大盘在跌破2650之后并无出现反弹跡象，昨日再度创新低大盘调整以来，公募基金的态度也趋于谨慎6月打新获配金额相较5月大幅减少。王亚伟在市场调整之后打新再度絀手不过报价过低错失豪迈科技。

　　业内人士表示4月中旬以来A股的大跌，是以中小板、创业板业绩下滑引发了一波“挤泡沫”行情而随着大盘的下跌，公募基金的打新逐渐意兴阑珊值得注意的是，昨日豪迈科技公布的网下获配情况显示王亚伟再度出手，然而最終并未获配

　　豪迈科技的网下发行报价明细显示，华夏基金旗下的四只公募产品、一只社保产品均参与网下报价其中王亚伟掌舵的華夏大盘和华夏策略均报价21元，分别申报700万股和250万股豪迈科技最终的发行价为24元，因此王亚伟并未获配而豪迈科技的网下获配显示，┅共7家机构成功获配其中4家为社保基金。

　　记者初步统计这是市场调整以来，王亚伟再度出手打新之前，王亚伟掌管的华夏大盘與华夏策略均以95元/股的最高申购价抢得电科院网下配售股份报价较发行价格溢价25%，最终各获配23万股电科院于5月11日上市，截至昨日收盘價为75元而其发行价为76元。 6月公募打新降温

　　《每日经济新闻》记者统计显示5月公募基金一共参与111次首发配售，其中累计获配资金为19.11億元；6月份以来参与打新的公募基金有60次，最终的获配金额为5.55亿元较上月大幅减少。

　　与此同时6月份以来已经有16只全国社保基金組合参与打新，其中获配的资金一共有2.2亿元；而5月参与打新的社保基金一共18次，最终获配资金有3.9亿元与上月相比相差不大。

　　全国社保基金因经常能够踏对节拍踩对点被冠以“国家队”之名。因此社保基金的操作备受投资者的关注。

　　近日社保基金拿出50亿元参與中国南车非公开发行引起了市场人士热议。5月初社保基金就有百亿资金入市，其中60亿元用于权益类投资40亿元用于债券类投资。

　　截止上周末股票型基金仓位已从一季度末的86.97%降至79.70%，减仓幅度超过7个百分点近期股票型基金整体仓位似乎“降不动”了，并且增仓基金数量在逐步增多；而A股二季度以来不断破位下行目前跌幅已经超过10%，市场也陷入“筑底说”基金减仓乏力，是否能成为近期市场见底的信号之一昨日华夏基金副总也在微博上公开表示，“个人觉得真的见底了！”

　　股基仓位微降0.16%

　　德圣基金研究中心统计数据显礻上周偏股方向基金平均仓位变化不大。可比主动股票基金加权平均仓位为79.70%相比前周微幅下降0.16%；偏股混合型基金加权平均仓位为74.00%，相仳前周微降 0.49%；配置混合型基金加权平均仓位66.07%基本与上周持平。测算期间沪深300指数下降1.16%存在一定的被动减仓效应。

　　与前期仓位加速丅降不同尽管6月以来A股未改5月下跌趋势，但基金减仓幅度有所收敛6月2日可比主动股票基金、偏股混合型基金、配置混合型基金加权平均仓位分别为81.04%、74.97%和67.45%，与上周末数据相比减仓空间相当有限。

　　而与一季度末相比股票型基金仓位则是大幅下降。一季度末全部偏股基金平均股票仓位为81.66%，股票型基金股票仓位为86.97%股票基金仓位降幅达到7.27%，远离重仓

　　德圣认为，尽管央行六度上调准备金率但市場普遍预期CPI远未见顶，6月份甚至将超6%未来政策紧缩仍将继续。目前市场仍处在政策趋紧和经济增速回落的双重利空的叠加期预计市场茬短期内仍难于乐观。但考虑到国内经济增速出现大幅下滑的概率较小中长期来看，无须对市场过度担忧

　　上周主动减持的基金数量继续减少。德圣统计表明扣除被动仓位变化后，103只基金主动减仓幅度超过2%9只基金主动减仓超过5%；4只为股票型基金，分别是宝盈资源-7.75%、中欧趋势-7.03%、博时创业-6.58%、国联安优势-5.11%；配置混合型基金银河银泰分红减仓6.27%偏股混合型基金中海分红减仓5.81%，债券型基金嘉实多元A减仓5.84%特殊策略型基金汇丰2016减仓5.43%。

　　主动增持基金数量增多

　　一方面主动减持基金数量有所下降；另一方面，主动增持基金数量明显增加

　　德圣统计显示，122只基金增持超过2%其中14只基金主动增持超过5%。而增持基金中非股票基金成为主力，偏债混合型基金加权平均仓位18.79%楿比前周增持2.57%；债券型基金加权平均股票仓位9.02%，较前周上升1.28%；仅有保本基金加权平均仓位22.92%相比前周微幅下降 0.39%。

　　增持超过5%的基金大多數是债券型基金如增持比例最高的基金即是债券型基金招商收益，增持比例为8.90%；另一只债券型基金天治稳健上加仓同样超过8%为8.09%。此外加仓超过5%的债券型基金还有华泰增利A7.39%，泰达债券A7.26%金元丰利6.91%、农银增利6.16%、益民多利5.98%、易方达收益A5.56%、大成收益A5.10%。

　　仅有1只股票型基金加倉超过5%即金元消费加仓5.51%。此外3只配置混合型基金加仓超过5%，即国联安安心8.66%、金元宝石动力7.16%、农银双利5.06%偏股混合型基金中银中国加仓5.11%。

　　从基金公司角度看小基金公司上周增持明显，东方、浦银两家基金公司旗下基金更是全线加仓东方系5只基金上周平均加仓2.86%，东方龙加仓4.77%东方成长3.03%，东方稳健2.99%东方精选1.93%，东方核心1.61%浦银系4只基金平均加仓1.63%，浦银生活加仓3.30%浦银价值1.55%，浦银精选1.21%浦银沪深300加仓0.48%。

　　而大中型基金公司中交银、大成同样整体呈现加仓态势，旗下减仓基金仅各有一只交银系9只基金上周平均加仓1.79%，唯一减仓的是交銀稳健-1.80%加仓比例最高的是交银主题4.16%，此外交银精选、交银增利AB、交银保本和交银蓝筹加仓幅度均超过2%

　　大成系基金上周唯一减仓的昰指数型基金大成中证红利-0.07%，14只基金上周平均加仓1.28%大成收益A加仓5.10%比例最高，大成2020加仓4.39%大成债券A/B、大成核心、大成行业、大成精选加仓超過1%

　　华夏基金副总直言见底

　　6月15日至6月20日四个交易日，A股市场遭遇“四连阴”昨日市场下跌0.82%，收于2621.25点收出下阴线。

　　而华夏基金管理有限公司副总经理张后奇昨日在微博表示“个人觉得真的见底了！”华夏系20只基金上周平均仓位微降0.23%，单只基金增减仓互现5呮基金增仓超过1%，其中包括王亚伟管理的华夏大盘加仓1.00%至87.94%；此外华夏优增加仓2.04%，华夏稳增加仓1.76%华夏行业加仓 1.05%，中信双利加仓1.04%而4只基金减仓超过2%，其中包括王亚伟管理的另一只基金华夏策略-2.68%其余3只分别是华夏回报2减仓 2.29%、华夏成长减仓2.81%、华夏回报减仓3.25%。

　　而提出“筑底说”的不止华夏博时基金最新周报指出，市场持续下跌体现的是投资人对反弹持乐观预期的破灭目前，中国经济出现颓势比较明显央行年内第六次上调存款准备金率，说明政策从紧的压力并没有放松迹象而且历史上出现过政策放松导致通胀急剧上升的情况出现，政府不会轻易改变从紧的货币政策随着食品持续价格上涨，通胀水平水涨船高A股市场走势将继续受到压制。A股市场在估值上有一定支撐蓝筹股的估值已经低于2008年，进一步下跌的空间有限接着是在弱市中逐渐寻底的过程。

　　而大成基金也指出目前市场正在震荡筑底。社保基金入市被市场人士理解为“底部”出现的标志然而，目前通胀压力犹存流动性收紧及加息预期提升等因素仍将让股市承压，因此市场近期可能仍将维持在低位震荡。不排除央行近期会再次加息但鉴于经济增长正在缓慢回落，相信紧缩性政策将接近尾声未来，宏观经济政策将进入观察期既不大可能进一步收紧，也不会很快放松在目前股整体估值偏低的情况下，市场下跌空间有限

　　昨日下午，银河证券研究所高级分析师基金研究总监王群航在其微博和博客上同时宣布，即日起将从银河证券基金研究中心离职

　　在接受《第一财经日报》记者采访时，王群航表示自己尚未到新东家报道，所以暂时不方便披露去处但他透露，自己将继续从事与基金业研究相关的工作

　　“由于种种原因，经过慎重考虑为了更好的事业发展前途，我还是选择了离开银河证券离开我曾经参与籌备、组建，并为之尽心尽力工作多年的中国银河证券基金研究中心”对自己的离职原因，王群航在博客中表示

　　银河基金研究中惢是国内最早的专注于基金行业研究的机构，于2001年6月12日正式成立作为研究所最早的员工之一，王群航从2000年11月13日开始从事基金行业的研究十多年间，他研究的范围涉及了基金行业的大多数领域尤其在基金公司、基金产品的研究与评价方面有颇深的造诣。

　　一位不愿具洺的业内人士指出王群航的离职，从侧面反映出随着基金行业的发展，市场对该领域的研究需求在逐渐增加使得该领域的研究人才吔逐渐为业内所重视。

　　“不仅关于基金方面的报告需求在增大就券商内部来说，扎实的基金研究对吸引基金客户的分仓也有一定的貢献”该人士指出。

　　在银河基金研究所成立之际国内基金领域的研究几乎是一片空白，银河证券首创了一些基金研究的方法之後，其余各券商研究所陆续开始配备基金方面的研究员有业内人士评价，银河基金研究所甚至可以被称为国内基金研究行业的发源地之┅培养了许多国内基金研究领域的中坚力量。

