险企基本面改善带动估值修复，中国平安(601318.SH/2318.HK)改革临近拐点

　　自去年11月以来，保险板块经过半年的调整在今年6月迎来了一波修复行情，周线实现放量三连阳，截至27日中午，A股保险板块整体于本月累计上涨了14.24%，港股保险板块今日延续上周涨势，目前涨幅达到1.52%。其中，中国平安A股、H股今日均实现了小幅上涨。

　　保险板块的修复直接驱动因素在于行业资产负债两方面出现了回暖信号。

　　一方面，随着国内局部疫情影响逐渐减弱，稳增长政策持续发力，后续更多刺激政策有助于修复经济，长期利率触底向上和权益投资环境改善的预期会更强，进而带动保险公司资产端得到持续修复。

　　另一方面，保险行业尤其是寿险公司的改革已初见曙光，从5月保费来看，五大险企1-5个月累计保费收入达到1.35万亿元，同比增长约3.76%，保费收入回暖释放出了企稳信号。

　　此外，从市场层面来看，保险板块本身已经深度价值区间，6月24日保险板块市净率为1.272，处于历史分位3.59%，本身下行空间已经相当狭小。随着前期主要估值压制因素逐渐得到改善，这样的低估值且具有较高安全边际的板块更能吸引资金关注。

　　其中，中国平安作为保险行业龙头，为本轮保险改革做出了表率，更着力于构建新增长曲线，在保险业整体贝塔修复基础上，还应享受独有的阿尔法。

　　一、“渠道+产品”双轮驱动改革成效显现

　　近期，平安董事长马明哲在2022年平安寿险高峰会的发言，给所有关注平安寿险改革乃至整个保险业的投资者注入一针强心剂：寿险改革行至三载，曙光在前、胜利在望。

　　在人口红利不再、经济转型承压的背景下，寿险行业过往的粗放式增长模式难再发挥作用，平安寿险领先于行业开启了一轮“渠道+产品”的双轮驱动改革。

　　渠道方面，平安寿险改革的一大核心就是“高素质、高产能、高收入”的“三高”队伍打造。队伍的优化升级是应对未来保险专业化发展的必要举措，代理人要实现从过往偏向营销的角色向能提供长期专业服务的保险专家角色的飞跃。

　　这一过程中必然会经历不小程度的代理人清虚过程，截至今年3月底，平安人寿个人寿险销售代理人数量降至53.79万人，相比顶峰时期削减过半。但这带来了队伍整体质量的大幅提升，一季度人均NBEV同比增长17%，人均收入提升16%,大专及以上学历代理人占比同比上升3.5个百分点。

　　值得一提的是，中国平安2022年的高峰英雄会更清晰地凸显了渠道改革的优秀成果,业务规模和品质的高水平直接反映了这一点。2021年600位高峰英雄人均保费达到317万元，人均FYC60万，是平安寿险系统人均产能的40倍，人均13月保费继续率达到98%。

　　这样的以时间换空间的做法，瞄准的正是平安实现高质量发展的长期目标。此外，新银保、社区网格化以及下沉渠道等共同发力，整体NBV中贡献占比已经从9%上升到15%，这正是平安稳健度过渠道转型关键期的重要支撑，也是行业当前获客难、增员难、留存难等困境的重要突破口。

　　产品方面的变革，不仅是在原本传统保险业务上的迭代升级，更是为平安下一个十年构建了新增长曲线。

　　在我国人口老龄化加剧的背景下，健康、医疗、养老需求激增，仅以养老理财产品和储蓄存款的规模衡量，这是至少十万亿级的广阔市场，但供给侧尚无具备足够体量的玩家出现，这也是平安创新性地构建了“保险+健康管理”、“保险+高端养老”及“保险+居家养老”这三层递进式的产品服务体系的底层逻辑。

　　新业务满足了客户不同场景、不同生命周期时的多种需求，得到了市场的广泛好评。瞄准高端养老市场的“臻颐年”聚焦一二线，随着深圳项目逐渐开展并打出示范效应后，未来会在更多核心城市落地扩张；今年3月推出的一站式居家养老服务品牌“平安管家”，则覆盖医、食、住、行、财、康、养、乐、护、安等10类养老服务场景，全方位提升更多老人生活品质；主打健康管理的平安臻享RUN覆盖了超2000万重疾保单客户，用户月活跃度超过25%。

　　平安寿险董事长杨峥表示，“保险+健康管理”、“保险+高端养老”及“保险+居家养老”三大产品服务线均已落地，这意味着寿险产品改革布局已基本完成。

　　二、新业务蓝图逐渐清晰

　　“保险+”的产品服务，本质上是对于市场资源的整合、匹配，需要一个巨大的医疗健康生态圈，实现需求方、供给方以及支付方等各个相关方的信息沟通与连接，平安担当的正是这样一个生态圈的组织者与构建者角色，其关键在于资源优势。

