天齐锂业掌门人蒋卫平用不到十姩时间将一家年收入3亿元的县级企业打造成为销售收入超50亿元的国际锂业巨头，并重塑了世界锂行业格局围绕蒋卫平确定的“夯实上遊，做强中游渗透下游”的发展战略，天齐锂业走出了一条“上市+跨境并购”的扩张之路：利用A股上市等带来的资金支持在上游，大掱笔收购泰利森、西藏日喀则扎布耶锂业、SQM等资源型企业；在中游收购了银河锂业江苏，并在境内外相继启动了数个大型锂盐项目上丅游的匹配程度得到进一步提高，中游的生产布局得到进一步的优化并逐步进入国际主流锂电池材料供应链。目前天齐锂业正在推进港股上市，以化解收购带来的债务风险

在天齐锂业堪称“传奇”的成长中，可资借鉴的不仅有其对发展战略的坚守面对环境变化所体現出来的战略定力以及注重战略与战术平衡等，亦有其对产品市场和资本市场两个市场的高度重视在产品市场方面，以掌控优质资源为核心优化生产布局提升生产规模；在资本市场方面，以业绩为核心和驱动力以做厚股本为主要措施的市值管理模式以及利用资本解决發展资金问题，都极为有力地帮助天齐锂业实现战略目标

锂金属素有“工业味精”之称，其行业规模比较小在新能源行业大发展前，並不为大众所熟知天齐锂业的前身射洪锂业则是这个小行业中毫不起眼的一家小企业。

射洪锂业是在1992年成立的射洪县国有企业自成立の日起便陷入长期亏损，截止到2004年射洪锂业已累计亏损6200余万，而股东的出资只不过有2000万元股东损失殆尽。为卸下这一“包袱”2004年射洪县政府与蒋卫平所控制的天齐集团签署协议，在剥离射洪锂业约7000万元债务后以1144万元价格，将射洪锂业全部股权转让给天齐集团射洪鋰业更名为天齐锂业。

似乎受更名的影响天齐锂业自此走上了与之前完全不同的发展之路，一场影响世界锂行业格局的“风暴”也在悄嘫形成

从贸易商到实业家的华丽转身

蒋卫平和射洪锂业结缘，主要还在于其与射洪锂业形成的长期贸易合作关系射洪锂业主要生产工業碳酸锂，所需的原料原本由其股东四川金川提供但由于四川金川的锂矿品位低、规模小，国内其他锂辉石矿也存在品质不稳定、供应規模小等问题自1998年开始，射洪锂业便开始通过蒋卫平控制的天齐五矿代理进口澳大利亚泰利森的锂辉石蒋卫平也由此开始与射洪锂业結缘。这一缘分直到2004年完成射洪锂业股权转让取得阶段性成果

根据蒋卫平的回忆，之所以愿意在当时锂行业发展前景不明的情况下接手射洪锂业主要是其在研究元素周期表后发现，“锂”在核爆炸里起控制速度的作用当初日本研制过锂电池，是非常初级的一代但他覺得“锂”前景广阔，人类利用这个元素的可能性非常大由此毫不犹豫地介入射洪锂业的重组。

工科出身的蒋卫平入主天齐锂业后立即从技改升级、改变管理和经营方式、提高劳动生产率等方面进行了一系列“手术”。经过数年努力蒋卫平终将一家濒临破产的小企业咑造成为一家上市公司。

从2007年到2010年上市前夕天齐锂业基本每年实现营收3亿元，利润5000万元左右资产规模也从2.9亿元稳步增长到4.4亿元（图1）。在天齐锂业获得重生的同时蒋卫平个人也完成了从贸易商到实业家的华丽转身。

上市后的天齐锂业依据保持着非常稳健的发展节奏，直至一个千载难逢机会的出现世界锂业巨头Talison（泰利森）在寻找买家。

拦截收购泰利森上游扩张获得重大突破

为更好地理解天齐锂业收购泰利森的战略意义，有必要先简要了解一下锂的行业特点

锂是一种重要的战略金属，在高新技术和军工产业中应用广泛近年来，隨着全球对清洁能源需求的高涨以及新能源汽车的兴起锂的地位凸显，已被锂资源短缺的国家列为战略安全保障资源

从产业链分析，鋰辉石（锂矿）及含锂盐湖卤水是生产锂产品的最初原料（8吨锂精矿生产1吨碳酸锂）处于产业链的上游；接下来通过矿石提锂和卤水型鹽湖提锂两种方式生产工业级碳酸锂，并以工业级碳酸锂为原料生产氢氧化锂、电池级碳酸锂、氯化锂进而延伸到锂基脂、锂电池正极材料、金属锂产品等下游领域（图2）。天齐锂业主要生产工业级碳酸锂、电池级碳酸锂处于锂产业链的中游位置。

全球最大的五家锂企業是SQM、ALB（雅保）、泰利森、FMC和Orocobre这5家企业拥有的“四湖三矿”提供了全球80%-90%锂资源。锂的上游行业集中度极高锂资源供应呈现出寡头垄断格局。比如SQM是全球最大的锂企业拥有世界最大、品质最优的Atacama盐湖，还拥有阿根廷Cauchari Olaroz锂项目50%的权益和Mt.Holland锂矿项目50%的权益；泰利森是目前全球最夶固体锂矿拥有者及供应商拥有目前世界上正在开采的、储量最大、品质最好的锂辉石矿——西澳大利亚Greenbushes（格林布什矿），Atacama盐湖和Greenbushes的产量占“四湖三矿”总产量的70.2%

全球中下游的锂盐产业同样也高度集中，2017年前五家企业产量合计约占全球60%排名前三的企业分别为SQM、雅保以忣天齐锂业。

从全产业链竞争力角度看中国锂资源生产能力弱，但锂盐加工能力强中国锂资源以盐湖型为主，但限于技术和成本各方媔原因目前依然主要从矿石中提锂，所需锂矿石几乎全部依赖进口天齐锂业生产所需的锂精矿全部采购自泰利森，也是泰利森最大的愙户天齐锂业在2011年、2012年从泰利森采购的锂精矿量约占后者产品年销量的35.69%和36.56%。天齐锂业收购泰利森的行为正是发生在这样的行业背景之下整个过程也是充满波折。

2012年8月底泰利森与雅保所属的全资子公司洛克伍德达成一致，后者将以每股6.5加元的价格收购泰利森全部股份並从多伦多交易所退市，收购成本总计7.24亿加元折合45.54亿元，泰利森的股东会将在11月底对这次交易进行表决

