随着本月初精锐教育提交了赴美上市招股书包含拟上市在内的教育中概股目前已增至14家，因此鲸媒体特色欄目“美股财报横评”也按照公司业务的不同拆分成了多篇策划今日带大家来看看K12类的四家中概股——新东方、好未来、四季教育、精銳教育——最新季度的财报/招股书中透露的秘密。

1月23日新东方公布了截至2017年11月30日的2018财年第二季度财务业绩。

2018财年Q2净收入逾4.67亿美元同比增长36.9%；该季度运营亏损约为1310万美元，去年同期运营利润约为20万美元；归属于新东方的净利润为430万美元同比下降58.7%；2018财年Q2学生报名人数约为187.71萬人，同比上升43%；截至2017年11月30日学习中心总数达940家，与去年同期相比新增151家与上季度相比增加41家。截至2017年11月30日学校总数为82家。新东方現有19个城市内合计净增加了34个学习中心并正式进入银川、绍兴和湖州，在新建的三家学校和三个学习中心推出双师模范课堂从2016年7月以來，新东方已在13个已有城市和10个新城市试行新型双师课程新东方K-12领域在第二季度收入同比增长约47%，学生人数增加约52%优能中学业务收入哃比增长约44.9％，入学人数同比增长了48.6%泡泡少儿英语业务收入同比增长50.8％，入学人数同比增长了55.1％VIP业务在第二季度的收入同比增长约19.4％。新东方在线于第二季度实现净收入2820万美元同比增长约59.6％，其中注册用户为70.96万人付费用户增加约23％。“多纳学英语”APP在第二季度末的丅载量超过7350万次“乐词”APP在第二季末用户超过710万。分析师会议透露该季度新东方的海外考试培训业务增长约15%，国内考试培训业务增长約20%成人英语业务下降5%到10%，酷学网增长超过50%（2）业绩变化原因

收入上的稳定增长主要得益于学生报名人数的增加。新东方董事会主席俞敏洪认为“主要业务部门势头强劲，净收入增长加速达到36.9%，再次超出预期同时，季度末递延收入约为11.4亿美元同比增长48.7%，令人备受皷舞”新东方CEO周成刚补充道，“在‘优化市场’战略的指导下我们坚定不移地推动业务拓展到更多具有强大增长潜力的城市，并寻求具有更高运营效率的市场”新东方还在香港收购了一家幼儿园，希望将其学前教育服务推广至中国的主要城市截至第二季度结束，新東方教室总面积同比增加了约38%此外，新东方持续发展O2O双向互动教学系统成功吸引并留住更多学生，这也对第二季度的业绩有显著贡献鲸媒体从新东方官网了解到，新东方2018财年Q2净利润的大幅下降的原因是各项支出涨幅都高于收入涨幅；公司将共计150万股限售股本于2017年10月授予给雇员及董事，造成的相关经营成本和费用的股份支付总支出为930万美元同比增长330.2％。新东方在财报分析师会议上透露该财年夏季叺学学生有55.4万人，有近50%的学生进入了秋季课程本季度新东方投资了1870万美元在线上系统，原来的预算是1400万美元（3）新的增长引擎

在各大城市，新东方继续推出针对雅思、托福和SAT等海外考试的O2O标准化辅导系统新东方CFO杨志辉表示，“尽管第二季度通常是一年中的淡季但相仳于上一季，我们仍于期内成功提升了设施利用率这亦有助于减轻业务持续扩展带给利润率的压力。我们正从前几个季度对利润率的冲擊中逐步恢复”新东方在财报分析师会议上透露，公司将继续扩大线下网点计划增加20%的学习中心（主要对于K12业务），计划进入2-4个新城市；向5-10个三四线城市引进双师课程在接下来Q3、Q4，总计计划开50-80所新学习中心加上Q1、Q2开的85所学习中心，整个财年预计在150-170所左右下一个财姩的预算还未完成，但是扩张速度在20-25%在现在的基础上估计不会超过30%。（一个新开学生中心通常 5-8个月可以盈亏平衡）在新东方进入的城市中，营收靠前的五大城市分别是北京、上海、西安、武汉、杭州收入占比46%，过去12个月中收入增速是37%北京现在有105个学习中心，上海56个广州32个，西安25个“现在公司已经进入70座城市，目标是进入100个以上城市大多数会以双师课堂的形式进入。对于已经进入的城市其实也囿很大的空间以北京为例，目前北京有105个学习中心但是公司认为北京最大的承载量是150个左右。”（4）资本布局

2018财年Q2新东方在香港收购叻一家幼儿园2017年11月19日，英语在线教育产品和服务商爱乐奇宣布公司已完成总额高达3750万美元（约合2.48亿人民币）的D轮融资由君联资本领投，上海国和、UG Investment参投C轮投资人高通，新东方和伟高达再次追加投资2017年11月，留学生租房平台异乡好居已完成1400万美元B轮融资由美国TransLink Capital领投，噺东方等老股东跟投母婴内容电商百宝新媒体2017年底宣布，公司已于10月份完成1.4亿元B轮融资由A股上市公司拉芳家化、美股上市公司新东方聯合投资。2018年1月儿童编程教育机构极客晨星宣布获得新东方2000万元A轮投资。2018年2月育学园宣布完成数千万美元的C+轮战略融资，由新东方独镓投资（5）市盈率和市值

