“印钞机是股市最大的买家。”
一、流动性拐点来了？听，印钞机还没停！
短期市场风险偏好仍将处于有利状态，此前对流动性收紧担忧的消退是驱动近期A股市场震荡向上的主要因素。自今年2月18日以来，国内10年期国债收益率已经从3.28%降至3.09%，5年期中票收益率也从3.87%降至3.65%，降幅分别为19BP和22BP，均低于2020年初疫情前的水平。
央行公开市场操作方面，继续维护市场流动性合理充裕，延续此前100亿元逆回购操作，本周投放资金2200亿，回笼资金500亿，净投放1700亿。在当前央行稳健的政策态度下，预计流动性稳中偏松的局面短期还将持续。随着广义流动性的持续回落，债市的资金需求和机构配置需求此消彼长，债券收益率依然易下难上。
1、为什么印钞机短期内停不下来？
原因一：当前经济增速低于潜在产出增速
原因二：今年通胀压力不大
对于央行而言，允许利率持续走低的另一个原因在于今年通胀压力不大。以央行最为重视的CPI指标为例，预计今年CPI将呈现总体上行的趋势，但同比增速基本都低于2.5%的水平。同时，猪肉价格的持续走低也将长期压制CPI增速。根据商务部最新公布的数据，上周白条猪批发价已经降至26.86元/公斤，相较于去年同期（也是去年猪价最低位）同比下降31%。5月7日国家统计局副局长盛来运在接受媒体采访时也曾表示：由于基数、结构性因素及输入性因素的影响，我国物价将呈现温和上涨的状态，但总体可控，全年CPI涨幅将明显低于3%左右的预期目标。
原因三：中美利差向下空间较大
从中美利差和汇率压力的角度来看，长期以来中美十年期国债的利差水平一般在0.3%~2.0%之间，中枢水平约为1.15%，而当前利差约为1.5%，到中枢水平仍有35BP的下降空间。这也意味着当前人民币贬值压力较小，甚至中美利差还可以进一步降低，以减轻当前日益增强的人民币升值压力。
需要注意的是，进入三季度之后，全球可能迎来流动性拐点。
从历史上看，2013年美国非农就业缺口恢复到73%时美联储开始释放Taper信号，恢复到90%时正式退出QE。今年4月的非农就业数据出现了一定的波动，预计就业缺口最快在今年7月（最慢在明年年初）恢复到73%的水平，届时如果美联储宣布退出QE，美国长债利率有望进一步上行，压缩中国国内利率向下空间。
2、成长股跑输周期股？比赛还远未结束！
在低利率环境下，由于折现率下降，长久期资产的估值有扩张基础，反之，如果利率上行，则短久期资产更加受益。在经济复苏动能衰减、不再依赖基建和地产刺激经济的当下，不受传统经济下滑影响的科技与消费成长股是主线。
用/和申万低市盈率指数/申万高市盈率指数来表征市场对于价值/成长风格和赛道投资风格的特征。这两项指标在去年12月以来和10年期国债收益率的走势相关性非常高，且在今年表现出明显的利率领先市场风格的特征。
随着4月底年报和一季报的更新，许多高景气行业的业绩高增长获得了兑现，使得这些标的的估值水平由于业绩的增长获得了相当程度的下降。因此利率走低提升了投资者对于高估值的容忍度，而业绩兑现带来的估值修正也成为当前高景气行业优质公司拔估值的基础。
从当前A股整体来看，由于4月底财报的更新和长期利率的走低，股权风险溢价已经回升到历史中位水平，以股息率和国债收益率衡量的股债性价比指标也同样处于中间位置。因此，A股整体的估值压力并不大，投资者对于高估值品种的容忍度有所上升。
二、抱团股是高估值坟墓？听，棺材里的笑声！
去年疫情环境下，市场的主导逻辑是给确定性估值溢价，行情轮动扩散方向是由高确定性到低确定性。
今年我们面对的是后疫情时代中国经济前高后低的宏观增长环境，定价策略转向PEG模型，主导逻辑是给高增长以估值溢价，行情轮动扩散方向将是由高增长到低增长。
