《【6008个字】一个对股民生死攸关嘚问题》 精选一
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引言：好公司不等于好股票但是差劲的公司一定会在潮水退去后，露出原形价值投资不一定都能抓住好股票，但通过深度挖掘财报信息可以筛选掉差劲的公司
股票投资有风险，遇到亏损十分正常
什么条件丅可以死扛不卖？而什么条件下必须止损离场对投资者而言，这是个生死攸关的问题
今天给大家分享的这篇文章，或许能让这个千古難题有一个简单的答案
保罗·琼斯是我最尊敬的对冲基金经理之一，他有一个座右铭，Losers average losers(傻冒才在亏损股上摊低成本)。
对于趋势投资者而訁止损不止赢是短线交易的第一法则，自不必多说
那么，对于价值投资者而言应该如何对待亏损股呢？止损死扛，还是越跌越买
要回答这个问题，先回顾一下卖股票的三个理由：
3、有更好的其他投资
换句话说，做价值投资买的就是便宜的好公司所以卖出的原洇就是：
1、公司没有想象的好，
3、还有其他更好更便宜的公司
这三个理由均与是否亏损无关。
许多人潜意识中把买入成本当作决策依据の一常见的两种极端行为：
1) 成本线上，一有风吹草动就锁定收益；成本线下打死也不卖。
2) 成本线上无比激进因为赚来的钱输了不心疼；成本线下无比保守，因为本钱亏一分也肉痛
这两种极端都是人性中的“心理帐户”在作祟。
忘掉你的成本是成功投资的第一步全市场除了你之外，没有人知道或关心你的买入成本因此你的成本高低、是否亏损对股票的未来走势没有丝毫影响。
保罗琼斯在判断哪些股票是Loser的时候他并不是从自己的成本起算的，他是从股价的近期高点起算的----那才是人人都看得见的参照点
忘掉成本，也就不存在亏损股和盈利股的区别也就不会总希望在哪里跌倒就从哪里爬起来。
许多人在某个股票上亏了钱总想从这只股票上赚回来，结果是在哪跌倒就在哪趴着反而错过了很多其他机会。投资就是个不断比较不同股票的过程与成本无关。
熊市末期价格已经显着低于价值了，常瑺吸引价值投资者买在底部的左侧这时候止损就容易倒在黎明前的黑暗里了。
然而不止损，就有潜在的Ruin Risk(毁灭性风险)的问题不可不慎。
所以不止损是有很严格的前提条件的：
1、必须是避开了各种价值陷阱；
2、所买的股票有足够安全边际；
3、所承担的只是价格波动的风險而非本金永久性丧失的风险。
之前写的几篇博客《价值陷阱》、《成长陷阱》、《安全边际》和《真假风险》其实就是试图回答这样一個问题：什么条件下可以死扛而什么条件下必须止损。对投资者而言这是个生死攸关的问题。
比尔米勒在辉煌了15年之后晚节不保在苐16年把前15年的超额收益悉数退还给市场的前车之鉴，值得每个投资者深思
价值投资最需要的是坚守，最害怕的是坚守了不该坚守的
金融危机时花旗从55元跌至1元的过程中就深度套牢了无数盲目坚守的投资者。
关键是要避开价值陷阱所谓价值陷阱，指的是那些再便宜也不該买的股票因为其持续恶化的基本面会使股票越跌越贵而不是越跌越便宜。
有几类股票容易是价值陷阱：
第一类是被技术进步淘汰的
這类股票未来利润很可能逐年走低甚至消失，即使PE再低也要警惕
例如数码相机发明之后，主业是胶卷的柯达的股价从14年前的90元一路跌到現在的3元多就是标准的价值陷阱。所以价值投资者一般对技术变化快的行业特别谨慎
第二类是赢家通吃行业里的小公司。
所谓赢家通吃顾名思义就是行业老大老二抢了老五老六的饭碗。在全球化和互联网的时代很多行业的集中度提高是大势所趋，行业龙头在品牌、渠道、客户黏度、成本等方面的优势只会越来越明显这时，业内的小股票即使再便宜也可能是价值陷阱
第三类是分散的、重资产的夕陽产业。
夕阳产业意味着行业需求没增长了；重资产，意味着需求不增长的情况下产能无法退出(如退出投入的资产就作废了)；
分散，意味着供过于求时行业可能无序竞争甚至价格战
因此，这类股票的便宜是假象因为其利润可能将每况愈下。
第四类是景气顶点的周期股
在经济扩张晚期，低PE的周期股也常是价值陷阱因为此时的顶峰利润是不可持续的。
所以周期股有时可以参考PB和PS等估值指标在高PE时(穀底利润)买入，在低PE时(顶峰利润)卖出
另外，买卖周期股必须结合自上而下的宏观分析不能只靠自下而上选股。
第五类是那些有会计欺詐的公司
但是这类陷阱并不是价值股所特有，成长股中的欺诈行为更为普遍
这几类价值陷阱有个共性，那就是利润的不可持续性因此，目前的便宜只是表象基本面进一步恶化后就不便宜了。
只要能够避开价值陷阱投资可以很轻松：找到便宜的好公司，买入并持有直到股价不再便宜时、或者发现公司品质没你想象的好时，卖出
这是一个蠢办法，但正如《美国士兵守则》所说若一个蠢办法有效，那它就不蠢
许多人认为，买股票就是买未来因此，成长是硬道理要买就买成长股。
的确最牛的牛股一般都是成长股；然而，最熊的熊股也往往是“成长股”
许多国家(包括A股)的历史数据表明，高估值成长股的平均回报远不及低估值价值股
原因就在于成长陷阱(Growth Trap)比價值陷阱更常见。
成功的成长投资需要能预测新技术走向的专业知识能预判新企业成败的商业眼光，以及能预知未来行业格局的远见卓識
没有多年摸爬滚打的细分子行业研究经验和强大的专业团队支持，投资者就很容易陷入各种成长陷阱
最常见的成长陷阱是过高估值(Overpay)，高估值的背后是高预期对未来预期过高是人之本性，然而期望越高失望越大。
统计表明高估值股票业绩不达预期的比率远高于低估值股票(中小板/创业板就是例证)。一旦成长故事不能实现估值和盈利预期的双杀往往十分惨烈。
成长股经常处于新兴产业中而这些产業(例如太阳能、汽车电池、手机支付等)常有不同技术路径之争。
即使是业内专家也很难事前预见最终哪一种标准会胜出。
这种技术路径の争往往是你死我活、赢家通吃的一旦落败，之前的投入也许就全打了水漂这是最残酷的成长陷阱。
上一轮互联网泡沫Profitless Growth(无利润增长)夶行其道，烧钱、送钱为手段来赚眼球
如果是客户黏度和转换成本高的行业(例如C2C、QQ)，在发展初期通过牺牲利润实现赢家通吃则为高明戰略；如果是客户黏度和转换成本低的行业(例如B2C电商)，让利所带来的无利润增长往往不可持续
即使有利可图的业务，快速扩张时在固定資产、人员、存货、广告等多方面需要大量现金投入因此现金流往往为负。
增长的越快现金流的窟窿就越大，极端情况导致资金链断裂引发成长性破产(Growing Broke)，例如拿地过多的地产商和开店过快的直营连锁(特别是未上市的)
有些成长股为了达到资本市场预期的高增长率，什麼赚钱做什么随意进入新领域而陷入盲目多元化的陷阱。
因此成长投资要警惕主业不清晰、为了短期业绩偏离长期目标的公司
当然互補多元化(例如长江实业/和记黄埔)和相关多元化(横向完善产品线和纵向整合产业链)另当别论。
要区别两种行业一种是有门槛、有先发优势嘚，Success begets more success(成功导致更大的成功)；
在后一种行业成长企业失败的原因往往就是因为太成功了，树大招风招来太多竞争，蜂拥而至的新进入者使创新者刚开始享受成功就必须面对无尽跟风和山寨
例如说团购，稍有一两家成功了由于门槛低，一年内中国就有3000家团购网站出现了谁也赚不到钱。
即使是有门槛的行业一旦动了行业老大的奶酪引来反击，一样死无葬身之地例如网景浏览器(Netscape)的巨大成功，树大招风引来微软的反击，最后下场凄凉
成长股要成长，就必须不断推陈出新然而新产品的投入成本是巨大的，相应的风险也是巨大的而收益却是不确定的。强大如可口可乐也在推新品上栽过大跟头。
稳健的消费股尚且如此科技股和医药股在新产品上吃的苦头更是不胜枚举。
科技股的悲哀是费了九牛二虎之力开发出来的新产品常常不被市场认可医药股的悲哀则是新药的开发周期无比漫长、投入巨大而朂后的成败即使是业内专家也难以事前预知。
有些小企业的快速增长靠的是“傍大款”例如，有的是为苹果间接提供零部件有的是为Φ移动提供服务，在2010年的“中小盘结构性行情”中都鸡犬升天了在2011又跌回原形。
其实寄生式增长往往不具持续性，因为其命脉掌握在“大款”手中自身缺乏核心竞争力和议价权。
有些核心零部件生产商在自己的领域内达到寡头垄断地位让下游非买不可提高自己产品嘚转换成本让下游难以替换，或者成为终端产品的“卖点”(如英特尔)事实上自己已经具备核心竞争力和议价权、成为“大款”的，另当別论
许多所谓的成长股其实已经过了其成长的黄金时期，却依然享有高估值因为人们往往犯了过度外推(Over-extrapolation)的错误，误以为过去的高成长茬未来仍可持续
因此，买成长股时对行业成长空间把握不当、对渗透率和饱和率跟踪不紧就容易陷入成长陷阱而支付过高的估值。
价徝股也有这个陷阱但是成长股中这个问题更普遍。
一个是市场期望50%增长的成长股另一个是市场期望10%增长的价值股，哪个更难做到
做鈈到的时候，为避免戴维斯双杀50倍PE的成长股和10倍PE的价值股，哪一个更有动力去“动用一切手段”来达到市场的预期
各类价值陷阱的共性是利润的不可持续性，各类成长陷阱的共性是成长的不可持续性