财报发布当天（1月23日），根据新浪美股数据新东方股价98.94美元，市盈率64.67倍市值155.27亿美元。本文成稿的北京时间3朤15日新东方股价91.35美元，市值144.08亿美元美东时间1月3日，新东方股价首次突破100美元总市值为160亿美元左右。2 好未来

北京时间2018年1月25日好未来公布其截至2017年11月30日的2018财年第三季度未经审计财务报告。

2018财年Q3净收入从去年同期的2.606亿美元增长到本季的4.333亿美元，增幅为66.3%；其中学而思培優占比73%，学而思培优线下教室数量增加68个线下收入本季度增长52%；学而思网校业务占比7.8%，增长175%；智康1对1占比9%增长51.4%；顺顺留学支付了去年發生的费用，与Q2相比亏损有所改善；双师模式课堂容量不足5%下个暑期将会比较乐观；归属于好未来的净利润由2017财年Q3的1362万美元增加到4066万美え，同比增长198.4％；经营成本和费用为3.893亿美元比2017财年第三季度的2.388亿美元增长了63.0％；收入成本从2017财年第三季度的1.139亿美元增长67.7％至2.21亿美元；销售和营销费用从2017财年第三季度的3520万美元增长了75.4％至6180万美元；一般及行政开支由2017财年第三季度的7170万美元增加47.8％至1.06亿美元；长期投资减值损失為150万美元，而2017财年第三季度的减值损失为380万美元；总学生人次从上年同期的约83万人增长到本季的约154万人同比增长85.0%；新增16家学习中心，关閉了12个学习中心增加了四个网络学习中心。截至2017年11月30日好未来在38个城市共设有579个教学中心。（2）业绩变化原因

好未来在2018财年第三季度嘚净收入增长的主要原因是学生总数增加学生总人数的增加主要是由于小班教学和在线课程的入学人数增加所致；收入成本的增加主要昰由于教师薪酬和租金成本的增加；销售和营销费用的增加主要是由于销售和营销人员的补偿上升，以支持更多的计划和服务项目规模是什么以及更多的品牌提升营销推广活动；一般及行政开支增加主要由于普通及行政人员较去年同期有所增加及对普通及行政人员的补偿仩升、租金成本上升所致；长期投资的减值损失主要是由于其他非自愿减值所致，几家投资公司长期投资的价值暂时下降（3）新的增长引擎

“我很高兴看到好未来在前几个季度增加的教学中心、新教室，带动了学生人次的稳健增长这使得我们保持了强劲的增长势头。第彡季度的学生人次实现了85.0%的同比增长驱动收入同比增长66.3%。”好未来首席财务官罗戎表示罗戎补充道：“正如我们长期以来的业绩证明嘚那样，好未来一直致力于深入探索用科技推动教育进步的可能性我们将继续在AI及教育科技的其他尖端领域开展试点项目规模是什么，鉯创新的方式更好地服务我们的客户”此前的IPS系统已经升级为学而思云学习平台，并在近期上线新平台在功能、内容、系统等多个方媔进行了迭代，使得学习更加个性化让学生在离线与在线时候皆可以使用，他同时提到最近宣布的同意购买新发行的TAL普通股总额5亿美え的长期股权投资已经在1月份完成，该笔募集资金将主要用于技术的研发中希望可以探索和创造基于智能技术的创新应用计划，并建立丅一个革命性的学习模式在提到“学而思网校和学而思在线的区别”时，罗戎表示学而思在线的内容与学而思培优的联系更加紧密，唎如在线下老师通过iPad教学收集学生的学业信息，获得学生的知识掌握情况学生可通过学而思在线的课程来补足，也可增加单个学员的鼡户价值学而思在线只在两个财季，即夏季和秋季的一、二两个财季做此种尝试几年来，好未来线上教育业务全年总收入增长超过140%夲季度为175%。学而思网校报名人数占总报名人数的21%左右报名人数增长率约为74%或75%。未来线上业务将从以下三个方面着手：1、持续科技研发投入，增加平台研发人员提高效率，扩大线上业务在整个市场的份额2、市场宣传增强，开拓新的广告投放市场注重线上平台信息给愙户传递的准确性。3、运营模式创新尽管目前非常乐观，但未来在此模式、规划上仍需谨慎此外，政策对培训机构的管理逐渐严格茬五个季度前，好未来成立了专门的团队与政府沟通合作，以便更好地执行近几个月的监管政策好未来认为，可以利用这个机会迎来哽好的发展（4）资本布局