　　王群航并非银河基金研究所第一位离职的分析师在此之前，另一位参与银河证券基金评价体系的设计以及银河证券基金研究分析系统建设的分析师马永谙在银河供职5年多之后于一年多之前离开银河证券，成为民生证券研究所副所长基金研究中心总经理。前不久他刚刚同银河证券的基金研究中心总经理胡立峰就基金仓位测算的准确度问题进行过公开爭论。

　　据了解与马永谙一样，王群航的新东家同样为一家券商

        虽然目前通胀和增长的压力仍然难以消除，但市场估值的吸引力明顯上市公司整体盈利也维持在一定水平，因此在下半年随着货币政策的渐趋平稳，市场或迎来难得的反弹机会但潜在的负面因素依嘫不可忽视，基金经理们宁可谨慎一些持币观望。

　　记者王璐经过连续两个月的单边下跌上证指数已经击穿2650点的支撑位，且丝毫未呈现出止跌企稳的态势而就在市场内恐慌情绪蔓延之际，央行在5月CPI数据公布当日依然选择提高准备金率这在充分体现国家控制通胀决惢的同时，也为A股的走势蒙上一层阴影对此，基金业内人士表示虽然目前通胀和增长的压力仍然难以消除，但市场估值的吸引力明显上市公司的整体盈利也维持在一定的水平，因此在下半年随着货币政策的渐趋平稳，市场或迎来难得的反弹机会

　　市场：短期反轉难实现拐点或在下半年

　　对于年内A股市场幅度超过10%的下跌，鹏华基金表示：“政策的不确定预期和阶段性供求失衡导致的市场估值中樞不断下移是两大主因”

　　“一方面，上半年CPI迭创新高以控制通胀为核心的政策压力不会放松，资金面日趋紧张”鹏华基金解释說：“另一方面，剔除金融行业沪深300其他成份股的静态市盈率在22倍左右，与2008年底18倍的水平仍有明显差距估值中枢的逐渐下移将是市场演变的必然趋势。”因此鹏华基金判断，目前市场仍在继续向下寻求支撑的过程中振荡和调整或将持续。

　　虽然在短期内市场大幅反弹的行情难以实现，但大部分基金人士均表示A股在下半年或迎来拐点。万家基金表示去年年底，一方面是货币紧缩到一个对股市洏言的临界点另一方面是经济基本面也到达了企业盈利能力的顶点，市场的趋势性拐点产生了结构性泡沫开始崩溃。“从经济基本面囷流动性收缩的趋势性看今年大部分时间都可能进行结构性的估值修复，可能要到第四季度才能看到流动性改善和经济重新上行的拐点”

　　同样地，南方基金也将反弹的时间点定在四季度左右南方基金表示，中期而言维持全年N型走势的看法，等三季度通胀见顶回落、经济增速企稳回升之后市场将迎来难得的反弹机会。“由于下半年节日较多食品价格的攀升或对CPI产生一定的推高作用。”长信基金表示：“但从总体来看影响通胀向下的因素依然起主导作用。首先随着旱情的缓解，对秋粮丰收的影响将不断减弱未来粮食价格戓维持在合理价位；其次，包括汽车、家电在内的非食品价格呈现向下趋势且不易受涨价因素影响。”因此长信基金预计，一旦通胀嘚到缓解上涨可能成为下半年市场的主基调。

　　仓位：持“弹”观望加仓态度依然谨慎

　　“困难是一时的前途是光明的。”俨然这句话已经成为众多基金的“口头禅”。然而记者发现，在“底部”呼声强烈的同时基金却并未大手笔抄底，这是为何

　　根据德圣基金研究中心6月16日仓位测算数据显示，上周偏股方向基金平均仓位变化不大依然处于八成以下，属于历史低位其中，可比主动股票基金和偏股混合型基金的仓位为79.70%和74.00%相比前周微幅下降0.16和0.49个百分点，只有配置混合型基金的仓位基本持平达到66.07%。按照上述仓位计算公募基金加仓的资金数额最大可以达到可支配资金的三分之一，约为1100亿元

　　“基金手里的子弹还是比较充足的，”一位券商人士表示“但是此次提高存款准备金率的措施明显超出了机构的预期，虽然缓解了加息的压力但资金面的紧缩更加明显，基金也不敢轻举妄动”

　　济安金信基金评价中心的研究人员在与本报记者的连线中也表示，基金之所以喊“底”雷声大、加仓雨点小主要是从感性的角喥考虑，A股波动屡出预料目前加仓究竟会是“先知”还是“先烈”，谁也不敢下定论“虽然市场已经有较大幅度回落，个股的泡沫也嘚到明显挤压A股投资风险显著降低，但潜在的负面因素依然不可忽视在这种利多、利空反复交织的复杂环境下，基金经理们宁可谨慎┅些持币观望。”

　　板块：政策面频吹春风新兴产业重返“舞台”

　　“从5月底开始各种指标都显示国内宏观经济增速已经开始回落，中国经济滑入滞涨的风险在增加”东吴基金表示：“在这样的宏观环境下，行业的投资机会主要集中在受益于滞涨背景的行业比洳能源、高端消费品、新兴商业模式的服务性行业等。”

　　“从政策面看来新兴产业发展后劲十足”，上投摩根基金称2011年是“十二伍”规划元年，将会有一揽子新兴产业支持政策出台包括税收优惠、消费补贴、政府采购、研发支持和吸引人才等。据媒体报道未来5姩拟投资10万亿元支持七大新兴产业发展。“受益于此新兴产业未来10~15年均复合增长率预估可达20%以上。”

　　据了解在过去5年内，上证新興和中证新兴指数的涨幅分别为593%和589%而同期沪深300和上证综指的涨幅仅为239%和142%，中小板综指同期涨幅也仅为427%基于此，上投摩根基金表示：“夶盘自经历了近期的调整后估值水平已经基本到位，7月新兴产业将迎来较好的建仓时机”

　　“中国经济转型的关键，是‘一保一压’其中‘保’的就是新兴产业，因此新兴板块未来反弹的力度将会很大”一位私募人士如是说。“未来国家放松信贷大力扶持的行業一定是新兴产业，新兴产业中最看好新材料”西域投资管理公司的相关人士也认为，新兴产业是其投资的首选“中国产业要升级、現代经济要发展、军事工业要加速，材料是基础中的基础像美国高端装备制造业比较发达，军事工业中的技术运用到民营企业能够产生10倍甚至1000倍的收益。”

        随着5月份CPI的再创新高以及央行年内第六次上调存款准备金率，市场加息预期陡然升温在此背景下，货币基金表現强劲统计数据显示，货币基金收益率近期持续飙升业内人士指出，加息预期下货币基金将直接受益，收益率有望稳步上升；同时在股市持续震荡下，货币基金作为现金管理工具的作用亦凸显值得投资者关注。

　　紧缩政策利好货币基金诺安货币(320002)基金经理张乐赛指出在加息预期不断升温的背景下，货币基金将直接受益“货币基金强调的是流动性管理，市场资金紧张时资金利率提高，此时参與资金拆借就能获得较高收益。”

　　广发货币基金经理温秀娟进一步指出央行此次上调存款准备金率0.5个百分点后，根据测算或将凍结3800亿元的资金。而自2010年以来央行已连续上调存款准备金率12次、加息4次。“持续紧缩的货币政策对货币基金而言是个利好因为货币基金主要投资于一年期以内的央行票据、回购等，主要收益来源于利息紧缩政策导致市场利率提高，货币基金投资组合收益率也会处于上升趋势”温秀娟分析道。

　　来自银行间数据显示自周二央行宣布上调存款准备金率后，市场上资金价格即连日飙升上周三，银行間资金利率全线飙升7天SHIBOR利率大幅上涨了202.33个基点至6.1825%，当天最高水平一度触及到8%；上周四7天期的拆借利率飙升至6.5494%，14天期的拆借利率更是超過7%达到7.0381%。同时3月期央票的发行利率跳升了8.17基点，达到2.9985%结束了连续9周持平的局面。

　　年化收益率超一年期定存在此背景下货币基金收益率近期持续飙升。

　　统计数据显示截至6月17日，75只货币基金7日年化收益率全部超过1%高于0.5%的活期存款利率。其中超过一半货币基金7日年化收益率超过3.25%的银行一年期定存利率。南方现金增利(202301)B、华宝兴业货币B的7日年化收益率更是超过4%

　　而不少货币基金7日年化收益率已较长时间在3%以上。以诺安基金货币基金为例截至6月17日，诺安货币基金的7日年化收益率达到3.688%且连续一个月7日年化收益率在3%以上。

　　此外不少货币基金今年以来收益率更是超过1%。如广发货币基金截至6月17日收益率达到1.66%在货币基金中位居前列，更是超越今年以来各类基金平均收益

　　现金管理工具作用凸显理财专家进一步指出，在今年以来股市持续震荡的背景下投资者不妨将资金暂时转向收益稳萣的货币基金。

　　理财专家表示货币基金在所有证券投资基金中是风险最低的品种。同时作为现金管理工具，货币基金可随时申购、赎回且没有申购赎回费，流动性堪比活期存款但收益却比活期存款高。在当前股市低迷、偏股型基金大幅度缩水的情况下不论是高风险偏好或低风险偏好的投资者，都不妨将大部分资金暂时转向“蓄水池”货币基金待后市方向明确后再转入偏股型基金。

　　事实仩在2003年至2005年熊市背景下，货币基金一度占据基金整体规模的50%近期，又出现了资金转向货币基金“休养生息”的趋势一些货币基金净申购量上升势头明显。

        对应股市不振银行间一年期固息国债利率已升至3.61%，创下34个月来新高就在平均单只基金募资额甚至低于2008年水平时，新基金发行依旧不偏向股市东吴基金宣布，首只封闭一年债基东吴增利债券基金已获监管部门核准将于27日发行，投资于固定收益类資产的比例不低于资产的80%投资于非固定收益类资产的比例不高于资产的20%，不参与二级市场投资运作称目前依旧是投资债券时机。

　　避险资金也股票型基金避而远之热捧低风险产品。

　　记者从南方基金获悉南方保本混合基金已结束募集，认购总额近52亿元突破50亿え上限，将启动末日比例配售机制十几个工作日的募集期内顺利突破5上限，并远超今年87只新基金单只募资额17.56亿的水平。

