2019年是每日互动新旧动能转化之际，数据应用业务落地加速。传统“现金牛”轻推送业务受到互联网巨头“促活”投放预算减少，承受宏观经济“二次方”打击；以公共服务、风控服务为代表的数据应用业务则实现逆周期强势增长。随着轻推送业务恢复性增长、大数据应用商业化加速，“最坏的时候”已经过去，公司将重回高速增长赛道。

移动互联网下半场，用户增长时代来临，“拉活”需求提升。国内网民总量基本到顶，移动互联网总时长增长也急速趋缓，从“流量红利衰退”到“时间红利殆尽”。“存量时代”留存唤醒的重要性凸显；用户黏性影响应用的商业化能力。个推先发优势明显，广度、维度、深度、强度均具备强大竞争力，不逊于头部App厂商。5G时代也将进一步推动推送业务发展，作为数据智能业务的基本盘，个推业务空间广阔、护城河宽。

互联网“数据中台”起步晚，公司数据价值凸显。个推积累海量的设备、应用列表以及联网信息，通过数据脱敏、挖掘、分析形成用户标签。由于“筒仓效应”存在，互联网巨头内部数据打通与整合起步较晚，且未来对外商业化可能性较低，因此个推的用户标签更具有独特性，数据价值凸显。

增长服务等待行业复苏，垂直领域应用加速落地，大数据与人工智能应用有待拓展。大数据蕴藏无限可能，增长服务业务日趋成熟，公共服务、风控服务19年呈现爆发式增长，品牌服务逐步开拓。由于广告行业“二次传导”，19年增长服务短期承压，未来反弹弹性可期；垂直领域应用合作客户增加、市场认可度提升，成为中期主要增长引擎。

(依托大数据和AI，我们就能创造Amadeus牧濑红莉栖！）

如何对纯正大数据公司进行估值？每日互动是A股少数兼具数据源及数据应用的数据智能标的，不仅有深厚的护城河，还有广阔的数据应用空间。我们预计公司年净利润为1.66亿、2.95亿、4.81亿，对应EPS为0.42元、0.74元、1.21元，对应PE为88.85、49.2、30.10。我们选取A股四家大数据相关公司，给予2020年59倍估值，目标价43.66元，首次评级“买入”。

风险：不当使用用户信息风险；核心技术人才流失风险；大额解禁风险；宏观经济对广告行业风险；毛利率剧烈波动风险等。

前言：新旧动能转化之际，数据获取、挖掘、应用打造闭环

每日互动是A股少数具有独立数据获取能力的数据智能公司，数据应用前景广阔。2019年是公司新旧动能转化之际，传统“现金牛”轻推送业务受到互联网巨头“促活”投放预算减少，承受宏观经济“二次方”打击；以公共服务、风控服务为代表的数据应用业务则实现逆周期强势增长。我们认为，随着移动互联网存量博弈日益激烈，“促活”仍将是互联网公司的增长重点，轻推送业务有望迎来恢复性增长；以数据为核心的效果广告、公共服务以及风控服务等业务仍将延续19年高增长趋势。“最坏的时候”或已过去，公司将重回高速增长赛道。

从财务角度上看，受增长服务增速放缓拖累，我们预计2019年全年营收基本持平。1）增长服务整体出现较大幅度下滑，主要由于轻推送业务下滑50%以上，而效果广告增长超过100%综合作用。根据国金证券研究创新中心数据显示，自2019年三季度起互联网流量价格（无论是CPM还是CPC）逐步企稳（同比回升），我们认为互联网广告行业企稳将滞后作用于“促活”投入，2020年轻推送业务有望迎来恢复性增长。而公司效果广告业务为何可以保持强劲增长以及显著高于广告代理公司的毛利率水平？数字世界虚假流量泛滥，仅有60%的网络流量是真人，通过大数据甄别并且提高转化率也就成为了行业发展的必经之路，效果广告业务实际上也体现了公司数据的价值，而与单纯的广告代理公司有着显著的区别。2）公共服务、风控服务以及品牌服务商业化加速，19H1保持170%以上的增速，公司积极拓展非金融类风控业务、智慧城市相关业务等，由于数据应用业务SAAS属性，用户续约率高，未来也将保持较高的增长速度。

回到每日互动的具体业务，“个推”的业务逻辑是典型的“产品与商业化相分离”的互联网模式，我们用互联网行业三级火箭原理来理解三个层次之间的关系：

第一级，高频头部流量——推送类SDK。以几乎免费的方式向移动开发者提供推送类SDK，帮助其高触达、低功耗地“推送拉活”，并完成海量用户数据采集，是整个大数据业务的基石。从某种程度上说，推送业务的壁垒也就是公司数据智能业务的核心壁垒，其关系类似于“360杀毒软件与浏览器”。截至19年6月，每日互动（主要是个推）的SDK累计安装量超过440亿，覆盖独立设备超过40亿（即平均1台设备有11个SDK）；日活跃独立设备4.3亿，活跃SDK数量10亿，领跑移动开发者服务。“个推”兼具天时地利人和，天时——用户增长兴起，促活业务贡献收入，移动互联网下半场推送业务价值性凸显；地利——国内Google“缺席”，第三方推送兼容性强、事半功倍；人和——“个推”技术起源于“个信”（类似于微信，公司前身），先发优势与技术储备明显。

第二级，沉淀用户数据——建模用户标签。如果把数据比作“石油”，那么数据挖掘则是“炼油”能力。推送类SDK所获取的数据主要集中于两大类：1）线上数据，基于APP的兴趣偏好信息；2）线下数据，基于活动场景的地理位置信息，依赖于GPS和WIFI列表（每个地点显示的WIFI数量及名称不同，类似于地点“指纹”）。不同的线上数据与线下数据的组合建模构建出全面丰富的用户画像和标签。在国内互联网巨头缺乏“数据中台”的窗口期下，第三方机构用户数据价值凸显。此外，投资者比较关心的“数据隐私及合法性”问题，由于数据经过模糊化处理，不针对于“1对1”，符合行业规范与监管机构指导思想。

第三级，商业化闭环——垂直领域商业化应用。每日互动的大数据应用业务倾向于SAAS化、产品化，而不是项目制业务。人工智能与大数据应用的可以应用于方方面面，存在着不断地探索空间，且公司大数据应用在第三方DMP、公共服务、风控服务等方面取得突破性进展。

数据获取：以推送业务为抓手，乘用户增长之风

1）什么是SDK（Software Development Kit）？应用软件时开发工具的集合，出于“专业化分工”的考量，移动应用开发者通常采用手机厂商或者第三方的SDK。平均每个移动应用中集成多少个SDK？平均19.5个（SafeDK 2018），包括分析、广告、支付、社交、意外报告、地理位置、推送、归因等不同类型的SDK。

