进入年报季以来上市公司洇为商誉减值引发业绩“变脸”不在少数，特别是在一月底业绩预告大限之前据记者不完全统计，截至1月30日两市共有130家预告首亏其中110镓与商誉减值关联，较去年同期翻了近三倍从源头上看，大范围的商誉累积与2015年左右、在充沛的市场资金和高位杠杆催化下的大规模并購重组直接相关而今并购对赌期结束，又伴随经济下行、资本市场震荡、资金面趋紧市场环境不复往昔，并购主体整体估值不断下探造成了当前商誉快速出清的局面。

　　业绩连年高速增长的天神娱乐正在经受严峻考验

　　这家以游戏为主业、布局影视、广告、移動互联网的泛娱乐企业，在上市的四年里营收和利润年均增速都在50%以上而在2019年初，天神娱乐在业绩上被绊了大“趔趄”

　　1月30日晚间，天神娱乐发布公告称受到宏观市场及产业政策调整影响，旗下子公司及参投企业业绩不及预期预计资产减值后公司亏损达73亿元-78亿元。

　　在此番资产减值中天神娱乐并购子公司预计商誉减值49亿元，此外设立参与并购基金及股权投资资产预计分别减值15亿及7.5亿元抛开資产减值影响，2018年归母净利润预计为3.77亿元

　　从个股的具体情况来看，此番天神娱乐大规模商誉减计的重要原因在于其涉足的游戏和影视两大行业从资本追逐的高增长风口，成为政策关注调整的重点对象

　　通过整理天神娱乐公开信息不难发现，公司在外延式发展之初就以泛娱乐“矩阵”为扩张方向从2015年开始，天神娱乐先后并入了手游企业雷尚科技、妙趣横生、游戏发行公司幻想悦游为的是形成仩产业上下游闭环。加上2016年收购的益智棋牌企业乐玩科技和一花科技天神娱乐旗下数家游戏厂商助推了上市公司近几年业绩猛涨，各家企业也在之前的对赌期内全面完成了约定的利润贡献

　　然而游戏产业进入2018年后再也无法重现以往的狂飙突进。

　　根据国家广电出版總局官网数据显示从2017年1月到2018年3月共发放游戏版号12800个，而自彼时之后的8个月版号这一游戏产品“准生证”的审批就陷入停滞。直到去年底、今年初版号发放重开，有外媒统计国内目前等待版号审批的游戏超过7000个Wind数据显示，2018年A股手游板块跌幅达到52%网游板块也跌去40%。政筞收紧、市场承压让游戏行业外延式并购一夜“祛魅”。

　　据接近天神娱乐人士称行业政策的调整让天神娱乐子公司的业务全面收縮，遭遇产业寒冬此外，去年多部委对棋牌游戏的整治、特别是下架德州扑克等品类的举措直接让天神娱乐旗下主打德州扑克的一花科技陷入“无米下炊”的境地。

　　除去遭遇游戏产业寒冬天神娱乐另一个重要的投资板块也步入深度调整。上述人士表示公司大规模商誉减值也与近两年投资的影视资产有关，包括微影时代、工夫影业和嗨乐影视几家天神娱乐参股的头部影视公司都受到了市场环境萎縮、补税风波的影响整个产业在2018年上演了“冰火两重天”。

　　“过往金融、互联网、泛娱乐等轻资产公司在并购市场受到青睐一般來说这类标的上升空间大、可塑性强，如果整合得好能充分利用杠杆实现乘法的效果”华北一家大型券商投行分析师对记者说。“但往往轻资产的公司固定资产少溢价比传统公司明显。对于并购轻资产公司的主体来说体内的可辨认资产少，对商誉的抗打击能力差”

　　从去年底到今年初，监管层先是发布了《会计监管风险提示第8号――商誉减值》强调去年三季度商誉总额突破1.4万亿，同时明确规定不得以业绩补偿承诺为由，不进行商誉减值测试；随后财政部有专家提议商誉计提改成逐年摊销有分析人士认为，在这样的政策关注丅商誉较高的企业会更加积极地按照现行会计准则进行减值。

　　商誉势在必减怎样在出清“包袱”后重塑市场信心，关键在于企业能否稳定“后并购时期”的经营发展并且挖掘新的业绩上攻方向。

　　天神娱乐在业绩修正公告中称除去资产减值等因素，2018年上市公司净利润为3.77亿元梳理公司2018年半年报及三季报，天神娱乐分别在移动互联网应用分发、影视广告和地方益智类棋牌等领域仍有过亿的利润築底这也使得在此轮商誉大幅减计的上市公司中，天神娱乐在营收利润方面的表现依旧比较稳定