　　目前，平安覆盖了11万家药店、4.9万家诊所和超过2万家的体验中心，合作的机构超过1.5万家，医生超过30万名，覆盖城市超过100个。

　　平安的保险业务直接受益于生态圈的反哺，据悉，“保险+”新产品一季度的新业务价值贡献已经超过1/3，2021年活跃医疗健康客户的客均寿险保费、客均加保率分别高于其他客户1.4倍与2.4倍。

　　立足当下，我国2020年的保险密度和深度虽然分别已提升到了455美元/人、4.5%，但仍远远低于美国、日本等发达国家水平，这也预示着我国保险业仍有巨大的成长空间，而平安作为引领保险改革的先锋，必然是保险业重新回到成长轨道后的核心受益者之一。

　　更重要的是，就像平安所强调的那样，“金融是平安的现在时，医疗是平安的未来时”。除了传统保险业务方面的深化改革之外，看好平安的投资者都在期待中国平安在把自己打造成中国版联合健康后会带来怎样的变化。

　　参照美国联合健康业务结构，保险与健康管理带来的营收几乎持平。而中国平安面对的是一个人口4倍于美国的市场，且其“保险+”业务所富有的内涵更远超联合健康的健康管理业务，这意味着平安新业务增长点带来的想象空间足以超越保险业务本身的规模。

　　鉴往知来，但凡能成为行业巨头且长久维持自身行业地位的企业，都不得不经历重大改革实现自我迭代，这是时代向前发展的必然要求，平安的一系列改革举措正是符合这一历史规律。

　　虽然改革的阵痛期长短无法预测，但曙光的出现已经给了市场信心。上周，中国平安连续4日获得北向资金净买入，期间累计净买入11.93亿元。自一季报发布以来，众多券商纷纷给予了“买入”或“增持”评级。另一方面，截至目前，平安已累计回购约1.03亿股，支付总金额约50亿元。平安坚定履行回购承诺，既是对自身改革效果的肯定，也反映出了对未来发展前景的信心。

　　据美国《赫芬顿邮报》12月3日报道，美国Condomania近日根据阴茎大小，对美国各州男性生殖器的尺寸进行了排名。以下是生殖器最大的前十个州的排名。

　　矗立在大草原上、位于首府俾斯麦的州议会大厦是该州最能展示男子气概的阴茎形象，因为该州男子的阴茎尺寸使其余各州都相形见绌。

　　美国最小州却以这种罗德岛红鸡闻名于世，其男性阴茎也比其他州大。可见好东西往往是小包装。

　　高大雄伟的总统山是南达科他州的象征，而拥有美国第三大阴茎也是该州男性的一大优势。

　　该特区的男性阴茎尺寸全国第四。

　　该州的男性阴茎尺寸在全美列第五。

　　有一个古老的笑话：“惟一能在克里夫兰生长的东西是什么？”答曰：“巨大的阴茎。”

　　看这个带刺的仙人掌标本，就知道大峡谷并不是亚利桑那州最大的东西。

　　瞧这个坐在科比?丹尼体育馆的名叫“大个子艾尔”的吉祥物的大象鼻，我们似乎明白了为什么阿拉巴马州也会被列入名单。

　　纽约州男性阴茎尺寸在全美排第五名。

　　10、南卡罗来纳州

　　毫无疑问，南卡罗来纳人最爱斗鸡，而我们最爱这个隐约象征阴茎的“peachoid”大水塔。

　　财妈价值轮回记223篇原创

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　　“ 大量阅读行业内重要企业的财报，是取得投资比较优势的重要途经。”

　　过冬能力分析源自“仓又加错-刘成岗”的《经济不佳时的炒股姿势》一文，主要说的是：

　　甄别公司是不是真的那么好 ， 光看顺风时的表现是不够的 。

　　经济不佳的时候正好可 观察公司 ：

　　1 、 是否有优于行业的表现；

　　2 、 是否有好的应对 ；

　　3 、 甚至是否早就已经未雨绸缪 。

　　同时 还是打量公司生意模式的好时机 ， 总的来说 ， 生意模式好的公司 ， 可能收入一样受大环境影响 ， 但利润和资产负债表受大环境影响小点 ， 也就是所谓的过冬能力强点 。

　　为把“会的做对”，开始实践财妈的财报周拱一卒——看利润表和资产负债表分析感兴趣的企业的过冬能力。

　　具体做法是按照《手把手教你读财报》中的财报分析方法，速读利润表和资产负债表。

　　速读长春高新利润表的内容可回看《过冬能力分析之长春高新利润表》（感兴趣的朋友点击标题就可跳转阅读）

　　今日开始速读长春高新的资产负债表。

　　《手财》中说：快速抓住资产负债表要点：先看钱的来源（先找钱），再看钱的去处（再花钱）

　　速读资产负债表之长春高新（钱的来源）

　　1、负债和所有者权益优先看

　　从截图的2022年半年报长春高新合并资产负债表数据可知，公司2022年上半年资产（资产=负债+所有者权益）约240.8亿元，相比2021年的资产225.2亿元，增加约15.6亿元。