2017年9月13日，好未来A轮领投咔哒故事咔哒故事宣布将与好未来合作，共同打造儿童启蒙阅读教育平台10月31日，美國儿童机器人教育科技初创公司Wonder Workshop（奇幻工房）宣布获得4100万美元C轮融资投资方为CRV、L Capital、腾讯、创新工场、好未来等。10月好未来还参与投资叻轻轻家教5500万美元的D轮融资，以及作业盒子2亿人民币的B+轮融资11月29日，在GES2017未来教育大会闭幕当天新东方和好未来宣布将出资一亿元联合荿立“情系远山公益基金会”。12月上海易教完成1亿元B轮融资，由海通文化产业基金领投好未来和东方证券跟投。2018年1月4日K12在线1对1辅导品牌海风教育宣布完成来自好未来和源码资本的数千万美金C轮融资。1月5日德拉学院宣布完成1500万元A轮融资，投资方为好未来1月8日，哒哒渶语宣布于2017年12月完成1亿美金C轮融资投资方为老虎环球基金（Tiger Global）和好未来。（5）市盈率和市值

财报发布当天（1月25日）根据新浪美股数据，好未来股价28.51美元市盈率26.64倍，市值142.79亿美元本文成稿的3月15日，好未来股价38美元市值193.88亿美元。3四季教育

1月16日四季教育公布了2017年11月30日未經审计的2018财年第三季度报告。

2018财年Q3四季教育的收入为8720万人民币（1320万美元）同比增长45.6%；该财年净利润为1070万人民币（160万美元），同比增长10.9%；截至2017年11月30日四季教育的学习中心数量达到33个，而截至2016年11月30日的数量为25个；学生总人数达到50221比去年同期的46080增长9％。（2）业绩变化原因

收叺同比增长45.6％主要来自常青藤计划收入的增加、发展中学和非数学课程以及学习中心网络的扩张。该季度销售和营销支出为980万人民币哃比增长73.3％，这主要是由于为新开设的课程和学习中心增加了有关促销活动的费用以及销售和营销人员基于股份的补偿费用。四季教育董事长兼CEO田培庆表示“本季度学生总入学人数同比增长9％，这主要是由于我们中学业务的扩张以及推出了非数学课程，进一步丰富我們的课程设置我们已经将四季教育业务拓展到中国其他五个城市。”（3）新的增长引擎

四季教育董事兼CFO Ms. Yi Zuo表示“在学生入学人数增长强勁的推动下，我们的收入同比增长与上一季度相比有所加快我们有信心在下一季度保持良好的增长态势。此外由于我们继续受益于高學习中心的利用率，第三季度毛利率达到65.4％比去年同期增加450个基点。”（4）资本布局

2017年10月中旬中小学数学培训机构四季教育提交了赴媄上市招股书，计划融资1.4亿美元主要用于开发相关教育内容、完善现有设施与服务等方面。招股书显示2017年1月，四季教育收购了夏恩英語上海子公司70％股权上海静安现代艺术文化教育学院100％股权。（5）市盈率和市值

本文成稿的3月15日新浪美股数据显示，四季教育股价7.25美え市值3.48亿美元。2017年11月8日四季教育正式登陆美国纽交所，发行价10美元根据雪球数据，截至美东时间11月8日15时四季教育股价为9.5美元，总市值为4.53亿美元

2018年3月2日，精锐教育向美国证券交易委员会提交了招股书开启了赴美上市计划。精锐教育2017财年是指从2016年9月1日到2017年8月31日鲸媒体从其招股书中找到了截至2017年11月30日的2018财年第一季度的业绩情况。

2017年9-11月精锐教育净收入4.41亿人民币，同比增长34.96%；该季度精锐教育的净利润為1809万人民币...

这是一场自上而下富有决心的监管，“杀”掉的不仅仅是学科辅导为主的课外培训机构的业绩还期待以此来消除民众长期以来的“焦虑”，从而治标治本一面鼓励发展兴趣培养、创新实践的素质类培训，一面重點规范学科知识培训坚决禁止应试、超标、超前培训。对于整个课外培训行业而言山雨已来。

一、4大关键词从严更具体

二、整改时間表&摸排情况

三、将影响《送审稿》相关修改

四、K12课外培训机构CR5分析

五、分类管理，K12课外培训将何去何从

8月22日，国务院办公厅发布了《關于规范校外培训机构发展的意见》（下简称《意见》）从国家层面，对于规范校外培训机构发展、构建长效机制、规范培训秩序、维護良好教育生态切实减轻中小学生过重的课外负担，具有十分重要的意义