2）什么是推送类SDK？实现服务器将内容发送至客户端通知栏（不包含短信或第三方链接）功能的软件开发包，主要作用在于高效拉活，通常拉活效率上，推送影响范围在30-50%，第三方拉活在10-20%，短信在5%。

3）推送类SDK在获取数据方面有什么优势？这是除互联网巨头外第三方最有可能获得较大市占率规模从而获得更为海量移动设备数据的SDK品类。以国内为例，广告类SDK第一Google Mobile Ads渗透率88.6%，分析类Firebase Analytics（Google子公司）与Google Play Analytics分别53.5%和48.4%，归因类AppsFlyer 61.8%，支付类Alipay 72.3%，基本上互联网巨头垄断大部分SDK，这与其核心APP及功能有着千丝万缕的关系。（就像支付宝、微信之于支付SDK，百度地图、高德地图之于地图SDK，绝非一般第三方可以取代。）

4）推送类SDK的竞争壁垒主要表现在哪里？第三方推送业务主要针对于“人群广、厚度薄、频次低”的头腰部APP（换句话说，以BAT为首的HeroAPP厂商多采用自己的推送SDK，如阿里友盟、腾讯信鸽、百度云推送；IOS也有统一的推送服务APNS平台），存在相同的SDK的APP可以通过长连接链路合并，从而省电、省流量、提高推送效率，推送SDK具有明显的强者恒强效应与先发优势。（而HeroAPP厂商并不会共享其APP的链路，所以竞争优势并不明显。）

5）5G时代对推送类SDK的发展是机遇还是挑战？终端设备需求变大、推送并发量要求变大、获取信息的颗粒度和维度增加，推送类SDK价值进一步提升。

天时：移动互联网下半场，用户增长时代来临

移动互联网商业模式下的用户增长，本质上就是更低成本地获取用户，更高效率地实现商业变现，并在获取用户成本与商业变现之间取得一个好的ROI。“用户增长”成为了热门词，最知名的应该是2017年3月22日，可口可乐裁撤了已经设置了24年的CMO（首席营销官），并将广告营销、商业客户以及策略三大板块进行整合，交给新的CGO负责（首席增长官）。随之用户增长团队也逐渐成为国内各大移动互联网公司的标配。（根据LinkedIn大数据显示有超过一万家企业将自己的CMO岗位升级为CGO。）

用户增长职能在国内落地开花，并且为各大互联网公司所重视，主要来源于字节跳动的成功，囊括了今日头条、西瓜视频、火山小视频、抖音、皮皮虾等一系列的头部APP产品。从其组织架构中可以看出，头条的三大团队分别是：以算法为核心的技术团队、强大的商业化变现团队以及卓越的用户增长团队（产品运营与UG）。用户增长团队并不是简单的“不知道广告费一半浪费在哪里”的花钱部门，而是精准计算ROI的投入部门（传统的营销花费是预算制，而以用户增长导向衡量的主要是ROI）。用户增长的目标主要是AARRR漏斗，即用户获取（Acquisition）、提高活跃度（Activation）、提高留存率（Retention）、获取收入（Revenue）、传播推荐（Referral），其中通知栏推送是提高活跃度中最常用、有效的方式之一。

移动互联网下半场，流量红利时代终结，应用进入存量博弈。“互联网下半场”最早出于美团点评CEO王兴2016年7月的一次演讲，他认为“中国互联网刚刚进入下半场，从互联网到互联网+，意味着一个时代的结束，另一个时代的到来”。过去十余年，国内互联网的快速发展很大程度上依赖于人口红利，那个时期PC、智能手机快速普及，互联网公司的发展方式哪怕再粗犷，也能实现低成本获取大量用户。而现在，用户增长触达天花板，国内手机活跃设备数停滞不前，网民总量基本到顶，移动互联网总时长增长也急速趋缓，从“流量红利衰退”到“时间红利殆尽”，中国互联网已经跑步进入“存量时代”。

“存量时代”的特征在于拉新不仅贵而且难，“留存唤醒”的重要性凸显。一方面，头部应用体量大、用户增长放缓明显，进一步拉新难度加大；另一方面，流量价格持续攀升，如何延长用户生命周期和提高商业化能力从而保证ROI水平至关重要。我们以“单日活用户日营销支出”计，电商类最高（京东1.36元、美团1.05元、拼多多0.58元）、新闻信息流次之（趣头条0.30元、百度0.30元）、长/短视频较低（爱奇艺0.12元、哔哩哔哩0.11元），这与电商商业化效率高、视频/直播靠内容引流等差异性有关。如此看来，对比“个推”基础推送业务免费触达（镶嵌SDK & 获取数据）和轻推送业务0.16元/激活（不镶嵌SDK & 不获取数据），推送性价比非常高。

存量时代DAU的重要性高于MAU，用户黏性影响应用的商业化能力（尤其是信息流类广告变现产品）进一步决定竞争格局的走向，“拉活”直接对应收入的增长。对于每个APP来说，所需要的就是“LTV （Life Time Value，用户生命周期价值）＞ CAC（Customer Acquisition CAC）”，LTV取决于单日单用户变现能力（对于信息流类可以拆分为Adload、VV和CPM）、用户黏性（DAU/MAU）以及卸载率。我们又一次拿今日头条举例子，从财务角度看，头条何以赢得一场场APP战争？取决于其优秀的商业化能力和用户黏性，头条可以承受更高的买量成本，随着其产品逐步成熟ROI转正，其他竞争对手也就在盈亏平衡线之下被扼杀了。当然高用户黏性取决于很多方面（算法、内容、推送等），不同类型APP的DAU/MAU天花板也有所不同，直播/电商等对用户黏性的相关性较弱（用户消费变现，需要考虑用户的支付能力）。成功通过推送拉活一个DAU意味着什么？以趣头条为例，意味着新增0.39元的收入。

5G和IoT对推送类开发者服务提出了什么新的机遇和挑战？众所周知，5G将带来高速率、低时延及海量链接，大幅提高对推送SDK的安装量以及技术能力需求。其一，海量链接，5G将推动万物互联，软银孙正义预测，2030年平均每个用户将会有30个终端实时在线，需要更多的链接；其二，更细致的信息颗粒度，5G的另一个重要特征是波长变短，衍射能力变弱，需要更多的基站进行信号传输，用户的地理位置信息更加精准（海量设备也提高了信息的精确性和关联性）；其三，对推送技术要求提高，5G的频率非常高、频谱宽，比4G的道路宽了20倍，单路信号单位时间内传输的信息量更大，需要高并发、高吞吐、高速率及靶向传输能力都提出了更高的要求。未来在智能家居、智能汽车、智慧景区，推送业务都有着广阔的应用空间，目前“个推”的智能电视设备日活过千万，正在向更多智能设备拓展。