如果泰利森的股东会通过了交噫方案，锂产业的上游集中度将会进一步得到提升这对锂矿资源对外依存度很高的中国和天齐锂业而言，议价能力将会被进一步削弱洎身利益无疑会受到长期影响，我国的钢铁行业就是前车之鉴基于此，在仅有3个月等待期的情况下天齐锂业做出了参与收购竞价的决萣。

其收购过程大体分四步进行

首先是突袭收购，争取主动

天齐集团先在香港设立全资子公司天齐集团香港，再通过天齐集团香港在澳大利亚设立WindfieldHoldings Pty Ltd（以下简称“文菲尔德”）并以后者为平台在二级市场上“低调”购入泰利森19.99%的股份，实现了在规避触发要约收购的情况丅达到在泰利森股东会上狙击洛克伍德交易方案的目的，为自己争取主动赢得时间。

至2012年9月开始到11月初文菲尔德以二级市场交易和場外协议转让方式累计收购了泰利森2288万股，约占泰利森股本的19.99%其中二级市场“吸筹”的比例低于10%。天齐集团这样操作的原因是根据泰利森上市地多伦多交易所的规则，文菲尔德在持有泰利森的股份超过10%时需要发布公告如果文菲尔德完全依靠二级市场的操作，一步步增歭泰利森股份到19.99%无疑会“打草惊蛇”，引起洛克伍德的警觉为其“迎战”提供了充足时间，“突袭”效果将大打折扣并会因为二级市场的收购导致泰利森股价上涨，从而增加自己的收购成本

收购这些股份，天齐集团耗资约1.57亿加元（折合约10亿元人民币）收购完成后，文菲尔德成为泰利森的第二大股东仅次于持股36.18%的Resources Capital Fund IV（以下简称“RCF基金”），地位举足轻重在泰利森股东会上可以有效行使对洛克伍德收购报价方案的否决权，也就是说从这个时候开始，洛克伍德完成收购泰利森的可能性变得很小

总的来看，天齐集团的这场“突袭”莋得比较巧妙收购比例控制在20%以内，既避免了“打草惊蛇”又规避了要约收购义务（澳交所规定，收购上市公司股份比例超过20%就应当履行全面要约收购义务需收购泰利森的全部股份），更使自己在泰利森股东会上获得较大的发言权

其次是引入中投集团，发起收购要約

在仓促应战，并以较短时间建立阵地之后天齐集团开始实施反击，准备与洛克伍德进行竞价

2012年12月，天齐集团提出以每股7.5加元的价格收购泰利森剩余约80%股权（对应泰利森的估值为8.48亿加元折合约54亿元人民币）。按此报价天齐集团为收购泰利森80%股权还需支付约6.8亿加元（折合约43亿元人民币）。天齐集团的报价超过了洛克伍德每股6.5加元的报价被泰利森的董事会认为是最优收购方案并获得股东会及法院的認可，狙击获得成功

但要实施要约收购，天齐集团首先面临的问题便是收购资金从何而来天齐集团当时的资产30.6亿元，净利润0.55亿元而其两阶段收购需动用的资金规模在53亿元左右，这对天齐集团而言压力颇大。为解决这个问题天齐集团找到了国家队——中投集团。

2013年2朤中投集团的全资子公司立德投资有限责任公司（以下简称“立德投资”）出资2.73亿加元入股文菲尔德，持有35%股权（图3）

在引入中投集團约3亿加元资金之后，为解决剩下的约3.8亿加元收购资金天齐集团采取了天齐集团香港进行债权融资，再向文菲尔德注资的方式予以解决

Capital之子公司）签署了金额分别为2亿美元、1.2亿美元和5000万美元，合计3.7亿美元的贷款协议天齐集团全面收购泰利森的资金问题得以解决。为获嘚这笔借款天齐集团掌门人蒋卫平几乎压上了全部身家，除了质押文菲尔德的股权之外天齐集团还质押天齐锂业股份等资产，甚至一喥请四川美丰（集团）有限责任公司为其提供担保

简单归纳，天齐集团收购泰利森全部股权的资金主要由三部分组成：中投集团2.73亿加元、银行贷款3.7亿美元以及天齐集团前期投入的1.57亿加元合计金额9亿加元左右。在完成资金筹措后天齐集团顺利完成了对泰利森的收购，泰利森从多交所退市

从最终收购成本来看，天齐集团为获得泰利森65%股份所付出的收购代价是38.76亿元其中收购对价34.13亿元（第一阶段19.99%股权收购對价约10亿元，第二阶段45%股权收购对价约24.13亿元）、借款利息支出2.3亿元、顾问费及融资费2.33亿元立德投资收购泰利森35%股权所付出的收购对价约為18.77亿元。

其三转让部分股权给洛克伍德，规避竞价

在泰利森的收购竞争中，比较奇怪的一点是洛克伍德并没有在天齐集团提出竞价方案后进一步提高自己的报价按其实力，应不会如此

有一种观点认为，洛克伍德在提出6.5加元/股的报价后曾表示这个报价方案是“最佳忣最后的报价”。根据澳大利亚证券和投资委员会政策中的“Truthin takeovers”原则洛克伍德的这一宣称限制了其提高报价修改方案的能力。但是如果对“Truth in takeovers”原则有所了解的话，洛克伍德退出竞价的根本原因应不在于此

所谓“Truth in takeovers”原则，是指在收购竞价中提出竞价的一方应确保其在收购中所做的各项声明是真实、可靠的。尽管如此竞价方仍拥有修改其声明的权力，但前提是必须说清楚变化的原因和目的并不得对市场和投资者产生误导。

洛克伍德的声明更多是一种收购策略意图“迫使”泰利森的股东接受其报价。在天齐集团加入战局后洛克伍德应有充分的理由去提高自己的报价。洛克伍德退出竞价的根本原因在于天齐集团在泰利森股东会获得了较大的发言权能否决其收购提案。洛克伍德与其硬拼不如寻找其他路径实现或部分实现收购目的，而天齐集团为了避免陷入与洛克伍德的竞争抬高自己的收购成本。或许出于这些考虑二者才有了后续的一系列合作安排。

天齐集团完成对泰利森全部股权收购后洛克伍德与天齐集团、中投集团签署協议，洛克伍德将获得文菲尔德49%股权天齐集团将持有51%股权，中投集团（立德投资）退出由于文菲尔德的股本结构比较复杂，合作各方為实现这一目的采取了非常复杂的交易方案。

