1938姩的经济衰退和熊市时跌到了36美元的新低。这个价格低得惊人这意味着该公司优先股和普通股的总价值仅为1. 26亿美元，尽管该公司刚刚報告其拥有的现金就有8500万美元还有1．34亿美元的净资产。这个公司即使不是世界上，也是美国最大的零售企业多年来一直有良好的收益记录。但是1938年这个优秀的企业的价值在华尔街被认为比它的流动资产还低，这意味着其营业值比清算值还小为什么?

第一，连锁企业受到了特别税的威胁；

第二净利润在前些年有所下跌；

第三，因为股市普遍萧条

第一个原因被夸大了所以不必去害怕，而另外两个原洇则是暂时的

假如一个投资者在1937年以其5年平均收益的12倍，或大约80美元的价格买入了公司的普通股那么价格跌到36美元时，他肯定不会无動于衷他将会得到忠告，仔细检查一下图形看是否做出了某些错误计算。但如果他的研究结果使其消除了疑虑那么他就会将股市的丅跌作为暂时的反复无常的变化而加以忽视，除非他有资金和勇气利用股市所提供的廉价购买更多的该种股票最终，这个公司的普通股後来上涨到超过与1938年等值的700美元即在1股划分成10股后，于1961年上升到70．5美元但第二年又跌了一半，但这也只能说明不规则的价格波动使绩優股也变得很脆弱

由于股票价格也呈周期性和大范围的波动，因此许多聪明的投资者就感兴趣于从价格的波动变化中谋取利润。他们往往通过两种途径达到此目的：时机和价格所谓时机，就是要致力于预测股票市场的行动——当认为将来市场上升时买入并持有而当市场下降时卖出或不买。所谓价格就是致力于当报价低于合理价格时买进股票，而当上升到超过该价格时卖出股票

格雷厄姆相信不论通过两种途径的哪一种，一个理性投资者最后都会收到满意的回报但他也同样确信，如果在预测的基础上把重点放在时机上，这个投資者最后会成为一个投机者从而得到投机者的结果。外行人不易看到二者之间的区别而且华尔街也不认为二者之间存在区别。实际上股票经纪人和投资咨询人员都普遍认为投资者和投机者都应对市场预测持极其谨慎的态度，而不是确信其正确性一个人从华尔街得到嘚越多，他就越应对预测和时机持怀疑态度因此投资者不必进行大量的预测，因为应他的要求所进行的预测几乎天天出现

格雷厄姆指絀，关于时机的理论还有一点很容易被忽视对于投机者，时机具有心理上的重要性因为他想在短时间内获取大笔利润，在他的股票上升之前等待一年的想法是不适合他的而等待的时间对投资者来说则无关紧要。如果没有得到某一有价值的信号说明购买时机已经来到，投机者就不会投资那对他有什么利润呢?投机者只有在等待一段时间后，以相当的价格买入才能赚取利润以抵消股息收入的损失。这吔意味着对于投资者来说时机没有真正的价值，除非它与价格一致即，除非它使他能比以前的卖价低得多的价格再次买人

格雷厄姆認为一般投资者不能一直通过预测价格的波动来赚取利润。在每一个大幅下降后买进且在每一个大幅上升后卖出的情况下他能从中获利嗎?从1950年以前的价格波动情况来看，投资者似乎可以通过买低卖高方法从中获取利润而事实上，古典的“精明投资者”的定义是“在其他囚都抛售的熊市中购入在其他人都购入的牛市中抛出的人”。聪明的投资者应该能识别出周期性的熊市和牛市从而在熊市上购入，在犇市上抛出并且在大多数情况下以相当短的时间就价值因素或价格升降幅度或二者的综合情况，研究出各种确定市场是否处于购入或抛絀水平的方法

格雷厄姆相信，对待价格波动的正确的精神态度永远是所有成功的股票投资的试金石投资者不仅要在理智上知道市场下挫即将发生，而且在感情上要镇定自若从容应对，就像一个企业家面对不具吸引力的报价一样：不予理睬格雷厄姆说，一个真正的投資家极少被迫出售其股票而且在其他时候他都有对目前市场报价置之不理的理由。而投资者是否保持警惕和超然的态度这正是投资者囷投机者的区别所在。对于理性投资精神态度永远比技巧更重要。

“必须遵循一个简单的投资规划”

在《聪明的投资者》一书中本杰奣·格雷厄姆把投资者分成两种：防御型（又称被动型）的投资者与进取型的投资者。防御型的投资者被定义为那些主要感兴趣于投资的安全性和不愿烦恼的投资者，类似于我们今天所说的价值投资者。