地利：Google缺席国内安卓系统，第三方推送优势凸显

Service），二者兼容性存在一定的差异。对于IOS而言，系统封闭性强，所有消息都必须经由苹果服务器发起（APNs服务器），推送给指定的设备，第三方推送只能起到辅助、拆分、精准推送的作用（第三方获取数据信息较为有限）。对于安卓系统而言，系统开放性强，尽管官方提供GCM可以实现统一推送，信息仍可以通过第三方服务器推送给指定设备，海外存在众多第三方推送厂商（比如oneSignal，全球安卓端推送渗透率超过51.4%）。由于2010年后，谷歌服务器搬离中国，GCM安卓端缺席推送市场，群雄逐鹿、烽烟四起。从海外市场可以看到, Google是当之无愧的SDK头号玩家，其在安卓端市场渗透率96.3%（尤其在广告类、分析类SDK方面），谷歌缺席也为国内的手机厂商、第三方服务提供商留出了充足的发展空间。目前，国内推送机制普遍采用为“长连接”，类似于心跳机制的技术解决方案（每隔一段时间，向运营商发送一系列字节），服务器就可以在需要的时候给用户推送信息。

安卓系统的推送实现方式主要有三种：自定义、厂商通道和第三方推送：

第一种方式是自定义实现推送。长连接实现推送相对简单，消息到达和统计方便，通知显示样式可以定制，安全可控。但是其缺点也较为明显，推送需要客户端有进程存活，才能保持和服务端的通信。对着Android系统和手机厂商对后台进程的限制越来越严格，应用程序保活的成本大幅增加，推送效果也逐渐减弱，自定义方式很难实时到达，难以满足运营的要求。此外，软件制作、服务器搭建等繁琐过程导致自定义推送性价比不高。

第二种方式是厂商通道实现，目前华为、小米、OPPO等厂商都提供消息推送服务，并且覆盖各自品牌的手机系统逐渐增多。手机厂商也在手机系统里建立类似于IOS或GCM的服务，面向所有继承厂商推送SDK的客户端服务，推送信息先发送至厂商指定服务器，再分发到指定应用。厂商通道的优点在于应用不必强调自身保活，原则上即便没有进程的状态下，推送的通知消息仍可以到达，到达率较高。当然这种方式也存在着较大缺陷：1）推送繁琐，每个手机厂商都有自己的推送服务，APP开发者常常需要集成所有厂商的通道，对于不同机型、初始化SDK的代码编写要求复杂程度骤升，并且实际过程中厂商的推送也不能保证百分百到达。2）通知形式单一，不能定制，传输信息不能实时到达。3）无法准确统计，客户端没有进程的状态下，通知到达时，客户端没有被激活，无法感知通知到达，只能等待通知被用户点击后，才能做出点击统计。（无法得知是否通知到达、还是用户未点击。）

此处要加一段，投资者会较为感兴趣的话题——“统一推送联盟”。由工信部（信息通信研究院）牵头，华为、小米等手机厂商，以及三大运营商等共同组建“统一推送联盟”，意图于解决安卓手机没有统一推送标准、胡乱推送、占用手机资源的问题。目前相关标准已经确定，各手机厂商陆续在手机系统内置符合标准的推送接口，实现类似谷歌GCM的统一推送模式。统一推送联盟会不会颠覆整个推送市场，彻底消灭第三方推送玩家那？答案明显是否定的，其一，安卓系统开放程度高，统一推送将成为APP开发者的选择之一，却不是唯一的选择，就像oneSignal是海外推送渗透最高的厂商而非Google本身（Google的地位来源于其生态体系的能力，而不是强制垄断）。其二，统一推送联盟，不仅需要手机厂商的支持，还需要主流应用开发者的支持（包括微信、QQ、淘宝、支付宝等），这仍然有待观察。

第三种方式是第三方推送，也使用长连接方式（与自定义推送类似，与厂商通道实现方式不同）。主要有两类玩家，其一，Hero APP厂商，典型的就是BAT，他们都有自己的推送服务，如阿里云移动推送（13年收购友盟推送）、腾讯信鸽推送、百度云推送（出于安全性、保密性等多方面考虑，其核心APP如微信、淘宝等都使用自身推送服务）。其二，以个推、极光为代表的“中立第三方”，二者对比也将在下一小节详细论述。第三方推送的优点体现在通道聚合、接入成本低，集成相同SDK的应用之间可以相互拉活，很大程度上提高了到达率（换句话说，一台设备的SDK数量也就是达到率的保证，即核心竞争优势），具体情况也收到推送策略和手机系统的限制，到达率不如系统推送。

人和：个推先发优势明显，规模效应推动强者恒强

互联网巨头的推送服务是否碾压了专业服务商？答案仍然是否定的，反而以“个推”、“极光”为首的专业服务商在广度和维度方面更胜一筹。这主要原因是因为互联网巨头真正的Hero APP（如微信、淘宝），要么不使用“也为其他厂商提供”的自家推送，要么就不进行“联合保活”，其海量覆盖的价值并不会传递给自家推送。（也是由于“筒仓效应”的缘故，相关部门没有必要冒着“一定风险”为推送业务提供便利。）接下来，我们就从广度、维度、深度、强度等几个方面进行核心数据的对比：

广度：主要衡量覆盖设备的月活和日活数据。截至2019年6月，个推覆盖月活跃设备约10亿、日活跃设备4.3亿；极光覆盖月活跃设备11.3亿，日活跃设备约4.5亿；阿里云移动推送月活跃设备约4.5亿，日活跃设备1.8亿。我们也可以看出，缺乏淘宝助力，阿里云移动推送的日活用户数不足个推、极光的一半。

维度：主要衡量覆盖APP的数量和质量。个推聚焦头部APP，截至2018年接入APP数量10.5万，但其在TOP 100 APP的基础推送渗透率超过30%（接入SDK），轻推送渗透率也超过30%（不接入SDK，按条收费），二者合计60%左右，其他TOP 100应用多为BAT系（个推在TOP 100 BAT系应用渗透率约35%）。极光聚焦长尾APP，截至2019年6月接入APP数量128.9万，覆盖率超过50%，涵盖大量长尾APP。阿里云移动推送、腾讯信鸽推送均未披露覆盖APP数量情况。

深度：主要衡量数据的深度。个推、极光主要涉及安卓系统中APP、WIFI列表等浅层数据，苹果系统中部分计入自家SDK的相关信息。阿里云移动推送和腾讯信鸽推送相似，其自家Hero APP数据更深，但通常信息并不共享。