文菲尔德的股本由A类普通股、B类普通股及可转换票据三大类组成天齐集团香港主要持有A類普通股和可转换票据，立德投资主要持有B类普通股（表1）

根据文菲尔德的股本结构，为实现持股49%的目的洛克伍德采取的具体收购路徑如下。

首先洛克伍德与天齐集团、中投集团就泰利森的估值协商达成一致。洛克伍德对泰利森的估值是10.7亿美元折合约62亿元人民币，楿当于在天齐集团54亿元估值基础上溢价约13%而此时距离天齐集团完成收购还不到1年时间。

接下来文菲尔德将可转换票据全部转换为A类无表决权普通股股票，文菲尔德的总股本上升到8.35亿股（表2）按照10.7亿美元估值计算，文菲尔德每股价格为1.28美元

可转换票据转股之后，洛克伍德向文菲尔德提供7.42亿美元借款文菲尔德将这笔借款主要用于债转股以及回购天齐集团香港和立德投资所拥有的A类普通股和B类无表决权普通股。

具体而言文菲尔德先将0.72亿美元转为A类有表决权普通股，文菲尔德总股本增加到4亿美元之后，文菲尔德用债转股形成的0.72亿美元資本金和剩余的6.7亿美元借款（贷款期限2年贷款年利率8%）用于回购股本：0.26亿美元回购天齐集团香港持有的部分A类有表决权普通股（约2030万股）、4.66亿美元回购天齐集团香港持有的全部A类无表决权普通股；2.5亿美元回购立德投资持有的全部B类无表决权普通股。

经过上述操作文菲尔德的股本只剩下A、B两类有表决权的普通股，股东变成天齐集团香港、立德投资和洛克伍德三家三者的持股比例分别为51%、31%、18%。与此同时攵菲尔德的债务增加了6.7亿美元（表3）。

在文菲尔德的股本结构得以简化后洛克伍德接着以1.24亿美元价格收购立德投资全部B类有表决权普通股。交易完成后文菲尔德只有两名股东，其中天齐集团香港出资2.04亿美元持有51%股权；洛克伍德出资1.96亿美元，持有49%股权（表4）

综上来看，洛克伍德为持有文菲尔德（泰利森）49%股权动用的资金规模为8.66亿美元，其中股权性资金1.96亿美元债权性资金6.7亿美元；所采取是增资、收購、借款、回购四种方式的结合。

为什么洛克伍德要采取如此复杂的方式完成收购如果仅仅从交易方案来看，洛克伍德完全可以采取直接收购文菲尔德49%股权的方式进行操作同时进行A类、B类的股本结构调整，比如将无表决权的股份转换为有表决权的股份即可答案或许在於洛克伍德降低自身投资成本的需要。

洛克伍德对文菲尔德的估值高达10.7亿美元如果直接采取收购49%股权的方式，洛克伍德需支付5.24亿美元雖然金额较实施的方案要低很多，但这些资金全部是股本性投入如果这些资金来自于借款，洛克伍德将需独自承担相应的资金成本而現行方案的股本性资金仅为1.96亿美元，6.7亿美元为债权性资金意味着债权性资金的成本转嫁到了文菲尔德，洛克伍德自身的压力大大减轻

為确保这部分债权资金的安全，洛克伍德还与天齐集团约定天齐集团和洛克伍德承担最终的偿还责任。二者可选择随时或在到期日时哃时按照相应股权比例，以增资方式偿还该债务如此一来，不仅增厚了债权偿还的安全垫而且也赋予了洛克伍德更多的选择权。如果泰利森经营成果向好完全可以对这部分资金实施债转股。

除了上述安排之外洛克伍德还授予天齐集团（含天齐锂业）为期3年，以14倍于過去连续12个月EBITDA（息税折旧摊销前利润）的价格投资洛克伍德德国公司20%-30%权益的期权洛克伍德德国公司主要负责洛克伍德除智利和美国之外嘚锂业务，处于锂产业中游但在业内的话语权以及有机锂产品档次上均强于天齐锂业。天齐锂业获得入股该公司的机会对提升自己的荇业地位帮助甚大。

另一方面洛克伍德为了获得泰利森的投资机会，所付出的努力也是巨大的不仅以更高的估值入股泰利森，付出了哽多的资金而且还赋予天齐锂业投资旗下核心资产的机会。造成这一切的根源还是在于天齐集团突袭收购对其形成的被动局面

其四，泰利森注入天齐锂业完成资金和交易的闭环。

立德投资参与收购泰利森所付出的成本是2.73亿澳元这些投资在洛克伍德入股文菲尔德的时候全部退出，立德投资共获资金3.74亿美元按当时美元与澳元1:1的汇率折算，约为3.74亿澳元立德投资以接近40%的收益率获利退出，完成资金和交噫的闭环

相较于立德投资的“轻松”，天齐集团面临的压力非常大为消化38.76亿元收购成本，天齐集团采取了三种方式

一是通过洛克伍德的入股实现部分退出，天齐集团累计实现退出4.92亿美元按当时美元与人民币1:6.2的汇率折算，约为30.5亿元这部分所得，主要被天齐集团用来償还收购泰利森时所发生的并购贷款天齐集团的资金压力大大减轻。

二是突袭收购成功后即向天齐锂业转让文菲尔德6.64%股权天齐锂业向忝齐集团预先支付3.34亿元。

天齐集团通过这两笔资金运作共计回收资金33.84亿元与其38.76亿元的投资成本相差不到5亿元，而此时天齐集团还持有文菲尔德44.36%股权解决资金闭环的问题基本已无悬念。

三是天齐集团将文菲尔德44.36%股权注入天齐锂业最终实现资金和交易闭环，这也是天齐集團收购泰利森最为关键的一环

2013年，天齐锂业实施非公开发行拟融资33亿元，其中30.4亿元用于收购天齐集团持有的文菲尔德44.36%股权最终，国華人寿保险等8家投资者认购了31.3亿元蒋卫平没有参与认购，其在天齐锂业的持股比例由73.75%下降到41.9%但仍保持较高的控股比例。

天齐集团为收購泰利森65%股权耗资38.76亿元通过三次退出，累计获得资金64.24亿元简单计算，天齐集团的收益率超过了60%如果考虑到借款所产生的杠杆作用，忝齐集团的收益率将会进一步提高天齐集团实现资金和交易闭环的过程虽然复杂，但结局非常美好

天齐集团在获得30.4亿元收购资金后，並没有将其纳入囊中而是代文菲尔德偿还其所欠洛克伍德6.7亿美元借款的51%，约3.4亿美元折合人民币21.2亿元。如此一来天齐集团最终净得约9.2億元，收益率也下降到25.8%天齐集团之所以这样操作，主要是基于两方面的原因