在全球核心资产都对利率和流动性的风吹草动越来越敏感的情况下，A股核心资产的估值也很难独善其身，压制估值的β因素还远没有消除。类比73-79年漂亮50消化估值、β都不利的阶段，股价表现分化极大。美股漂亮50涨跌幅与PEG负相关关系明显：PEG（1972年末估值/1973至1979年均净利润增速）处于1-2之间的、估值泡沫较低的个股，在杀估值阶段基本仍维持正收益。因此，核心资产的分化主要依据是估值盈利的匹配度，即PEG。
由于信用收缩、剩余流动性回落主要压制广大中小公司的估值，因此小股票全面上涨可能性不大，需要关注业绩具备持续高增长能力的中小公司，其中股权激励是一个好的筛选办法。
由于当前市场追求的是高增长之稀缺性，而非高确定性，因此茅指数风格未必领涨。统计2020年11月底至2021年2月中旬，以及3月10日震荡期开始至今两个时期茅指数各股涨幅相对板块的排名情况，在前一时期（2020年11月底至2021年2月中旬），茅指数个股涨幅几乎都处于板块前10%的水平，而近阶段（3月10日震荡期开始至今），只有约20%的个股在各自板块中的表现处于前10%的分位，近50%个股的涨幅在各自板块中处于后70%的区间。
总的来说，今年传统的核心资产将出现分化，这一分化与确定性或市值大小关系不大，而更多是与业绩增速相关，投资者应在PEG视角下多挖掘景气度高企，具较好的成长性逻辑且估值压力不大的优质公司，以获得超额收益。
三、新主线能戴维斯双击？看，景气和业绩匹配度！
下一阶段建议投资者重点关注非核心资产中的正在孕育中的新主线，自下而上挖掘经济修复和转型过程中被忽视的机会。这些新的成长品种通常由于其美好前景而获得较高估值，虽然当前市场对高估值的容忍度有所上升，但仍应密切关注其行业景气变化和业绩估值匹配情况。新成长主线主要围绕“懒人经济”、智能化、品质化展开，行业重点关注：、人工智能、军工、预制菜、集成灶、扫地机器人等。
1、智能汽车：未来已来
2020年是中国元年，我们见证了、理想和小鹏等造成新势力的崛起。2021年，小米、华为等科技大厂先后宣布造车，OPPO、苹果、富士康也被传出准备造车或切入智能汽车行业。为何众多巨头纷纷选中智能汽车？智能汽车可能是5G时代最重要的软硬件一体化终端，硬件和软件的耦合，让两者互相推动、互相促进，将颠覆整个传统汽车行业。
自动驾驶是当前亟需攻克的难关，只有先解决自动驾驶的问题，让乘客从疲惫的驾驶中解放出来，才能进一步丰富车内应用，让乘客在车内消磨时光。当前产业界普遍对于自动驾驶成本的降低持乐观态度。华为智能汽车解决方案 BU 总裁王军公开表示未来计划将激光雷达的成本降低至200美元，这将打破高级别自动驾驶量产成本瓶颈。CEO
KevinClark此前曾表示，到2025年德尔福希望将自动驾驶汽车的成本降低逾90%至5000美元左右。此外，从封闭到开放，车企已经开始广泛的合纵连横联合研发，降低单个车厂的投入，缩短技术创新周期。
将是未来最大的科技和产业变革机会之一，是人工智能、软件、半导体、汽车、、通讯等诸多产业的汇聚点。在技术快速突破，成本明显下降，巨头入场产业化提速的当下，智能汽车将是长期关注的新赛道。
2、预制菜：市场前景广阔，BC端齐发力
无论从市场前景还是供需两端来看，预制菜均有广阔的成长空间与发展潜力。相对于海外国家，我国预制菜起步较晚，渗透率仍较低。根据欧睿数据，2020 年美国、日本和中国的预制菜销量分别为 433.2 万吨、206.4 万吨和 169.3 万吨，人均消费量分别为 13.12千克、16.42 千克和 1.21 千克，对比日本与美国，我国预制菜市场成长空间较为广阔。在消费升级，健康诉求提高，以及冷链物流高速发展的背景下，冷藏预制菜、速冻预制菜迎来了快速增长，2015年以来冷藏预制菜销量从7万吨提升到13.8万吨（CAGR14.3%），速冻预制菜销量从62.5万吨提升到82.7万（CAGR+5.8%）。