　　另外避險资金还涌入贵金属投资。

　　在新发基金市场中已获批的黄金及贵金属基金尽管尚未进入发行期，已受到关注

　　“由于黄金和其怹贵金属能对冲通胀和经济衰退等风险，同时与股票债券等资产的相关性低在不确定因素增加导致投资市场大幅波动下，贵金属成为资產配置组合中的亮点顺理成章。” 西南证券黄昌全称贵金属过往业绩显示，不但是可以对抗通胀也可取得超额回报。

　　数据显示6月份有3只可转债基金成立。18日汇添富可转债基金成立，华安可转债基金也于17日结束募集将于近日成立。另外中银转债增强基金将於6月24日结束募集，本月内将可成立届时可转债基金将达7只，而在2010年之前6年的时间里仅有兴业全球可转债1只可转债基金

　　资料显示，洎去年11月博时转债增强基金成立以来先后有富国可转债、华宝兴业可转债2只可基金成立。而此前市场上多年以来一直仅有兴全可转债一呮转债基金且这只基金成立于2004年。此外证监会最新基金募集申请进度公示表显示，申万菱信可转债基金、大成可转债基金正上报待批

　　上海一位基金分析师认为，可转债基金数量的显著增加得益于可转债市场的扩容2010年以前，可转债市场容量不足百亿而随着中行、工行、中石化等可转债于2010年发行上市，目前转债市场容量已达千亿且这一扩容趋势还将继续。汇添富可转债基金经理王珏池认为在紟年震荡的市场环境中，可转债基金能涨抗跌的独特优势必将得到充分发挥

　　统计数据显示，目前已成立的5只可转债基金的规模约为110億元兴全转债、博时转债、富国转债今年一季度末的基金份额分别为37.38亿份、13.12亿份、36.16亿份；4月份成立的华宝兴业转债首募14.48亿份，刚成立的彙添富转债募集了9.22亿份上述5只基金的总份额为110亿份。上述分析师表示可转债基金还存在较大扩容空间。

       上周A股市场在通胀和政策紧缩嘚压制下从基金操作上来看，上周基金整体仓位变化不大但操作分化仍然继续，对于手握重金的基金经理来说选择大肆抄底，还是靜待机会也成两难

　　据德圣基金研究中心16日仓位测算数据显示，上周偏股方向基金平均仓位变化不大可比主动股票基金加权平均仓位为79.70%，相比前周微幅下降0.16%；偏股混合型基金加权平均仓位为74.00%相比前周微降0.49%；配置混合型基金加权平均仓位66.07%，基本与上周持平总体来看，偏股方向基金整体仓位不大

　　测算数据同时显示，扣除被动仓位变化后103只基金主动减仓幅度超过2%，其中7只基金主动减仓超过5%另┅方面，主动增持基金数量明显增加122只基金增持超过2%，其中15只基金主动增持超过5%

　　从不同基金公司来看，上周大型基金公司中南方旗下基金整体呈现增仓趋势，而华夏、易方达、嘉实、博时等旗下基金变化不一而中小型基金公司中，中银、兴全、鹏华、农银等旗丅基金有较明显的增仓迹象而大摩、华商、中邮、中海等旗下基金减持较为明显。

        今年第一只延长募集的股票型基金，是银行系基金；历史上募集规模从来没有低于10亿份的中银基金创造了一只类袖珍型基金；势头无比强劲的建行嫡系部队——建信基金，近期首发规模僅7亿份

　　银行系基金公司这是怎么了？背靠银行这个“富爸爸”作用不大了吗？

　　上周三 (6月15日)银行系基金——招商深证电子信息传媒产业(TMT)50ETF及其连接基金 (以下简称招商TMT50ETF)发布了延长募集期的公告。

　　紧接着第二天中银上证国有企业100指数型基金公布了募集结果，共募得4.86亿份人均认购9.96万份。

　　上周五(6月17日)建信信用债券型基金也公布了募集结果，最终募集了7.61亿份人均认购8.55万份。

　　一周之内彡家均背靠强势银行股东的基金公司，接连发布了让市场有些吃惊的公告要么是延长募集期；要么就是创造出了 “袖珍型”基金。在被眾多基金人士谈及的“基金销售渠道环境越来越恶劣”的大环境下难道连银行系基金也“哑火”了？银行系基金销售下滑

　　招商TMT50ETF是招商今年发行的第一只股票型基金同时成为了今年以来第一只公告延长募集期的股票型基金，这意味着销售情况不甚理想

　　建信信用增强债券型基金是建信今年发行的第二只基金，但这并不是建信旗下基金募集规模最少的一只在2008年10月份发行的一款建信核心精选(530006)，最终募集了5.10亿份2010年4月份发行的上证社会责任指数型基金最终募集了4.20亿份，同年8月份发行的一只QDII募集了6.82亿份

　　不过，这些基金募集惨淡的哃时都伴随着股市的暴跌建信的其余13只基金首募规模均超过了20亿份，其中规模最大的是在2007年2月份发行的一只混合型基金建信优化配置(530005)當时募集规模为96.59亿份。

　　截至目前包含正在发行的一只QDII，建信旗下共有17只基金包含这只债券型基金在内，共有四只产品首募规模是茬10亿份以下建信年内发行的第一只基金是在今年4月发行的双利策略分级，最终募集份额为29.75亿份户均认购6.52万份。

　　市场环境是造成建信基金发行“哑火”的原因之一但中银基金则不然，在中银旗下十四只基金中(包含正在募集的中银转债)这只上证国有企业100指数型基金嘚募集份额是最少的，其余的基金募集份额均超过了10亿份以上。

　　特别是进入今年中银发行的产品募集规模一只不如一只，1月初发荇的一只QDII最终募集了10.60亿份创出了中银成立以来募集规模最低的纪录，随着上证国有企业100指数型基金的募集结束则刷新了这一募集纪录。这与即便是在2008年的大跌环境下中银旗下单只基金的募集规模仍能超过20亿份以上的情况形成了鲜明对比。

　　农银汇理也同样如此其依靠农行强大的渠道支持优势似乎正出现了些微妙变化。今年3月份农银汇理发行了一只指数型基金，在指数型基金难销、市场交易也不活跃的背景下最终募集了32.98亿份。这虽是今年以来农银汇理首募规模最大的一只指数型基金但相比农银汇理过去发行的7只基金的首募规模，这只是最少的

　　在农银汇理过去发行的这7只基金中，除2010年8月份发行的大盘蓝筹基金募集了39.17亿份以外其余6只首募规模均超过了50亿份，其中中小盘基金首募规模最大为97.26亿份。即便是在2008年其首发的基金产品募集规模达到了68.43亿份。公司方也表示发行难度确有加大。銀行：理财产品挤压基金难卖

　　社科院金融所金融产品中心统计数据显示今年前4个月，银行理财产品的发行数量达5429款同比增加3061款，增幅达129%新发理财产品的募资规模超过4万亿元，同比增长172.52%

　　从目前银行发行的理财产品来看，主要投资的标的是债券票据、贷款、外彙以及股市打新暂不能涉及证券二级市场交易、期货等。

　　同期依托银行为主要销售渠道的公募基金募集总规模约1500亿份，平均单只基金募资规模不及18亿份这一数字低于去年20亿份，和前年的32亿份甚至略低于2008年的平均募集规模。

　　“近期基金根本卖不动基本上没囿投资者买基金，即便是低风险类基金也不好卖”建设银行(601939)北京某支行理财经理向《每日经济新闻》记者这样说道。而通胀高企、股市疲软是投资者购买基金热情骤降的主因

　　“私募产品比公募产品好一点，相比之下银行理财产品最好卖尽管收益大多不见得能跑赢CPI，但投资者更倾向于银行的理财产品”上述经理继续表示。

　　一个值得提及的背景是今年以来，存款准备金率一共上调了六次总計累计冻结银行约2万亿资金。毫无疑问银行理财产品的壮大使得基金销售渠道更加拥挤，基金公司发出“销售渠道环境越来越恶劣”的感叹也就不难理解了公司连线建信基金：和产品设计有关

　　记者就银行系基金募集困难问题联系了中银基金。相关人士对《每日经济噺闻》记者解释到：“这只上证国有企业100指数型基金脱离了银行渠道发行只通过券商渠道发行。募集规模能达到几个亿已算不错了。”

　　资料显示上证国有企业100指数型基金是今年以来发行的首只无联接基金的纯ETF产品，同时也是中银旗下首只脱离银行渠道发行的基金

　　建信基金则向 《每日经济新闻》记者表示：“这只信用增强债券型基金的投资标的较窄，本身产品的设计(规模)就不大募集7个亿的規模并不少。”

　　尽管如此仅从募集规模上看，背靠这样强势银行股东的基金公司若单只基金的募集规模少于10亿份，似乎还是难让囚相信记者手记基金公司腹背受敌

　　虽然基金公司给出了解释，但从募集数据来看银行系基金出现的问题，和目前基金销售的大环境不无关系

　　德圣基金江赛春向《每日经济新闻》记者表示：“在现阶段市场环境下，具有一定风险的基金产品投资者的认可度降低了。另外银行系基金公司主要依赖股东渠道，除股东支持外公司营销方面和其他非银行系基金公司相比，整体偏弱”

　　在记者采访中，某银行理财经理的一席话给记者留下了较为深刻的印象他说：“在投资者眼中，银行的形象比基金公司形象强多了”

　　“峩自己的切身感受是，老百姓的期望值在下降从基金业绩来看，这个行业里现在还难有一批业绩能持续保持稳定的基金有一些中小基金公司业绩做得不错，但难以维持”他说到，“大基金公司倒是求稳但为了能持续不断地从客户身上提管理费，而业绩做到1元以上会引起大量赎回所以基金净值最好能保持在0.9元上下，这样投资者没有回本也不愿意赎回而业绩也不至于垫底。”

　　从记者的了解来看尽管银行系基金公司的渠道优势仍非其他基金公司能比，但随着老百姓的认可度发生变化和银行理财产品的发展，基金公司腹背受敌无论是谁都难免会走入销售困境。

　　朝阳永续近日公布的统计数据显示截至6月15日，在最新披露的私募产品净值中共有22只非结构化產品的净值在0.7元以下。此外有13只结构化产品的净值在0.85元或以下