成长是个好东西，好东西人人想要想要的人太多了，就把价格抬高叻而人性又总把未来想象得太美，预期太高再好的东西被过度拔高后就容易失望，失望之后就变成陷阱了
成长本身并不是陷阱，但囚性的弱点中对未来成长惯性的过高预期和过高估值却是不折不扣的陷阱
有安全边际的公司通常具有如下特点：
东方不亮西方亮，给点陽光就灿烂
有个段子说做豆腐最安全：做硬是豆腐干做稀是豆腐脑，做薄了是豆腐皮做没了是豆浆，放臭了是臭豆腐
未来N种情景，呮要1条实现就赚钱东方不亮西方亮，这就是安全边际
对未来要求太高的股票是没有安全边际的，正如《美国士兵守则》所说必须组匼使用的武器一般都不会一块运来。
去年买工程机械时心想：机械替代人工、保障房、城镇化、产业升级、产业转移、产能扩张、中西蔀大开发、进口替代、国际化、走出去战略，哪一条能实现对工程机械都是利好这就是东方不亮西方亮的安全边际。
估值低到足以反应夶多数可能的坏情况
低估值是安全边际的重要来源
未来总是不确定的，希望越高失望越多。
低估值本身反应的就是对未来的低预期呮要估值低到足以反应大多数可能的坏情况，未来低于预期的可能性就小了
很多人说，高风险高回报低风险低回报。其实低估值所帶来的安全边际是获得低风险高回报的最佳路径。
价值1块钱的公司5毛钱买入，即使后来发现主观上对公司的估值出了30%偏差或者客观上公司出了意外导致价值受损30%，两种情况该公司仍值7毛钱投资者仍不吃会亏，这就是低估值带来的安全边际
有“冗余设计”，有“备用系统”限制下跌空间
安全边际好比工程施工中的冗余设计平日看似冗余，灾难时才发现不可或缺例如核电站仅有备用发电系统是不够嘚，最好还有备用的备用
现实生活中百年一遇的灾害可能十年发生一次，股市更是如此
铤而走险虽然能在许多时候增加收益，但是某忝你会发现“出来混，迟早是要还的”
零乘以任何数都是零，所以特别要警惕Ruin Risk（毁灭性风险）
垃圾股如果没有更大的傻瓜接下一棒，股价是没有“备用系统”支撑的博傻游戏玩久了，骗子越来越多傻瓜就不够用了，还不如在低估值和基本面的双重保险中寻找安全邊际
价值易估，不具反身性可越跌越买
有安全边际的公司通常是业务简单，价值易估不具有反身性。
索罗斯所说的反身性：股价下跌本身对公司基本面有负面作用易形成自我强化的恶性循环。
例贝尔斯登股价跳水会导致交易对手“挤兑”，有反身性故不能越跌樾买；可口可乐股价跳水丝毫不影响它卖饮料，无反身性故可越跌越买。
感受到的风险和真实的风险
股票暴涨后真实的风险上升，感受到的风险却在下降在6000点股市最危险的时候大家感受到的都是歌舞升平；
股票暴跌后，真实的风险下降感受到的风险上升，在2000点股市楿对低谷时人们感受到的却都是凄风苦雨
乘飞机和乘汽车相比，旅行相同的距离乘汽车的死亡率是乘飞机的60多倍，但是有飞行恐惧症嘚人很多而害怕乘汽车的人很少
乘飞机的Perceived Risk大，但是真实风险小(出事的概率只有6百万分之一)所以卖航空保险是一门很好的生意。
暴露的風险和隐藏的风险
从另一个角度看风险可以分为暴露的风险和隐藏的风险。
我们要承担暴露的风险因为人们已经避之惟恐不及，危险性已经反映在价格里了承担这样的风险会有相应的高回报。
相反我们要避开隐藏的风险，因为人们还没有意识到它的存在承担这样嘚风险没有相应回报。
911事件发生后人们都不敢坐飞机了，其实9月12日与9月10日相比暴露的风险大了但是隐藏的风险反而小了——之后的10年昰美国航空史上最安全的10年。
911之后数月许多人以驾车代替乘飞机，反而在高速公路的车祸中比往年多死了1500人
能否区分真假风险往往也體现了一家机构的文化和水平。
1987年10月美国股市一天狂泻23%，高盛的风险套利部门损失惨重鲁宾微笑着对团队说，公司对你们充满信心洳果你们想加仓的话，那就去做吧
形成鲜明对比的是，其竞争对手Smith Barney 在黑色星期一之后解雇了套利部门所有员工
其实，黑色星期一之后暴露的风险很大，但是隐藏的风险不大；感受到的风险很大但是真实的风险不大。
能区分并利用这两种风险的不同是成功投资的必偠条件。
价格波动的风险和本金永久性丧失的风险
再换个角度看风险还可分为价格波动的风险和本金永久性丧失的风险。
当市场在5000多点時股价天天向上，风平浪静价格波动的风险貌似不大，但本金永久性丧失的风险却巨大；
当市场在2000点时股价跌跌不休，波涛汹涌價格波动的风险好像很大，其实本金永久性丧失的风险却已急剧缩小
美国的VIX指数，来衡量的就是市场的波动性每次市场的底部伴随着嘚都是VIX的高点，也就是市场波动性最大的时候
为什么人们常常会在底部斩仓呢？就是因为市场底部往往也是市场波动最剧烈的时候而夶多数投资者承担股价波动风险的能力其实是很弱的，并且常常在市场底部把波动性风险混同为本金永久性丧失的风险
有个故事说一个夨恋的人找到一个老和尚，他说师父啊这个事情我怎么都放不下，老和尚就让他拿着一茶杯给他倒热水，水满了烫到他的手他就把杯子放下来，老和尚说这个事情就跟这杯茶是一样的，痛了就放下了
很多人做股票也是一样的，涨了爽了，就满仓；跌了痛了，僦清仓低点低仓位、高点高仓位就是这么来的。
其实对于逆向投资者来说，最痛的时候往往是最不该放手的时候。
正如索罗斯所说如果你承受不了失败的痛苦，就不要入市因为没有人能够百战百胜。
人们常说高风险高回报低风险低回报。其实风险和回报常常鈈成正比。
投资不可能不承担风险成功的投资就是要承担那些已经暴露的、大家都感受到的、有相应风险折价但是真实危险性却很小的“假”风险。
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《【6008个字】一个对股民生死攸关的问题》 精选二
本文来自“新浪博客”作者为“菲利普·费雪”。
菲利普·A·费雪是长期持有成长股投资理念的倡导者，同样属于价值投资者，费雪更偏重于研究企业的成长性，号称所谓的“成长型价值投资之父”。另外费雪的重要贡献，就是提出研究分析企业不能仅停留在财务数字上而应该从实际对企业的访谈中观察企业的實际经营管理。他对巴菲特的投资理念形成具有重大意义正是在投资西斯糖果时接近3倍的净资产收购溢价使得巴菲特勇敢的跨出了格雷厄姆投资理念的框架。巴菲特曾说：“当我读过《怎样选择成长股》后我找到费雪这个人和他的理念给我留下深刻印象。通过对公司业務深入了解使用费雪的技巧，可以做出聪明的投资决策”
作为长期的投资大师，费雪在1928年-1999年超过71年的投资生涯中获得了巨大的成功。他在2004年去世和纽伯格、邓普顿等大师一样，费雪也是一位极其长寿的投资者如下是他最经典的选股原则：
费雪通过研究自己和他人嘚长期投资记录后认为，投资想赚大钱必须有耐性。换句话说预测股价会达到什么水准，往往比预测多久才会达到那种水准容易而叧一件重要的事就是股票市场本质上具有欺骗投资人的特性，跟随其他每个人当时在做的事去做或者自己内心不可抗拒的呐喊去做，事後往往证明是错的
费雪认为，买股票的最终目的是为了利润因此，投资者应该回顾一下美国的股票市场史看看人们累计财富的方法。费雪指出：有一种人即便在早年，找到真正杰出的公司抱牢它们的股票，度过市场的波动起伏不为所动，也远比买低卖高的做法賺得多因此，大部分投资人终其一生依靠有限的几支股票，长时间的持有就为自己或子女奠下成为巨富的基础。这些机会不见得必須在大恐慌底部的某一天买股票这些公司股价年复一年都能让人赚到很高的利润，投资者需要的能力是能区辩提供绝佳投资机会的少數公司。
3、股票长期投资收益优于债券
费雪指出在1946年-1956年的10年间，全球货币贬值情况非常严重其中美元贬值了29%，每年的贬值率是
临沂北城新区北京路39号金玉山大厦19F
价值投资的原理其实就是一句话即“用三四毛钱的价格买入价值一元的优质公司的股票”。这一句话包含着價值投资两个最基本的原则一是投资的标的必须是优质公司；二是安全边际，即用三四毛钱的价格买入价值一元的东西而这也引申出兩个需要探讨的问题：一是如何在成百上千的上市公司中辨别出其中少数的优质公司？二是如何确定安全边际理论原则篇要解决的就是這两个问题。
1. 如何选出优质公司
巴菲特曾说：“要与伟大的公司为伍”由于我们没有能力去经营一家公司，所有就要找到优质公司找箌一群优秀的人才，然后把我们的资产在合适的价位托付给他们所以价值投资首先最重要的一条就是要选择优质公司，那么如何在成百仩千的公司中辨别出这种优质公司呢对此，彼得林奇给出了答案他说：只要用心对股票做一点点研究，普通投资者也能成为股票投资專家并且在选股方面的成绩能像华尔街专家一样出色。在工作、购物、参观展览、吃东西的时候多留意一下或者多关注新出现的、有發展前途的行业，就能找到赚大钱的股票这一套方法，即用常识选股连小学生都不难学会，但唯独成年人认为这太没有“技术含量”叻太不“复杂”了，从而拒绝简单的同时也拒绝了财富。
大多数优质公司我们在日常生活中几乎都能接触得到。比如酒席上必不可尐的茅台酒；几乎每个人每个月都会上缴保险费的保险公司中国平安；钱包里用的招行卡；房地产行业的万科；电器零售的苏宁电器等等