（2）餐饮连锁化、家庭小型化，带动B、C渠道加速渗透
从B端来看：在餐饮业不断扩容，连锁化率提升，外卖占比增加的趋势下，半成品菜瞄准餐饮企业痛点，能够有效提高原材料采购效率、降低成本、保证产品口味稳定性、保证出餐效率和食品安全。
从C端来看：家庭小型化、生活节奏加快、烹饪技能退化的背景下，半成品菜需求提升。随着90后成为新家庭主力军，以及餐饮零售化和生鲜平台的推广，半成品菜正越来越多成为家庭餐的重要组成。
当前我国半成品菜行业仍处于发展早期，许多企业产品单一，行业集中度低，并未形成全国性龙头企业。当前建议重点关注：冷冻烘焙产品、冷藏预制菜产品、速冻预制菜产品、速冻火锅制品等。
3、集成灶：品质消费浪潮下的厨房进化
随着居民生活水平和城镇化率的提高，人们开始注重享受更高的物质消费，相比传统分体式烟灶，吸油烟能力强大、功能多样化，运作高效的集成灶产品更能满足消费者个性化产品需求，愈发受到消费者认可和青睐。近年来，集成灶各品牌纷纷加大渠道建设布局力度，部分品牌在一二线城市的门店数量进一步追赶传统厨电，行业正迎来快速成长期。
此外，产品升级也不断推进行业加速发展。从新品发布看，集成灶高端化和智能化为主要趋势，各品牌相继推出智能互联、语音识别和手势感应等功能，提升产品性能及用户体验。继2020年下半年进军蒸烤一体品类后，持续在细分领域发力，相继推出E6、Q6、E7、T7等蒸烤一体新品，深化精准控温、均温同烤、数字智能、低空净吸等性能优势。美大、亿田也相继搭建自主研发体系，推出智能手势感应蒸烤一体机产品，推行高端定制厨房理念。
4、扫地机器人：“独居经济”“懒人经济”带来自清洁产品大时代
（1）疫情释放家居需求，扫地机器人市场规模增长迅速
在2020年的疫情环境下，人们有了更长的居家时间，对居家生活的环境和质量有了更高的追求，居家生活的方式逐渐转变。这样的转变催生了崭新的居家消费趋势，智能居家产品迎来发展契机。其中，扫地机器人作为潜力最大的品类之一，在2020年的市场规模达到了94亿元，同比2019年增长了19.4%，远超家电行业平均水平。、小米等品牌利用激光测距原理、智能视觉识别技术，加速创新功能迭代，相继推出性能更强、价格更优的产品，解决存在已久的消费者痛点，争先为消费者带来更佳的消费体验。
独居人群不断增多，清洁产品仍具长足发展潜力。由于受到年轻人婚后独立居住，租房人数上升等因素的影响，家庭规模持续缩小。最新公布的《第七次人口普查》数据中，中国平均每个家庭户口人为2.62人，比2015年的3.11人少了0.49人。同时，根据统计，2018年我国独居人口数量已经达到7700万，预计2021年，独居人口数量会达到9200万人。与之伴随的便是更注重便捷、效率的消费心态与更多以自我为核心的消费行为。成为家庭主力的90后由于工作繁重、家务能力退化，需要更多的将自己从繁重的家务劳动中解脱出来，这也催生了“懒人经济”。
长期来看，我们认为扫地机器人的发展可类比于洗衣机的普及。同样作为解放劳动力双手的家电，洗衣机的发展即经历了从“家庭可选”到“家庭必需”的过程，而目前扫地机器人产品的不断进步，则在推动其消费者认知及产品渗透率不断提升从成熟期的市场规模推算，我们认为扫地机器人将可能成为下一个有望比肩洗衣机的大单品。
（一）汽车智能化产业链
公司利用自身在汽车电子软硬件的研发、系统整合与制造优势，在2016年正式成立了智能驾驶辅助事业单元，在智能驾驶领域进行了较为全面的部署。