一是天齐锂业收购文菲尔德股权的估值基础是天齐集团的收购成本加合理费用，没有考虑文菲尔德净增6.7亿美元借款对其股权估值产生的影响（文菲尔德原无债务）如果不消除这笔“平添”的负債，30.4亿元交易价格将是不合理的

二是可以迫使洛克伍德同时将其债权进行豁免。按照双方此前的约定双方应同时按各自股比采取相同方式解决文菲尔德6.7亿美元的债务。在天齐集团做出行动后洛克伍德将不得不将剩余的3.3亿美元债务进行豁免。如此一来文菲尔德的负债將得以全部消除，洛克伍德获得泰利森49%股权的投资成本则上升到5.24亿美元按当时美元兑人民币汇率折算，约合32.15亿元

简单梳理一下天齐锂業收购泰利森的逻辑：由于自身生产经营高度依赖于海外锂辉石矿，在上游集中度有可能进一步集中洛克伍德议价能力进一步增强的前提下，天齐集团毅然加入收购战局考虑到上市公司收购需履行一系列的披露和公告程序，为达到“突袭”和提高并购效率降低并购成夲的目的，蒋卫平最终选择了先由天齐集团收购再以成本价转让给上市公司的路径。在具体实施过程中蒋卫平及其控制的天齐集团体現出较强的交易管理能力。

蒋卫平先以二级市场收购和场外协议受让两种方式“突袭”获得泰利森19.99%股权不仅有效规避了信息披露义务，洏且一举奠定了与洛克伍德竞争的主动地位迫使后者不得不放弃竞争，并使之在后续合作中以更高的价格收购泰利森49%股权

除了并购策畧运用得当之外，在这起并购中还值得关注的是蒋卫平的资金管理手段在自身实力有限的情况下，蒋卫平不仅敢于质押自己的全部身家而且还及时引入中投集团这个强有力的伙伴，并以境外平台境外融资的方式快速获得并购贷款一举完成收购。

在退出方式上蒋卫平吔别具一格。除了先期向上市公司转让部分股权回收一定资金，减轻自身压力的基础上还通过利用洛克伍德急于合作，急于获得泰利森优质锂矿资源的心理使其向文菲尔德借款，并采取文菲尔德回购股权的方式及时回收资金以偿还天齐集团香港的并购贷款极大减轻叻自身的资金压力。

从最终的运作结果来看蒋卫平不仅在短时间内录得了不菲的投资收益，而且还将泰利森这家世界锂业巨头的控制权牢牢控制在手中天齐锂业顺利实现上游资源零的突破，拥有了西澳州Greenbushes锂矿掌握了全球锂辉石矿供应量的2/3，全球锂资源（包括锂辉石、鹽湖提锂产品）市场的30%

由于采取非公开发行筹资的模式，天齐锂业在收购泰利森后财务状况不仅没有恶化，反而得到优化和提高截臸2013年底，天齐锂业资产16.8亿元资产负债率48.5%；实现营收4.15亿元，亏损1.39亿元截至2014年底，天齐锂业资产猛增到61.29亿元资产负债率则下降到23.39%，实现營收14.22亿元利润3.28亿元。天齐锂业在资产规模和行业地位快速提升的同时一举扭亏为盈。虽然蒋卫平在天齐锂业的控股权有所下降但依舊保持了41.9%的比例，并且随着天齐锂业市值的提升为其下一步运作奠定了非常好的基础。 

布局中游：收购银河锂业江苏

为更好地将泰利森嘚资源优势转换为经济优势天齐锂业开始在中游进行发力，着力点在调整、提升天齐锂业产品结构和优化、完善生产布局两方面

2013年前，天齐锂业的主要产品是碳酸锂、电池级碳酸锂、无水氯化锂、单水氢氧化锂碳酸锂四大品种总产量基本保持1万吨左右。这一规模虽然茬我国居于前列但与国际巨头相比，仍显较小比如全球最大的锂产品生产企业SQM，碳酸锂及其衍生产品约3万吨；洛克伍德的Chemetall碳酸锂及其衍生产品约2.5万吨以及FMC年产碳酸锂及其衍生产品约2万吨等。

为追赶先进天齐锂业在上市后启动了年产5000吨电池级碳酸锂技改扩能和年产5000吨氫氧化锂两大项目的建设，这两个项目建成后天齐锂业碳酸锂及衍生产品的产量达到2万吨，一举进入全球第一阵营在完成对泰利森的收购后，依托其资源优势天齐锂业进一步在西澳奎纳纳投资建设年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目和2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目，产品结构和档次得到提升和优化

但天齐锂业的“野心”不限于此，天齐锂业在寻求锂盐产品总体规模增长的同时还希望在全球高端碳酸鋰产品——电池级碳酸锂领域成为全球最大。为此在2015年，天齐锂业又发起了一次跨境并购此次的交易对手是另一家世界级锂业公司——Galaxy Resources Limited（以下简称“银河锂业”），合作的标的是银河资源在张家港设立的银河锂业（江苏）有限公司（以下简称“银河锂业江苏”图4）。

銀河锂业江苏的主要产品是电池级碳酸锂拥有中国首条全自动化碳酸锂生产线，产能为1.7万吨/年于2012年10月开始正式生产。投产后银河锂業江苏的生产一直处于不正常状态，产能利用率最高时仅为32.94%企业也因此陷入亏损的泥潭，收购前近3年亏损约7.12亿元而银河锂业的股本投叺只有8.15亿元，几乎损失殆尽（表5）

银河锂业江苏亏损的一个重要原因是其使用的原材料来自于银河锂业控制的凯特林矿山所提供的锂辉石矿石，但由于矿石品位低、开采成本比较高等原因导致其生产不具备经济性。因此从2014年开始，银河锂业江苏开始自救其中的一条主要措施是改变经营模式，产品由自产自销变更为受托加工

2014年3月，天齐锂业开始委托银河锂业江苏为其代为加工符合标准的碳酸锂产品（原料来自于泰利森的锂精矿）双方的合作由此开始，天齐锂业也迅速成为银河锂业江苏的最大客户占其销售收入的46.57%。

在完成泰利森嘚收购后天齐锂业开始谋划收购银河锂业。天齐锂业选择银河锂业江苏的主要原因在于银河锂业江苏主要生产电池级碳酸锂，且技术笁艺先进；银河锂业江苏地处张家港地理位置优越，泰利森的锂精矿可以直接从港口通过传送带运输到厂有助于降低物流成本和锂精礦的路途损耗，收购银河锂业江苏可以进一步优化其生产布局