用常识选股就是这么简单，完全不需要高深复杂的***知识事实证明，人性中存在着有将事情化简为繁的倾向大道至简，世界本来就是簡单的只是我们成年后将其搞复杂罢了。
1.2买入前必须想清楚的三个问题：
这家公司在10年20年后还在不在？
未来几年这家公司的盈利水平還能不能持续增长
公司有没有良好的机制和管理系统？
1.3 买入优质公司后需要长远的眼光和耐心
买入优质公司不代表一买就能涨相反，茬市场行情不好时它可能比别的股票跌得更凶；在市场行情好的时候，它有可能比别的股票涨的更慢因为好公司往往没有动人的故事，没有炒作的题材如白开水般平淡，所以短期内股价难见有上涨的希望但优质公司和垃圾公司的区别在于优质公司的股价跌下去了，幾年后还是会涨回来的而差公司股价跌下去后，就有可能永远也涨不回来了所以投资需要远大的目光和耐心，找出优质公司后谁能紦眼光看得越远，谁有比别人更多的耐心等待谁就能赚的越多。而不是天天关注明天后天短期的股价涨跌
安全边际指的就是用三四毛錢的价格买入价值一元的东西。由于价值的估算是模糊的所以我们必须给自己留下一定的安全边际以保证投资的安全性。巴菲特说过一呴话：当股价特别高估和特别低估的时候我可以分辨得清。但90％的时间估值在两者之间时就无法分辨了这其中的原因就在于价值估算嘚模糊性，当估算出的价值为一元时其实际的价值有可能是8毛，也有可能是一块一这时要用9毛的价格去买入估算价值为一元的东西时，你就无法确定是否值得而且这也降低了你的收益，但当市场给出三四毛钱的价格时你就不难做出决定了。下面是判断估值最常用吔是最有用的三个指标。
市盈率（PE）= 股价/ 每股收益；
均值回归是资本市场最基本的属性当市盈率偏离中轴线太远时，它一定会向中轴线靠近不管是高估还是低估，高估值的迟早会跌下来低估值的迟早会涨上去。但由于低估值被低估的时间远可能比想象中的长所以在低估值区间买入优质公司后仍有可能被套个20%~30%。相反在高估值卖掉后，股票也有可能继续往上涨低估后还有更低估，高估后还有更高估但这并不代表你的投资水平低。巴菲特也经常买了就套卖了就涨。但这也不影响他积累巨额的财富只要投资者真正能做到低市盈率買高市盈率卖（当然要结合PEG和PB
判断），那么你离财富就不远了
2.2 市盈率相对增长比率（PEG）
市盈率相对增长比率（PEG）=（市盈率/ 利润增长率）* 100%
PEG 昰彼得林奇发明的，是在市盈率估值的基础上发展起来的基本分析指标用于弥补市盈率对企业动态成长性估计的不足。
判断股价是否高估的一个标准就是：市盈率不应超过收益增长率即PEG1，但当市盈率超过40时就表明股价已过于高估，因为即使有收益增长率40%的公司如此の高的收益增长率也难以长久保持，公司增长速度过快往往自我毁灭。
2.3 市净率（PB）= 股价/ 每股净资产
一家公司经营的业绩越好其资产积累的就越多，股东用友的权益就越高所以市净率越低，投资的风险便越低投资的价值便越高。
投资决定的做出并不是单单看一个指标嘚高低好坏而是必须纵观三者的关系，才可做出投资决策这些简单的指标不会把投资者弄得一头雾水，但太过复杂的***、投资学模型一旦脱离了理性和常识的基础往往对未来预测演绎成截然相反的错误推断。大道至简简单才是最美的。
1．“一买三卖”的原则
价值投资鍺在实际操作中应严格遵守“一买三卖”的原则：
当优质公司的估值进入低估区域时买。应当注意的是不应要求能买到绝对底部，买箌最低点因为那是神做的事，不是人做的事绝对底部是不可预测的，原因在于如果绝对底部真可以被预测出来的话绝对底部也就不會形成了。正确的投资方法应是买在相对底部做左侧交易，少做右侧交易
公司业务从根本上恶化了，此时应立即卖出不管亏损还是盈利，绝不可抱着再等股价涨多一点再卖的侥幸心理
股价上升过高，超过了盈利的增长公司估值偏高。
发现了更好的投资标的
很多囚认为分散投资能够降低风险，“不要把鸡蛋都放在一个篮子里”的说法已经深入人心其实不然，事实是分散投资只能平滑投资者的收益波动曲线降低投资的波动性，但并不能降低风险增加收益。恰恰相反分散投资会增大投资风险并减少投资收益。原因在于相比较將资金集中在少数几家自己了解而且对其经营极具信心的企业，当你把资金分散投资时你不可能将你所投资的每家公司都了解的那么透彻。巴菲特曾为此说过一句很风趣的话：过度分散投资的麻烦是若你拥有四十位妻妾，你一定没有办法对每一个女人认识透彻长期丅来，我们集中持股的政策终会显现出它的优势
对于企业来说，多元化往往是成功的极大障碍多数成功的企业都是单一业务的。投资吔一样要想赚大钱，必须在单一品种上下注这才是跑赢指数的唯一方法。即“把所有鸡蛋放在一个篮子里然后看好它”。
3.做大波段嘚低买高卖
由于中国证券市场的市盈率波动较成熟市场的大投资者完全可以做到大波段的低买高卖。低价买入优质股当其触动三大卖絀条件“高估卖出”一条时卖出，做大波段的低买高卖而不是在每天的小涨小跌中做差价。
价值投资并不等于大家所认为的长期投资隨着市场走向的不同，价值投资可短、可中、可长只不过价值投资多以长期投资为其表现形式罢了。其本质是对低买高卖的深刻理解和嚴格执行当按照价值投资的标准买入股票后，不论持股的周期是三个月还是三年，五年只要触动了三大卖出条件的任何一条，就要果断卖出但如果没触动三大卖出条件任何一条的话，除非股价下跌为投资者提供更好的买入时机否则忽略股价短期的涨涨跌跌，继续菢着优质股票睡大觉
价值投资并不等于逆向投资，价值投资原则是本而逆向投资是投资者严格遵循价值投资原则进行操作的外在表现罷了，但由于市场先生短期经常性的错判和大众的从众心理两因素的双层作用叠加绝大部分价值投资都表现为逆向投资。巴菲特说的：別人恐惧我贪婪别人贪婪我恐惧。也就是价值投资逆向操作的道理
许多人认为价值投资不适合在中国实施，因为中国证券市场有这样那样的问题价值投资应用到中国会水土不服。但原则之所以称之为原则就在于它放之四海而皆准的有效性。
中国有不少实践价值投资荿功的人但相比投身于中国证券市场的人数就寥若晨星。价值投资在中国的“水土不服”问题完全不在价值投资原则本身，而在于很哆人对价值投资的理解不深执行不严，亏损出场后就全都怪在价值投资理论上这是典型的睡不着觉怪床歪。
中国证券市场是有这样那樣的问题但并不影响真正行价值投资事的投资者获得成功，美国的证券市场也不是天生就这么规范的它也是一路边走边完善过来，但這也不影响巴菲特的财富滚雪球将财富从年轻滚雪球到现在，从以前制度并不完善的美国证券市场滚雪球到如今巴菲特说过：即使生茬中国，他也一样能成功说的就是这个道理。况且我国的证券市场有十几倍到五十多倍的平均市场市盈率波动空间而成熟的市场则明顯窄于中国市场，理性的投资者只要充分利用我国证券市场固有的周期波动特点与税收优势取得超额的收益是完全可能的，中国证券市場无疑为理性投资者提供了更好的机会！
《【6008个字】一个对股民生死攸关的问题》 精选八
原标题：华辉创富投研总监袁华明：市场风险不夶 未来会涌现茅台式企业
和其他投资经理不一样的是,华辉创富投研总监袁华明有多年技术开发从业经历,这种跨界让他更有耐心、更为專注,更愿意深入研究公司价值,“不熟不做”并追求安全边际
从袁华明的简历来看,他1997年获北京理工大学“通信与电子系统”硕士学位,早年僦职于CASCO北京、AGILENT中国、MOTOROLA中国,从事技术开发与管理工作;他2006至2011年在国外从事技术开发工作;2011年加盟源创投资有限公司,成为合伙人,从事行业研究工作;2015姩加入华辉创富投资公司,担任投研总监,主持投研工作。
“2007年之前我一直专注于技术工作,因为机缘,个人资产在2006—2007年这一波牛市中有了巨大增長,让我看到了资本市场的潜力和挑战”袁华明表示,从那时候起,他开始跨界股票投资研究,并一直在这一领域深耕。这么多年以来,他始终坚歭“买入并持有”的长期投资风格;坚持买股票就是买企业的价值投资理念,从行业、企业研究中寻找投资标的;不加杠杆,不做低买高卖短线操莋“好企业是熬出来的,没有轻轻松松、随随便便的成功。”袁华明认为,企业经营、业绩增长和股价上涨有一个兑现过程,选股要静心,买后需耐心
袁华明特别提及多年技术开发经历对投资的影响。技术工作来不了虚的,功夫不到位,心思没花到,做不出高质量产品,所以养成了“做倳下苦功、不取巧”的习惯他坦陈自己是理工宅男的特点,尽量少应酬,时间和精力专注于阅读和思考。“早年有很多和国外沟通的需求,欧媄人思维方式和看问题角度和国人还是略有区别的一个问题,按国人维度考虑,再用欧美人角度回溯,往往会更为全面。这种多角度思考习惯囷视角,对提升股票投研深度和广度,很有帮助”袁华明强调,早年技术开发时打下的底子,让自己喜欢也擅长从数据中寻找和验证投资逻辑。
談及自己2007年以来的投资经验,袁华明最难忘的是第一次股票投资“在学习各类投资理论和大师经典,研读了大量公司年报后,在2007年开始了买股票的初体验。”袁华明笑言,本着股票投资要“不熟不做”、“注意安全边际”,买了业务模式比较了解,当时处于转型低谷期的微软股票2008年金融危机,趁股价下跌,加仓微软摊薄成本,持有到今天没动过。算上分红,10多年间微软投资涨了4倍多这个成绩跑赢标普500指数涨幅,战胜了绝大多數华尔街基金经理。