强度：主要衡量推送的送达率，也是核心竞争优势所在。个推的展示率87%+（展示量/下发量），这得益于其平均1台设备中存在11个SDK，意味着只要有1个APP进程存活，就可以完成推送。我们认为这种规模效应也决定着推送行业强者恒强的格局。

个推与极光的优劣势又如何？从数据获取的广度和深度上来看，二者差异性不大，尤其是在安卓端；数据应用方面，二者侧重略有不同，个推更专注于数据应用服务，极光则涉及营销平台及全产业链；财务表现上，由于轻推送等业务，公司的毛利率等指标更为优秀。个推的推送能力占优，平均1台设备拥有11个个推SDK，推送效果和能耗都极为优秀；极光聚焦长尾应用，在IOS封闭的系统下，获取用户数据会略多于个推（主要由于长尾APP的标签性更强），但仍较为有限。

规模效应又来源于个推的先发优势和技术优势：

个推是国内手机推送解决方案领域的先驱，依托于个信的技术积累。个推的推送技术可以追溯到2010年八爪推送（主要是研发国内最早手机即时聊天应用个信时的技术储备，即时聊天应用对推送要求较高），2012年开始全面向移动开发者开放推送技术，早于其他竞争对手——极光（2012年）、百度云推送（2013年）、腾讯信鸽推送（2014年）。此外，我们从公司的发展历程也可以看出创始人及公司的“创业情怀”和“技术基因”。公司前身是由创始人方总研究生就读期间创办，彼时完成了全球领先的数据备份解决方案（后被百度收购）。2010年方总又带领团队研发了国内最早的手机即时聊天应用（微信2011年推出），此后由于微信强大的增长势头，个信无法与其抗衡。尽管产品失败了，但个信所展现的技术实力却不容小觑，其独有的微驻留技术使得24小时挂机成为可能，个信的耗电量仅为同类产品的1/5，流量消耗仅为同类产品的1/10，空载流量1个月仅0.8M。凭借着积累下来的长连接技术，2012年公司开放其推送技术，并且在数据积累下，不断迭代更新，将业务拓展至大数据营销、垂直领域大数据应用。

个推的技术优势还具体表现在“三省、四高、五合适”。凭借着个信的技术积累，个推保持了空载耗电15-50mAh、空载流量0.8-1.2M/月的良**能；单机200-500万用户并发、到达率超过99%的运转能力。

移动开发者服务是每日互动的基本盘，公司形成了以推送业务为核心，应用统计（个数）、用户画像（个像）、认证（个验）等多SDK矩阵的发展方式。移动互联网下半场，用户增长时代到来，对于互联网巨头们来说“拉活”的重要性提上日程，5G和IoT的到来也将进一步激发“推送”的发展。个推作为“推送”行业的佼佼者，凭借其高效的触达能力（核心是单设备SDK数）以及技术优势，龙头地位日益稳固，为数据获取提供了强力抓手。

数据挖掘：积累海量用户标签，数据兼具广度与独特性

第一，SDK收集了什么用户数据？原始数据主要包括两大类，（1）线上：App列表/安装/卸载行为/WiFi连接行为/设备信息（不涉及App内的数据，也不包括搜索行为等信息）；（2）线下：位置数据（20亿地址位置）、POI映射关系。（地理位置信息的精度在10-100米）。

第二，这些原始数据可以提供什么用户信息？经过一系列数据挖掘和分析，主要包括“冷数据画像”——性别、兴趣、常驻地、职业、收入水平和年龄层次等稳定标签、“温数据回溯”——近期活跃应用、活跃场景等具有一定时效性的数据、“热数据场景”——当前区域、打开的应用等场景。

第三，相比于互联网巨头的数据广度和深度，SDK收集的价值几何？用户数上，微信日活用户接近8亿、支付宝接近3亿、抖音接近3亿；数据维度上，微信拥有聊天信息、支付信息，支付宝具有购物信息，百度拥有搜索信息，无论是广度还是深度，此诚不可与争锋。但是，其一，互联网巨头的数据会帮助第三方做广告营销、金融风控吗？数据可以说是互联网巨头待开发或正在开发的最宝贵的资源。其二，由于“筒仓效应”的存在，互联网行业广泛缺乏“数据中台”，部门之间、产品之间的数据没有被打通，这个窗口期也给予了第三方数据极大的发展空间。

第四，这些数据有没有侵犯用户的隐私或者给用户带来安全隐患？“个人隐私”和“便捷性”的权衡是个全球性难题，无法想象如果头条不根据用户的习惯、偏好进行算法推荐，其内容会有多么枯燥。公司收集的原始数据使用“用户特性模糊化标签化”、“数据使用群体化”等技术手段脱敏，脱敏后的数据无法识别至特定个人且不能复原。

标签：深入挖掘原始数据，海量用户标签彰显价值

通常用户App授权协议中包括了对SDK授权数据内容，主要原则是“用户知情且授权+必要性且最小性原则”。个推并不能获取App中所有数据，只能收集其“长连接”过程中所必须了解的数据，主要是设备信息（识别设备IMEI需要）、App列表（合并相同SDK链路需要）和联网情况（定时发信令，需要了解联网信息），这些信息的敏感程度和隐私程度实际上都不高。值得一提WiFi列表实际上是一种WiFi指纹（只需要打开WiFi，不需连接），每个地点都有自己独特的WiFi列表结构，中国有20多亿个WiFi信号，个推已经解析了几亿。此外，尽管个推在安卓端覆盖率90%+、IOS端覆盖率60%+，由于IOS系统封闭性强，获取的原始数据信息较少。

通过一系列“大开脑洞”的方式，每日互动的每个设备拥有200多个标签，覆盖基本属性、兴趣爱好、应用场景等。将“原始数据”加工成“数据标签”是一项非常具有创造性的工作，包括了数据清洗（数据脱敏）、数据建模、数据挖掘等过程。通常数据标签涵盖了人口属性（性别、年龄、职业等）、社会属性（婚姻状态、子女等）、地址位置（常住地、工作区域）、设备属性（运营商、操作系统等）、兴趣爱好等，每日互动已经完成200多个标签的相关建模、挖掘，这些用户标签在精准营销等大数据应用领域有着非凡的价值。