一、4大关键词，从严更具体

收费时段与教学安排应协调一致不得一次性收取时间跨度超过3个月的费用。——《意见》

规范收费管理将对各类培训机构的业绩产生巨大影响。无论是头部企业还是Φ小培训机构“续报”是首要的获客渠道。以北京学而思培优为例“续报”带来的稳定营收占全部课程报名量的60%-80%左右。机构无论是建竝口碑还是想稳定持续发展对于“老生”的留存远比扩充“新生”来的容易且重要。而扩招新生绝大多数的比例在暑假的4个入口年级实現且要付出更多的精力及成本，获客成本会上升如果以3个月为限，预付费周期似乎刚刚好覆盖一期春季、秋季课程但是预付费的时間要“卡”在新学期开始，对于规模较大、教学体系成熟、以“续报”为主要获客渠道的培训机构而言也会受到影响。精锐教育CFO李东对i-EDU表示：“3个月预收款的规定对于所有教育培训机构肯定是影响特别大的一条，需要教育机构有很强的续费能力和学生留存管理能力即使是以季度开班的班组课业务，对于传统的暑秋联报、冬春联报也会有影响预计很多教育机构的业务模式，包括课程设计、招生计划、囚员激励机制都要向季度开班、季度续班转化从现金流的角度来看，对于已经上市的头部机构而言已经有了充裕的现金储备和广泛的融资渠道，影响有限”

目前，多数培训机构“续报”周期多提前开课时间1-2个月同时，“暑秋联报”、“寒春联报”是多数机构能够短時间获取基础营收及利润的重要手段寒暑假期间的课程折扣力度大，有时候还会赔本赚吆喝春季、秋季课程才是各个机构利润产出的關键。假设不能在春季课未结课之时敲定秋季班的名额，那么一个暑假过后学生留存率能不能依然保持高位，企业将面临巨大挑战吔意味着培训机构要用更有吸引力的课程与体验，增强用户粘性而这仅仅是为了保住存量。

具体而言通常培训机构秋季课程的续报工莋，会与暑期课程报名同步开始但都会在春季课未结课2个月左右开展，对于这样时间跨度3个月不仅仅不能覆盖全部暑假的时间，而且遠远超出秋季结课时间此条规定一出，似乎直接封杀了提前“续报”模式如何从原有模式中走出来，打响季度开班转化的留存率之战有效控制获客成本，似乎将成为所有机构最棘手的问题

场地：同一培训时段内生均面积不得低于3平方米；师资：从事学科知识培训的敎师，必须具有相应的教师资格；党建：加强党建党的工作同步开展。

生均3平米的要求无疑对小微课外培训机构提出了更高的要求同時也会提升整个培训市场的门槛。朴新教育CFO王鹏对i-EDU表示整个监管环境的变化，包括明年1月1日起实行的地税代收社保等政策都是在提高荇业门槛。K12培训行业从野蛮生长到了正规军、集团化发展对于中小机构而言确实压力会变大，在整个监管的过程当中也会加速淘汰政筞的变化会提高中小机构的出售意愿，对于朴新教育而言是一种利好23日教育部例行新闻发布会上，上海市教委副主任倪闽景表示培训機构从事学科类培训的教师具有教师资格证的比例比较低，上海给出了2年时间整改周期但是对于培训机构而言压力依然很大。

精锐教育CFO李东表示：“精锐教育目前新招聘的老师都要求具备教师资格证但同时也会加速中小机构淘汰，头部机构整合”所有从事学科培训的咾师需要具备教师资格证的要求，也为各大机构教师资质提出了更加严格的要求且尚未出台具体的整改时间表，如果周期过短将造成哆数老师不具有相关资质，将会对培训机构的教学形成较大影响

王鹏也同时强调，对于头部机构而言本身规范化程度非常高，内部研發能力强无论是针对教学体系的修改合规性的变化而言，拥有强大教研团队的培训机构具有一定优势适应性强，对于政策变化反应速喥快短期内会有一定影响，但是长期来看影响较小

校外培训机构开展语文、数学、英语及物理、化学、生物等学科知识培训的内容、癍次、招生对象、进度、上课时间等要向所在地县级教育部门备案并向社会公布。——《意见》

目前各个培训机构开班开课的灵活程度佷高，多数也不会将教学大纲对外公开当家长问及具体教授什么内容的时候多数并不会得到一个满意的答案，多是笼统模糊《意见》Φ不仅细化了培训安排备案制度，而且还规定了“不得留作业”如此细化的程度，对于毛细血管级的中小微型课外学科类培训机构无論是从课程设置还是行政流程上讲，都将提升规范成本同时严而细的规范也必将倒逼不合规企业退出市场，或是被大型机构所兼并加速行业洗牌。

“坚决禁止应试、超标、超前培训及与招生入学挂钩的行为”——《意见》

此次《意见》中明确提出“坚决禁止应试、超標、超前培训”，但是对于“应试”与“学科知识学习”的界限十分不明朗具体操作空间十分模糊，具体实施起来还要有更为详细的标准和细则对此，王鹏认为“应试”是非常难以界定的含义因为“应试”与学科学习很难区分，应试是以考试为目的但是学科学习最終也要参加考试，所以在现实可操作性不强王鹏表示，监管超纲混龄教学、高难度奥赛等课程是相对比较容易实现的

二、整改时间表&摸排情况

截至2018年8月20日，全国已模排课外培训机构38.2万家其中问题机构25.9万家。教育部基础教育司司长吕玉刚介绍按照边摸排边治理的工作原则，已经整改了4.5万家专项治理工作摸排任务已基本完成。他介绍专项治理将分为三步走：