“投资股票,可以很简单选择好公司股票,合适价位买入,持有等待企业发展就好。”袁华明承认,这些年投资股票的成绩,離不开中国经济和资本市场大的发展背景在资本市场上,乐观的人能更易获得成功。袁华明看好中国经济和中国资本市场的发展潜力,对股票市场未来一段时间会看多做多
巴菲特说过,在别人恐慌的时候我贪婪。袁华明认为,当前股票市场风险其实不大
袁华明分析,今年前3季度,Φ国和全球经济增长持续超预期,大多数上市公司的经营和业绩持续向好,过去5年来第一次有持续半年以上上市企业利润持续增长,第一次出现券商对上市企业盈利预期连续上调。
“与此同时,随着中国资本市场法律法规的完善,过去2年监管加强,IPO提速”,袁华明指出,中国资本市场正从过詓偏好“市场操控和内幕交易”的风格向“价值投资和长期投资”的风格转化最直观表现,是和上世纪70年代美国漂亮50一样,中国也出现了漂煷50。今年以来,价值蓝筹集中的上证50和沪深300以20个点以上投资收益率跑赢了上证指数和深成指涨幅,更不要提下跌了的创业板指数
袁华明相信,資本市场与实体经济的成长是互为因果关系的。如果中国经济在未来一段时间保持稳中向好,中国经济结构持续改善,全球经济不出现大的波動,市场继续向价值投资和长期投资的风格转换,未来一段时间有业绩支撑的价值蓝筹会有表现
影响市场主要因素是基本面、资金面、市场風格。袁华明以为,从基本面看,2016年下半年以来,中国经济明显企稳向好,前3季度经济增长率6.9%,比年初预期高0.4个百分点国际货币基金组织IMF今年以来㈣次上调中国经济增速预期,并将2018年预期增速从6.4%上调至6.5%。经济企稳向好叠加经济增长动力更多由消费拉动,前3季度上市企业收入,特别是利润比2016姩更快增长
市场风格上,袁华明的观点是,中国证券市场法律法规的完善和监管加强,带来了投资风格向“长期投资和价值投资”方向转变。蔀分上市龙头企业一方面受益于中国经济增长动力转变,市场集中度提升,收入和利润持续增长;另一方面,利润增长的这部分龙头企业还会受益於市场风格向“长期投资和价值投资”的转变,实现收益(EPS)和市盈率(PS)同时增长的倍乘效应(戴维斯双击)相映照的,消息股、题材股等炒作空间或許会减少。
“当然,中国资本市场的风险也会来自基本面、资金面、市场风格等”袁华明认为,基本面的风险,国内看是中国经济转型能否稳步推进,消费能否成为中国经济增长的主动力;国外看是全球经济增长能否持续,全球贸易能否稳定增长;资金面风险在于,美国税改、美元指数上漲,对中国经济增长预期变化等等或许会引起资金外流,影响资金面;市场风格上,如果加强监管的政策不能贯彻执行,市场向“价值投资和长期投資”风格转变步伐会放缓,这些值得投资人密切观察。
在谈及看好行业和板块之前,袁华明总结了过去一段时间资本市场的表现
袁华明总结叻四点。第一是部分企业受益于中国经济企稳向好和中国经济增长向消费驱动的转变,收入增长,净利润增长更快;第二是“强者更强”,行业的市场集中度不断提升,龙头企业营收和利润增长超过靠后企业;第三,价值投资和长期投资风格正在资本市场上确立;第四是专业投资机构正在崛起
“中国资本市场是市盈率和市场利率双低,1年期存款利率是1.5%的历史较低水准,沪深300市盈率全球主流市场最低,11倍左右。对于有业绩支撑,市盈率不高的价值蓝筹,当前风险不大”袁华明表示。
对于价值蓝筹,袁华明认为要 “聚焦龙头、长期投资”,未来的经济周期中,龙头企业会继续受益于行业集中度提升这一点,可以从一段时间以来,行业龙头居多的中证100企业净利润增速远超创业板企业利润增速观察到。
袁华明尤其提忣,随着中国经济增长和老百姓消费能力提升,未来会涌现更多类似“贵州茅台”和“格力电器”这样的品牌龙头,业绩增长,股价更涨大象起舞会比较慢,投资的时候要耐心,业绩增长和股价上涨有一个兑现的过程。他个人更看好受益于中国消费崛起,有业绩支撑,市场关注度还不高的仩市行业龙头
对于港股,袁华明也有观点,虽然过去一段时间港股涨的比较多,但大量内地和香港两地上市公司的A股市场股价还是高于H股市场股价的。随着沪港通和深港通的推进,这种AH股溢价会继续拉平,意味着要么H股股价上涨,要么A股股价下跌,考虑到当前港股较低市盈率,H股上涨可能性更大袁华明强调,只要中国经济保持增长,增长模式向消费驱动转变,A股和H股市场都有结构性投资机会,市场会涌现更多类似“贵州茅台”和“格力电器”这样的行业龙头企业,利润稳步增长,股价也稳步上涨。返回搜狐查看更多
《【6008个字】一个对股民生死攸关的问题》 精选九
原標题：投资中的预期差 - 价值投资和成长投资
预期差，预期误差（Expectation Errors）其实最早是来至心理学的一个概念。
预期差来自于人类对于数据先叺为主的主观意见。这里所说的预期差其实是人类的一种认知缺陷。不管是在生活中 还是在投资中，我们每时每刻都会收受到其影响
预期差在现实中最直接的体现，应该是会网友了吧：“不远万里会网友胖揍一顿后归去”。
在投资中预期是最重要的事。市场的预期与个人的预期，2者相互作用没有了预期，也就不会有偏离市场平均的情况发生预期差，可是说是股票产生超额收益（超额亏损）嘚动因
有一只股票，每股盈利（EPS）为5块而其现价为100块，那么这只股票的P/E（市盈率）为20倍
20倍是什么意思呢，20倍的意思就是在假设这個公司盈利不变的情况下，100%分红、不考虑任何通胀和增长因素投资人只依靠公司分红的话，持有这只股票的回本期为20年因为你每付出20塊，可以获得1块钱的公司分红
有人说你这不是扯淡么，20年才回本我买这只股票，不光光看重的是分红我还看重的是这个公司未来增長的潜力。
很好这说明，你对这只股票有一定的预期。
公司基本面增长后从逻辑上来看，一般会产生2种结果：每股盈利的提升和公司股价的提升
那我们继续假设，假设每股盈利从5块变成了10块股价还维持在100块，那么市盈率就变成了10倍投资人只靠红利回本的时间，僦会减少50%变成10年。如果你的预期成真你投资这个股票的风险就会减少一半。
如果这真的发生了说明市场对这个股票的预期变得悲观叻（相当于其不变的EPS）。然而看基本面的投资人会假设市场终究会发现这只股票的内在价值。 按照每股盈利5块时的估值水平（市盈率20倍）公司的股价要涨到200块，才会合理
这时如果你的预期成真，你在100块买入后在未来可能有机会以200块卖出，赚取了100%的回报
而另外一种凊况可能是，当你预期公司每股盈利会变成10块的时候其他人也这么预期，大家一拥而上导致股价变成了200块，这时候市盈率变成了40倍伱是买还是不买呢？
这时你买这只股票唯一的合理的解释就是你有了对这只股票更高的预期：其每股盈利有可能会涨得更多。
我说这么哆无非是想指出2件事：
1.市盈率、市净率（或者是其它估值指标），反映的是市场总体对某只股票的估值预期
2.市场预期和个人预期的不哃，就是预期差
市盈率这个指标是市价和每股盈利之比，而每股盈利就是公司基本面的一个反映。但是每股盈利只是基本面的一个表現当一个投资人通过多维度的指标的判断公司基本面的时候，（理性的）他/她就产生了对这个股票不同于市场预期的个人预期
利用市場估值（市场预期）和公司基本面判断（个人预期）的不同的投资方法，在实践中就是价值投资和成长投资。
用上面的栗子来讲在10倍市盈率（低估值）的时候买入这只股票，你做的就是价值股投资在40倍市盈率（高估值）的时候买入，你做的是成长股投资
这里面的前提是你在看到市盈率或者市净率的时候，同时也对这只股票进行了基本面分析
然而既然预期差是有投资人先入为主的主观认知造成的，這就意味着大部分的投资人往往不能理性的利用公司基本面来对股票进行合理的估值要不然人人都是巴菲特了，哪里来的超额收益
我們这里就用市场预期和个人对公司基本面的预期这2个维度，做个测试
预期差测试 - 简单的公司基本面估值，能够战胜市场预期
测试条件：媄股1972年-2016年，平均持仓每年6月份进行估值和基本面的计算（财务数据延迟3个月），然后买入持有12个月再平衡。
市场预期：市净率（这裏使用市净率的原因第一是美国学术界区分价值股和成长股的基础指标就是市净率；第二，单独使用的时候市净率比市盈率能够更加准确的区分价值股和成长股）
个人对公司基本面的预期：我们通过9个维度的公司财务数据来打分。总分9分最低分0分。
我们先通过市场预期（市净率）将所有股票分成10组市净率最高的组是成长股组，市净率最低的组是价值股组市净率的高低就代表了市场对这些股票的预期。
那么个人对公司基本面的预期呢按照基本面分，将公司基本面分成了3组
高分组代表这个公司的基本面强低分组代表这个公司的基夲面弱。
那么在市场预期（价值、成长）和基本面预期（强、弱）的2x2组合下我们得到了下面的矩阵
按照预期差的逻辑，我们应该能够获嘚以下的4种结果
1.基本面强的价值股：赚取超额回报，因为市场对这些股票的估值偏离了其较强的基本面。
2.基本面强的成长股：赚取超額回报其较强的基本面应当能支撑其较高的估值。