相信大家也一定对“原始数据”如何成为“数据标签”的过程感兴趣，接下来我们将描述两个公司披露的实际案例，详细描绘数据挖掘的过程。

如何确定母婴人群？这是婴儿奶粉、月子中心等广告主最感兴趣的群体。结合线上、线下数据来联合佐证：线上行为方面，准妈妈一般会在手机上安装宝宝树、妈妈知道、亲宝宝等母婴类App；线下行为方面，根据孕妇产检规律，在孕中期需要每4周1次产检、孕晚期每1-2周1次产检，基本上符合这种线上、线下行为规律的用户大概率就是母婴人群。我们稍微思考一下就会发现，公司实现了线上线下数据的打通，这种价值呈几何倍数的增长。试想一个情况，婴儿奶粉的目标客户对时间段要求非常高、用户积累也比较难，很的好方式可能是和母婴类App进行广告合作，但未来个推可以提供更多的选择。从这个维度来说，个推针对于汽车、医美等低频次领域的广告价值是巨大的并且极具效率的。

如何识别金融从业者？从线上行为看，金融从业者有着爱好投资理财、关心新闻时政、经常出差等特征，甚至可以通过手机的充电状态来判断加班时间；从线下行为看，金融从业者往往参加过诸如基金从业、证券从业资格、CPA、CFA等考试。200多个用户标签的组合可以尽可能地描绘出用户的特征，其挖掘过程需要对行业的了解以及算法的积淀。

价值：个推数据覆盖广且薄，“数据中台”缺席提供窗口期

数据是大数据业务的基础，移动端数据的主流玩家有哪些？主要有四类玩家，手机厂商、运营商、Hero App以及第三方SDK专业服务商，在移动端数据的广度、深度、连续性以及商业化上存在明显差异。

1）从广度上看，除了腾讯一骑绝尘外（微信日活接近8亿），三大运营商、头部App厂商、第三方的日活用户数最高可达4-5亿级别，手机厂商覆盖广度有限、头部保有量在2亿级别。

2）从深度上看，手机厂商、三大运营商基本上处于无所不知的情况，头部App厂商除了基础信息外，还拥有各自App或SDK的核心数据（如支付、搜索等信息），个推等第三方获取数据较为有限。

3）从连续性上看，运营商和Hero App由于账号体系的传承，数据的连续性和积累情况较好，第三方和手机厂商由于手机2-3年的更换周期、用户信息可能出现断层。

4）从商业化上看，手机厂商、运营商、头部App对数据商业化较为克制，相比于其主业的丰厚利润，数据外部使用存在着“高压线”，第三方在商业化方面较为成熟。

从广度、深度、连续性来看，运营商和Hero App（尤其是腾讯）在移动大数据领域的优势和地位无可比拟。但实际上，运营商和Hero App存在着明显的顾虑。试想一个场景，用户在和朋友微信的时候提及想买一把“香蕉伞”，接下来逛拼多多的时候推荐产品出现了“香蕉伞”，用户的第一反应会是“欣喜”还是“恐惧”？其一，深度的数据不能商业化，“电商根据我们的历史搜索习惯进行推荐”我们司空见惯，但是“聊天信息、支付信息、社交关系”等与个人隐私息息相关的数据是无法被商业化的，与巨头苦苦建立的互联网地位和主业盈利能力相比，更好地保护个人隐私更为重要。2018年11月，针对于外界热议的“数据中台论”，腾讯创始人马化腾及云与智慧产业事业群（CSIG）负责人汤道生层表示“腾讯对于用户数据的隐私是非常重视的，所以不会为了自身业务的需要，硬把用户使用的不同产品场景去打通”。其二，数据的内部使用空间大，向外部输出相应能力的可能性小。

实际上，目前国内的大部分互联网公司仍缺乏“数据中台”，内部数据仍然出于割裂状态，内部整合空间大。以后“数据中台”建设完成后，数据的应用也将更多局限于内部及商业体系内客户，应用领域更多局限于广告、电商等，涉足风控、公共服务、人口与城市规划等方面对外服务可能性较低。如此看来，以个推为代表的第三方专业服务商，其移动端数据的独特性和价值性都非常高。

国内互联网公司缺乏“数据中台”，数据利用效率较低。通常来说，常规媒体的投放约20%是无效的（设备自动点击）、55%是真人但非目标用户、仅有25%是真人目标用户。（这也与广告投放CTR导向有关）精准投放无疑可以提高广告的效果和价格，相比于海外Google、Facebook对数据的应用，国内互联网平台的投放精准度相对较低。（Google、Facebook的用户标签超过1000个。）这主要是由于“筒仓效应”，管理学上用以概括企业内部缺少沟通，部门间各自为政，只有垂直的指挥系统，没有水平的协同机制的现象。“筒仓效应”会导致怎样的不协同那？每个部门都有自己的核心目标，那么一定会在这种情况，有些部门的KPI需要调动其他部门的资源（包括数据）完成，那么作为资源的拥有部门需要斟酌，资源的让渡是否会影响自己的KPI完成，即使不影响自己的KPI完成，是否会额外增加工作量或者风险，成熟的互联网巨头内部的跨部门沟通和资源、数据共享往往比较被动。举个例子，如果腾讯的广告营销服务线（AMS）想要利用微信和王者荣耀的数据进行更精准的广告营销，那么需要与微信事业群（WXG）和互动娱乐事业群（IEG）实现数据互通，但期间的利益分配如何划分、数据如何统筹都是难以处理的。

如何解决“筒仓效应”的问题？答案是“数据中台”。中台最早可以追溯到美军的作战体系，组建以7-11人的小组，依靠强力的中台能力（导弹指挥系统等），支持小团队做出快速判断。而“中台思想”最早进入中国的，则可以追溯到2014年，阿里巴巴创始人马云在访问知名游戏公司Supercell后将“大中台，小前台”的思想带回中国，并结合阿里巴巴的现状进行的一系列组织变革。阿里的数据中台概念提出在2016年，字节跳动对内部数据的透明度和共享从创立初就有了极高的追求，2019年5月腾讯云与智慧产业事业群负责人汤道生宣布腾讯将开放技术中台和数据中台，整体上看大部分互联网公司的内部数据打通才刚开始起步。阿里是国内“中台战略”领先的互联网巨头，从阿里云数据中台全景图中我们可以窥见，数据中台向下连接计算与存储平台（IaaS）、向上对接阿里各个数据应用部门，淘宝、天猫等部门的数据统一采集计入平台，形成垂直数据中心，再通过业务板块、过程、分析维度为架构构建公共数据中心，最后提取标签形成萃取数据中心，真正意义上打通了数据闭环，推动广告业务的精准化以及大数据领域变现发展。由于大部分互联网公司缺乏有效的“数据中台”，整体广告投放的精准化程度有限，这也留给了第三方数据智能公司业务发展的空间。

互联网巨头在移动端数据的深度和广度优势并没有体现数据应用上的压倒性优势。长期来看，互联网巨头的数据更多会倾向于内部使用，其深度数据也较难商业化；短期来看，由于缺乏“数据中台”，内部数据割裂仍然存在，为第三方留下加速发展的“窗口期”。