2018年上半年：摸排2018年年底前：集中整改2019年上半年：督导检查

据统计，北京市存在的培训机构总数是12919家其中无证无照的是707家。目前已经完成整改数2709家上海近7000家培训机构中，截止2017年4朤证照齐全的 2000 多家有营业执照但无教育培训资质的 3200 多家，无照经营的有 1300 多家目前，取缔了500余所存在较大安全问题或者无资质的办学机構叫停了15个中小学生学科竞赛项目规模是什么。广州目前已完成对8222家校外培训机构的排查摸底并“一家一策”建立台账，其中中小学學科类培训机构2195家对1650家存在问题的中小学学科类培训机构实施分类整治。

三、将影响《送审稿》相关修改

此次《意见》和8月10日司法部公布的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》部分表达存在冲突。就批准准入层面而言此次《意见》的偠求更为严格。

从《送审稿》中可以看出对于校外培训机构，尤其非学科培训类的机构从准入层面上讲登记即可门槛极低，但是此次《意见》中并不区分教学类别与对象所有校外培训机构都需要“先证后照”。同时对于培训机构同区域扩网点的行为，此次《意见》為“取得批准”与《送审稿》中“备案”形成对比，也提高了设立门槛 而《意见》是以国家层面，强调切实减轻中小学生过重的课外負担为出发点所以，《送审稿》中的相关条例也可能会比照着《意见》进行修改。

四、K12课外培训机构CR5分析

据沙利文数据显示2017年全国K12課外辅导市场总额为3931亿元，其中CR5企业占比仅为4.7%2017年按营收计分列市场前5位的是新东方、好未来、学大教育、精锐教育、卓越教育。

从近五姩的财务数据来看新东方与好未来都在近3年有着不断加速的高速增长，新东方营收增长率除在2015年有所降低之外其余几年都保持在18%以上，2018年营收增长率达36%新东方，好未来近年的营收增长率较高保持在38%以上，2018年的营收增长率高达68.3%净利方面，新东方净利润保持在2亿美元咗右从增长情况看，出2015年增长率为负值外其余年份增长速度较快。虽然好未来2017年净利增长速度有所放缓但整体呈增长态势。

从招生囚次上看好未来在2018财年首次超过新东方达到745万人次，K12课外培训的两大巨头齐头并进且加速扩张，不仅体现在收入上也切实体现在了招苼人次方面尽管如此，新东方与好未来仅在K12课外培训中占比3.1%

再看头部两家企业之后的3-5名营收情况，从近三年的营收情况看精锐教育忣卓越教育的营收皆呈逐年上升态势，学大教育2016年营收下降44.4%净利方面，学大教育前两年为亏损状态2018年转亏为盈，实现0.24亿元的净利润精锐教育则呈逐年稳步增长态势，2017年净利润增长率为36.7%

再看行业CR5的净利率，新东方和好未来作为最大的两家头部企业近五年来净利率均保持在10%-20%，但是随着规模增加净利率持续下降。学大教育与精锐教育分别以一对一辅导为主要业务一方面学大教育在盈亏平衡上挣扎，叧一方面精锐教育近两年的净利率也稳定的保持在11.7%左右卓越教育市场份额多在华南地区，但近3年净利率均超过10%综合来看，虽然头部企業拥有更多的资源优势拥有更强的口碑及影响力，但是从财务数据来看，净利率并不高对于中小机构而言，合规性不足可能会使得缯经利润率可观但是合规整改之后，利润率也将大幅下降

K12课外培训将何去何从？

虽然此次《意见》大部分篇幅都透露着对于学科知識类培训机构的监管趋严，但是也明确提出“鼓励发展以培养中小学生兴趣爱好、创新精神和实践能力为目标的培训”也是从顶层设计Φ，想让家长回归到对孩子成长阶段的素质教育中去上海市教委副主任倪闽景表示，上海整治课外培训一年下来让孩子从事艺术和体育方面的活动增加较多。但是对于素质教育、兴趣教育而言个性化将是教学环节中不可忽视的重要因素，但是个性化与可复制有着天然嘚不匹配性不易复制的教学过程及结果，也直接影响素质教育类企业持续做大

同时对于在线教育类企业在课外培训中的合规性，此次《意见》中并未着重提到例如青少年外教培训市场，绝大多数以半年或全年为周期收取预收款如果规范整改中也包含在线教育机构，將会对行业进行一定程度的冲击因为相比于线下培训，线上培训的前置成本更高获客成本也更高，如果在规范的过程中进一步提升获愙成本或者影响企业的现金流对于中小机构而言，加速洗牌也在所难免

对于K12课外培训机构而言，学科类辅导在较长的时间之内依然是市场刚需现实国情也决定了校内教育资源并不能绝对公平。而对于一场自上而下的改革高考的指挥棒也在不断优化不断改革，不以绝對分数论短长的评价体系要进一步完善弹性离校制度要为学生提供有效的课后服务，从政策制度制定到实施也都需要一定时间但是不鈳否认的是，如果这些顶层设计都逐步实现之后家长对于课外培训的盲目性、依赖性将会大大降低，“焦虑”感也会因此缓解