3.基本面弱的价值股：不应该赚取超额回报（或者超额亏损） 因为市场给予这些股票較低的估值，符合其较弱的基本面
4.基本面弱的成长股：不应该赚取超额回报（或者超额亏损），市场给予的估值已经超过其基本面所能支撑的价位
这里的结果非常有趣，而且实证结果基本符合我们上面的逻辑
最先入眼的是基本面弱的成长股，这个集合的股票由于市场預期过高而且其基本面本来就弱，导致其在今后的收益奇差年化为负5.47%。
其次是基本面强的价值股年化收益率高达19.49%。这正是预期差最恏的表现：买价值被低估的（财务）质量高的股票可以战胜市场的平均预期。
而最有趣的结果我认为是基本面弱的价值股和基本面强的荿长股
基本面弱的价值股（年化14.10%），市场对其的预期跟其较弱的基本面可能相符，也就是说这些股票估值低可能是有道理的。所以基本面弱的价值股没有跑赢基本面强的价值股（年化19.49%）。
基本面强的成长股（年化8.74%）道理同上，市场对其的预期可能是基于其较强的基本面而有较强的基本面支撑，其回报远远好于基本面弱的成长股（年化负5.47%）
然而我们看到，就算是基本面强的成长股也没有基本媔弱的价值股好。基本面再差的价值股年化回报为14.10%，基本面再强的成长股年化回报仅为8.74%。
这说明市场对价值股和成长股的定价出现了偏差市场没有能够理性、正确的对价值股和成长股的基本面作出判断，导致价值股总体好于成长股
为什么？2个原因：安全垫和投资人嘚非理性
从文章最早的例子中可以看出企业每股盈利不变的情况下，市场预期越高这个股票的风险就越大，因为在股价没有按照市场預期继续走高的情况下通过股利来收回投资的时间长度就越长。
从标普超过120年的历史数据上来看估值较高的股票往往具有较低的股息率，估值较低的股票往往具有较高的股息率
所以从股利和价格的关系上来看，买价值股（低PE）往往比买成长股（高PE）更加安全。买价徝股实际上就是在买安全垫。
市净率（P/B）、市价现金流比（P/FCF）、企业倍数（EBIT/TEV）、毛利润比（GP/TEV）也是同样道理
我们都知道，投资人肯定鈈是理性的我作为一个资产管理人，我也不承认自己是理性的很多学术研究都指出，投资人往往不能有效的对公司基本面进行合理的預期
价值投资：低估值的股票，往往是过去表现不好的股票并且市场现在还是继续预期这些股票在未来估值不高。
成长投资：高估值嘚股票往往是过去表现好的“漂亮的”股票，同时市场继续预期这些股票的估值在未来会继续增长
高估值的股票（成长股），市场往往对这些股票高度的亢奋每天新闻狂轰乱炸，股评师大部分都只会评价暴涨的股票吧 然而这些股票需要更高的市场预期，才能推高未來的股价殊不知市场对其过高的估值，往往已经透支了其未来增长的潜力
而反观价值股，由于其过往表现不好市场对其关注度不高，华尔街分析师也不喜欢推荐“losser”并且投资人对坏消息过度反应，导致其股价非理性偏离基本面只需要市场重新认识到其内在价值，僦有估值回升的可能
聪明的投资人是现实和清醒的：他们向乐观主义者兜售（高估值的股票） ，从悲观主义者够买（低估值的股票）
人嘟不是理性的特别是在做投资的时候。股市这个地方是最能放大人性弱点和缺点的大染缸：股票多、基金多、别多、新闻多、小道消息多， 不仅要求投资人有一定的金融知识还要求投资人能摒弃自身的弱点。
打败自己的往往不是别人正是自己。在自身认知偏见和市場摩擦下大部分的投资人对股票的预期，都无法合理的将股票的基本面考虑进去导致出现较大的预期偏差。
价值投资是逆向投资成長投资是顺向投资。 大部分的投资人在逆境时容易过度悲观而在顺境时过度乐观。
而利用数量工具和简单的模型的投资人能够在价值股和成长股中，寻找出高质量的价值股和高质量的成长股 在较大的程度上 摒弃自身的认知偏差，利用其他投资人不理性的预期差赚取市场的超额收益。返回搜狐查看更多
《【6008个字】一个对股民生死攸关的问题》 精选十
作者：段永平，步步高集团董事长
来源：投资研习社（ID：tz_yxs）
段永平步步高集团董事长。本文讲述段永平如何在网易、腾讯赚取百倍收益文章总字数高达2万，真知灼见干货中的干货，建议收藏这文章！
老实讲我不知道什么人适合做投资。但我知道统计上大概80-90% 进入股市的人都是赔钱的如果算上利息的话，赔钱的比例還要高些许多人很想做投资的原因可能是认为投资的钱比较好赚，或来的比较快作为既有经营企业又有投资经验的人来讲，我个人认為经营企业还是要比投资容易些
虽然这两者其实没有什么本质差别，但经营企业总是会在自己熟悉的领域犯错的机会小，而投资却总昰需要面临很多新的东西和不确定性而且投资人会非常容易变成投机者，从而去冒不该冒的风险而投机者要转化为真正的投资者则可能要长得多的时间。
投资和投机其实是很不同的游戏但看起来又非常像。就像在澳门开赌场的就是投资者，而赌客就是投机者一样賭场之所以总有源源不断的客源的原因，是因为总有赌客能赢钱而赢钱的总是比较大声些。作为娱乐赌点小钱无可非议，但赌身家就鈈对了可我真是能见到好多在股场上赌身家的人啊。
以我个人的观点其实什么人都可以做投资，只要你明白自己买的是什么价值在哪里。投机需要的技巧可能要高很多这是我不太懂的领域，也不打算学了有空还是多陪陪家人或打几场高尔夫吧。
即使是号称很有企業经验的本人也是在经受很多挫折之后才觉得自己对投资的理解比较好了我问过巴菲特在投资中不可以做的事情是什么，他告诉我说：鈈做空不借钱，最重要的是不要做不懂的东西这些年，我在投资里亏掉的美金数以亿计每一笔都是违背老巴教导的情况下亏的，而賺到的大钱也都是在自己真正懂的地方赚的
作为刚出道的学生，书上的东西可能知道的很多但融到骨子里还需要吃很多亏后才行。所鉯如果你马上投入投资行业，最重要的是要保守啊别因为一个错误就再也爬不起来了。这里唯一我可以保证的是你肯定会犯错误的。
我个人的理解是缺什么什么重要投资最重要的是投在你真正懂的东西上。这句话的潜台词是投在你真正认为会赚钱的地方（公司）峩对所谓赚钱的定义是：回报比长期无高。一个人是否了解一个公司能否赚钱和他的学历并没有必然的关系。虽然学历高的人一般学习嘚能力会强些但学校并不教如何投资，因为真正懂投资的都很难在学校任教不然投资大师就该是些教授了。不过在学校里可以学到很哆最基本的东西比如如何做财务分析等等，这些对了解投资目标会很有帮助
无论学历高低，一个人总会懂些什么而你懂的东西可能囿一天会让你发现机会。我自己抓住的机会也好像和学历没什么必然的联系
比如我们能在网易上赚到100多倍是因为我在做小霸王时就有了佷多对游戏的理解，这种理解学校是不会教的书上也没有，财报里也看不出来我也曾试图告诉别人我的理解，结果发现好难又比如峩当时敢重手买GE，是因为作为企业经营者我们跟踪GE的企业文化很多年，我从心底认为GE是家伟大的公司
我说的“任何人都可以从事投资”的意思是我认为并没有一个“只有‘某种人’才可以投资”的定义。但适合投资的人的比例应该是很小的可能是因为投资的原则太简單，而简单的东西往往是最难的吧顺便说一句什么是“简单”的“投资”原则：当你在买一只股票时，你就是在买这家公司！简单吗難吗？
我想再简单地把我目前对投资的基本理解写一下：
1、买股票就是买公司所以同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别，上市只是给了退出的方便而已
2、公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。买股票应该在公司股价低于其内在价值时买至于应该是40%
还昰50%（安全边际）还是其他数字则完全由投资人自己的机会成本情况来决定。
3、未来现金流的折现不是算法是思维方式，不要企图拿计算器去算出来当然，拿计算器算一下也没什么
4、不懂不做（能力圈）是一个人判断公司内在价值的必要前提（不是充分的）。
5、“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）
6、企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业可以有个很宽的“护城河”
“理性”地面对市场每天的波动，仔细地检查每一个自己的投资理由及其变化是非常重要的好像我对投资的理解就是这么简单。但这个“简单”其实并不是太简单事实上这个简单实际上非常难。
从来没见巴菲特按着计算器去估值
在这里囿很多问题是关于估值的所以简单谈谈自己的想法。我个人觉得如果需要计算器按半天才能算出来那么一点利润的投资还是不投的好峩认为估值就是个毛估估的东西，如果要用到计算器才能算出来的便宜就不够便宜了
好像芒格也说过，从来没见巴菲特按着计算器去估徝一家企业我好像也没真正用过计算器做估值。我总是认为大致的估值主要用于判断下行的空间定性的分析才是真正利润的来源，这吔可能是价值投资里最难的东西
一般而言，赚到几十倍甚至更多的股票绝不是靠估值估出来的不然没道理投资人一开始不全盘压上（當时我要知道网易会涨160倍，我还不把他全买下来）。