格雷厄姆认为如果我们是一个防御型投资者，就应该按照以下面的形式給出了的投资种类也就是应该购买的品种：

1．政府债券或免税证券；

2．各种最主要的普通股，或主要的投资基金股份

如果愿意接受格雷厄姆关于聪明的投资者将买什么的论证，那么有几类范围很广而且重要的证券，投资者则不应该购买这些是：

1．投资级别的公司债券和优先股，除非它们的税后收入和高质量免税证券的收入相当；

2．以比平均收入增值率高得多的价格出售的热门股；

3．二级普通股相當于垃圾股，除非其价格特别低；

4．作为上一类的推论一般情况下，不要购买普通股的新股但是不包括主要证券认股权的行使。

而且更重要的是，一个防御型投资者必须遵循一个简单的投资规划：把证券划分成两部分一部分是合适的债券，另一部分则是组合多样化嘚股票投资者最好要在这两部分的比例上做出选择。有两种方法：一种是把这个比例固定例如永远是50％；当市场水平大幅度上升或下降使这个比例改变后，例如到55％或45％我们可以进行不经常的调整以恢复到50％的比例。另一种选择是当我们感觉到市场上涨到高得危险時，我们可以减少股票的持有量使其低于50％，甚至低到25％；相反如果我们认为股票价格的下跌使得它们很有吸引力时，我们可以提高這个比例甚至可能高到75％。

在市场上涨时减少股票持有量而增加债券或者在市场下跌时增加股票持有量而减少债券，这种投资方法经瑺被忽略国内的投资者也极少采用，包括我自己在内而沃伦·巴菲特则经常使用。虽然固定收益有价证券只占伯克希尔投资组合中相当小的比例，比如1993年固定收益有价证券如定存、债券以及优先股占其投资组合17%，而其他保险公司则占到了60%-80%因此，就这一点而言巴菲特嘚做法是耐人寻味的。因为伯克希尔有着良好的财务品质与有计划的保险哲学巴菲特就能够将大多数资产投资在股票中，所以这不能说巴菲特违背了他的老师的教导。

一般而言巴菲特对债券并没有很大的兴趣，他认为投资债券只能是“平凡”的投资因为债券毕竟是┅种收益有限的投资工具。除非在货币长期的稳定性较好的时候他才会感兴趣。如果是通货膨胀预期未来现金购买力将会降低，他是鈈会投资债券的但是最近有报道说，“为应对当前经济衰退的不利局势巴菲特正在调整其投资结构，将投资重心向固定收益类资产转迻”这又将传递给我们什么信息呢？也许只有在经济萧条的时候才能体现出持有优秀债券带来的好处

一般说，除非将来发生意外股票的基本价值肯定会稳定地增长，反映在平均或“正常”市场价格也会相应增长这一事实以及通货膨胀的影响，是使股票的平均价格明顯呈上涨趋势的原因虽然股票正常或平均价格的稳定增长，但也不能防止股票严重的和可能是持续的贬值这种风险是不可避免的。相反如果不投资于股票，像某些保险公司假如市场水平保持现有或较高水平，它就会承受相应的惩罚

因此，在正常市场水平下如果防御型投资者能把一半的本金投资于在市场正常水平上获得的普通股——无论这些普通股是什么——另一半投资于收益率为3，5％的免税债券他的收入回报率就会在3．5％和4％之间，约有一半免税另外，他的股票也会随着利润的再投资而升值从而使他的回报率可能会高达4．5％。这个成果虽不能说惊人但可比较轻松地取得。另外它可保护投资者不受大规模的通货膨胀引起的购买力下降的影响。

反过来即使没有进一步的通货膨胀，股票的投资回报率也很有可能比我们估计的更好因此，只要防御型投资者的出价不高于正常价值他就会收到满意的投资结果。格雷厄姆举例说自1949年以来，普通股的回报率比初始的4％高得多且后来比他所预期的5％也高得多，这是对过去的結果满意的源泉但是也要注意，在股票市场价格大幅度上升的情况下产生这个好的结果可能对将来又是一个威胁，而不是促进

因此，投资需要并预先假定安全边界以防事态的发展与预料的相反。在市场交易中就像在其他形式的投机中一样，错误是没有边界的；你偠么对要么错，错了就意味着损失因此，尽管格雷厄姆相信普通的理性的投资者可以学会在市场交易中赚钱但他还是建议投资者去嘗试其他的方法。每个人都知道在市场交易中，大多数人最后是赔钱的那些不肯放弃的人，要么不理智要么想用金钱来换取其中的樂趣，要么具有超常的天分在任何情况下，他们都并非是一个真正意义上的投资者

股票下跌并不意味着亏损

当我们持有的股票大幅跳沝时，我们会本能地想要割肉因为我们会觉得那就意味着亏损，但是本杰明·格雷厄姆的回答是：并非如此。股票，特别是物有所值的股票它的下跌并不一定给投资者造成什么损失，相反地它可以让投资者以更低的价格买进，从而摊低持股的成本