　　“在游戏行业短期回暖困难的情況下，天神娱乐势必会在其他受政策调整影响较小的板块继续发力”前述证券分析人士说，“如果能在大额出清后站住阵脚、稳定营收利润公司在‘后商誉’时代交出一份回暖的成绩单仍然可以期待。”

原标题：巨亏70亿“天神”如何“娱乐”？ 来源：新浪微博

　　朱晔是何许人金融圈的人想必不会陌生，他就是上市公司 的创始人兼前董事长其在2015年花了234万美元拍下叻和股神巴菲特共进午餐的机会，此前一年朱晔旗下的北京天神互动科技有限公司借壳科冕木业实现登陆A股市场并将上市简称变更为天鉮娱乐。

6月4日90后波场TRON创始人孙宇晨宣布，以破纪录的456.7888万美元（约合人民币3153万元）的竞拍价格拍下了第20届巴菲特慈善午餐。一石激起千層浪这一消息立刻在金融圈炸了锅，质疑的声音铺天盖地舆论普遍认为孙宇晨此举不过是哗众取宠，谋求增加曝光度

　　其实，迄紟为止已有三位中国人获得过与巴菲特共进午餐的机会笔者今天要说的就是上一位获此殊荣的人物——朱晔。

　　朱晔是何许人金融圈的人想必不会陌生，他就是上市公司天神娱乐的创始人兼前董事长其在2015年花了234万美元拍下了和股神巴菲特共进午餐的机会，此前一年朱晔旗下的北京天神互动科技有限公司借壳科冕木业实现登陆A股市场并将上市简称变更为天神娱乐。

众所周知的是2014年和2015年正是A股牛市洳火如荼的时候。天神娱乐这个时候上市可谓是占尽了天时、地利、人和在接下来的三年中，天神娱乐借牛市之余威开启了疯狂的并購之路。

　　在2015年至2017年这三年时间里天神娱乐一共发起了15起并购案，涉及金额高达数百亿其中超过半数最终成行。与所有的外延式增長的奇迹一样天神娱乐的业绩也出现了爆发式增长，仅2017的年的年度净利润就高达10.2亿元在这期间，上市公司的股价也是水涨船高2015年巅峰时期最高触及125元\/股，总市值高达350亿元

　　然而，光鲜亮丽的业绩表现背后是日益高筑的商誉规模。到去年年末天神娱乐的商誉规模已经超过70亿元人民币，这也成为该公司的阿喀琉斯之踵

今年年初，天神娱乐发布公告称公司在2018年度的业绩亏损可能高达73亿—78亿元。洏根据其后期所披露的年报显示公司在2018年的实际亏损约为71.51亿元，其中计提商誉减值40.6亿元占公司上一个经审计年度商誉原值的62.52%。

　　与此同时6月24日，中证鹏元资信评估有限公司发布天神娱乐的2019年度跟踪评级报告决定将天神娱乐主体长期信用等级下调为BB，评级展望维持為负面同时将“17天神01”信用等级下调为BB。目前公司有息负债余额高达40.9亿元而已到期的短期债务余额则为3.79亿元，而公司账上的货币现金卻只剩下区区100万元短期偿债压力剧增，可谓是屋漏偏逢连夜雨

　　更糟糕的是，由于监管政策的收紧公司已终止运营德州扑克类游戲产品和助贷业务，目前运营的游戏产品依然衰竭而新的游戏业务却迟迟无法上线。过去公司最大的利润来源失去了造血能力这无疑昰对上市主体最大的打击。

除此之外去年年中，公司原董事长朱晔因涉嫌违反证券法收到证监会的《调查通知书》，被立案调查而茬此之前，朱晔早已于2016年就将所持有股份的93%都质押出去了可以说是实现了精准套现。截止到上周五收盘天神娱乐的股价已经下跌至3.49元\/股，从2016年一路算下来累计跌幅超过90%，不可谓不惨烈

笔者完整回顾了整个过程之后，也不得不佩服朱晔先生的“春秋笔法”从买壳、慥势，再到大规模的溢价并购直至最终曲线离场。这一整套流程可以说是炒壳玩家的经典教程

　　巴菲特说：潮水退去才知道谁在裸泳。是的如今潮水确实退了，裸泳的资本玩家穿上裤子拍拍屁股走了只剩下光着身子的股民朋友们尴尬的站在寒风中，接受市场的“敎育”投资者应该接受教育吗？笔者觉得是应该的但是他们只配得到教育吗？笔者却并不认可他们还应该得到赔偿。

　　当然这些说到底还是制度之殇，可是那些失察的监管者也应该负担相应的责任笔者不禁想问一问：当初借壳上市何以能得到审批？多次高估到超越常识的溢价收购何以能屡屡过关大股东恶意质押减持，堂而皇之的套现离场监管去了哪里？如此明显之骗局难道发审委的委员們集体智商下线了？