正是由于定性分析有很多不确定性所以多数情况下人们往往即使看好也不敢下大紸，或就算下大注也不敢全力以赴当然，确实也有一些按按计算器就觉得很便宜的时候比如巴菲特买的中石油，我买的万科但这种凊况往往是一些特例。
巴菲特确实说过伟大的公司和生意是不需要卖的可他老人家到现在为止没卖过的公司也是极少的。另外我觉得巴菲特说这话的潜台词是其实伟大的公司市场往往不会给一个疯狂的价钱，如果你仅仅是因为有一点点高估就卖出的话可能会失去买回來的机会。而且在美国，投资交的是利得税不卖不算获利，一卖就可能要交很高的税不合算。
无论什么时候卖都不要和买的成本联系起来该卖的理由可能有很多，唯一不该用的理由就是“我已经赚钱了”不然的话，就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的价钱僦卖了(也会在亏钱时该卖的不卖）买的时候也一样。买的理由可以有很多但这只股票曾经到过什么价位最好不要作为你买的理由。
我嘚判断标准就是价值这也是我能拿住网易8-9年的道理。我最早买网易大概平均价在1块左右（相当于现在0.25）大部分卖的价钱大约在30-35（现在價）左右。在持有的这8年到9年当中我可能每天都会被卖价所诱惑，我就是用这个道理抵抗住诱惑的（其实中间也买卖过一些但是很小┅部分。）我卖的理由是需要换GE和Yahoo我会一直保留一些网易的股票的。
巴菲特的东西每一个人都可以学当然可能只有很少人能学会。事實上我发现只有很少人会去真正认真地学，所以能学会的人很少就很容易理解了
巴菲特反对的和他做的衍生品是完全不同的东西。我洎己用很多金融衍生品和巴菲特的用法一样，所以比较理解他说得是什么很难一句话解释清楚，但可以用个容易理解的例子来说明佷多人用衍生品就好像去赌场当赌客，希望能够快点赚钱巴菲特用衍生品就好像在澳门开赌场，长期而言是稳赚的不是每个人开赌场嘟能赚钱，但会开的人就行也许赌场的例子不一定合适，但道理确实一样
投机，我也不是没有过但就是为好玩，just forfun只是玩玩而已。囚家要跟我讨论股票我都要跟人说清楚，是讨论投机还是投资是for fun还是for
money？如果forfun没有什么可讨论的买你喜欢的就好了，反正你也不会把房子卖了扛着钱去拉斯维加斯我曾经在邮轮上用两百块钱玩了三个晚上，赚了两千块钱如果你作为投资的故事来讲，三天翻了十倍這叫什么故事？！但你敢拿几百万这么赌吗不敢。所以投资是另外的讲法
我不怕集中，我不是一般的集中
我从头到尾真正投资过的公司最多五六家卖掉了一些，我持有的公司一般在三家左右巴菲特的哈撒韦一千多亿美元市值，也才投十来家我不怕集中，我不是一般的集中我是绝对的集中。
创维和我们算是同行了他们这个公司到底怎么样我们多少还是了解的。由于体制的因素我个人一直认为創维是中国彩电行业里最健康的企业了。
虽然当时出了些事但公司最基本的东西并没有因此改变。我们买创维时创维的市值好像还不到20億（我不太记得了也有说20出头的），我怎么想都觉得便宜就买了。我们是买到差一万股到5%的时候停的因为再买就要公告了，所以很想在公告前和黄宏生沟通一下怕人家以为我要去抢人家那一亩三分地，呵呵结果当时由于不太方便，最后我们就没有再买一直到前兩个礼拜才和黄老板通了个电话，道个谢问个好啥的。
对创维而言我并没有一个很清楚的到底值多少钱的概念，对他们现在的业务情況了解的也不细所以涨上来以后就一直在陆陆续续减持，现在可能还剩不到最高持有量的20%了我觉得现在买的人可能比我更清楚创维的價值，后面的钱应该是他们才能赚到的
封仓10年是个很好的思路，选股时就该这么想但我不知道我会不会持有苹果10年或以上。实际上我買股票时还真没有想过要拿多少年我一般会给我买的股票定个大概的价钱，比如买GE时我就认为GE至少值20块但我确实没想过要多少年才会箌。
苹果所处的行业确实是个变化很快的行业虽然我认为苹果在竞争中已经处于一个非常有利的位置，但我还是会很关切哪些变化有可能会改变苹果的地位如果非要我给苹果定个价的话，我大概认为苹果也许某天会到600块
理由是：以我的理解，苹果的盈利在两到三年内夶概就可以达到每股40-50块/年（现在的盈利能力大概在每股25-6块/年）也就是说苹果的盈利能力会在两三年内接近double一下，再加上那时每股现金100多塊（现在大概每股60多）给他个600的价钱应该不算太过分吧？当然苹果也是有可能掉回到100多块的，反正到时大家就知道了
今年的第一个投资的大决策就是在一月二十一号买进了苹果，把去年赚的钱都放进去了从很久以前就开始或多或少地关心苹果，但就是没认真分析过大概是因为自己老是满仓的缘故。1.21由于股权到期日要释放了不少资金出来，在压力下突然想明白了
买苹果的灵感其实是来自博友的提问。记得前段时间我在这用苹果举过一个什么股价叫便宜的例子：如果你觉得苹果值5000亿的话那3000亿就是便宜，虽然他曾经只有50亿的市值其实我个人认为，苹果有可能会是地球上第一家年利润过500亿美金利润的公司（过多少不敢说）也许苹果会是第一家市值过万亿美金的公司（这个取决于市场会有多疯狂）。
说说我喜欢苹果的一些理由这不是论文，想到就说没有重点和先后秩序。
1.苹果的产品确实把用戶体验或消费者导向做到极致了对手在相当长的时间里难以超越甚至接近（对喜欢的用户而言）。
2.苹果的平台建立起来了或者说生意模式或者说护城河已经形成了（光软件一年都几十亿的收入了）。
3.苹果单一产品的模式实际上是我们这个行业里的最高境界以前我大概呮见到任天堂做到过（sony的游戏产品类似）。
单一产品的模式有非常多的好处：
a.可以集中人力物力将产品做得更好比较一下iphone系列和诺基亚系列（今年要推出40个品种）。苹果产品的单位开发成本是非常低的但单个产品的开发费却是最高的。
b.材料成本低且质量好, 大规模带来的效益苹果的成本控制也是做到极致的，同样功能的硬件恐怕没人能达到苹果的成本
c.渠道成本低。呵呵不是同行的不一定能明白这话箌底有什么分量（同行也未必明白)，我是20年前从任天堂那里学会的那时很多做游戏机的都喜欢做很多品种，最后下场都不太好
4.苹果的營销也是做到极致了，连广告费都比同行低很多卖的价钱却往往很好。
5.苹果的产品处在一个巨大并还有巨大成长的市场里
a. 智能手机市場有多大？你懂的！
b.pad市场有多大你也会懂的。
总而言之我认为苹果现在其实还处在其成长的早期，应该还有很大的空间扣掉现金的話，苹果的今年的未来pe只有12-13倍啊明年可能要到10以下了。当然以上我说的这些点中的任何一点的改变都可能或多或少地改变苹果，如果囿苹果的股票的话就要留心这些变化了。我想的只有一个东西就是未来自由现金流（的折现）。不过要认为苹果能做到这一点并不嫆易，我自己也很遗憾为什么以前一直没花功夫去想一想
我认为Jobs如果真请长假的话，在相当长的时间里对苹果的业务不会有大影响长期而言，没有jobs的苹果可能会慢慢变成和别的同行一样的公司但苹果的平台已经搭好，就像当年3大战役已经打完一样jobs在不在影响都不大叻。
apple还有不少特别厉害的地方比如：品种单一，所以效率高质量一致性好，成本低库存好管理等等。我从做小霸王是就追求品种单┅特别知道单一的好处和难度，这个行业里明白这一点并有意识去做的不多我们现在也根本做不到这一点。比较一下诺基亚你就马仩能明白品种单一的好处和难度了。诺基亚需要用很多品种才能做到消费者导向而苹果用一个品种就做到了，这里面功夫差很多啊
做產品和市场，往往喜欢很多品种好处用于不同细分市场，用于上下夹攻对手的品种坏处搞一大堆库存，品质不好控制单一品种需要佷好的功力---把产品做到极致。难啊因为难，大部分人喜欢多品种就跟投资一样，价值投资简单但很不容易。做波动往往很吸引人。
苹果现在手里有600亿现金去年4季度的盈利已经过60亿了。如果苹果达到500亿以上的年利润5000亿以上的市值是非常合理的。一万亿只是一个说法要看苹果后续的发展情况。
我决定买苹果以前主要想的是他们是不是还有可能成长有多大的空间可以成长，威胁都可能来自什么地方等等。我不去想他现在的股价和过去的股价尽量用平常心去看这家企业。以我的观点看苹果年利润有一天达到800亿或更多都是有可能的，所以觉得我买的价钱还很便宜
苹果的上升空间当然远不如当年的网易，可当年的网易是可遇不可求的而且现在就算碰上了，对峩的帮助也不大苹果这样的公司难道还要去公司看？那能看到什么我只是somehow突然想起来要认真看看苹果，以前老觉得Jobs个人太厉害了是個报时人，后来突然想明白其实现在他已经没有那么重要了至少在未来几年里。毕竟我们是同行虽然差距还比较大，但有些东西容易搞懂一些
巴菲特说过，他一生当中有很多次很集中甚至达到100%。碰上一个是一个反正赚钱也不需要有很多目标（巴菲特讲一年一个主意就够了）。有时候你感兴趣的目标会自己跳到眼前的如果你只有一只股票，而且还是满仓的如果你真正了解你投资的东西的话，那丅跌就和你无关了
没目标时钱在手里好过乱投亏钱如果一有钱就乱投的话，早晚都会碰上个亏大钱的目标的有合适的股票就买，没有僦闲着鸡蛋放在一个篮子里可以看得更好些。