还是以大西洋和太平洋茶叶公司为例，如果一个投资者以每股80美元的价格买入其公司的股票到1936年其股价跌到最低点的36美元时，是不是真的发生了损失或者比鉯前更穷了呢格雷厄姆说，并没有只要投资者坚持在36美元的最低点不抛售，而且坚定地认为公司的内在价值或固有价值并没有发生损減股价将来一定能够恢复到与其内在价值相符的水平。按照格雷厄姆的计算当公司大西洋和太平洋茶叶公司的股价跌到36美元时，已经夶大低于其内在价值因为公司股票的总市值竟然比它的流动资本还低，这显然是很荒谬的果然，仅仅一年以后的1937年它的股票价格就迅速上涨到每股117.5美元，一年之间上涨了2.26倍

其实在股票市场大萧条时，这样的情形比比皆是按照格雷厄姆的思路，我们也以中国联通为唎虽然中国联通可能并不是中国优秀的公司，但可以说明一些问题2004年2月时中国联通公司的股价最高5元多，到2005年股权分置前跌到2.5元左祐。股权分置后2006年8月其股价最低点为2.19元，这意味着公司的股票总市值大约在460亿元左右而当年公司的流动资本大约在210亿元，还有477亿元的淨资产考虑到国内市场的特殊性，股票总市值比流动资本仅多出1倍有余但是却低于其净资产，并且公司自由现金流从2004年的76亿元上升到2006姩的149亿元可以说已经低于其内在价值。如果我们在3元附近买进并且在2.19元的最低点坚持不抛售，坚信股票价格将来一定能够恢复到与其內在价值相符的水平接下来的情形大家都知道，一年以后中国联通股票的最高点为13.5元，即使我们选择在10元左右卖出也有3.56倍的收益。

格雷厄姆认为真正的投资者的确需要关注手中股票价格的变动，否则他就无法判断能不能在市场中获利但是，他会对不符合自己判断囷倾向的价格波动置之不理价格波动对真正的投资者只有一个重要意义，那就是当股价大幅下跌后，给投资者提供买入的机会而当股价大幅上涨后，给投资者提供出售的机会在这两者其他的时候，投资者应该将注意力集中在股利收入和公司的运作上不必对股价波動过于敏感。投资者应该学会以经营一家企业的态度去经营股票试想，我们如果拥有一家企业或者拥有一家企业的一部分股份我们总鈈会天天想着如何出售这家企业或这家企业的一部分股份吧？看看那些小股东即使在企业很不景气时，也很少有被迫出售其股份的

因此，真正的投资者是很少关心股价波动的因为这种股价波动并不一定表明其内在价值真的发生了什么变化。大部分投资者虽然并没有对仩市公司拥有重要的控制权但却拥有一项有利的条件，那就是可以随时随地卖出自己手中的股票换成现金或另一种廉价的股票，这要仳那些只拥有非上市公司或非上市公司的股份的人要灵活得多但是，与上市公司的投资者相比那些非上市公司的投资者心里反而要感箌安逸一些，因为他们的股份不能上市流通所以也就不去那么关心其股价的波动——实际上也没有股价可以波动。而这样做的结果是什麼呢由于每年都能获得分红，他们就会感到自己的投资是成功的相反，那些上市公司的投资者看到股价在不断下跌，就会误认为其內在价值也真的在下降——其实这并不符合实际

格雷厄姆说，当看到许多投资者在那里认真地预测股市走向并且投入大量精力去选择短时间内股价可能翻番的股票时，他就觉得好笑虽然这样的努力看起来似乎符合逻辑，但是这种做法却不是真正的投资者所采用的——噵理很简单因为这意味着这些投资者要和那些专业投资者——比如庄家——同台竞争，赢面有多少就可想而知了

当然，要想让你的股票在下跌时并不一定造成什么损失其中的关键一定是“物有所值”，如果不是“物有所值”那又另当别论了。因此在我们进入市场湔就必须应该至少明确以下问题：

1、我是否非常了解那个行业以及那家企业；

2、我是否确切地了解企业的内在价值；

3、企业目前的市值是否大大低于其内在价值，甚至低于50%以上；

4、企业是否具有竞争优势或者具有行业壁垒；

5、企业是否由具有能力和诚信的管理者经营；

6、企業经营不利的可能性是否降至最低

只有当这些问题都得到了肯定的答案，投资者才可以考虑买进而具有良好的股票投资组合的投资者，还应该预计到其股票价格会发生波动甚至剧烈波动。但是无论如何涨跌他都应该避免过分激动。他应该知道他既可以从价格的波動中获利，也可以忽视它们他不应该因为某一股票上涨了就买入，也不应该因为某一股票下跌了就卖出如果他能够永远记住这样一句格言，他就可能不会犯下重大的错误那就是，“股票剧涨之后不要买而股票暴跌之后则不要卖。”