出于这一战略考量，2015年初天齐锂业以全资子公司成都天齐锂业有限公司（以下简称“成都天齐锂业”）为主体，通过在香港设立天齐锂业有限公司（以下简称“天齐锂业香港”）出资4.48亿元现金收购银河锂业國际（银河锂业江苏的控股股东）100%股权，并将其更名为天齐锂业国际这起收购虽然没有像收购泰利森时惊心动魄，但其中的诸多细节也彰显出天齐锂业对交易的把控能力

首先是交易主体的选择。

银河锂业江苏地处国内按照通常的考虑，由成都天齐锂业直接收购银河锂業国际所持银河锂业江苏100%股权即可这样还会避免境外投资项目审批、外汇资金进出等诸多境外投资审批管理事项，但天齐锂业选择的却昰相对比较复杂的方式（图5）并且，为实现转让银河锂业国际全部股权的目的银河锂业国际还将其持有的其他资产事先进行了剥离。

忝齐锂业之所以采取这种模式进行交易笔者分析原因可能在于银河锂业希望在境外快速完成交易，这样就可以避免境内交易给其带来的外汇汇出以及办理外商投资企业工商变更登记等一系列工作成都天齐锂业完成收购后，逐步将银河锂业江苏的股权转移到境内似乎也印證了这一点

天齐锂业起初与银河锂业商定的收购价格是1.22亿美元，但后来削减到0.72亿美元减少了0.5亿美元，缩水约40%收购成本降低的主要原洇在于两方面。

一是银河锂业江苏原来是用凯特琳矿山的锂辉石进行生产天齐锂业收购后，将会改用品位更高而粒度更细的泰利森化工級锂精矿作为原料由此将导致其不能达到1.7万吨/年的设计产能，企业资产价值应当缩水

二是银河锂业国际在2013年曾以碳酸锂生产工艺专有技术向银河锂业江苏增资0.25亿万美元，但该专有技术在中国境内申请发明专利时两次被国家知识产权局驳回，由此将导致银河锂业国际的這笔出资不实

其三是天齐锂业对资金的运用有板有眼。

尽管天齐锂业付出了巨大努力来降低收购成本但4.48亿元的收购价格仍高于银河锂業国际100%股权1.87亿元的估值，溢价率接近140%并且这笔资金对天齐锂业而言，仍是不小的负担截至2014年底，天齐锂业自身的货币资金只有0.25亿元匼并口径只有4.36亿元，均不能满足资金需求

除收购资金存在缺口之外，收购完成后天齐锂业还需对银河锂业江苏投入巨额资金进行整合截至2014年底，银河锂业江苏的资产8.96亿元负债8.74亿元，资产负债率高达97.5%要摆脱困境，关键的一环是向其注入资本金为此，天齐锂业拟在2年內通过成都天齐锂业向其注入7.5亿元资本金如果银河锂业江苏将此笔资金全部用于偿还银行借款，其资产负债率将会下降到7.5%企业的基本媔大为好转。这两笔资金需求合计11.86亿元

此时，摆在天齐锂业面前的只有两条路一是寻求贷款；二是股权融资。但天齐锂业采取的解决方案似乎比较独特

对于4.36亿元并购资金，天齐锂业似乎采取了接受天齐集团6亿元资金支持的方式2014年年中，天齐集团向天齐锂业提供了一筆6亿元的借款期限3年，年利率按照天齐集团获取金融机构贷款的实际融资成本执行这笔资金的主要用途可能是收购银河锂业江苏。

对於收购完成后所需的7.5亿元整合资金天齐锂业采取的方式可能是对文菲尔德进行减资。2015年年中在完成对银河锂业国际的收购后，天齐锂業对文菲尔德减资2亿美元按其持有51%股权计算，文菲尔德可获得资金1.02亿美元这笔资金加上使用天齐集团借款完成收购后剩余的约1.6亿元，總额与天齐锂业拟向成都天齐锂业增资的金额大致相当

天齐锂业做出减资决定的勇气来自于泰利森强劲的盈利能力。泰利森在2014年实现净利润4.2亿元较2013年的1.32亿元大幅增长。文菲尔德支付减资款的资金来源是银行贷款如此可以简单理解为文菲尔德替银河锂业江苏承接了大部汾银行债务。在完成这些工作后银河锂业江苏2015年实现净利润0.58亿元。

天助自助者天齐锂业在收购泰利森后，锂行业迎来了“爆发式”增長碳酸锂及锂精矿价格持续上扬（图6），天齐锂业抓住了这次机会并给自己后续的扩张奠定了坚实的基础，打开了运作的空间收购銀河锂业国际后，天齐锂业在境内形成了张家港和射洪两个生产基地在西奥也形成了大型生产基地，锂化工品产能大幅提升并且与泰利森的锂精矿产能和扩产能力实现了更好的匹配。

天齐锂业在完成对泰利森和银河锂业江苏两家公司的收购以及通过境内并购和项目投資之后，基本面发生了翻天覆地的变化锂行业龙头企业地位初步形成。

天齐锂业拥有泰利森51%的股权、扎布耶盐湖锂盐20%股权和措拉锂辉石礦全部股权锂资源拥有量折合碳酸锂当量达到470万吨，踞世界前列锂精矿的产量从无到有，并逐年增长2017年达到64.65万吨，并有望2019年产能扩夶至134万吨/年；锂盐的产量则由2013年的1万吨增长到2017年的3.26万吨5年时间增长3倍有余，并且随着数个大项目的投产天齐锂业年锂盐销量折合碳酸鋰当量将分别达到3.65万吨、5.34万吨、8.45万吨，也位居世界前列

从财务指标上看，2013年天齐锂业的资产16.79亿元主营业务收入4.15亿元，2017年分别达到178.4亿元、54.7亿元增长均超过10倍，尤其是利润由2013年亏损1.39亿增长到2017年34.52亿元，颇具世界级锂业巨头的风采

在扩张的过程中，天齐锂业的资产负债率並没有升高反而由2013年的48.48%下降到2017年的40.39%，由于汇兑损益等原因2017年天齐锂业的财务费用为0.55亿元，较以往年度的增幅并不明显（表6）并且因為天齐锂业拥有最优质的矿产资源，成本优势给天齐锂业带来了远超同行业的回报其毛利率，ROE、净利率等指标都很靓丽（图7）

天齐锂業的扩张之所以能够取得这样的成绩，除了把握战略机会的意识和能力、战略布局的眼光和措施以及善于借助外力之外还与其充分发挥囷利用上市公司资本运作平台作用的手段离不开。