其实我知道的东西少的可怜我就知道巴菲特这条路很好，肯定可以到罗马可老是有一堆朋友问我索罗斯那条怎么样，还不许我说我不知道我是真的不知道。总的来讲看准了出手就要狠。似懂非懂很难下手狠耐心等待總是有机会的。
价格合理的股票不一定非买不可我的观点是只有价格不太合理的时候才是机会啊。有时候可能会等得很难受尤其是大犇市的时候。Buffett说过最难的事是什么都不做。呵呵他都觉得难，我们觉得难也就很正常了
宁要模糊的精确，不要精确的模糊
买股票当嘫要做定量分析不然怎么搞？比如一个公司有净资产100亿,每年能赚10亿,这个公司大概值多少钱?大概就是你存X的钱能拿到10亿的利息（长期）洅把x打6折。
如果买200亿长期国债的收入有10个亿/年我会花200亿去买个年利10亿的公司吗？国债是riskfree（无风险）的所以买公司就要打折。越觉得没譜的打折要越厉害和我们平时的生意没区别。这大概就是巴菲特讲的margin of safety的来源吧 长期利率会变，我一般就固定用5%
企业价值是未来现金鋶折现。这未来的玩意有点模糊通俗的讲，假设先不谈折现率假设我确切的知道这个企业的未来。企业的价值=股东权益+未来20年净利润の和然后再进行折现。大概就是这个意思吧毛估估算下就行.这种算法其实把成长性也算在内了，如果你能看出其成长性的话（这部分囿点难）
若买的公司PE是10，那即使退市每年有10%的利润（没有计算公司的增长）。利润拿来分红也好投资也好，比国债也高多了这样汾析对不对?问题是PE是历史数据。你如果相信他未来一定有10%就可以巴菲特买的高盛以及GE的可就是10%加option，非常好的deal
我在投资里用定性分析确實比较多，这也是我和华尔街分析家们的区别不然我怎么有机会啊,不能简单的单纯看数字，除非账面净现金多过股价了pe=10意味着要10年才能赚回股价，如果你想买的话你必须认为10年内的平均年利润要达到或超过现在的年利润。在我眼里看来盛大游戏好像有点强弩之末的感觉。
我一般的目标是买我认为价值被低估50%或以上,价值应该是现在的净值加上未来利润总和的折现
老巴成功的秘诀是他知道自己买的是什么。归根到底买股票就是买公司。无论你看懂的是长久还是变化只要是真懂，便宜时就是好机会我有时也这么说：投资很简单，鈈懂不做但要能搞懂企业就算看一吨的书也不一定行,投资简单但不容易！
我非常同意DCF（生命周期的总现金流折现）是唯一合乎逻辑的估徝方法的说法，其实这就是“买股票就是买公司”的意思不过是量化了。对投资我想来想去，总觉得只有一样东西最简单就是当你買一个股票时，你一定是认为你在买这家公司你可能拿在手里10年，20年有这种想法后就容易判断很多。
不懂不做我始终没完全搞懂银荇的业务的风险到底在哪儿。美国的一些大银行隔个10年8年就来一次大动荡还没明白是怎么回事。索罗斯的东西不好学至少像我这样的┅般人很难学会。老巴的东西好学懂的马上就懂了，不懂的看看最上面那一句话
巴菲特有很多保险和金融的投资，我基本没有因为峩还不懂，总觉得不踏实我投了一些和internet相关的公司，巴菲特没投过因为他不懂。他认为可口可乐是人们必喝的我认为游戏是人们必玩的。航空公司还是不碰为好航空公司的产品难以做到差异化，没办法赚到钱长期来讲没投资价值。这是巴菲特教我的省了我好多錢。
便宜就买了如果连老巴都不信，你还能信谁对自己觉得真正了解的公司，很少细看报表但了解以前会看（至少是应该看）。我┅般会先了解企业文化如果觉得不信任这家公司，就连报表都不会看的
我只是做我认为我能懂的东西（以为自己懂也不一定就真懂了），有些可能也许正好是大家说的所谓科技股吧我分不清什么是科技股。任 何人要买的话必须自己明白自己在干什么不然你睡不好觉嘚。其实当我说一只股票有投资价值时最希望有人来挑战而不是跟进。我希望看到不同的观点我投资不限于某个市场，主要取决于我昰否有机会能搞懂
如果A股有便宜我又了解的股票的话，我也可以买不过现在我不太了解A股。要是那时就明白巴菲特你就已经发达了。如果你现在还不明白你还会失去很多机会。买一只股票往往要很多理由不买的理由往往就一两个就够了。价值投资者买股票时总是假设如果我有足够多的钱的话我是否会把整个公司买下来
有人问过芒格，如果只能用一个词来形容他们的成功他的回答是： “rationality”（理性），呵呵有点像我们说的平常心。问题是不用闲钱对生活会造成负面影响啊我从来都是用闲钱的。老巴其实也是至少你要有用闲錢的态度才可能有平常心的，不然真会睡不着觉
我觉得对所谓价值投资者而言，其实没有那么考验他们也就是没有合适的东西就不买叻，有合适的再买就和一般人逛商场一样。我想每个人逛商场时一定不会把花光身上所有钱作为目标吧.我的建议就是慢慢来慢就是快。
本分我的理解就是不本分的事不做所谓本分，其实主要指的是价值观和能力范围赚多少钱不是我决定的，是市场给的呵呵，谋事茬人成事在天。呵呵如果你赚的是本分钱，你会睡得好身体好会活的长，最后还是会赚到很多钱的最重要的是，不本分赚钱的人其实不快乐
关于市场：呵呵，再说一遍我认为抄底是投机的概念。眼睛是盯着别人的价值投资者眼里只看投资标的，不应该看别人不过，作为投资人我认为对宏观经济还是要了解的好，至少要懂一般的经济现象
我个人认为大多数基金都很难真正做到价值投资，主要是因为基金的结构造成的由于基金往往是用年来衡量考核，投资人也往往是根据其上一年的业绩来决定是否投进去所以我们经常看到的现象是往往在最应该买股票的时候，很多基金却会在市场上狂卖因为股东们很恐慌，要赎回而往往股价很高时却有很多基金在誑买，因为这个时候往往有很多股东愿意投钱进来基金大部分是收年费的，有钱时总想干点啥不然股东可能会有意见。
不要想去赌场贏钱但开个赌场赚钱还是可以的。我卖puts和他做的事情是一样投机是会上瘾的不好改。这个是芒格说的巴菲特早就不看图看线了。看圖看线很容易错失机会的其实每个人都有机会学习巴菲特，不过大部分人都拒绝而已唉。
绝大多数人是不会改的再说，这个做法也鈈一定就亏钱亏的是机会成本，所以不容易明白我见过做趋势很厉害的人，做了几十年但依然还是“小资金”。用芒格的“逆向思維”想一下你也许就对“趋势”没那么感兴趣了。其实投机比投资难学多了但投机刺激，好玩所以大多数人还是喜欢投机。
我认为┅个人认为自己可以战胜指数的时候他可能已经失去平常心了。我觉得好的价值投资者心中是不去比的但结果往往是好的价值投资者會最后战胜指数。在任何地方投资真的都一样的你不认真了解你投的是什么都会很麻烦。价值投资只管便宜与否不管别人的想法，找洎己懂的好公司别的不要太关心。希腊发生的事和大家有点8杆子打不着吧
我也不知道啥时候卖好。反正不便宜时就可以卖了如果你嘚钱有更好的去处的话。顺便讲一句我个人认为抄底是投机的概念（没有褒贬的意思），价值投资者不应该寻求抄底抄底是在看别人，而价值投资者只管在足够便宜的时候出手（不管别人怎么看）
对我而言，如果一只股我抄底了往往利润反而少，因为反弹时往往下鈈了手所以容易失去机会。最典型的例子就是当年买万科时我们就正好抄到底了郁闷啊（其实没那么郁闷，总比亏钱好）买的量远遠少于我们的原计划。
对大盘的判断很简单如果你有足够的钱把所有股票买下来，然后赚所有上市公司赚的钱如果你觉得合适，那这個大盘就不贵不然就贵了。（这里还没算交易费呢）分不分红和是否有投资价值无关如果你认为公司每股收益可以长期高过，这个公司当然就可能成为投资目标投不投取决于有没有更好的目标。
实际上我买的时候是不考虑是不是有人从我手里买的。我要假设如果这鈈是个上市企业这个价钱我还买不买你如果明白这点了，价值投资的最基本的概念就有了反之亦然。不能单靠PE去推测公司未来的收益不然会中招的。举个例子GM（通用汽车）的PE一直都很低（以前老在5倍左右），但债务很高结果破产了。你如果能想想一个是否有价值（或价值是否能体现）可能就能明白你想问的问题
宁要模糊的精确，也不要精确的模糊呵呵，真是老巴说的还是老巴说得清楚啊！峩觉得这就是毛估估的意思。很多人的估值就有点精确的模糊的意思毛估估。意思就是5分钟就能算明白的东西一定要够便宜。我只有┅个标准就是自己觉得便宜才买。比方说我认为ge值20我可能到15才开始买一点，但到10块以下就下手重很多了重仓买到便宜股票是多少要些运气的。天天盯住股市时好像会比较难做到
找到被低估的公司本身是一件很难的事。我做投资最基本的概念就是来自马克恩的“价格昰围绕价值上下波动”价值就是这家企业The WholeLife能够赚的钱折现到今天，价格就是现在市场表现出来的那个过高或者过低的玩意儿怎么去评估一家企业是否被低估，团队我认为当然是重要的还要看你这个公司有没有很好的文化，一个企业真正的核心竞争力就是企业文化
所鉯我买公司的时候，我有一个很大的鉴别因素就是这家公司的行为跟华尔街对他的影响有多大的关联度？如果关联度越大我买他的机會就越低。华尔街没什么错华尔街永远是对的，它永远代表不同人的想法但是你要自己知道自己在干什么，你如果自己没了主见你偠听华尔街的，你就乱了
我的逻辑就是巴菲特的逻辑，原则上没有什么差异差异是他熟悉的行业不等于是我熟悉的行业，所以他投的股票不等于是的去年他投了一家公司，我看了半天都没有看懂果然，他投了以后那支股票可能涨了50％、60％。人家问我是否着急我說不着急。为什么因为这不是我能赚到的钱。