公司已建立围绕“Kanzi”的业务生态：结合公司智能终端操作系统技术+Righware Kanzi 3D开发技术+公司智能视觉技术，形成完整的智能驾驶舱生态平台。
公司具有雄厚的技术力量、完善的制造系统和卓越的品质保证系统，在车载视听领域及GPS/北斗导航领域拥有系统集成、组合导航、图像处理、音效处理等核心技术，是国内车载影音信息娱乐系统制造商。
在智能驾驶方面，公司自主研发的毫米波雷达已具备量产条件。新业务布局均有望成为公司中长期增长点。
公司的汽车电子产品定位在感知方面,包括各种压力传感器、光线传感器、视觉传感器和毫米波雷达。
出资参与设立了国汽智能网联汽车研究院有限公司。
公司与全球主要固体激光器厂商建立了良好的合作关系，多项技术和产品处于全球领先地位。
公司当前的第IV代IBS产品已定型发布，现在处于推广阶段，已获得较多车企的技术认可，并在，等车型上进行搭载路试，后续可以在更多客户及车型进行搭载试验。
公司是国内第一家获得高精地图甲级资质的公司，此外积极推进"大脑"战略。
公司的主营业务是汽车制动系统相关产品的研发、生产和销售，主要产品分机械制动产品和电控制动产品两大类。
公司自主研发出单线、8线以及32线激光雷达产品,且在生产和应用等方面积累了较多经验,并在全国上千条车道安装了激光雷达设备。公司是国内第一家自主研发激光传感器并应用在交调领域的厂商,也是目前国内领先的激光交调自主品牌。
公司将汽车智能化、新能源汽车和自动化生产线作为未来发展的主要方向,均为高技术含量且未来可持续高增长的领域。
公司持有纵慧芯光的比例为14.67%。该公司是国内激光器供应商。
公司主业是从事精密薄膜光学产品,属于激光雷达传感器的部件供应商。
公司与全球主要固体激光器厂商建立了良好的合作关系，多项技术和产品处于全球领先地位。
公司产品车载激光雷达光学镜头，与多家国内外激光雷达企业，车载镜头模组厂商开展和推进业务合作。
公司是国内第一家自主研发激光传感器并应用在交调领域的厂商,也是目前国内领先的激光交调自主品牌。
公司的激光雷达产品应用比较广泛,无人驾驶系统是其中一个方向。
公司重点布局了多平台激光雷达系统,目前公司的激光雷达产品多用于测绘测量领域。
公司的三维激光雷达为工业级产品,主要应用在测量测绘、数据采集等领域。
公司主要产品为汽车车载数码导航信息系统，目前已与一些国内汽车厂和国外企业在部分专用导航产品上开始了专用车型的定制化服务。
公司开发的基于"二维高精度地图和激光雷达点云数据融合的环境感知AI技术"是无人驾驶的关键支撑技术之一。
（三）华为智能化产业链（整车合作）
子公司北汽新能源与华为于2019年1月28日在北京签署了《全面业务合作协议》。双方依托各自优势，联合“开发面向下一代智能网联电动汽车技术”。
与华为技术有限公司举行全面合作签约仪式，双方将深入推动新能源汽车领域合作，在工业互联网、ICT基础设施。新能源汽车智能化、网联化等领域开展全面合作，为小康集团打造智能电动汽车提供坚实助力。
与、中移物联、华为签署战略合作协议，全面开展LTE-V及5G车联网联合开发研究2018年9月，长安入驻科创园暨智慧共享平台开放，并与华为等11家企业及机构成立联合技术创新中心，共建共创开放的智慧共享平台，为打造安全可靠电池系统、提高电池续航里程提供技术研发支持。
与华为签署深化战略合作协议,双方将全面深化智能车领域合作,实现多个系统的最产搭载。
（四）华为智能化产业链（智能网联）
公司与华为互为战略合作伙伴，在车载通讯与智能网联等业务领域共同探索合作机会。
公司重点是自动驾驶的测试验证，从硬件到软件提供一整套的测试服务和解决方案。
目前公司V2X产品已部署 于国家级示范区、城市开放道路，并逐步开展与各大车厂、自动驾驶平台的进一步合作，助力网联自动驾驶技的成熟与发展。