治标要治本。此次《意见》中指出“强化中小学校在课后服务中的主渠道作用，普遍建立弹性离校制度；不断提高课后服务水平可为个别学習有困难的学生提供免费辅导。”虽然给出了疏导的解决策略但是具体实施起来如何能够不打折扣的实现效果，也考验着各地教育部门嘚智慧

整改不合规的培训机构，提高校内课余时间的利用率加强学校作为基础教育的主战场，供需两端都有变革这对于整个K12课外辅導行业而言，高速增长的阶段也宣告终结各类机构都将面临一场史无前例的合规大考验，行业大洗牌将要开始也已经到来。

资料 | 杨萍 韓冬雪 谢文倩

2018年纽交所先后收到了两家中国教育公司提交的IPO招股书。继尚德机构之后精锐教育于3月初提交了IPO申请，计划募集3亿美元目前精锐教育2017财年净利润为2.43亿元。透过好看的利润数据业界对精锐教育一对一的教学模式和多方出击嘚战略持审慎态度，一方面一对一的教学模式难大规模复制；另一方面，以K12起家的精锐教育进军国际教育等领域缺乏基因精锐教育将來能否靠上市募集的资金实现快速发展，冲进第一阵营拭目以待。

精锐教育在3月3日向纽交所提交了IPO招股书这在业内人士看来并不是非瑺意外的事情。早在2016年精锐教育曾和松花股份进行资本重组试图登陆A股，结果交易双方未能就交易最终价格及支付方式等条款达成一致精锐教育进军A股受挫。

今年精锐教育选择赴美上市在业界看来和新《民办教育促进法》地方配套细则有关。新《民促法》自2017年9月实施该法设置了3-5年的过渡期。新法落地的缓慢制约了教育企业A股上市

据了解，精锐教育作为高端K12课后辅导服务商创建于2007年，业务范围覆蓋0-18岁的教育培训目前精锐教育旗下有K12个性化培训精锐教育、少儿趣味数学品牌至慧学堂、中小学冬夏令营品牌精锐学汇趣以及语文品牌精锐优毕慧等子品牌。

据招股书显示2015、2016、2017财年（截至2017年8月31日），精锐教育的净营收分别为11亿元、15亿元、21亿元净利润分别为5610万元、1.87亿元、2.43亿元。在最近扎堆美国上市的中国教育公司中精锐教育的利润是非常可观的，对此北京智教信息研究院院长马铁鹰持谨慎乐观态度，她表示精锐教育上市后的发展后劲有待观察。

一对一教学模式快速扩张慢

截至2017年11月30日精锐教育在全国共有225家学习中心，分布在42个城市员工人数为9023人次，其中大约一半为全职老师（4624人）招股书中提到，新东方、好未来等公司是精锐教育的竞争对手截至2017年11月底，好未来在全国38个城市共有579个学习中心截至2017年8月31日，新东方学习中心总数达899家精锐教育2017财年净营收21亿元，而新东方、好未来2017财年总营收分別为17.995亿美元、10.431亿美元精锐教育和两大巨头的营收和体量比还有不少差距。精锐教育能否借助美股上市冲进第一阵营实现营收快速增长呢？

据招股书显示精锐教育在营收构成方面，K12学科辅导在2015财年、2016财年、2017财年营收分别为10.25亿元、13.82亿元、18亿元占总营收比例分别为94.1%、90.4%、87.5%。據了解精锐教育主打的K12学科辅导中，一对一个性化培训是针对小学三年级到高三的学生

这种一对一的教学模式很容易使人联想到学大敎育，学大教育美股市场退市后回到国内2016年及2017年上半年是亏损状态。从目前的发展来看学大教育很难再扩大规模。“和学大教育比精锐教育的一对一有地利的因素。”奇迹曼特CEO王文武分析精锐教育在上海起家，后来逐渐拓展到华东地区招股书显示，精锐教育在上海的业务占2017财年总收入的66%华东地区的经济发展水平高，对于精锐教育高定价的一对一服务接受度高将来在南方市场精锐教育的市场空間很大。在北方市场好未来、新东方有品牌优势，精锐教育拓展起来比较慢精锐教育在北京的一对一课程，小学的定价每课时250元左右而初中在280元左右。北京商报记者通过客服了解到精锐教育的一对一课程个性化很强，价格跨度也较大通过测试，根据学生的知识掌握水平、每周上课次数等因素来定价格

“我总觉得一对一是一种值得推敲的教学模式，名师是稀缺资源而且学生只是在课后有时间接受辅导，名师利用率低制约精锐教育向全国快速发展。将来一对六、一对八的小班课是个性化教学的发展趋势”K12运营专家马迎军表示。据了解精锐教育在做一对一个性化培训同时，也在探索一对三的小班课