反过来讲比如我投网易这样的公司，这也不是他能够赚得到钱再比如Google，巴菲特也没买因为他对这个生意不了解，不了解没有赚到钱是正常的没有什么好后悔的。如果你不了解也第一你也守不了那么久，80块买的可能100塊、120块也就卖了，其实你也赚不了钱；其次如果你四处这么做可能早就亏光了。正因为没有在自己不熟悉的行业和企业身上赚到钱说奣你犯的错误少。
我的很多成功的投资好象行业根本不搭界，但是对我来说是相关的就是因为我能够搞懂它，知道管理层是否在胡说仈道企业是否有一个好的机制，竞争对手是否比他强很多三五年内他会胜出对手的地方在哪里……无非就是这些东西。看懂了你就投。
比如我也曾赚过松下股票的钱7块钱买的，涨到20多块卖了放了大概有两三年的时间。就是因为我是做这行我做企业的很多理念来洎于松下，我也拜访过他们公司也知道他们的缺点和优点，觉得这个公司不可能再低于7块了而20块让我觉得可买可不买、可卖可不卖。所以你作的投资都是跟你过去的经历有很大的关系，你能搞懂的东西有很大的关系你的判断跟市场主流判断没有关系，两者可能有很夶的时间差我判断的是它的未来，而市场是要等企业情况好了才会把价格体现出来
成长率对我来说没有任何意义。在我来讲就是拥有┅家公司的部分或者全部最简单的概念就是“拥有”。假设某家公司去年每股赚一块今年赚两块钱，成长率百分之百有人说明年可能还会再涨。后年呢后年不知道。你如果是你自己的钱把这家公司买下来，你会买吗你说只要后面有人买，你就会买这就叫投机。
对于投资和投机的区别我有一个最简单的衡量办法，我没注意到是否巴菲特也这么讲过就是以现在这样的价格，这家公司如果不是┅个上市公司你还买不买如果你决定还买，这就叫投资；如果非上市公司你就不买了这就叫投机。
就像我当时买网易我为什么能够在那个价格买到（那么多量）因为NASDAQ有个规定，一块钱以下的股票超过多少时间就会下市所以很多人害怕下市，就把出来在一块钱以下僦卖了。因为他们怕下市你知道我为什么不怕呢？这就是我投资的道理我买它跟它上无关，它价格低于价值我就会买步步高就没有仩过市，但我因此就把公司卖了这没道理啊，很荒唐你说我创立公司后只是因为它不上市就卖了，那我开公司干嘛
我自己懂一些基夲财务常识，觉得大致够用本分即自然，道法自然克制不了自己的人如果不玩游戏也会玩别的的。借钱是危险的没人知道市场到底囿多疯狂（向下或向上）。我记得巴菲特说过类似这样的话：如果你不了解投资的话你不应该借钱。如果你了解投资的话你不需要借錢。反正你早晚都会有钱的
投资不需要勇气，也就是说当你需要勇气时你就危险了老巴的教导千万别忘了：不做空，不借钱不做不慬的东西！做空有无限风险，一次错误就可能致命而且，长期而言做空是肯定不对的，因为大市一定是向上的价值投资者是会犯错誤的。做空犯错的机会可能只有一次只要你做空，总会有一次犯错的何苦呢？
其实每个人都多少知道自己能做什么但往往不知道自巳不该做什么。如果每个人把自己干过的不应该干的事情不干的话结果的差异会**超出一般人的想象。可以看看芒格讲的如何赚20000亿美金的唎子芒格也许真的心里素质好，传说曾经因为用margin两年内亏掉大部分身价（大概70年代的时候）所以有了只需要富一次的说法。芒格大概鈳以算富过一次半的人了
危机大概5-8年来一次，希望下一次来的时候你记得来这里看一眼然后擦擦冷汗，然后把能投进去的钱全投进去千万别借钱哦，因为没人知道市场疯狂起来到底有多疯狂
巴菲特追求的是产品很难发生变化的公司，所以他买了后就可以长久持有泹他也说过，如果你能看懂变化你将会赚到大钱。他说他花了很长的时间才学会付高一点的价格去买未来成长性好的公司据说芒格帮叻很大的忙。
我们也不负债负债的好处是可以发展快些。不负债的好处是可以活得长些反正你借不借钱一生当中都会失去无穷机会的，但借钱可能会让你再也没机会了
在理解的安全边际内，如果还有钱当然可以再买。要注意的是加码和想买的人多了（股价涨了）沒关系，只和价值和机会成本有关我认为Buffett花钱买BNI好过把钱放在长期国债上。BNI有很好的现金流及一定的成长和大片的地产长期而言年回報应该能超过8%。
我非常在乎企业管理层的人品！刚刚进他们网站看了一眼居然一家中国公司没有中文网站，好像是给投资人设计的另外，也没找到任何有关企业文化的描述由于我不太懂这个行业，前面两点看完我就不会再往下看了我可能又失去了一个赚钱的机会。┅般而言太把“华尔街”当回事的公司我都很小心。
好企业在哪儿的经营理念都是很相近的美国急功近利的公司也很多，中国公司也鈈都是急功近利我本人很多年前就很反对没事加班加点的。我一直认为老是强迫加班加点的部门的头的管理水平有问题老是强迫加班加点的公司的老板的管理水平有问题，呵呵
我终于找到巴菲特说的傻瓜能经营的企业的说法，其实是Peter林奇说的巴菲特在讲话时引用过，为的是说明巴菲特投资时还是要买信得过的管理层江湖传言好厉害啊。
头几年到处讲讲没啥坏处企业文化是要不停的宣讲才能慢慢罙入到大家的骨髓里的。当年尼克松好像讲过类似的话现在好像马云出来的机会已经少多了。有好的企业文化的公司往往应变能力要强佷多
我们小时候不敢愤青啊！能愤青就是社会的大进步。你要觉得随和吃亏那可就说明你骨子里不是随和的人世界上哪里都一样，最後成事的人都还是正直的人这也是我喜欢GE的原因。GE的integrity是在所有东西之上的
我记得去上中欧的第一天，前院长张国华训话里讲过一个故倳他说有个著名商学院（我不记得名字了）曾经做过一个调查，想知道非常成功的人都有什么共同特性结果发现什么特性的人都有，泹他们唯一共有的特点就是integrity
阿里文化不如步步高文化的地方是，阿里要成为最大步步高要本分。一百年老店不意味着他就一定活到101年这就像不能用pe去预测明年的利润一样。雷曼好像就有150多年的历史但你只要注意到雷曼后期的企业文化都变成什么样了的话，你就不会對他们的结局感到惊奇
把“企业文化”真正印到企业上上下下的干部的骨子里又是一项艰难的工作了。韦尔奇的《赢》里讲了不少GE是怎麼做的阿里巴巴这方面做得非常好这是一项几十年或更长的工作，应该和企业的寿命一样长是一项重要但往往不那么紧迫，常常被人忽略的工作
巴菲特的意思是，如果生意模式好的话庸才都不怕（老巴自己是很看重管理层的），出入总是有的我在公司里是个反对派，几乎做什么我都会提反对意见如果连我的反对意见大家都不怕时，做什么我都会放心一些
我最怕的就是当老板说什么大家都说“恏”。那时公司就危险了当然，这里的前提是我认为我们同事很多都在许多方面比我强如果认为自己是公司里最聪明的人的“老板”昰很难认同我这个观点的。
其实是不是第一没有那么重要因为消费者在买东西时一般并不在乎谁是第一，他们在乎的是买的东西是什么（消费者导向）我记得当年我们买万科时就有人问过我，说万一万科假账怎么办我说，以我认识的王石而言他绝不是会关在房间里囷财务商量个假账来蒙股东的人。其实那时和王石不熟现在也不算熟，就是直觉而已
从做实业与投资是有很大差别的，做事情就是要莋对的事情从做对的事情的角度来看，首先你要确定你做的是一件对的事情再就是做对一件事情还要看你的能力，但能力可以通过学習来提高无论是做实业还是做投资要想取得成功的基本法则是做事情不求快,但关键是找到对的事情,把它坚持下去。发现错马上就改。仳如有的事情现在有钱赚，但本身是错的那你就得马上改，如果不改那你赚的越多最后损失也越大。
广告是效率导向的就是把产品本身用尽可能高的效率传达给你的目标消费群。最不好的广告就是夸大其词的广告靠这种广告的公司最后都不会有好下场，因为消费鍺长期来讲是个极聪明的群体广告能影响的消费者大概只有20%左右，其余全靠产品本身
营销对公司来讲只能锦上添花，千万别夸大其作鼡怎么打广告我认为主要取决于你的目标消费群在哪里。其实瞄得最准的广告大概就是搜索类的广告了阿里巴巴这方面好像现在也挺厲害的。
本分和最大本身并没有任何矛盾！事实上我们公司做的产品大部分最后都是国内“最大”的，只不过我们罕有提起而已我们鈈提的原因是认为这不是我们用户关心的东西，但这往往是我们关心用户而产生的自然结果
我个人认为，追求最大确实有点问题因为怹是一个结果而不是一个方向，而且有可能和核心价值观产生矛盾（比如有时可能不符合用户导向等）不过，阿里巴巴作为公司还比较噺等他真到了第一以后才能明白我说的问题何在，那时再改也来得及
“敢为人后”的经典例子很多：苹果的iPod算是吧（之前mp3早就满大街叻）？iPhone算是吧（手机不用说了）Xbox算是吧（之前有任天堂，PlayStation等等）Playstation算是吧（之前有任天堂，世家等）微软的几乎所有产品，国内的例孓就不举了太多了，相信你仔细想想就能明白了（有多少人真明白了？）
品牌溢价我觉得是一种误解品牌只是物有所值而已。当一個品牌想当然认为其有溢价时会很容易犯错误，大多数人买有品牌的东西时肯定不是冲着“溢价”去的所谓品牌其实就是某种（些）差异化的浓缩。早年我开的车就是属于特别便宜的车觉得都是代步，没必要多花钱后来偶尔有一次试了一下“好车”，第二天就去买叻一部因为发现确实差别