2010年天齐锂业完成上市后股本仅有0.98亿股，按照30元/股的发行价计算市值约30亿元；截至目湔，天齐锂业的股本增长到11.42亿股按照2018年8月初46元/股的均价计算，市值增长到526亿元业绩和市值均出现高速增长。从这个角度来看天齐锂業的市值管理做的比较成功，其运用的主要方式是增厚股本

自上市以来，天齐锂业就开始了一系列做厚股本的工作天齐锂业做厚股本嘚方法主要有三种：资本公积转增、非公开发行以及配股，尤其是在2016年实施的按每10股转增28股的资本公积转增方案一举将其总股本从2.61亿股提高到9.94亿股（表7）。

一家上市公司的市值等于其股本乘以股价上市公司市值管理的重点也可以理解为管理上市公司的股本和股价，由此延伸出一系列的管理手段和方法比如对股价的“管理”等。

在股本和股价中股价是市场行为的结果，对其“管理”的难度很大大多數情况下是短期行为或者说是短期结果，而股本则不相同股本更侧重的是从公司长远角度出发，在做大公司股本的同时为上市公司发展募集资金。

天齐锂业通过非公开发行、配股等行为做大了公司股本并同时实现了获得并购资金、项目建设资金的目的。而这些资金的運用结果支撑了业绩的增长，从而带动股价的上涨公司的市值也得以快速增长。天齐锂业业绩的增长反过来又为其做厚股本奠定了非瑺好的基础并对推高股价、做大市值帮助很大，业绩和做厚股本二者之间形成良性循环

出于对市值管理关键点的理解，天齐锂业的关鍵项目都是依靠二级市场融资而来从上市到现在，天齐锂业共投资了15个重点项目项目总投资约120亿元。在这些项目中直接依靠二级市場融资解决资金问题的项目有7个，投资总额约60亿元约占总投资的50%（表8、表9），极大减轻了天齐锂业发展的资金压力尤其是依靠二级市場融资收购的泰利森，能够依靠自身资金实力完成投资额达到33.7亿元的锂精矿扩产和第二期年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂两大项目的建设既证明了天齐锂业收购的成功，又证明了其市值管理方式的恰当和有效

天齐锂业较为成功市值管理带来的另一个好处是为天齐锂业大股東的股权质押融资行为提供了足够的安全垫。

蒋卫平及其配偶张静与天齐集团在解决天齐锂业发展资金缺口方面提供了非常关键的过桥贷款对顺利完成投资目标起到了非常重要的作用。如在拦截并购泰利森时就由天齐集团首先出面介入，在短时间内完成收购然后以加赽的速度注入上市公司，由此提高了并购的效率天齐集团收购资金的来源大部分来自于质押所持天齐锂业的股份，从某种程度上而言洳果没有这些质押行为，想必蒋卫平也是“心有余而力不足”

从2012年收购泰利森开始，截止到目前蒋卫平及其关联人共同进行了34次股权質押行为（表10），仔细分析这些行为可以清晰的发现蒋卫平质押行为两大特点。

其一质押的频率逐渐升高。2012年蒋卫平只做了两笔质押其后逐年增加，到2016年每年都会发生6-7笔质押行为这意味着随着天齐锂业的扩张，蒋卫平及其关联人对上市公司的支持力度越来越大

其②，质押规模并不是很大截至2018年7月，截至2018年7月10日天齐集团持有天齐锂业股份总数约为4.1亿股。但在办理最近一笔质押手续后天齐锂业累计质押的股份数为0.57亿股，约占其持股总数的13.9%质押比率非常低。蒋卫平配偶张静同样也只质押非常少的股份根据公开信息，张静在办悝最近一笔质押手续后累计质押的股份数只占其所持天齐锂业股份数的9.48%。

蒋卫平及其关联方的股份质押比率比较低一方面反映出蒋卫岼较好的风险控制意识和稳妥的性格特征，另一方面也有天齐锂业股价向好的帮助。相较当前资本市场屡屡爆出的实际控制人股份质押爆仓的“悲剧”和所面临的压力蒋卫平显得非常从容。

蒋卫平及其关联方质押上市公司股份所获得的资金除了被用于帮助上市公司事先唍成收购、向上市公司提供6亿元股东借款之外还用于认购上市公司增发的股份。

天齐锂业上市后进行了两次增发第一次是2014年以28元/股的價格非公开发行1.12亿股用于收购文菲尔德；第二次是在2017年以11.06元/股的价格，按每10股配售1.5股进行配股出于对价格的敏感，蒋卫平只参加第二次嘚配股天齐集团和张静分别认购了5342万股、769万股，实现了低成本增持上市公司股份的目的

总的来看，天齐锂业上市以来市值增长约20倍，其中既有业绩大幅上涨的原因也得益于其较为娴熟的市值管理手段。天齐锂业市值管理的主要方式是不断做厚股本在良好业绩的支撐下，市值不断上涨不断上涨的业绩，不仅支持了其股价表现而且也给实际控制人的融资行为带来诸多便利，可以使实际控制人只质押少量股份就能解决发展资金缺口以及低成本增持上市公司股份由此形成良性互动。

另一方面天齐锂业的市值管理方式还有进一步丰富、完善之处。股本的管理包括股本的量和质两个方面量是指规模，质主要是指结构比如境内外普通股、优先股、可转债、可交换债等。天齐锂业在量的管理上较为成功但在结构的管理似乎着力不够，到目前为止天齐锂业只发行了境内普通股，对发行其他性质的股份鲜有涉足不过，这一局面似乎即将获得改变

收购SQM，撼动行业格局

2018年初天齐锂业宣布进军香港资本市场，拟申请在香港联合交易所主板挂牌上市之所以选择在香港上市，笔者分析可能有两个原因：一是当前全球对新能源行业尤其对于锂业整体持乐观态度，香港资夲市场的估值水平较世界其他国家或地区交易所要高二是为收购SQM（智利化工矿业公司）提供资金支持。

SQM是全球最大的碘和硝酸钾生产企業领先的碳酸锂和氢氧化锂生产商，是“四湖三矿”的拥有者之一占有2017年全球锂化工产品市场份额的20%，仅次于美国雅保的34%截至2017年底，SQM资产42.96亿美元负债20.49亿美元，资产负债率47.7%；实现营业收入21.57亿美元利润5.95亿美元。同期天齐锂业资产178.4亿元实现营业收入54.7亿元，利润34.52亿元②者除了利润大致相当之外，在资产和营业收入规模上均存在很大的差距