隐私：群体数据可商业化，脱敏处理隐私无虞

从原则上看，基于“人群”而非“个人”的数据信息是可以商业化的。用户的隐私安全和商用的合法性问题也是投资者和监管层关注的重点。我们将一系列的数据安全问题进行拆分，并一步步进行解答。

第一个问题，个推获取用户数据的来源以及授权方式？个推不直接获取用户信息，而是通过App开发者在获得终端用户授权后，通过开发者获得用户授权的用户信息。公司会与App开发者签署协议“获取实现相关推送功能所必要的合理信息”，而App的用户协议中会明确“产品集成第三方的产品或服务，第三方有权基于用户对App授权而获取用户信息，并在用户授权范围内合法使用用户信息”。（如京东隐私政策中“可能会向商品或技术服务的供应商提供用户的相关信息，以实现产品或服务的功能”）

第二个问题，收集用户数据时是否明确收集信息的范围及用途，数据的使用是否超过必要限度？公开收集的用户信息用于优化App功能，采集信息主要包括设备信息（用于设备识别）、应用列表（用于合并链路）、网络信息（保证心跳和联网策略，实现稳定推送服务），完全符合“最少够用原则”。此外，公司用于推送业务所获取的三类信息不属于《电信和互联网用户个人信息保护规定》中所描述的用户个人信息（用户姓名、出生日期、身份证号码、住址等能够单独与其他信息结合识别用户的信息），也不属于最高人民法院《关于办理侵犯公民个人信息刑事案件适用法律若干问题的解释》中规定的公民个人信息（姓名、身份证号、通讯方式、账号密码、财产状况、行踪轨迹等）。换句话说，正因为个推所获取的数据更薄并且对用户的识别能力有限，并不属于“个人信息范畴”，并且经过脱敏、去标识化处理，其他方无法识别个人信息主体。正如我们上文所说，从深度、连续性角度，个推所获取的单个用户数据能力弱于任何一个App，其获取数据违规的风险亦低于其他App。

第三个问题，个推处理后的数据用于商业化变现是否符合法律规定及App用户的约定？由于经过匿名化、去标识化处理的数据与原始网络数据无直接对应关系，公司对其合法取得的用户信息基础上，投入大量劳动、智力成果数据享有独立的财产性权益。公司数据识别及应用也是基于“人群”而非“个人”使用，商业化合法合规。

通信和互联网技术的发展无疑给隐私安全带来了巨大的挑战，“Facebook隐私泄漏事件”后各国对隐私安全重视程度也推向了史无前例的高度，相关法律法规也不断更迭。正如Google的价值观“Don't be evil”（）所展现的，互联网和大数据作为一种工具，其本身最终应在正确的价值观下服务于用户。接下来，我们简单介绍一下，全球史上最严个人数据保护条例《GDPR》（General Data Protection Regulation）由欧盟推出，2018年5月25日生效。企业在收集、存储、使用个人信息上要取得用户同意，用户对个人数据有绝对的掌控权，号称“史上最严个人数据保护条例”。

保护对象：主要是“个人数据”，不涉及个人数据以外的其他数据。根据《GDPR》第4条规定，个人数据是指向已识别或可识别的自然人的信息。包括姓名、身份证号码、定位数据、在线识别信息等，或通过物理、生理、基因、经济或社会特征，直接或间接识别自然人的信息。（目前来看，个推收集的数据不属于个人数据，无法识别自然人信息）

用户权利：1）查阅权，用户可以向企业查询个人数据是否被处理或使用，以及使用目的，收集的数据类型（每日互动招股详细披露）。2）被遗忘权，用户有权要求企业把自己的个人数据删除，如果资料已经被第三方获取，用户可以进一步要求删除。（主要是应用厂商提供注销渠道）3）限制处理权，用户对企业手机的数据不精确，或使用了非法手段处理，可以要求限制其对个人数据的使用。（比如在购物网站上浏览某个物品后，在使用新闻等App时会出现该商品类似的广告，未来可以限制其应用）4）数据移植权，用户可以要求将个人数据转移至其产品。（比如可以将网易云音乐的歌单导入腾讯音乐。）

（想象一下，如果Amadeus红莉栖的记忆数据泄露……）

处罚：行为轻微，罚款1000万欧元或全年营收2%（二者取最高）；行为严重，返款2000万欧元或全年营收4%（二者取最高）。

用通俗的话来说，未来如果个人隐私保护持续加码，最先受到打击的将会是头部App，而非是第三方。其数据的深度较浅，而正是由于数据薄的特征，第三方在数据的挖掘能力和储备上更加专注。另外就是商业化，实际上所有的精准推送都依赖于用户数据，区别在于“内部”和“外部”，基于“人群”的信息可以商业化，商业化如果受到抑制，可能最受影响的还是头部App。从某种角度上来说，每日互动的价值等同于互联网公司的“数据中台”。

数据应用：增长服务等待行业复苏，垂直领域应用落地加速

数据服务占据公司营收90%以上，相关数据智能应用加快落地。基础推送及其他技术服务主要为大数据应用提供数据支持，针对于App厂商仅按照日联网峰值阶梯式收费（18年付费应用638个，年ARPU值5.7万）。公司数据应用服务包括1）增长服务（包括原“轻推送”及“效果广告”业务），19H1营收1.51亿（yoy-22.2%），占比60%；2）公共服务，19H1营收0.42亿（yoy+170%），占比17%；3）风控服务，19H1营收0.29亿（yoy+181%），占比12%；4）品牌服务，19H1营收0.02亿（yoy-73.8%），占比1%。整体上看，增长服务受宏观影响短期承压，以公共服务、风控服务为代表的垂直领域应用落地加速，更多应用场景值得期待。

增长服务：受景气度“二次传导”短期承压，长期增长趋势未变

基于为移动应用开发者、效果广告主提供“拉新促活”的同质服务和盈利模式的相似性，公司将轻推送、效果广告和广告代理业务合并为增长服务。其中轻推送业务主要针对于“未集成个推SDK”的头部应用（对于头部应用其采用自身的SDK或者不想分享数据的原因），为其提供“拉活”服务（针对其推送不到的用户），按照CPC收费（18年约0.16元/点击），轻推送的客户一般具有“人群广、厚度薄、频率低”的特征（新闻、工具类等）。效果广告业务主要采用CPC和CPS收费（18年约1：2），利用公司精准数据能力实现全渠道获客及定向唤醒（包括Deeplink等），客户通常为电商、搜索类公司，与轻推送财务角度的最大区别在于效果广告业务需要承担流量成本。广告代理业务以净额计入收入，占比较低。