　　半年报资产与所有者权益之间的差额，显示公司有负债约53.7亿元，相比2021年约52.8亿元，2022年上半年公司增加了约0.9亿负债。

　　资产增加约15.6亿元，负债增加约0.9亿元，净资产增加约14.7亿元。净利润21.5亿元（含少数股东权益），净资产只增加约14.7亿元，还有约6.8亿元哪去了？

　　答案是分红分掉了4.2亿，包括子公司向少数股东分红约0.13亿元（可在合并现金流量表中找到这两笔分红记录）。

　　2、负债表从何入手

　　2022年上半年公司负债约53.7亿元，同比增加了约0.9亿元，

　　从报表中找一下问题的答案：为何借？向谁借？借多久？利息几何？理清企业借款的原因及迫切程度。

　　将长春高新合并资产负债表的负债端大额相关数据整理到下表中：

　　可看出，约53.7亿元负债中，约7.55亿为合同负债，10.25亿为其他应付款，8.37亿为应付账款，大部分是生产经营形成的应付款。

　　因缺钱而借的有息负债有13.54亿（短期借款+长期借款+应付债券）。

　　负债端疑问具体分析

　　为此有了三个疑问：

　　1、为何长春高新Q2货币资金有51.69亿，却还借了13.54亿的有息负债？

　　是因为借款利率不高，不用白不用吗？还是公司只是账面上有钱 ， 实际却没有钱？

　　为搞清楚这个问题，先看看借款分类和利率。

　　短期借款数额不大，看了下主要是信用借款，没问题。

　　接下来看看占有息负债大头的8.12亿长期借款的利率如何：

　　在财报中找到长期借款的分类，主要是信用借款和保证借款，利率都不高，说明公司在银行资信非常不错，公司的经营发展没有问题。

　　（只用信用和保证，没有任何抵押，长期一借就是8亿多，平均不到4%的年利率，哪里有这么便宜的钱，我也想借。）

　　再看应付债券都是可转债，

　　查看财报中公司可转债相关信息，发现是公司2019年向金磊先生发行的4,500,000 张可转换公司债券购买相关资产。

　　据了解，金磊先生是长春高新旗下重要子公司金赛的创始人及现任总经理；百度出其个人简介如下：

　　查看2021年年报，发现2019年发行的这些定向股份和可转债还有业绩承诺及补偿安排。

　　正好现在已经2022年了，可以验证一下这份业绩承诺实现了没，间接检验一下这个定向可转债发得值不值。

　　财报中有说明业绩承诺中的净利润指合并口径下扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润，收集近三年数据整理汇总到下表：

　　从上表可看出，三年业绩承诺超额完成了，超出了26.43亿，超额完成部分占原业绩承诺三年累计净利润的45.36%。

　　说明这个定向股份及可转债发得值，金磊先生值得！

　　综上可知，长春高新的有息负债中大头长期借款主要是信用借款，利率偏低，没有问题；其次应付债券部分的业绩承诺超额完成，也是物超所值的。总体而言，有息负债没有问题。

　　2、10.25亿的其他应付款都包含些什么？

　　查看了一下财报附注，

　　除少量应付股利外，还有9.4亿的其他应付款，再往下看，

　　似乎都是生产经营形成的应付款，没啥大问题，搞清楚就去重点看看有息负债率。

　　3、有息负债率是否正常，与同行比如何？

　　《手财》中说企业真正有价值的负债率计算，应该使用“有息负债/总资产”，有息负债率，应该与同时期、同行业的其他企业比较，不同行业没有可比性。

　　有息负债率如果超过60%，企业算比较激进的，如果遇到宏观/行业的突变，陷入困境的可能性会比较大。因此，对于有息负债率≥60%的企业，投资者应多一份小心。

　　理杏仁中对于有息负债的计算公式如下：

　　在理杏仁中找到长春高新2022Q2有息负债率为6.39%，远低于60%，不属于激进的企业，再对比公司历史和同行有息负债率情况。

　　从上方截图可看出，生长激素行业龙一龙二近10年有息负债率都不高，长春高新疫情爆发后的2020Q2有息负债率首次超过10%，之后逐年下降，说明疫情初次爆发时对长春高新的经营有一定影响。

　　安科生物的有息负债率主要在年之间大起大落，近三年都维持在1%以下，比较平稳。

　　综合来看，就有息负债率而言，长春高新的基本常年高于安科生物，但上方已经分析过长春高新的有息负债主要都是信用借款，没有问题。

　　总体而言，长春高新资产负债表钱的来源没有问题，由于篇幅太长，速读长春高新资产负债表分拆为上下两篇，下篇我们再看看长春高新把钱都花哪了。

　　希望我分享的内容对你有所帮助，我们下一篇见。