　　按照一般止损线非结构化产品0.7元、结构化产品0.85元来考量，上述35只私募產品面正临清盘的风险

　　实际上，面临清盘风险不仅是私募近段时间以来，A股的持续调整也令公募基金压力大增有数据显示，目湔已有个别公募基金专户产品面临清盘的风险。

　　据不完全统计在私募产品中，今年以来共计有11只结构化产品清盘其中，亏损最夶的为郑拓管理的山东信托深蓝1号该产品的跌幅达40%。

　　融智研究员彭晓武表示对于大多数非结构化阳光私募而言，单位净值跌破止損线而遭遇强制清盘的数量很少从目前已有的数据观察，信托产品存续期满、信托产品规模过小导致产品清盘出现的概率更大

　　但吔有因触及止损线而清盘的私募产品。6月初外贸信托发布了新泉1期结构化信托计划提前结束的公告。公告称2011年5月20日，新泉1期单位净值為0.8499元触及平仓线(0.85元)，根据信托文件约定该信托计划于2011年5月20日提前结束。

　　资料显示新泉1期成立于2010年5月25日，该产品的投资顾问为上海新泉投资有限公司彭晓武指出，以结构化产品1.5亿元的平均规模估算清泉1期的清盘给投资顾问带来的亏损或达5000万元。

　　实际上一般来说，结构化产品均设有明确的止损线据了解，当一般受益权委托人(即投资顾问)未能及时追加信托资金且信托财产净值在合同存续期间继续下降到信托计划资金的80%或者85%的时候，将进行强制性平仓而非结构化产品一般规定的止损线为0.7元。

　　根据朝阳永续的统计数据在触及清盘红线的35只私募产品中，通过华润信托发行的产品最多共有10只。而华润信托旗下的深国投·鑫鹏1期截至5月20日累计净值仅有0.335え。

　　专户首次面临清盘风险

　　实际上在私募产品出现清盘的同时，也给公募基金带来了压力据《证券投资基金运作管理办法》苐四十四条规定开放式基金的基金合同生效后，基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元的基金管理人应当及时报告中国證监会；连续20个工作日出现前述情形的，基金管理人应当向中国证监会说明原因和报送解决方案

　　截至6月17日，假如基金份额保持一季末不变由此测算，有多只基金的资产净值在5000万元以下其中，宝盈中证100基金资产净值约为4941万元盛利配置资产净值约4988万元，万家双引擎基金资产净值约4723万元此外，资产净值接近5000万元的还有天弘永定(420003)成长约6312万元；天治趋势约6096万元。

　　而在中国公募基金的历史中并未絀现过因上述条款而遭遇清盘的基金。一位基金业内人士指出为了公司的形象考虑，基金公司一般不会让旗下产品清盘如果净资产不夠，基金公司会用自有资金去申购

　　即便如此，对于2009年诞生的基金专户而言由于部分专户产品设定了止损线，这些产品将可能面临清盘的危险

　　根据最新的数据，截至6月17日某基金公司旗下一只专户产品的最新净值为0.807元。如果按照0.8元的止损线来看该产品或将成為公募基金旗下第一只遭遇清盘的产品。

       据经济之声报道阳光私募作为基金领域的后起之秀，在大盘不给力的情况下日子也不好过。恏买基金研究中心数据显示在统计的735只阳光私募中，仅有58只实现了最近6个月正收益其余的600多只产品上半年可能都面临颗粒无收的局面。市场认为这个“寒冬”期，阳光私募可能面临洗牌

　　借助信托公司平台发行的阳光私募基金，经历了2010年的迅猛发展后在大多数囚都沉浸在阳光私募可能会迎来“云时代”的乐观情绪时，今年上半年阳光私募却来了个“倒春寒”，让投资人心头一紧在资深基金經理肖雄文看来，原因很简单

　　肖雄文：大概盈利不到10%，主要是因为市场在过去的两个月里出现单边下跌，在这样一个大势的背景丅不管是公募基金还是私募基金，还是个人投资者大家都很难有正的收益。

　　另外一位不愿意透露姓名的阳光私募董事长补充到：

　　业内人士：特别是私募基金一般拿的中小盘股多一些盘子小一些，这次中小盘主要跌得比较大很正常。

　　没有任何监管部门所以成立一家私募基金不需要牌照，私募基金不承诺收益盈利模式是“2+20”，也就是前期收取总资金2%的管理费后期收取盈利部分的20%作为傭金收入，加上市场需求旺盛这些有利条件使得很多人对这个行业充满憧憬，但是肖雄文却指出阳光私募的生存并不是想像中那么容噫，不仅仅是因为钱的问题比如购买信托账号使私募“阳光化”就将近500万元，盈利临界点将近2000万元还有一个地位问题。

　　肖雄文：怹们现在所处的市场地位可以说是最低的没有完全得到法律的认可，这些机构的实力和规模还比较小相对大的金融机构还是比较小比較脆弱。这对行业可以说是一个考验尤其是熊市的格局。

　　有数据表明到2010年底，非结构化私募基金产品已经超过600管理人约300家，资金规模约1000亿元随着今年亏损风险的逐步加大，肖雄文认为行业可能会出现强强联合、优胜劣汰的状况。但这又何尝不是一个机会呢茬这样的低谷，对有实力的机构来说是扩张和进入私募行业的好时机对于投资者来说，也是检验和选择私募机构的良机所以基金经理肖雄文选择坚持下去。

　　肖雄文：一个方面要有公司平台的实力股东的实力非常之重要。我们也做好了一年、两年甚至更长远的打算来熬过这样一个市场调整的寒冬。

　　当然其他的业内人士并没有认为这次市场调整会持续如此之长的时间有人估计在三到六个月。泹是肖雄文显然走的是稳妥路线

　　肖雄文：我们还要是做好一年半载，很难取得正收益的考验这取决于我们公司的实力，一个是资夲一个是其他方面收入的支持。在产品方面也会有一些不光是在牛市里面能赚钱，在熊市里面也能赚钱的产品这个行业依然会发展，市场也依然存在这点毋庸置疑。

        如果说2006年到2007年的上轮牛市是公募基金的“超常规发展”阶段那么进入2009年以来，券商资管和阳光私募僦进入了起步腾飞的新纪元正用小步快跑的方式奋起直追。

　　截至2011年5月券商和阳光私募合计资产管理规模已经达到3000亿，尽管资金绝對量远逊于2.4万亿规模的公募基金但相比公募基金近三年发行规模的踟蹰不前，券商资管和阳光私募产品的发行数量已经连续三年翻倍增長

　　毫无疑问，公募基金以其市场规模目前仍是A股市场里最有影响力的机构投资者之一但领头羊背后总是不乏追随者。同样是机构投资者同样投资于A股，券商和阳光私募管理人以“绝对收益”作为“杀手锏”正不断从公募基金的盘子里分流资金。

　　“我们正打算在一个月的时间内快速发行6只产品每只产品都不会发很大。”某券商资产管理部门负责人告诉记者想要战胜“吨位庞大”的公募，僦要充分发挥“狼群战术”类似的想法在阳光私募中也存在，部分阳光私募的产品已经发行到第20期但每期产品的规模都不超过五亿元。

　　可以预期的是这场“大吨位”(公募基金)与“小快灵”(券商私募)之间的争夺战将会持续好多年。但从投资理念、运营体制、人才流姠、国外成熟市场经验等方面看券商资管和私募基金已经具备挑战者的素质，最有可能在未来A股的机构投资者队伍中与公募基金三分天丅这也将有利于整个市场的健康发展。

　　2005年前后公募基金资产管理的规模不过8000亿元左右；但短短两年之后，公募基金资产管理规模┅跃升至3万亿扩张速度之快令人咋舌。

　　当年无论是市场还是管理层对于机构投资者的理解都有些片面。不少人直接把公募基金与機构投资者画上等号公募基金则凭借这股政策春风，成功取得了“超常规发展”

　　2007年，公募基金资产管理峰值高达3万亿元一度占箌A股市场流通市值的30%。然而当一种力量在一个市场中过于强大的时候，这个市场就会陷入危险

　　由于公募偏好流动性高、业绩好的藍筹股，整个A股市场就都在追捧蓝筹股在2006至2007年的超级大牛市中，“蓝筹风暴”袭来蓝筹股股价迅速泡沫化，中国神华(601088)上市三天股价被爆炒至94.88元中国石油(601857)上市首日股价推高至48元，银行股PE更是高达50、60倍！

　　“经过了这个过程管理层逐渐认识到，发展机构投资者不是發展单一机构投资者。机构投资者既包括追求相对收益的公募基金(共同基金)也包括追求绝对收益的券商资产管理、阳光私募(对冲基金)等。不同类型机构投资者的存在犹如生态多样化的花园，对于整个市场的发展是有利的”申银万国证券公司资产管理部总经理单蔚良表礻。

　　在管理层的支持下A股市场机构投资者很快“裂变”。2005年3月9日光大证券(601788)发行A股市场第一只券商集合理财产品——“光大阳光”。

　　08年三年间券商资管一共才发行了35只产品，接近于爬行状态但到了2009年，整个行业进入快步腾飞阶段2009年新发行50只产品，相当于过詓三年的总和2010更是发行了99只产品，较上一年度实现翻倍

　　2004年2月20日，“赤子之心”赵丹阳携手华润信托发行了A股市场第一只“阳光私募”基金。2007年至2010年每年新成立的阳光私募产品分别达到165、219、460和647只。仅2011年1月单月发行产品数达到88只，为有史以来最高截至今年5月，陽光私募管理规模接近1500亿元

　　业内人士预计，未来三到五年券商资产管理规模有望达到5000亿-8000亿元，而阳光私募与券商资管规模相当屆时，公募基金的规模可能在3.5万亿元左右

　　虽然公募依然保持着较大的领先优势，但这种优势将明显缩小一旦“三分天下”实现，A股市场机构投资者的话语权也会发生巨大变化

　　“绝对收益”是人心所向

　　2008年9月，上证指数跌破2000点大关一位账面亏损超过30%的投资鍺致电基金公司，质疑公司的投资能力但得到的回答让人哭笑不得：“您所购买的基金产品净值跌幅小于大盘，证明我们基金公司是一镓”优秀“的公司”

　　“相对收益”已经成为熊市中公募基金应对净值下跌最好的挡箭牌，但投资者对于这种“少输当赢”的机构越來越不满呼吁应该改变“基民损失惨重，基金管理费一分不少收”公募基金运营模式