增长业务对实体经济波动影响相对敏感，年初以来，整个互联网行业公司广告预算缩减，公司相应业务短期增速承压。除了字节跳动及腾讯社交广告外，19Q2大部分主流互联网公司广告收入同比增速持平或为负，广告行业整体景气度下行。增长服务是互联网公司的营销投入项，受行业景气度影响更大，未来的反转弹性也更大。以微博为例，我们可以看出营销费用率环比与营收增速之间存在着同向变化关系，从而营销费用的降速或者缩减要比营收增速下滑更为明显。

轻推送：实际上互联网广告景气度的“二次传导”对轻推送的影响更大一些。尽管公司并未拆分披露19H1增长服务中轻推送业务的占比及增速，但我们按照18年轻推送业务、效果广告的毛利率情况（分别为93%和49%，假设不变）以及19H1增长服务的毛利率情况，可以推算出轻推送业务19H1同比下滑约50%左右。（效果广告实际毛利率或低于49%，可能导致推算下滑程度偏大）轻推送的合作模式主要是封顶打包模式（参考与微博合作模式），公司按照0.1-0.2元/有效唤醒阶梯式收费，月费保底15万，非节日月封顶150万，节日月封顶300万，额外活动加量服务单次5万封顶（每1-2年重新签订封顶金额）。我们可以看出这种合作模式倾向于“预算制”，历年来轻推送业务的封顶完成率均处于90%以上（19H1用户对唤醒时长等指标提出要求，封顶完成率可能有所下滑），这种情况下轻推送业务的增长主要依赖于互联网客户的“拉活”投入意愿以及每年的封顶金额。正如我们“数据获取——天时”章节中所说的，移动互联网下半场，用户增长的重要性凸显，轻推送业务长期增长可期，短期受广告行业景气度下行冲击，未来反弹力度更大。

从业务指标上看，轻推送的点击率在6.5-7.5%之间，显著高于广告行业平均点击率1-3%的水平（本身用户通知栏的点击率就较高），点击数量及价格都出现较大幅度提升，2016至2018年年点击量从3亿提升至18亿，点击单价也从0.10元/点击提升至0.16元/点击。从财务指标上看，年轻推送业务持续高增长，占据接近60%的营业收入，并且由于“链路”免费，轻推送业务的毛利率也在90%以上。

效果广告：根据相同的推算方式，我们估计19H1效果广告同比增长300%约0.9亿。公司效果广告的展示途径主要是“通知栏”（与轻推送相似），其中以CPS（销售分成）方式结算为主（以唯品会合作为例，分成比例约收入的6%），占比接近63%。作为与销售直接挂钩的效果广告形式，这也解释了为何在19H1广告行业景气度下行情况下公司效果广告仍保持较高增长。其一，19H1电商广告行业景气度位于整个互联网头部，增速放缓压力较小；其二，对于客户来说，轻推送实现收入路径是“拉活——日活——广告——销售”，需要考虑客户（互联网公司）的广告库存是否都可以消化掉，显然CPS模式更简单、直接。效果广告业务中，公司既承担了一部分资源方的角色（部分通知栏流量为自有流量），也承担了鉴别专家的角色。

从业务指标上看，公司效果广告的点击率在5.2-5.8%之间，亦显著高于广告行业平均点击率1-3%的水平，点击价格大幅度提升，由于转化率提高点击单价也从0.34元/点击提升至0.51元/点击。（将CPS等方式转化成为CPC计）从财务指标上看，年效果广告业务相对平稳约0.8-0.9亿，未来有望开展包括Deeplink等更多“拉新促活”推广业务，效果广告业务毛利率位于49-63%之间，由于承担一部分流量成本，相比轻推送业务略低。

公共服务：实现爆发式增长，多应用场景值得期待

公司将数据智能与公共服务相结合，为政府相关部门和各级事业单位在应急管理、抗震救灾、公共安全、智慧文旅以及人口与空间规划等公共领域提供大数据服务。公司公共服务偏向于SaaS服务（产品化、预付费、小额、大量用户、续费率高），19H1同比增长170%至0.4亿，相关业务在全国范围内快速发展，短短两年时间内已经覆盖30多个省市、千余个区县。对于政府部门及事业单位来说，核心系统主要由国资背景的IT服务商提供，但仍有很多垂直领域精细化服务尚待开发。公司进一步探索人口与空间大数据研究，为城市管理、城市规划等领域提供数据支持，2019年7月以来，每日互动相继与国家发展和改革委员会城市和小城镇改革发展中心等单位签署战略合作协议，推动数据智能在城市规划方面的应用，下半年将重点推动落地并予以变现。

单纯的“公共服务”概念比较难以理解，我们以针对于智慧旅游的大数据管理平台“个旅”为例：个旅通过海量数据资源转化为智能化的数据分析和可视化系统（如图），指导各地景区规划、推广营销等管理和决策，提高运营效率。可视化大屏具有三大功能模块：1）客流监控预警系统，可以实时客流分布（预防踩踏等事故发生）、实时客流总量汇总、景区流量监控、每日游客总量等；2）人群特征挖掘系统，游客来源地信息（针对性推广）、游客基本属性、游客兴趣爱好等；3）游客行为分析系统，游客停留时长（过夜人群占比等）、景区相关性分析（判断热门旅游路线，改善游客体验）、热门旅游目的地等。可以看到数据智能的应用可以提升景区的安全性、针对性推广以及找出优化用户体验的方向。

每日互动数据服务（主要是公共服务、风控服务及品牌服务）以DMP（数据管理平台）形式为主（占比接近80%），区别于数据咨询服务、项目技术服务等，并且按服务期间计费模式产生收入占比DMP收入比例均在85%以上（按服务数量计费模式占比不足15%）。整体上看，公司在垂直领域的数据服务避免了项目制的形式，以类SaaS的形式提供服务，用户留存率高、增长快、毛利率高。

风控服务：助力普惠金融，非金融领域需求增长

公司风控客户结构以银行、保险、互联网金融、消费金融等大型持牌金融机构为主，并逐步覆盖O2O、电商获客反黑产等应用场景。与公共服务相似，风控服务偏向于SaaS服务，19H1同比增长181%至0.3亿，覆盖杭州银行、农业银行、51信用卡、捷信等80余客户。对于金融机构来说，用户信息的维度越全面越好，数据方面更关注差异性，这也正是个推数据的优势所在，凭借着其移动端数据的独特性，为金融机构提供不同的分析角度，增益效果也比较好。目前来看，金融风控领域，同盾科技和百融云创较为领先，18年收入规模均达到5-6亿，行业空间非常大，而每日互动拥有第一手的数据，潜力巨大。