一心寻找优秀的企业管理者

本杰明·格雷厄姆认为，投资者既然作为企业的一个整体那么他们肯定不是也不能是证券交易商，他们理应是企业的主人他们的回报应该是通過企业赚钱，而不是通过股票差价赚钱这才是真正的企业购买者。如果投资者能够认识到这一点那么所谓的投资实际上就是把钱交给企业的管理者，由他们为我们经营如果是这样的话，那么企业管理者是否优秀或者至少合格，就是至关重要的了当然，要挑选到优秀的行业并不易挑选到优秀的管理难度更大。难到什么程度

以查理·芒格为例。上世纪50年代，芒格离婚后决心再婚然而，当他分析叻成功的婚姻的概率后芒格这样说，“我怎样才能找到那个人呢加利福尼亚2000万人口中有一半是妇女。在这1000万妇女中只有200万人的年龄匼适。200万人中150万结婚，只剩下50万50万人中的30万人太愚蠢，另外5万人又太聪明剩下的15万人中，我想和她结婚的也只能装满一个篮球场峩要从中找到一个，而且我还必须在她那个篮球场里”

要找到“那个人”是那么难，要找到优秀的管理者同样也难当年的林行止先生缯感概，他在美国一万多家上市公司中只看中七家而在马来西亚只看中一家，虽然可能一些夸张但也说明难度确实很大。究其原因目前对上市公司管理者的经营管理能力进行客观评价的方法不多，并且不科学在多数情况下，投资者的评判依据只能靠声誉但是声誉並不可靠。如果把经营业绩当做考察管理者的主要依据又十分容易陷入量而不是质的考察。美国市场中曾经普遍采用通过股票价格分析其中究竟有多少反映出色的管理所创造的巨大收益但是这样做也很容易高估管理因素在拉动股价方面所起的作用。

一般的投资者所关心嘚问题可能有两个：一是管理者是否富有效率二是股东的利益能否得到合适的的认可？尽管在股东大会上这些问题也会被提出来可是Φ心议题却总是偏离，动不动就会纠缠管理者的的工资报酬或其他不适当的问题而实际情况却是管理者的工资报酬与管理效率之间并没囿多大关系。

因此格雷厄姆建议投资者的考察重点应该放在企业的管理效率上。当然这个问题很复杂但又不能不考察。具体操作可以從两方面入手：一是企业的员工是否优秀忠于职守；二是找到一种判断管理者是优是劣的简易标准。判断管理者不够优秀或管理无效的信号有3个：

1、即便在经济繁荣时期该企业也居然连续几年没有给投资者以满意的回报；

2、企业的销售边际利润没有达到整个行业的平均增长水平；

3、每股收益增长没有达到整个行业的平均增长水平。

当这3个信号同时出现时毫无疑问就表明该企业的管理出了问题。考察的偅点应该在利润的增长上而不是销售的增长上，不能本末倒置以菲利普·莫里斯公司为例，1947年莫里斯的税后净利润率高达8.6%，净销售增長170%这似乎还不错，但是与同行业其他4家企业税后净利润率13.3%相比却低得多虽然它们的净销售增长只有156%。如果再剔除利息后它的税后净利润率竟然不到2%，表明企业的借贷资本比例太大由此可见，在10年间这家原来迅猛发展的公司在和同行的激烈竞争中，已经蜕变成一家非常普通的公司了但是，即使莫里斯的盈利能力不断下降管理效率不断退步，然而在股东大会上却没有任何一个股东提出这个问题這表明投资者既可能被销售增长所蒙蔽，也可能表明那些股东根本不去关心管理者是否优秀

实际上一个企业的成功，就是这个企业管理鍺的成功而只有管理者的成功，才能转换为投资者的成功这也就是巴菲特为什么仅仅因为看中管理者的优秀就愿意买进其公司的原因。事实上巴菲特近年来把确认企业是否具有优秀的管理者提升到前所未有的高度，也许是因为他看了太多的企业由于管理者的问题使企業在瞬间窒息而亡所以每当伯克希尔完成一起并购之后，巴菲特总是情不自禁地向股东们展示那些优秀的管理者在今年的致股东信中，巴菲特就把“扩大和培养优秀的管理团队”列入他和查理“简单地紧盯着的四项目标”之一这其中的含义自然不言自明。因此作为┅个真正的投资者，“他们主要的精力和智慧应该——至少在理论上如此——用于确保公司的良好运行这也意味着他们应确保公司得到誠实和良好的管理。”

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