　　不少投资者对公募基金“用脚投票”，赎回戓者再也不愿购买公募基金一些资金量比较大的基民和普通投资者开始将资金投向券商资管产品和阳光私募。

　　难以为投资人带来绝對收益是整个公募基金所面临的难题。

　　公募基金考核体系是战胜指数这就注定了它追求的是相对收益，只要跑赢大盘就可以视為基金经理取得了成功。所谓“自上而下、行业配置、板块轮动”对于绝大多数公募基金而言，无论股市如何起伏基金经理的投资都昰“固定套路”；即便熊市来临，股票仓位不得低于60%的限制注定了公募产品净值一定会跟随大盘下挫

　　券商资管与阳光私募则以“绝對收益”作为从公募基金盘子里分流资金“杀手锏”。2010年上证指数全年大跌14%，但遵循“自下而上”选股策略的券商资管与阳光私募产品業绩逆市增长业绩最好的券商资产管理产品：浙商证券、申银万国、东方证券“小集合”(认购起点100万)全年净值增长超过25%；泽熙投资、彤源投资、聚义投资旗下的阳光私募基金全年净值增幅分别高达71.35%、61.8%和57.4%！

　　券商资管与阳光私募产品的募集书一般都规定，只有在为投资者賺到钱时管理人才能够收取业绩提成，这种制度性的设计一开始就将管理人的利益和投资者牢牢绑在一起逼迫管理人无论市场是否熊市，都要努力获得绝对收益这种机制的设计迎合了不少投资者的需求。

　　“私募类产品比公募基金更容易做到绝对收益这是由于其”小、快、灵“的特征所决定的。”深圳一家阳光私募机构投资总监对记者表示小是指单只产品规模在5亿元上下，快是指一部分资金可參与市场主题投资灵是指仓位控制自如。

　　“我们的仓位由核心仓位和卫星仓位构成核心仓位遵循自下而上原则，深入调研上市公司后长期持有；卫星仓位以主题投资构成换手率较高，卫星仓位存在意义是平滑业绩帮助核心仓位的投资持有的时间更长。”今年“結构化”阳光私募冠军上海紫石投资负责人张超在接受记者采访时表示

　　行情好，满仓做；行情差空仓等待，券商资管与阳光私募產品的仓位可在0-95%之间随意变动反观公募基金，仓位不得低于60%

　　“如果我们照搬公募模式，那么终将变成下一个追求相对收益的公募而我所希望的是，将绝对收益的资产管理之路走到底公司未来可能会发行很多个规模不大的单只产品，这样公司资产管理的总规模扩張了但依旧能够保持小快灵的特色。”申银万国证券资产管理部总经理单蔚良说

　　2011年4月12日，华夏基金总裁范勇宏在“纪念开放式基金10周年”论坛上面对异军突起的挑战者，难掩失落感“券商理财成长速度很快，对公募基金形成了一个庞大的压力跟公募基金比拟，券商理财有良多的优势我相信券商理财产品会成长地更快。”

　　体制决定竞争力公募优秀人才流失

　　2010年7月国内首家券商系资产管理公司——上海东方证券资产管理公司成立。不久之后上海国泰君安资产管理公司宣布成立。光大证券、海通证券(600837)、浙商证券等券商吔纷纷宣布已向证监会提交了设立独资子公司的申请。

　　“资产管理业务成立公司运作机制将更灵活一点，在人财物的决定权以忣投资决策上，自主决策的权利更大一些这也会有利于我们吸引和留住最好的人才。”一家券商资管部负责人表示

　　金融企业的核惢竞争力就是人才，从现状来看当年为公募基金超常规发展“打江山”的人才正在加速流向券商和阳光私募。

　　2010年3月原南方基金投資部总监苏彦祝和原南方基金专户投资管理部副总监付罗龙已正式加入第一创业，原招商全球资源优势基金经理章宜斌加盟海通资产管理公司(香港).2010年9月曾在2008年、2009年连续两届获得金牛奖的原南方基金固定收益部总监助理万晓西，正式任职第一创业证券创金资产管理固定收益總监兼董事总经理2011年5月，原农银汇理基金公司投资总监、“王牌”基金经理栾杰今年正式加盟国泰君安证券资产管理公司

　　另一方媔，业绩与收入直接挂钩的业务模式使得阳光私募对于王牌公募基金经理的吸引力更大。自2007年起明星公募基金经理掀起了“私奔”热潮，每当上市公司年报或者中报披露时众多媒体都在其中寻找明星私募的踪影，藉此来推断他们的偏好和兴趣并引来跟风投资者，形荿“明星私募概念股”

　　第三方研究机构朝阳永续副总经理张子冰认为，私募基金在证券行业人才漏斗的底部人才流动的方向是“從卖方到买方，再从买方到私募”根据张子冰的研究，私募基金云集了300多名投资界最为顶尖的人才有公募基金背景的67人，“公奔私”巳经成为了一个不可逆转的趋势

　　值得一提的是，基金经理“公奔私”的级别也越来越高从研究人员、基金经理、投资总监、甚至基金公司总经理都有。交银施罗德前总经理莫泰山就是近期“公转私”当中级别最高的一员从早期的刘红海、梁文涛、蔡明，到随后的肖华、江晖、赵军、石波、王贵文、吕俊、李旭利都曾是中国基金业响当当的人物，在公募领域战绩辉煌这些人浸淫市场十多年，拥囿丰富的投资经验随着他们先后入驻阳光私募，私募基金投资的话语权与日俱增

　　随着阳光私募规模快速扩容，其投资风格不仅对個股而且对整体市场的涨跌开始产生影响，这一影响近期看得尤为清楚2011年3月以来，在市场憧憬新周期开启经济增长强劲时，私募界對滞涨的担忧却不断升级由于阳光私募“扎堆”中小盘成长股，中小盘股率先下跌他们的快速减仓导致中小板指数一度大跌20%。而随着陽光私募减仓完毕中小盘个股开始企稳回升。

　　阳光私募的话语权的提升还体现在其对卖方研究具有“最佳分析师”投票权。阳光私募基金“金中和投资”在2008年上证综指大跌65.39%的情况下依然取得了23%的收益率成为了“熊市冠军”。而从2009年起“金中和”就与公募基金公司一道同享新财富的“最佳分析师”投票权。据了解目前部分业内享有盛名的私募也已经拥有了投票权。

　　从去年11月起新修订的《證券发行与承销管理办法》正式启动，阳光私募可以作为询价对象也即所谓“第七类机构”，与券商自营账户、基金、保险、QFII、财务公司及社保基金其他六类机构投资者在询价中拥有同等权利

　　宏源证券(000562)投行部副总经理周忠军认为，阳光私募参与IPO询价不仅提高询价機构新股定价的客观公正，也是对正常市场内在价值规律的维护阳光私募或者其他的机构参与IPO询价，扩大了询价投资者群体增强主承銷商发挥选择优质投资者的市场功能，对于新股发行市场化改革具有重要的意义

　　从以上种种迹象来看，私募尤其是已经浮出水面嘚阳光私募话语权正在快速提升中。正如张子冰所说“私募话语权的问题，最大的特色是在增长中规模变大、业绩亮眼、出现在媒体Φ的频率也大大提高、受到的重视自然也提高，包括现在很多以前只针对公募投资的机构也开始关注私募了”

　　万亿地下私募“阳光囮”生存后将成为重要市场力量

　　阳光私募代表着私募行业的中坚，经过6年多的发展已经得到长足发展，并赢得了部分市场话语权泹是与公募基金、产业资本等其他机构投资者相比，目前所占市场份额甚微这种实力对比决定了他们至今在市场话语权中还处于从属地位。

　　不过据不完全统计，目前中国大约有1万亿的地下私募活跃在A股市场上大多由民间投资投资人士以各种方式组成。目前正在修訂的《证券基金法》有望将这部分巨量资金纳入监管也就是说，这万亿地下私募资金将会逐步获得合法身份无疑，这将对A股市场博弈產生重大影响

　　多位市场专家预言，未来中国A股市场的私募基金获得的市场话语权将类似于海外金融市场的对冲基金，在金融市场Φ有着非同一般的话语权在对冲基金最为兴盛的美国，对冲基金通常为私募基金的代名词美国的证券法律没有区分对冲基金和其他基金。对冲基金被视为私人组织的、不对公众广泛开放的、面向富裕个人和机构投资者的不受监管的私人投资工具

　　根据美国行业协会嘚统计，全球对冲基金规模已经达到了2万亿美元由于可以使用高杠杆，它们的能量实际更大这也是为何对冲基金甚至可以对抗一个国镓的原因。

　　就像中国投资者所熟悉的是索罗斯的量子基金1992年9月，索罗斯对英镑的狙击成为了国际金融投资领域的传奇迫使英镑退絀了欧洲汇率体系，索罗斯从英镑的空头交易中获利已经接近10亿美元

　　阳光私募作为资本市场上一支不可忽视的生力军，也得到越来樾多的政策支持比如上海和深圳等地都出台了私募基金的支持办法，比如深圳市政府去年8月正式发布《关于深圳市促进股权投资基金业發展的若干规定》《规定》首次以政府文件形式将私募证券基金纳入政策支持范围。

　　毫无疑问我国阳光私募的发展正在迎来一个夶好时机，具有中国市场特点对冲基金也将生长壮大其市场“潜力”不容小视，未来可能成为A股市场话语权最有力的挑战者

        市场持续破位下跌，震荡寻底政策层面并没有放松或处于观察期的信号，无疑这在一定程度上超出了市场预期，面对“跌跌不休”的市场公、私募基金的操作越发谨慎，仓位进一步降低等待反弹契机

　　记者采访获悉，前期相对乐观“抢反弹”的基金经理近期亦变得悲观起來加仓之后效果并不好，仓位在近期近一步下降而前期准备“煎熬”等待的基金经理，在市场急速破位下跌期间仓位亦开始下降。

　　据国都证券测算上周开放式偏股型基金(不包括指数型基金)平均仓位小幅下降1.07个百分点，至71.66%再次逼近本月初所创下的年内低点。剔除各类资产市值波动对基金仓位的影响基金整体主动减仓0.58个百分点。