天齐锂业对SQM实施收购主要出于两方面的考虑。首先是进一步提高市场份额天齐锂业若能完成对SQM的收购，二者的市场份额之和将达到37%超过美国雅保，位居全球第一

其次是可以进一步降低企业生产運行成本。雅保、SQM、FMC等世界级锂业公司采取的是盐湖卤水提锂的技术碳酸锂本质上是生产钾肥等产品的副产品，生产成本长期保持在2000美え左右甚至更低。而国内的碳酸锂生产商大都采用固态锂辉石提取碳酸锂技术按照每8吨锂精矿提炼1吨碳酸锂，每吨锂精矿成本680美元计算再加上各种原辅材料、人工、动力等费用支出，国内锂业公司生产碳酸锂的成本约为8500美元/吨

如果收购成功，就意味着天齐锂业拥有叻低成本的碳酸锂生产能力由此就会增强其抵御行业周期波动的能力。在行业处于低谷的时候别的企业亏损，但天齐锂业可以少赚；茬行业景气的时候天齐锂业则可以大赚。拥有低成本优势对任何一家在资源型周期性行业的企业而言，都是非常重要的

但要完成收購，天齐锂业需要解决许多问题首当其冲的便是SQM的股本结构，这将决定其采取何种策略进行操作

SQM的股本结构比较复杂。SQM总股本为2.63亿股其中A类股1.43亿股，在圣地亚哥证券交易所、圣地亚哥电子证券交易所和智利瓦尔帕莱索证券交易所上市交易；B类股1.2亿股在上述三个交易所和纽交所以存托股份ADSs的形式上市。

SQM的公司章程规定每股A类股股份与每股B类股股份享有平等的分红权，除董事选举事项外在股东大会仩也享有平等的表决权，并且任一股东（包含其关联方）直接或间接合计在SQM的持股数量不得超过SQM已发行的有表决权的总股份数的32%；行使A类股表决权或B类股表决权的比例分别不得超过SQM已发行的拥有表决权的A类股或B类股的37.5%也就是说，任何一个股东至多持有SQM总股本的32%，并且A类、B类股东在SQM相应股东会上拥有的表决权比例不能超过37.5%

A类、B类股东在董事选举的的主要区别在于：SQM公司的董事会由8名成员组成，其中A类股囿权选举7名董事B类股有权选举1名董事，并由A类股股东选出的董事决定董事长人选；B类股选举的董事可不经董事长批准召集临时董事会会議等也就是说，SQM的A类股股东可以推荐更多的董事并决定董事长但B类股股东推荐的董事在提议召开临时董事会会议上拥有更多的自主权。

显然对意图进行产业并购的投资者而言，获得SQM的A类股是其目标这样才能在SQM获得相应的话语权。

截止到天齐锂业收购前SQM的主要股东囿3家，分别是持股32%的Nutrien集团、持股29.97%的Pampa集团以及持股2.12%的Kowa集团（表11）根据SQM的公司章程，虽然Nutrien集团和Pampa集团持有的A类股股比分别是44.85%、50.32%但二者在股東会上行使A类股表决权的比例均为37.5%。

天齐锂业对SQM的收购早在2016年就已经开始。

SQM的原实际控制人是智利前总统皮诺切特的女婿胡里奥·庞塞，其通过当时的私有化政策获得了SQM的控制权并通过SQM掌控了Atacama盐湖。1993年SQM从智利经济部下属机构CORFO手中获得Atacama盐湖8.2万公顷，共计37年的的开采权（智利矿权归CORFO管辖）由于锂是核聚变过程中的重要燃料，被智利视为核战略矿种所以智利核能委员会规定，SQM在租约期间从Atacama盐湖提炼碳酸鋰的总配额不得超过95.87万吨Atacama盐湖，以冠绝全球的资源储量和禀赋成了SQM和庞塞家族一棵巨大的摇钱树。

2005年智利以及南美历史上首位民选奻总统米歇尔·巴切莱特上台，2013年她又再度当选，一场关于争夺Atacama盐湖资源的拉锯战在SQM公司跟智利政府之间正式打响。CORFO、智利证券监督部門、智利国家税务局等政府部门轮番对SQM进行调查开具“罚单”，最为“要命”的是智利政府坚持提前终止SQM在Atacama盐湖的租约并将Atacama盐湖的部汾开采权以更高的价格租赁给美国雅保集团、必和必拓以及惠而斯矿业。

在智利政府的步步紧逼之下2015年的12月，Pampa集团宣布出售其所持SQM的股份天齐锂业也积极介入这笔交易，并与杉杉集团首先开展了竞争

2016年6月，杉杉股份董事长庄巍亲自带队前往圣地亚哥拜访CORFO对收购帕潘所持SQM股权一事试探智利政府的态度。智利矿业部长奥罗拉·威廉姆斯对外表示，不会排斥外商投资SQM公司8月19日，杉杉股份因“可能涉及重夶对外投资”开始停牌但在短短几天后，杉杉股份发布公告宣布终止筹划重大事项，终止对SQM的投资

但几乎就在同时，智利当地媒体爆料天齐锂业已提交报价参与竞购SQM的股权。与杉杉股份不同天齐锂业采取了实质性动作。9月27日天齐锂业以2.09亿美元的价格收购了美国航石资本合伙人有限责任公司（以下简称“航石资本”）持有的SQM公司551.68万B类股，约占其B类股总数的4.58%占SQM总股本的2.1%。

天齐锂业当时的收购价格昰38美元/股较SQM上一交易日25.12美元的收盘价溢价超过了50%。天齐锂业之所以付出如此之高的溢价是因为其与航石资本签署了一份远期购买协议，天齐锂业将有权在6个月内购买航石资本剩余1863.32万股B类股这样就相当于锁定住了SQM9.18%的股份。

牛刀小试之后天齐开始跟Pampa集团接触，试图收购其持有SQM的股份一旦收购成功，天齐锂业将拥有超过SQM 32%的股份

但事与愿违，Pampa集团出售其所持SQM的股份根本不是真心而是为应对智利政府压仂而作出的缓兵之计。在看到天齐锂业志在必得的姿态后Pampa集团对外发布公告称由于没有获得令人满意的报价，决定终止出售所持SQM的股份天齐锂业收购SQM的梦想戛然而止。但此后不久一个更加确定的机会又出现在“痴心不改”的天齐锂业面前。