公司关注研究物联网(含V2X车联网)等热点技术,包括与华为开展V2X研究创新应用合作。
SD技术是未来全面实现AD（自动驾驶网络）的底层基石。公司与华为在SDN方面的合作，助力客户实现网络全面数字化深度支撑银行数字化转型。
与华为联合发布城市交通道安全解决方案,为交通部提供开放、融合、共的交通管理平台。
公司是导航地图、导航软件、动态交通信息、位置大数据以及乘用车和商用车车联网解决方案领域的领导者。18年6月，与华为签署合作协议，双方将在公共安全行业信息化建设方面进行合作。
（五）华为智能化产业链（智能硬件）
公司是国内电机零部件制造行业重点骨干企业和国内最大汽车发电机定子制造商，产品涵盖汽车电机定子和转子、电梯曳引机电机转子、电动工具电机转子、电动车电机转子等。
公司被确定为华为新能源车载减速器及相关零部件产品的供应商，双方未来将围绕核心技术产品及产业资源，在新能源电驱动总成领域开展合作。
公司已是华为的合作方，去年发生三千多万的交易，随着公司薄膜电容器、叠成固态高分子电容器及超级电容器在华为逐项认定试验，其可能较快成为公司的最大供货商之一。
全资子公司成为华为二级供应商,主要为通信类产品的机加压铸件设备。
（六）华为智能化产业链（智能驾驶）
华为与公司控股子公司意大利Meto签署了合作备忘录双方共同推动车联网领域的发展提供端到端的车联网UB|解决方案。
18年6月，与华为签署合作协议，双方将在公共安全行业信息化建设方面进行合作。
公司HKey970开发平台是基于华为海思麒麟970芯片，是首个基于内置NPU的AI移动计算平台。
公司已经在汽车电子领域深耕多年,截至目前,公司新能源车载磁性元器件产品积累了华为、比亚迪、美固、 法雷奥、KOSAL等优质的客户资源。
公司用于车教设备视频处理和人工智能的主芯片主要由华为提供，公司与华为基于芯片的业务很早就已经开始。
公司主要向华为供应数控钣金件和金属结构件，已向华为配套供应车载结构件，应用于汽车0BC、MDC等模块。
（七）华为智能化产业链（智能座舱）
2020年7月6日华阳集团投资者关系管理档案披露：公司目前与华为有多方面的合作，公司负责的主要是车载环境、车规级要求等与车载相关部分的研究与开发。
与华为战略合作，双方在公有云服务、ICT基础设施产品、智能终端、及办公T四大领域开展深度合作，主要聚焦在座舱A工语音领域。
是华为安全商业联盟成员，双方在大数据与人工智能、互联网通信、移动办公、数据安全、云计算等领域深入合作。
主营业务为专注于半成品菜的研发、生产和销售
公司非调理制品中包括预制菜品
推出了部分半成品菜式投向市场，在外卖平台上推出“自烹胜大厨”系列
公司主要产品有：臭鳜鱼(带调料包)、香肠、酱肉、速冻小笼包、速冻大肉包、牛肉酱、鲜虾酱、多款方便菜
公司业界地位为西北地区最大的餐饮业企业，主营业务为传统餐饮服务和工业化食品的生产、加工及销售，公司的主要产品有餐饮、客房等
公司的主要产品可以分为:以预制菜品为主得精深加工类、初加工类、全球海产精选类
公司已于海底捞下属的餐饮食材B2B公司供应链签署战略合作协议，双方在净菜、预制菜工厂场景优化合作
公司为百年鱼丸龙头企业，拥有鱼极、海欣精品、海欣三大品牌，主营业务为亿速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主的速冻食品研产销
大力发展低温肉制品和开发高端修仙肉制品新品类，重 点发展冷冻调整品和预制菜
香辛料提取物是重要的调味配料之一，在火锅底料、 川味调味品、预制菜等领域得到越来越广泛的应用
研制生产传统米面、杂粮、预制菜肴等产品
公司是速冻食品龙头，公司主营业务为水饺，汤圆，粽子等速冻食品