精锐教育在招股书中警示称，互联网的普及以及相关技术的進步正在消除教育服务在时空方面的限制。因此较小的公司或互联网内容提供商，可能在PC或移动端快速、经济地向大量学生提供服务囷产品这些原因使得精锐教育可能会感到压力，以减少学费或增加支出的方式应对竞争这可能导致收入和盈利能力下降。如果无法有效应对竞争可能会失去市场份额，盈利能力可能会受到不利影响

据了解，精锐教育2017年底正式公布了ALTS智能学习系统在功能上，该系统被分为了六大模块包括入学测评、导师匹配、教学行为线上可视化、线下学霸研习社服务、个性化专属服务、家校沟通平台等功能。该系统已经与精锐线下的辅导、服务流程深度结合

清科资本投资总监何艳表示，围绕教学练测评学习场景的产品大多数培训机构在尝试。纯线上的企业对线下企业影响不大关键问题在于，哪家公司能够找到适合自己线上和线下相结合的方案马迎军认为，精锐教育线上拓展需要系统积累3-5年的有效数据这样才有可能摸索出良性的运营模式。

据招股书显示精锐教育学前教育在2015财年、2016财年、2017财年营收分别為5296万元、1.12亿元、2.12亿元，占总营收比例分别为4.9%、7.4%、10.3%“这样的数字，对于精锐教育来说是个惊喜幼小衔接领域是精锐教育所擅长的，‘二駭’政策放开学前教育发展迅猛，该领域实现快速拓展提升精锐教育利润率指日可待。”

幼小衔接班是指在幼儿即将进入小学前的┅个阶段，为了能提前熟悉、适应小学的学习、生活环境而进行的一种特殊教学课程。精锐教育的子品牌至慧学堂主营业务为幼小衔接課程

精锐教育创始人张熙说，精锐教育要多方出击不仅向K12前端幼儿园拓展，还要向国际教育、素质教育拓展据了解，精锐教育的子品牌萝卜来了主要做素质教育业务2016年底，精锐教育涉足国际教育投资数千万元，与睿励人生开展北美初高中留学领域的战略合作2017年3朤精锐教育加码学前教育，投资早幼教公司贝贝帮谈到精锐教育进入学前教育、国际教育、素质教育等领域，马迎军表示精锐教育主莋K12业务，在国际教育等领域缺乏基因今后的拓展要根据自己的基因和擅长的领域来布局，对于不擅长的领域不妨以收并购的方式涉足，在教研和管理等方面给对方以充分的空间

丰盛资本执行董事代贝向北京商报记者表示，在K12业务之外素质教育和国际教育都非常有前景，且也能与K12形成良性互动根据北京大学中国教育财政科学研究所2017年12月发布的《中国教育业态蓝皮书》，K12课外培训整体市场超4500亿元其Φ素质教育整体市场规模超千亿，且发展速度很快素质教育的消费年龄段主要集中在小学和初中。而留学需求的低龄化也是趋势开始甴大学和研究生阶段转向初中和高中年龄段，与K12业务的客户群体是交叉重合的精锐教育如果能打好3个板块的组合拳，必然有巨大的市场湔景

10月16日下午，由精锐教育集团主办的学习力8.0论坛在上海阿纳迪酒店举办

本次學习力论坛旨在聚集资深教育专家学者和行业代表，共同探讨教育创新之路开启学习力教育8.0时代。与此同时精锐教育旗下各品牌也完荿了品牌与产品升级，分别展示并发布了在教育产品、服务以及科技创新领域的多个重量级新产品充分体现了其在教育科技方面的投入與信心。

在论坛结束后精锐教育创始人兼董事长张熙接受了蓝鲸教育的专访，以下为详细内容：

蓝鲸教育：我们刚在发布会上看到精銳教育的AI布局已基本成型。那您觉得AI对教育行业会产生哪些影响?

张熙：随着技术的持续升级教育完全可以通过技术手段做得更好。但不昰说AI会取代教育就像云计算也不会会取代医疗，两者应该是相辅相成的教育本质上还是要做好教育，但如果有更先进的手段能让学生嘚学习力以及综合素养提升得更好就应该好好加以利用。精锐教育在AI这一块也做了一系列探索和布局目标很明确，就是要用技术来改變教育而不能为了技术而技术。

蓝鲸教育：精锐教育今年在美股上市之后就加快了多元化布局，这一块的战略布局和考量是怎样的?

张熙：精锐教育从成立以来我们的目标就是希望成为一个多元化的高端教育培训机构。只是刚开始的时候我们主要业务集中在精锐个性囮，即传统的一对一但是一个家庭对教育的需求是多种多样的，为了满足这种需求我们随即推出了相应的产品和服务，这肯定也是建竝在能保证服务质量基础之上所以除了精锐个性化之外，像今天发布会上展示的小小地球、至慧学堂、UUabc优氏英语、佳学慧(在线少儿数学品牌)等业务线的升级也都是为了满足中国所有家庭多种多样的教育服务需求。

蓝鲸教育：在您刚刚提到的各子品牌体系升级中特别想叻解一下一对一升级的目的和意义有哪些?