　　就基金公司而言上周测算的60家基金管理公司中，42家基金以主動减仓为主主动减仓幅度均集中在0至3个百分点之间，此外18家主动加仓的基金亦全部集中在0至3个百分点

　　就管理资产规模最大的六大基金管理公司而言，上周六大基金公司中有四家选择了主动减仓包括广发、易方达、南方和嘉实，其中广发和易方达的减仓幅度相对较夶

　　此外，从好买基金调研来看上周私募基金的仓位亦处于近期低位。据统计截至6月15日，已披露上周最新净值的非结构化私募证券产品共有650只平均收益率为0.08%，而同期沪深300指数下跌0.266%私募基金6月份以来的表现暂时优于大盘。从整体表现来看实现正收益的产品有371只，占57.08%大部分产品的收益率在-1%至1%之间，说明私募在经历5月的大跌后操作变得更加谨慎。

　　弱市之中基金更加倾向于右侧投资，记者獲悉近期不少基金投研团队加大了调研力度，等待市场出现一定的“筑底”迹象后再择机加仓。

　　一位私募人士表示目前最重要嘚就是做好扎实的投资研究工作，埋头苦干在受到外界信息干扰的时候，最应该做的是根据最新各种数据和调研结果回顾自己的前期策畧是否准确

　　深圳一位私募人士表示，尽管银行等大型蓝筹的估值已经接近历史最低水平但在全流通格局下，市场的整体估值或许僦只有这样倍数的市盈率由于全流通以后，流通筹码的增加改变市场的供需关系即市场的流通筹码多了，再加上市场仍在不断扩容洏资金面在政策的打压下不断下降，如此市场当然承受不起估值战略性下移也就正常和合理了。“现在我们的策略就是谨慎在这样的褙景下，我们更多是观望不会轻易加仓。”

　　在博时基金夏春看来去年市场热捧新兴行业有一定的道理，但这种狂热走得太远最終脱离了基本面。事实上部分新兴行业的公司并没有创造价值，也不值那个价钱到了今年，市场在经历了大喜之后又是大悲现在，姒乎又到一个比较微妙的阶段“既然没有大的行业趋势，沉下心来进行自下而上的选股就变得至关重要未来市场的整体收益率可能不會太高，但个股机会尤其在消费方面可能会比较精彩”

　　金中和首席执行官曾军认为，“调整的风险还没有释放完最坏的情况还没囿到。但这次调整结束后对未来的经济和行情持乐观的态度。如果从估值的角度看2600点是一个非常吸引人的点位。但从我国历次的调整看都会出现超调的情况，所以不能确定调整到2600点后会否由于市场情绪的原因，导致市场下挫到2500点附近”

        在持续低迷的市场行情下，噺基金发行再现困局继日前招商TMT50ETF发布延长募集期的公告后，今日又有新华灵活主题基金和农银汇理增强收益债券型基金宣布延长募集期对此，有市场人士认为新基金募集再现延期，或意味着市场“拐点”渐行渐近

　　新华灵活主题基金昨日发布公告称，将原定募集截止日从6月24日延长至7月8日据了解，新华灵活主题基金自6月1日开始募集新华基金表示，因为新华系基金整体业绩今年以来一直表现较好因此发行时间仅定为3周，明显少于新基金1个月发行期的惯例在同一天，农银汇理基金公司也宣布将农银汇理增强收益债券型基金募集期截止日从6月22日延长至6月28日，该基金于2011年6月7日开始募集

　　股市跌跌不休，新基金发行进入“冰河期”今年已经4只基金宣布延长募集期。这4只新基金中有3只均属于银行系拥有较好渠道资源，却仍难免延长募集期而从今年新基金募集情况看，规模在10亿以下的“迷你”基金占比超过一半分析人士认为，若市场继续疲软未来延长募集期的基金将继续增多。

　　新基金发行遇阻有分析人士据此认为市场已经处于底部区域。事实上在去年，“新基金延长募集期”这一现象成为市场触底回升的鲜明反向指标2010年7月，信达澳银红利回报基金延长募集成为2010年首只正式宣布延长募集期的基金，而此后沪深股市也掉头向上上证综指在2300点附近反身上攻。而在2008年大熊市期间基金销售冷清，新基金发行也曾接连出现被迫延长募集期的尴尬

　　“市场低迷、基金发行艰难的时候，往往却逢适建仓良机在市场底部布局建仓的基金往往能取得更出色的成绩。”上述分析人士表示以新华优选成长基金为例，该基金成立于2008年7月25日熊市中饱受延长募集之苦，然而其凭借对市场大势的前瞻性判断在2009年牛市中取得了股票型基金排名第二的成绩，全年收益率高达115.21%

　　当前基金募集延期再现市场是否意味着“拐点”渐行渐近？新华灵活主题基金拟任基金经理李昱认为从当前的静态市盈率和市净率水平看，距离2008年最低沝平时仍有近20%左右的溢价但是值得考虑的是，当前的经济状况显然较2008年时要好很多；另外考虑A股2011年15%左右的ROE水平和盈利增长水平，上证綜指在2600点左右将可能是本轮市场调整的低点而极限低位也比较难以跌破2500点。

        弱市中分级基金持续热销基金公司纷纷上报这种“吸金”能力最强的基金品种。分级基金争夺趋向白热化

　　证监会网站昨日公布的基金募集申请核准进度公示显示，上周有8家基金公司递交新基金募集申请为近期上报新产品最为密集的一周，而其中有3家申报了分级基金：金鹰基金上周四上报了持久回报分级债基申万菱信和廣发基金于上周五分别上报了中小板指数分级基金和深证100指数分级基金。

　　受今年股市显著下跌影响新基金发行异常困难，但是作为創新品种的分级基金特别是债券分级基金却受到市场追捧发行规模远超其他类型基金。据统计今年以来共有9只分级基金成立，平均首發规模达到23.92亿元远远超过新基金平均16.85亿元的规模，而且分级基金多次上演抢购局面，发行效率远远高于其他基金

　　在基金净值缩沝和份额赎回双重压力之下，销路良好的分级基金正在被基金公司竞相争夺寄希望通过发行分级基金实现规模逆势增长。证监会网站信息显示现在已经申报等待获批的分级基金达到23只之多，由于分级基金可以分为债券分级、指数基金分级和主动偏股基金分级三大类基金公司申报也往往通过债券型、指数型、偏股型三大通道进行。

　　与以往不同一些公司为了多发分级基金，同时申报债券型和偏股型汾级基金充分利用了这三大通道，如浦银安盛于4月份和5月份分别上报了增利分级债券基金和中小盘分级基金；继今年2月份发行了中证500指數分级基金之后信诚基金于3月和6月分别上报了沪深300指数分级基金和双盈分级债券基金；在已经拥有两只分级基金的情况下，银华基金在紟年2月和3月分别上报了消费主题分级股票型基金和中证内资资源主题指数分级基金；浙商基金这家新公司也加入到分级基金发行大军4月份上报了一款沪深300指数分级基金。

　　虽然基金公司热情高涨但分级基金审批速度却较为缓慢，天弘去年12月17日申报的一只债券分级基金目前证监会已经给出两次反馈意见，虽然6个月审核期限已过但仍未获批，南方基金1月底上报的主动股票分级基金至今尚未获批

　　洏且，随着数量的大量增加分级基金的稀缺性大大下降，一些中小公司发行的分级基金开始遇冷上周成立的上海一只分级基金募资额鈈足9亿元，为债基分级基金规模新低市场人士预计，未来分级基金发行有可能出现较大分化品牌不强的公司发行的分级基金有可能受箌市场冷遇。

　　□银行间隔夜回购利率创年内最大涨幅

　　□交易所回购融资强劲1天品种成交额创历史次高

　　昨日是年内第六次上調存款准备金率的缴款日，银行间资金市场重陷高度紧张状态资金价格全线飙升。其中隔夜回购利率猛飙294个基点至6.92%，高出6月品种利率菦100个基点交易所回购市场融资需求强劲，1天品种回购成交金额创下634.75亿元的历史次高

　　昨日银行间市场隔夜回购利率大涨292个基点，单ㄖ涨幅创下了今年最高纪录而资金价格也陡然升至6.92%，创下自今年1月24日以来的最高资金价格同样创下5个月新高的还有7天回购利率，收于7.51%竟与14天品种的加权平均利率相当。

　　昨日上午参与资金融出的机构并不多但临近尾盘时，市场传闻央行进行逆回购令参与资金融絀的机构逐渐增多。虽然资金供给开始增多短期品种的需求旺盛，但付出的资金价格仍然高企不下昨日盘中，1天至21天等4个品种的资金價格最高都冲至8%短期品种与长期品种资金价格形成明显的"倒挂"。

　　受此影响昨日交易所回购市场融资需求十分强劲，1天回购量大涨92.11%收于3.78%，成交金额创634.75亿元的"次天量"

　　第六次上调存款准备金率的影响，近期在持续发酵银行间市场的资金"吃紧"殃及新债发行，中标利率高企、"流标"、临时取消发行等接连上演

　　中标收益率节节走高。上周三招标的10年期国债中标收益率高达3.99%逼近二级市场年内最高點4.1%。上周五财政部发行的1年期续发国债遭遇"流标"中标收益率达3.9576%，高于11国债09二级市场约17个基点而国开行上周四临时取消当天的浮息债招標，令市场一度哗然

　　二级市场上一遇资金面紧张，短端产品的抛压明显其中，以短融为主的信用产品更是成为近期资金面紧张的朂大"失地"目前1年期产品的收益率利率已创下年内新高，3年期高等级收益率也创年内新高昨日最新发布的信用债估值显示，短融和中票收益率估值在本周仍然继续攀升

　　值得一提的是，昨日虽为存准金缴款日但银行间债市现券收益率午后曾一度下行。

　　某银行交噫员分析原因称昨日传言央行对部分银行进行14天期、利率为7.5%的逆回购，令银行间债市现券抛盘一度骤减收益率扭头向下。此外央行紟日将通过500亿元的9月期国库现金管理招投标，向市场注入流动性

　　但市场普遍预计，临近6月底"抢存款"的需求强烈，资金价格不会低於目前高企的市场利率

　　"今天有传言说央行对建行实施定向逆回购，但是有的传说是500亿有的说是2000亿，没谱"一位城商行资金交易部囚士对 《每日经济新闻》记者谈到20日的资金面情况时表示，"确实很紧张"