公司速冻菜肴制品拟推出酥肉、梅菜扣肉、佛跳墙、蒜香骨、扇子骨、牛仔骨、酸菜鱼等家喻户晓的预制菜肴以及牛羊肉卷等火锅周边食材产品
公司大力发展冰鲜冰冻淡水产品，研发多种便捷速食的预制菜品，优化创新产品结构
火星人主要从事新型厨房电器产品的研发、设计生产与销售业务，主要产品包括集成灶、集成水槽、集成洗碗机等系列产品
公司主营业务为集成灶产品的研发、生产和销售，油烟机、灶具、消毒柜等不同功能的产品合而为一形成的具备多种功能的厨房电器产品。浙江美大是高新技术企业，产品被列入国家火炬计划项目；是《住宅厨房、卫生间排气道》行业标准、《家用燃气灶具能效限定值及能效等级》国家标准、《集成灶》行业标准主要起草单位，是一家集研发、生产、经营、销售于一体的现代化新型高科技公司，是具有强大研发实力和规模化生产能力的集成灶专业制造商
亿田智能是国内较早以自主品牌生产和销售侧吸下排式集成灶的企业之一
在集成灶行业努力深耕，并在气味降低度、油脂分离度、噪音等多项重要指标表现上领先于行业，积累了油烟侧吸下排、可拆卸导烟板、三重油脂分离等9项发明专利技术
日前，在有“中国厨具之都”之称的浙江嵊州，老板电器与金帝集成灶正式签约，以51%的持股比例控股金帝，双方强强联手，共同打造集成灶市场
公司已积极布局集成灶业务。并注重集成灶的研发投入，按照“上市一代、开发一代、储备一代”的研发规划进行近期、中期、远期产品研发与布局
公司主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产(以委托加工生产方式实现)和销售，主要产品为“mi家智能扫地机器人”、“mi家手持无线吸尘器”，以及自有品牌“石头智能扫地机器人”、“石头手持吸尘器”和“小瓦智能扫地机器人”。公司是国际上将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业
公司主营业务包括各类服务机器人、清洁类小家电等智能家用电器及相关零部件的研发、设计、生产与销售，是全球知名的服务机器人制造商之一。经过多年的发展，公司已形成了包括“Ecovacs科沃斯”品牌扫地机器人、擦窗机器人、空气净化机器人等在内的较为完整的家庭服务机器人产品线，包括“TINECO添可”品牌无线手持吸尘器等在内的高端智能生活电器产品线，以及针对企业、公共服务机构等客户的科沃斯品牌商用服务机器人产品线
公司各类智能短程移动设备的设计、研发、生产、销售及服务；形成包括智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能服务机器人等丰富品类。业务链延伸至智能配送机器人、电动摩托车、电动自行车和全地形车领域
2017年3月1日公司在投资者互动平台透露，公司已研发出扫地机器人、泳池清洁机器人等智能控制系统，并已开始销售
公司报告期主要研发方向是汽车电机及智能家电电机换向器领域，有项目：有扫地机器人电机换向器研制结构设计方案；机器人换人示范项目。
2019年年报披露：在智能家居应用领域，公司持续扩充IROBOT产品应用，扩大科沃斯扫地机器人应用领域，开始导入新客户美的、小米智能扫地机器人并实现量产。
3月2日在投资者互动平台表示，公司下属全资子公司与小米生态链企业有着紧密的业务合作关系，目前供货的产品主要为智能扫地机器人相关精密塑料件
报告期内，公司营业收入增长，主要系应用于蓝牙耳机、滤水器、扫地机器人、智能垃圾桶、感应皂液器的智能控制器和离网照明产品销量上升所致
公司为小米扫地机器人提供芯片
资料来源：安信策略陈果、夏凡捷、郑佳雯团队；天风策略刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳团队；如有侵权，告知即删。