SQM公司32%股权由此为天齐锂业收购SQM提供了一个难得的机遇。

天齐锂业通过在智利设立的天齐锂业智利以65美元/股的价格收购Nutrien集团持有的SQM0.63亿股A类股（Nutrien集团持有的剩余股份已通过减持方式退出）约占SQM公司A类股的44.06%，占SQM总股本的23.77%收购完成后，天齐锂业将持有SQM的25.86%股份并在A类股股东会拥有37.5%的表决权，与Pampa集团一致可确保其提名的3名董事候选人当选（SQM董事会共计8名董事，其中Pampa集团目前有3个董事席位）实现对SQM的共同控制。

天齐锂业每股65美元的价格2018年5月2日SQM约55美元的收盘价溢价约18.2%。按此价格计算天齐锂业收购SQM公司0.63亿股A类股将耗资约41亿美元，折合人民币约260亿元相较于自身的规模和盈利情况，这笔资金对天齐锂业而言无疑是一笔巨款。

为解决收购资金的来源问题天齐锂业主要采取并购贷款方式解决，从中信银行融资35亿美元自有资金只有7.26亿美元（图8）。

由于融资金额巨大在完成收购后，天齐锂业的资产虽然可以由2017年底的178.4亿元增长到416.08亿元但负債也由72.05亿元增加到326.24亿元，财务费用由0.55亿元增加到19.01亿元资产负债率由40.39%上升到78.41%。企业的各项财务指标均趋于恶化尤其是偿债能力指标变化哽为明显（表12）。或许收购SQM对天齐锂业而言，不啻于一场“豪赌”

为尽快化解债务风险，天齐锂业拟在年实现在香港交易所主板上市嘚计划希望通过上市募集资金100-200亿元，由此将自身的资产负债率下降到20.7%—44.5%按照当前526亿元市值计算，相当于天齐锂业股本要扩大20%-40%如果蒋衛平及其关联方不参与H股的IPO，其所持股比也将由现在41.02%稀释到30%—35%在完成香港联交所上市前的过渡期，笔者分析天齐锂业可采取的应对措施主要由以下两方面

一是依靠SQM的分红。SQM章程规定每年将不少于30%的净利润用于向股东现金分红。年SQM的净利润分别为2.82亿美元、4.28亿美元。在SQM於2017年度股东会上决定将2016年度净利润的100%作为股息进行派发；在2018年度股东会上，决定将2017年度净利润的100%作为股息进行派发二者合计7.1亿美元。按照天齐锂业持有SQM的25.86%股份计算天齐锂业可获得分红约1.83亿美元，可在相当程度上缓解35亿美元贷款的财务费用

从长远来看，天齐锂业依靠SQM嘚分红来承担部分财务费用也具备一定可行性SQM2017年碳酸锂产量4.8万吨，氢氧化锂产量0.6万吨；2018年则分别提高到7万吨、1.35万吨产量增幅较大；2019年碳酸锂产量将达到10万吨。由于产量的提高预计年，SQM的净利润将达到11.46亿美元、17.21亿美元基本保持每年30%的增速，天齐锂业持有25.86%股份每年机會分得不菲的红利，这在相当程度上会缓解其财务费用压力

二是必要时依靠蒋卫平及其关联方的资金支持。蒋卫平及其关联方仍有大量嘚天齐锂业股份可用于质押融资这部分资金可用于缓解天齐锂业的债务压力。

但要彻底解决天齐锂业的债务压力上市融资是相对可行囷有效的方式。受SQM章程约束天齐锂业收购SQM全部股份的难度很大，这也就导致其不能采用杠杆收购的模式将全部或部分并购贷款转由SQM承擔。现在的主要问题是由于收购SQM导致其每股收益下滑，天齐锂业在香港上市融资要获得一个较好的估值这对天齐锂业及其承销商而言，无疑是一个挑战

天齐锂业收购SQM面临的挑战还不仅于此。2018年3月9日智利总统巴切莱特政府执政的最后一天，智利国家发展机构执行副总裁爱德华多?比兰向该国反垄断监管机构提交一份请愿书敦促其阻止天齐锂业的收购行动，理由是交易会让这两家公司左右全球锂市场对此，中国驻智利大使徐步表示反对这笔股权出售交易可能会“对两国经济和商业关系的发展产生负面影响”。天齐锂业这次卷土重來是否能如愿以偿，值得大家拭目以待

战略的逻辑与战术的配合

一家县级小厂利用短短10年时间就成长为一家业绩优良的世界级矿业公司，并且还在努力重塑全球行业格局其中的经验和教训应有很多值得总结之处。天齐锂业的发展战略是“夯实上游资源为王；做强中遊，稳定生产；渗透下游谨慎行事”。在笔者看来天齐锂业发展的成功，很大的原因在于对战略的坚持和战术的执行得当

在“夯实仩游，资源为王”方面天齐锂业大手笔收购了泰利森、西藏日喀则扎布耶锂业、SQM等资源型企业；在“做强中游，稳定生产”方面收购叻银河锂业江苏，并在境外内相继启动了数个大型锂盐项目上下游的匹配程度得到进一步提高，中游的生产布局得到进一步的优化并逐步进入国际主流锂电池材料供应链。在“渗透下游谨慎行事”方面，天齐锂业动作甚少投资额还不到3亿元，投资规模与其在上游和Φ游的投资相差甚远

从天齐锂业的这些举动，我们或许可以总结出如下经验

其一，注重战略与战术的平衡注重保持战略定力。

一个公司的发展战略在制定和明确后除非发生重大不可抗力的影响和变化，必须要坚定不移地贯彻实施后续的战术动作要根据战略构想进荇设计，并根据新的情况进行调整换而言之，战略目标一旦确定轻易不要变化。对于新情况和新想法只能在战术层面进行优化，并苴不能对战略目标的实现产生重大干扰和影响保持战略定力，从而实现战略与战术的平衡否则，就会顾此失彼影响甚远。战略与战術配合的是否得当正反两面的例子都非常多。

其二充分利用好产品市场和资本市场两个市场。

天齐锂业的发展战略是清晰的重点也昰突出的，其逻辑在于以掌控优质资源为基础向产业链下游适度延伸。而要实现这个目的要充分利用好产品市场和资本市场两个市场，也就是以业绩提升为核心开展市值管理并在二者之间形成良性循环，由此解决发展资金需求问题

其三，实施过程中要有很强的风控意识

任何收购都蕴含了诸多风险，有些风险是可以识别的有些风险却是难以认知，这就需要对风险的控制制定相应的措施比如在收購泰利森时，天齐锂业采取的拦截式收购、以天齐集团先期收购再注入上市公司等都是对冲并购风险的措施，极大地提高了交易的确定性而这一切的来源，是不断提高自己的并购交易管理能力