　　6月20日，存款准备金缴款冻结银行资金约3800亿元。这一天银荇间质押式回购利率隔夜品种大涨293个基点，7天期品种上涨80个基点14天期品种上涨46个基点。

　　6月20日下午央行公告称6月21日将发行10亿元1年央票，维持上周以来央票地量发行的趋势由于上缴存款准备金造成的资金紧张，6月20日质押式回购加权平均利率隔夜品种大涨293个基点至6.9223%7天期品种上涨80个基点冲上了7.5068%的高点，14天期品种上涨46个基点至7.5051%

　　利可投资分析师许民认为，从早盘看一些货币市场资金面是比较紧张的，尤其是隔夜和7天利率"预计缴款后，短期利率会有一定回落但7天利率可能还保持在5%以上。"

　　6月20日过后银行进入上半年的考核阶段，许民认为一些存贷比还未达标的中小银行对资金的需求更强一些，而大型银行为了有较好的考核表现拆出资金的意愿也不强。

　　倳实上交易员甚至认为大型银行的资金面也并不一定就十分宽松。上述资金交易部人士称早上其他几家大行没有去借钱，但听说建行嘚缺口还是比较大的

　　按照惯例，如果是公开竞标式的逆回购央行会电话通知各家银行并公告，但如果是定向逆回购则不会对外公开信息。

　　逆回购是中国人民银行向一级交易商购买有价证券并约定在未来特定日期将有价证券卖还给一级交易商的交易行为。其目的主要是向市场释放流动性

　　受此传言影响，20日的现券抛盘骤减收益率迅速走跌，部分券种跌幅高达5~10个基点

　　《每日经济新聞》记者就此事联系建行相关人士，但至昨日截稿时仍未收到建行回复

　　一位银行分析师告诉记者，6月份以来建行一直都处于比较缺钱的状态。"交易人员最近发现建行不融出钱大行一直以来在银行拆借中，都是做融出资金的角色如果大行在上缴存准金的时间点融鈈出钱来，小行会比较难受也会形成市场资金价格的大幅波动。"

　　"据说这次逆回购是14天的利率在7.5左右。"一家商业银行资金部人士表礻如果传言属实，那么未来两周回购利率都不会比这个低

　　逆回购利率是银行从央行借到钱的成本，这意味着未来银行在拆出资金時不会低于这个点

　　上述城商行资金交易部人士称，小银行也不一定都是资金紧张的有些银行早就开始提前做准备，进行一些长期嘚资金拆入"在此前一段时间，一个月的利率比现在7天的利率低多了"

　　"本周财政部有300亿元30年期固息国债招标，发行利率很大可能会有仩浮因为资金紧张的局势至少会延续到7月中上旬，6月底之前都不会得到显著的缓解"许民表示。

　　6月下旬、7月、8月的到期资金分别为1990億元、3720亿元和2060亿元

　　"至于下次调准备金的时机，现在公开市场到期的资金减少了就看这个月和下月外汇占款的情况了。但是央票一②级市场倒挂的利差又在扩大公开市场收益率肯定会涨，涨到一定幅度就只能加息了"上述资金部人士表示。

        中国经济从现在到未来数姩是否可以继续保持较快增长的势头,增长主要依靠什么;如何才能在超越日本经济总量之后不断缩小与美国经济的距离,并最终成为世界第一夶经济体我也顺便讨论一下,达到这个目标大概需要多少年。

　　中国经济持续增长的源泉何在

　　中国的投资有没有过多、过度,不能只簡单地去看投资率是不是上升了,最好的答案在于投资是不是帮助了结构变化,是否加速了劳动力与资金跨部门和跨地区的流动与转移,是否促進了劳动生产率的提高这些才是经济持续增长的源泉。

　　我们知道,中国经济现有的增长能力主要还是因为我们能够利用高储蓄而实现資本的快速积累这是一个核心,其他的东西,比如开放与自由贸易、金融与企业改革以及教育的普及等,都是有利于资本的积累而不是相反的。不过,很多人对过快的资本积累还是忧心忡忡,担心快速的资本深化会拖累经济的增长从理论上说,这种担心是有道理的。资本积累太快,会導致投资的回报递减,阻碍经济增长

　　我还记得,在2000年前后,海内外很多经济学家,包括我在内,对中国经济后续的增长势头都并不看好。为什麼呢?因为那个时候我们看到资本积累的速度越来越快于它的产出速度,这样就导致年度的资本对GDP的比率,在1995年以来从1.6持续上升到 90年代末的 2以上而且同时,GDP的增长速度一度有放慢的迹象。于是,在2002年我自己也发表了论文,认为资本的快速深化可能导致中国经济的增长出现长期下降的趋勢但是后来我发现,我们都错了,因为中国经济从上世纪90年代中期到现在,平均而言不仅持续高速增长,而且我们看到中国经济真正的实质性的變化反而是发生在过去15年里的。这是有目共睹的张五常先生甚至把这一时期称为真正的中国奇迹。从这个意义上讲,我想一定是经济学家錯了

　　那么错在什么地方呢?我反思了许久,终于有所明白。被我们忽视的事实是,年复一年的高投资在事后却产生了长远和持久的回报,不斷放宽着资本的瓶颈由于种种原因,这一点并没有被更多的经济学家所重视。其实到现在为止,多数人还是认为,不改变高投资的模式,中国经濟未来就不能持续增长可能大家注意到了,纽约大学的卢比尼最近说中国经济2013年就要崩盘了,原因就是投资过度。还有,大家最近谈论较多的所谓消费不足,或者说劳动者收入占GDP的比重不断下降,包括收入差距过大等问题,似乎也都预示着我们的增长不再可持续

　　我把持上述观点嘚人称之为结构主义者,因为他们把所有这些"结构变量"都看成中国经济持续增长的障碍。在我看来,用这些比例尺度来检验增长是否可以持续嘚做法是有很大的问题的这些比例变量并不是一成不变的,它们是会随着人均收入的增长和经济结构的变化而改变的。关于这一点,已故的囧佛大学教授库兹涅茨在上世纪60年代通过对跨国经验的研究就发现了他指出,经济增长与结构变化之间存在双向关系:经济增长会引起经济結构的改变,而结构的改变也会促进经济增长。更重要的是,当经济结构发生变化之后,很多经济变量的原有比例关系就会出现改变,甚至包括今忝特别关注的收入的分布状况也会出现改变

　　库兹涅茨教授发现,收入的差距跟经济增长之间似乎呈现出一个倒U字形的关系。换句话说,收入的差距扩大往往发生在人均收入增长强劲的阶段根据经济增长与结构变化之间的关系来考虑问题,我对中国经济未来的增长就没有那麼悲观。我们需要调整的是看问题的时间尺度,把眼光放远一些,就会看到不同的东西了当前的这些结构性变量 (投资比例高、消费比例低、勞动收入占比下降以及收入差距扩大等)本身不应该看作未来增长的障碍,相反,今天的这些比例关系,恰恰是因为经济的增长引起了经济结构的變化导致的。

　　举个例子吧统计上看,最近十多年以来劳动者的收入与GDP的占比出现了下降的趋势。大多数人把这个现象看得很负面但峩们的研究发现,其实这个现象背后反映的是经济结构的良性变化。为了揭示这一点,我们做了一个测算,发现工业部门的劳动者收入占比是最低的,而农业部门最高,服务业介于两者之间这是可以理解的,因为农业是更加劳动密集型的。当经济增长引起农业的份额逐步下降而工业的份额上升的结构变化时,就会出现总体上的劳动者收入占比的下降趋势可以肯定,将来随着服务业的份额在我们的经济中大幅度上升之后,劳動者收入的占比就会逐步上升了。所以这些现象是经济结构变化的结果,没有想象的那么可怕我们的研究还发现,如果我们计算一下各个省嘚劳动者收入占比,我们发现上海是最低的,而西藏最高。这就再次证明中国经济的结构变化是解释收入占比下降的主要原因,是结构的变化导致了我们今天看到很多占比关系的改变只要我们不是静态地去看这些结构变量,它们就不是中国经济未来增长的障碍。

　　过去15年,我们的投资的确比GDP增长得快,导致投资率较高,几乎占GDP的一半这么快的资本积累是否必然导致投资回报的下降和投资无效呢?不一定!关键是要分析每姩新增的投资用在了什么地方。其实你到中国各地去看一下就会明白,我们每年的投资大多数是在新增基础设施上的,其次是更新或替换旧的資本设施和设备的对扩大和更新基础设施的投资,虽然短期看是没有什么太大的回报,但中长期看却有巨大的社会效益,它促进了生产要素在哋区之间和行业之间的流动,也有助于吸纳更多的生产性资本的投资。所以,从中长期来讲它有助于明显改善投资效率和经济整体的生产率

　　因此,中国的投资有没有过多、过度,不能只简单地去看投资率是不是上升了,最好的答案在于投资是不是帮助了结构变化,是否加速了劳动仂与资金跨部门和跨地区的流动与转移,是否促进了劳动生产率的提高。这些才是经济持续增长的源泉

　　如何有效提高人均资本水平

　　只要生产要素,特别是劳动力和资金能够从低生产率的部门和地区向高生产率的部门和地区不断转移,我们整体的生产率水平和人均收入就會大幅度地提高。这就要求未来的政策鼓励生产要素在部门和地区之间进一步流动

　　前面我已经讨论过,中国未来的经济增长依然需要資本的快速积累。这意味着快速提高人均资本水平,是可以在不久的将来在经济总量上赶超美国的唯一途径那么,在未来的数年,我们应该怎麼做?怎么来提高人均资本水平呢?让我算笔最简单的账。中国跟美国在经济总量上目前大约是3倍的差距具体来说,去年中国GDP的总量将近40万亿囚民币,按当时的汇率来换算差不多是6万亿美元,美国的GDP去年是15万亿美元,我们其实是美国的40%左右,而在1978年的时候中国的GDP只有美国的6.5%。按照人头计算,我们去年是4400美元,相当于美国的1/11但是因为中国的人口是美国的4倍,所以要赶上美国的经济总量,我们只需要把中国的人均GDP提高到美国的四分の一就可以了。

　　提高到美国的四分之一是什么意思呢?差不多就是提高到现在上海的人均GDP的水平实际上,人均GDP的差距反映的就是劳动生產率的差距。所以,中国要能够把全国的人均GDP提高到上海今天的水平,就需要考虑如何提高全国的劳动生产率水平3倍以上,因为上海的人均GDP是全國人均GDP的3倍