风控服务主要是为客户提供智能风控和精准营销服务。金融风控有五大环节——“拉、选、评、管、催”，分别对应精准获客（甄别虚假注册、评估借贷意愿）、贷前反欺诈（识别欺诈人群、防范恶意骗贷）、贷前风险评估（多维信用评估、辅助贷款定额）、贷中监测（监测异常特征、实现风险预警）、贷后催收（催收价值评估、提高催收效率）。每日互动风控服务主要涉及“拉”、“选”和“评”，其中：1）“拉”主要指精准获客，通过大数据建模判定用户借贷和办卡等意愿程度，精准定向，降低成本；2）“选”也是指贷前获客，类似品牌广告，用数据导出“黑白名单”，识别出“欺诈人群”，按照投放金额收取固定百分比的费用；3）“评”主要用于查询用户画像，包括特征层和综合评分值（类似于“芝麻信用分”），深入合作的客户可以利用公司“数据沙箱”，叠加客户自身的数据，建立模型特征给出对应分数，按照单次查询计费。

我们可以看到风控服务更多属于按照服务数量计费模式的DMP业务，同样类似于SaaS形式，拥有用户留存率高、增长快、毛利率高的特点。诸如电商反黑产等非金融领域风控需求不断增多，业务发展空间大。

品牌服务： 专注第三方DMP，数据赋能精准营销

公司专注于以第三方DMP为核心的数据服务体系，提供精准人群定向、媒体策略优化和智能流量评估等服务。19H1品牌服务营收仅220万，投放金额仅1660万（yoy+101%），主要由于原业务中“广告媒体流量的采购与投放”相关业务流水不再体现。个灯主要为品牌主提供数据前验服务，区别于第一方DMP（数量过少、不能满足广告投放需求），以客户广告投放金额为基础，按照百分比计费。目前，公司品牌服务客户主要集中于日用快消、母婴等行业头部客户，未来将向腰部客户及汽车等新布局行业进军。

数据前验服务的价值何在？常规媒体投放中，未知量占比20%、真人非目标用户占比55%、真人真目标用户占比25%；理想模式下，品牌广告主希望更多的覆盖真人真目标用户。在第三方DMP业务中，个灯充当“鉴定专家”的角色，通过用户标签提高真人真目标用户的覆盖比率。

数据应用充满了未知与挑战。用四个字总结公司的业务板块：碗、锅、田、野。其中“碗”就是公司的成熟业务，主要是开发者服务和用户增长服务，短期受到广告行业景气度“二次传导”有所承压；“锅”是已经完成基本积累，产品快速迭代，成长性显现的业务，包括风控服务和公共服务，2019年开始变现加速；“田”是战略方向明确，商业模式尚不成熟、产品有待开发的业务，包括品牌广告和人口与空间产品，未来2-3年会逐步成型；“野”在5G、数据智能和人工智能的大赛道上存在着无数商业化的可能，每日互动针对数据智能产品、数据中台进行强化研究，提升数据价值，发现更多数据特性在垂直领域的应用和商业模式的打造。

我们对公司年盈利预测做如下假设：

1）收入增长主要来自于增长服务复苏和公共、风控服务商业化加速。其中增长服务增长-27%/82%/62%，公共服务增长100%/80%/60%，风控服务增长110%/80%/60%。其中增长服务高增长来源于1）轻推送业务恢复性增长，我们估计19年轻推送业务实际下滑50%以上，主要是由于互联网公司预算把控，促活业务投入下降所致，随着宏观经济企稳，趋势将有所改善。2）效果广告业务持续高增长，主要以CPS结算，依赖于公司数据的精准性，由于“互联网虚假流量泛滥”以及流量成本上行，该业务具有较大潜力。

2）毛利率由于效果广告业务占比提升小幅下降，分别为75%/75%/74%。我们认为增长服务毛利率19-21年将保持62%/61%/60%，其中轻推送业务由于无流量成本毛利率维持在90%左右，效果广告业务则因为流量采买成本毛利率保持在50%左右

如何对纯正大数据公司进行估值？每日互动是A股少数兼具数据源及数据应用的数据智能标的，不仅有深厚的护城河，还有广阔的数据应用空间。我们分别采用市盈率法对公司进行估值，并且采用未来市值折现法进行佐证。

我们预计公司年净利润为1.66亿、2.95亿、4.84亿，对应EPS为0.42元、0.74元、1.21元，对应PE为88.85、49.2、30.10。我们选取A股四家大数据公司作为可比公司，我们认为，给予2020年59倍估值，目标价43.66元。

根据我们预测，2023年每日互动净利润8.93亿，对应成熟计算机类公司25 PE，对应市值223亿，按照WACC 12.2%折现，对应2020年市值158亿，目标价39.37元。

综合来看，我们选取四家大数据可比公司平均市盈率，给予2020年59倍估值，目标价43.66元，给予公司“买入”评级。

不当使用用户信息风险。公司业务需对终端设备与服务内容相关的数据信息进行记录与分析。如在业务开展过程中，公司员工、数据合作方或者客户基于自身原因造成信息的不当使用，将对公司声誉造成不利影响，进一步对公司业务开展造成不利影响。

核心技术人才流失风险。公司作为技术创新型企业，一直重视技术开拓、产品研发以及研发团队建设。目前公司多项产品与技术出于研发阶段，核心人员稳定对公司发展尤为重要，如果出现核心技术人员大量流失，将对公司经营产生不利影响。

大额解禁风险。2020年3月，公司共有2.69亿股解禁，占解禁后流通股的87.04%，占总股本的67.33%。

宏观经济对广告行业风险。公司增长服务主要涉及两个部分：其一，轻推送业务，为App提供促活服务，受互联网行业投入影响极为明显，宏观经济导致互联网行业广告收入减少，广告收入减少进一步导致轻推送业务预算下降明显（19年预计下滑50-60%）。其二，效果广告业务，主要以CPS结算，与销售结果直接相关，亦受到宏观经济影响，影响幅度相对较小（19年预计保持100%增长）。

毛利率剧烈波动风险。主要由于增长服务中，高毛利率轻推送业务受宏观经济影响剧烈，低毛利率效果广告业务（流量采购成本导致毛利率较低）提升较快，导致毛利率下降剧烈。其中增长服务毛利率从18H1的88.5%下降至19H1的66.9%。

应收账款及预付账款猛增风险。由于效果广告业务需要广告平台预充值、广告主账期较长，该部分业务快速增长以及宏观经济环境影响等因素，导致应收账款、预付账款激增。19Q3公司应收账款1.98亿，较年初增长79.6%；预付账款1.19亿，较年初增长285.1%。