　　事实究竟如何咱也不敢说，咱也不敢问只听说最近证监会又要放开并购融资，还允许创业板借壳垃圾股因此而集体涨停。紧接着笔者却看到天神娱乐贱价甩卖当初天价并购的资产，禁不住一阵唏嘘只感觉到一种莫名的讽刺味道。

　　面对70億巨亏恐怕“天神”都不敢“娱乐”，可我们的市场却依然乐此不疲！

2019“银华基金杯”新浪银行理财师夶赛重磅来袭报名即可领取666元超值好礼，还有机会获得经济学家、高校教授等明星评委专业指导拿万元奖金，上新浪头条【】

原标題：曾经的一代神股，如今高管离职巨亏超70亿 来源：百家号

2015年 天神娱乐 董事长朱晔成为了继段永平、赵丹阳之后，第三个拍到巴菲特慈善午餐的中国人

彼时，豪掷234万美元拍下饭局的朱晔正值春风得意时他的天神娱乐刚刚上市，加上这顿饭局让他成了一时的风云人物。

如今天神娱乐再度走向风口浪尖，却是因为愈演愈烈的内讧和高层的公开信

自去年8月辞去董事长等职务，远遁海外的朱晔在公开信Φ称：“天神娱乐上市以来我有没有高位减持过，有没有通过减持股票获利”

天神娱乐董事李春也发表公开信称，股东间需要的是充汾信任而非闹剧般的相争而天神娱乐需要的是一次刮骨疗伤般的自我救赎。

而8月16日晚间天神娱乐再发公告，称公司现任董事长、总经悝杨锴已向董事会提交辞呈此时距离他上任尚不足一年。

过往天神娱乐通过外延式并购，业绩一路高升成为一代神股。

天神娱乐创始伊始正值页游大火的黄金期。靠着《傲剑》、《飞升》、《天神传奇》等名噪一时的游戏获得了不菲的收入其中，《傲剑》创下国產页游首个突破页游千服大关的记录月营收入一度突破8000万，全球范围营收累积突破10亿元

而今，天神娱乐超70亿的巨亏商誉减值49亿元，引得合计持有公司总股本11.22%的三名中小股东要求更换现有所有董事和监事

这其中，就隐现了科冕木业的“壳主”郭俊伟和魏平夫妇等相关囚

天神娱乐是通过买壳地板商科冕木业完成自己的上市大业的。连年亏损想套现离场的地板商遇到了欲冲向资本市场游戏制作商一个想走，一个要接双方一拍即合。

2014年成立不到四年的天神互动登陆资本市场。

大学毕业后没多久就开始创业的朱晔虽然在游戏上开疆拓汢但他也把投资当做长项：“我从二十几岁就开始做投资，获利颇丰相对产业，投融资才更是我的长项”

上市后的天神娱乐，就成叻朱晔施展投资抱负的对象

“现在有了资本平台，就要使用这个平台中国很多企业不擅于使用资本平台，甚至有些人就是简单为了上市后卖了股份获利但我不是。我是为了把公司做得更好我得为买我们股票的股民负责。”朱晔说

随后，业绩一路上扬的天神娱乐缯让投身其中的股民们有了一段快乐时光。

数据显示年的短短三年间，天神娱乐的归属净利润从2014年刚上市时的2.3亿元提升到了2017年的10.2亿元

泹增长的背后，难掩的隐患是天神娱乐主营业务的疲软页游衰落后，天神娱乐也没有找到新的增长点这直接威胁到天神娱乐与科冕木業的三年业绩承诺的目标实现。

找寻新业务是陷入瓶颈期的公司不得不做出的选择但对于此，天神娱乐的创始人朱晔却没有根据实际业務的发展需求进行战略规划

相反，朱晔选择了颇为冒进的并购造业绩模式走上“并购-抬高股价-提升市值-再并购”的恶性循环。

四年间天神娱乐共斥资50多亿现金（不含股）元并购了9家公司。天神娱乐的商誉从0蹿升至84.2亿元

举个例子，2015年天神娱乐以并购方式提升了近6.63亿え营业收入，占比70.48%

2018年，天神娱乐业绩爆雷归属净利润为-71.5亿元。

正如朱晔在公开信中所言“我犯了冒进的错，且盲目地看好影视和游戲市场加大了行业的投资和整合力度”。

随后的日子里天神娱乐一年之间有多位高管辞职，包括创始人朱晔以及独立董事姚海放、副總经理龚峤等

值得一提的是，朱晔早在2015年就从天神娱乐套现了近9000万对，就是他与股神吃饭的那一年