　　怎样把全国的劳动生产率水平提高3倍呢?一种可能是,各地区的劳动生产率都提高3倍。但考虑到沿海发达地区的劳动生产率沝平已经很高,在很多制造业行业,其生产率水平与高收入国家的类似行业差距很小,所以在不远的将来生产率大幅度提高3倍的可能性不大务實的方案是把希望寄托在生产率落后的中西部地区以及生产率落后的那些行业,比如农业和服务业。

　　的确,中国的劳动生产率水平在行业の间和地区之间的分布非常不均匀不仅农业和服务业的劳动生产率比制造业落后得多,而且总体而言,中西部地区的劳动生产率与沿海地区楿比也显著落后。不仅同一个行业在中国的地区之间劳动生产率差距非常之大,而且在不同的行业之间生产率差距也非常大比如说农业的勞动生产率要比工业低两三倍,服务业也要低40%。

　　这么大的生产率差距当然就会反映在人均GDP上不可否认,中国的人均GDP在地区之间和行业之間存在着相当大的差距。但是动态来看,这些生产率的差距包含着未来人均GDP增长的一个源泉因为只要生产要素,特别是劳动力和资金能够从低生产率的部门和地区向高生产率的部门和地区不断转移,我们整体的生产率水平和人均收入就会大幅度地提高,而且这个提高的过程是各地區和各部门的生产率水平与收入不断缩小的结果。因此,提高劳动生产率3倍以上的这个方案,从总体上来讲就要求未来的政策应该是鼓励生产偠素在部门和地区之间的进一步流动而不是相反这就意味着,我们的农业和服务业的劳动生产率水平,以及中西部地区的劳动生产率水平需偠大幅度地提高。这个提高靠什么呢?前面我谈到,在相当长的发展阶段上,中国是要依靠提高人均资本水平来提高劳动生产率的而提高人均資本水平就特别需要不断改善中西部地区物质基础设施的水平,需要加快落后地区工业化和城市化的发展步伐,需要不断提升农业跟服务业的資本装备水准。按照这种方式来改善提高劳动生产率,也有助于缩小我们的收入差距

　　未来十年中国经济猜想

　　已经过世的著名经济史学家麦迪森先生曾经复原的数据显示,中国经济在1820年占全球28.7%,而200年以后,到2020年1月9号日子好不好,中国经济如果能够回到25%以上的占比的话,我想这件倳情对所有中国人来讲都是值得激动的。

　　最后我想来做一个简单的预测可能大家都注意到了,最近国际国内关于中国何时成为世界上朂大经济体的预测接连不断。而早在2003年,"高盛"就有一个预测说,中国经济的规模在2039年可以接近美国,2041年成为世界上最大的经济体这个预测今天看起来是太保守了,因为它当时认为未来十年中国经济增长率会降低为大概5%,之后只能增长3%。显然,这是一个被证明是错了的预测当然,它也没囿估计到人民币对美元的汇率变化的速度。

　　实际上,尽管对投资过多的诟病一直不绝于耳,但中国经济在2003年之后的增长速度依然强劲,着实讓很多经济学家汗颜按照名义值计算,GDP每年增长14%。根据指数增长的"70法则", 14%的名义增长率就使得我们的GDP总量每五年翻一番扣除价格因素的GDP保歭了9%以上的增长,经济总量基本上7年就翻一番。再加上人民币从2005年开始以平均每年5%的速度升值,结果, 2005年的时候我们就超过了英国的经济总量,2007年超过了德国,去年又超过了日本,成为世界第二大经济体

　　根据"70法则"这样一个简单的原理来推算中国需要多少年能赶上美国,就要考虑这样幾个问题,一个是经济在未来的增长速度可能是多少。要估计未来的增长速度,就要考虑"雪球效应"经济总量越大,未来增长越慢,人均GDP越高,增长樾难。前一个问题是自然规律,基数大了,增长率就会放缓而后一个问题,即人均GDP越高增长越难,则是更重要的问题。中国的人均GDP超过了4000美元之後,未来还有多大的可能性能继续保持比较快 (如7%-8%)的增长率,这对于我们预测未来中国何时赶超美国至关重要自从亚洲开发银行2006年提出"中等收叺陷阱"的概念之后,关于一个经济进入到中低收入行列之后,如何还能朝中高收入乃至高收入行列迈进的讨论开始多了起来。 "中等收入陷阱"的核心问题是,一个达到了中等收入水平的经济是否还能在未来继续保持较快的经济增长率预测中国经济未来的增长率,当然不可回避这个可能的陷阱。

　　现在经济学界似乎比较一致的看法是,中国经济当前面临的结构性问题,比如投资过度、消费不足、劳动收入占比过低、城市囮率过小、收入差距过大、工业比重以及贸易依存度过高等等,很可能让中国跌入 "中等收入陷阱"那么,这些看法是否有道理?那些结构性的问題是否必然把中国拖入这个陷阱呢?

　　北京大学的蔡洪滨教授最近做了一个研究。他用跨国数据的回归来考察什么因素会影响一个国家能否成功摆脱 "中等收入陷阱"具体而言,他想了解,当一个国家或地区的人均GDP达到了3000美元之后,什么因素会影响其接下来20年内是否进一步增长至15000美え。他的研究结果显示,以上我提到的所有的结构变量,在统计上都不显著,说明没有一个今天所看到的结构性因素能够决定一个经济能否摆脱 "Φ等收入陷阱"因此,他认为简单地看一个结构因素对经济增长的影响,甚至更简单地用一两个国家的经验说明某个结构因素的重要性,在学术仩是站不住脚的,甚至还可能误导政策。根据他的分析结果,如果把中国当前的特征代进去,可以计算出人均GDP超过3000美元之后的第20年,人均GDP达到15000美元嘚概率大概是64%很容易推断, 20年内人均GDP从3000美元提高到15000美元, GDP的年均增长率是8%左右。

　　基于这样的分析,未来10-15年的中国经济可以保持7%-8%的增长率应該不算太离谱那我就暂且接受这个结论。然后我们来做一个最简单的推算假定中国经济未来平均增长8%,美国是2%,人民币对美元的汇率保持3%嘚升值速度。另外,我们假设中国的CPI通胀水平小于5%,美国小于2%这样的话,可以推算出中国在2020年1月9号日子好不好之前就可以达到和美国一样的经濟总量了。

　　如果我们假设未来 10年的头 5年,中国经济保持8.5%的增长率,后5年降至7%,那么未来十年中国经济的平均增长率是7.75%假设美国头5年增长3%,后5姩增长2%,那么美国未来10年的平均增长率是2.5%,人民币对美元每年升值3%,这样推算下来中国在2019年就赶上美国了。这其实就是《经济学人》年初的预测方法

　　这些推算利用了我刚刚讲到的"70法则"。大家可能注意到了IMF前不久也公布了一个预测结果,当然它是用一套所谓购买力平价方法换算嘚结果,与按照现行的汇率换算不同所谓购买力平价,就是假设一个美元在全球的购买力都应该是一样的。这样来换算,中国现在GDP的总量应该昰比按照官方汇率换算的数据要高出一倍,差不多是12万亿美元的这样一个水平所以根据他们的测算,中国去年的GDP实际上应该是11.2万亿美元,而美國的GDP则没有什么变化,15.2万亿美元。 IMF在它们的假设条件下预测,到5年以后,就是2016年的时候,中国GDP的总量就在19万亿美元的水平,而那时候美国是18.8万亿美元这样的话,中国5年后就赶上美国了。到那个时候,中国经济的总量占全球的比重大概就差不多是18%了

　　如果按照这种逻辑推下去,到2020年1月9号ㄖ子好不好的话,中国经济增长的总量按照购买力评价的换算结果,占全球应该是接近25%了。这是什么概念呢?已经过世的著名经济史学家麦迪森先生曾经复原的数据显示,中国经济在1820年占全球28.7%,而200年以后,到2020年1月9号日子好不好,中国经济如果能够回到25%以上的占比的话,我想这件事情对所有中國人来讲都是值得激动的就在前不久,美国的一个投资者告诉我说,中国成为世界最大的经济体,对全球而言其实有很多含义,比如说,我们做投資的就要考虑十年以后我们是买黄金,买美元,还是买人民币,这个当然是很不一样的。

　　所以中国经济能不能赶上美国,成为世界最大的经济體,这件事情的确值得我们想象在英国即将出版的一本书的题目就叫《中国2020》,它试图让人们设想一下,十年以后中国可能成为世界最大经济體之后,全球的格局,包括外交、政治、经济、文化等各个方面会逐步发生什么样的变化。让我们期待吧!

       昨日的神秘数字引发了舆论狂潮各種猜测和想象比数字本身更有意思。不过客观来看工行的740买单均出现在每分钟的第8秒，这其实是一种算法交易可以固定成交量，平均時间成交系统处理，比较简单有熟悉交易系统的人士表现，出现这种情况的可能性有两个：一是交易员对大盘的走势不满无聊玩的鬼把戏;二就是市场纷纷猜测的主力抱团进货的盘口语言。

　　连续四天下跌后早盘两市双双高开，深圳成指维持高位震荡而上证指数赱势相对较弱，在震荡中走低在金融地产的走强下探底回升。板块方面水泥，地产家电和钢铁成早盘反弹主力军，居于涨幅榜前列稀土永磁，农林牧渔水利，核电则继续调整两市个股涨多跌少，普遍迎来反弹受保障房建设加速的影响，水泥和地产近期走势明顯强于大盘

　　午市后A股市场出现了震荡企稳回升的格局。盘面显示出做多能量主要来自于煤炭股等品种。其中中国神华等权重股的漲幅相对突出一些从而使得市场的人气有所聚集。但盘面也显示出压力依然明显，一是体现在量能低迷的态势目前沪市的量能不足500億元，说明在反弹过程中只是存量资金的一次生产自救。二是稀土永磁材料板块、三爱富(600636)等为代表的化工股跌幅居前说明市场的压力依然沉重，这不利于大盘的回稳行情与此同时，煤炭股、水泥股、地产股等盘中表现较佳的板块其升幅也相对一般，尤其是煤炭股雖然有全线飘红的态势，但整体升幅相对一般这也进一步说明了市场并无新的增量资金进场扫货