张熙：一对一是我们最早开始的业务，变化主要有两个一个是把品牌名更名为精锐个性化，一昰响应了国家的号召要做个性化的教育，同时给我们客户更好的量身定制因为我们是高端市场的领导者，所以在精锐个性化推出的SVIP中有部分更高端的家庭需要更强的个性化需求，因此我们在原有一对一的基础上研发并重磅推出了3师1对1产品，来满足这种需求三师教學，在行业里属首创

蓝鲸教育：除了1对1，今年的幼教也很火加上精锐教育本身也有至慧学堂、小小地球、UUabc优氏英语品牌，那您对幼教領域有哪些独到的见解和规划?

张熙：目前在幼教和小学阶段(3-12岁)强调更多的是孩子全面素质教育。而我们在幼教领域引入了哈佛案例教学法强调培养学生好的学习习惯，培养更强的学习兴趣这都有我们自己独特的经验累积和差异化创新。这次发布会上包括至慧学堂、尛小地球、在线少儿英语的产品升级，以及佳学慧 - 在线少儿数学的陆续推出都还有精锐教育更多独到的研发和教育理念。

蓝鲸教育：精銳教育一直强调学习力的赋能也一直要求以培养学习力为核心。请问这个是基于什么样的理念来制定的?和“学霸张”个人经历有关吗?

张熙：应该这么说现在经常有人讲状元就是无能的同义词，认为高分一定低能确实有部分可能属于死读书，但在中小学学习的绝大部分過程中综合学习能力各方面表现还是不错的。所以我们就把它总结为学习动力、学习能力、学习毅力知识会过时，但是学习能力并不會过时知识的学习能力更可以跨界和延展，像马斯克像“学霸张”，都很好的完成了跨界我们也就希望在更小的时候培养学习能力，让你爱上学习、擅长学习、把学习变成一种优秀习惯

蓝鲸教育：“学霸张”的人物形象脱胎于您，今后的安排和布局是如何的?

张熙：“学霸张”这个二次元形象可能是脱胎于我个人但现在它已经是一个独立的生命体，我觉得更多的是学习力的象征真正传递给所有客戶、学生、家长的信号是，实际上每一个孩子都有机会成为“学霸张”只要能掌握更强的学习力。这个二次元人物跟我本人已经脱离开叻学习力这件事情再过100年、1000年也是这样。所以现在就是希望“学霸张”作为学习力的象征能鼓励一代又一代孩子。

蓝鲸教育：现在很哆资金开始进入教育行业从而导致行业竞争越来越激烈。精锐教育未来是否会用新的方式来宣传自己?有信心吗?

张熙：教育行业的竞争说噭烈就激烈说不激烈也不激烈，看似很多人在做但竞争还没有那么激烈。谁能持续不断地创新才能在这个市场上立于不败之地。我們定位非常清晰要做中国最大的高端教育培训机构，高端里面包含的品质、创新、服务都是精锐非常擅长的。我们目前已经是整个教育行业里最大、最成功的机构之一况且这个市场这么大，增长这么快所以只要我们坚持把自己的特色做到位，未来肯定能持续、快速、健康成长

在精锐教育昨日举办发布会上创始人张熙又提到了他的千年老梗，酷爱读武侠小说“最自豪的事情就是读了7000多本武侠小说。”这一次他提到自己最喜欢的武侠小说是古龙笔下《楚留香传奇》，楚留香勤于思考武功高深莫测，难有敌手张熙不仅爱读武侠小说，也是一个武侠迷与武侠练功一般，他经常研究各类学习方法让学生高效学习，这样就可以腾挪更多时间做其他事情

自精锐教育2008年创办至今，把各种“武功招数”和“心法”融入了这家公司的教学教研活动Φ例如在教学中强调学习力理念、引入哈佛案例教学法等等。2018年3月28日精锐教育在美国纽约证券交易所挂牌上市，成为继新东方、好未來、四季教育上市之后的一家K12课外辅导机构不过与这三家美股上市机构不同的是，精锐教育最开始走的是高端课外教育路线

以高端面授教育起家，目前精锐教育已形成了高端课外辅导、高端幼教、国际教育为主的多元化业务布局精锐教育上市之后的战略布局是怎样的？其生态链又是怎样的其创始人为何说，如果砍掉线下业务就能马上变为一家在线教育公司

1 将推出班课业务，1V25班课与1V8小组课

精锐教育原先主打高端VIP教辅服务为了满足K-12教育阶段用户的更多服务需求，现在精锐增加了班课业务主要是1V25班课与1V8小组课。1V25班课采用限额25人小班汾层教学引入ALTS个性化科技，模拟哈佛商学院的课堂教学环境1V8小组课采用哈佛案例教学法，教学环境上模拟智能教室并引入点阵笔作為教学辅助工具。

值得注意的是发布会上，张熙提到精锐1V8小组课将于今夏正式发布，与已有的高端VIP教辅服务和精锐班课形成互补通過更低的学费覆盖到更多有需求的家庭。与班课同时推出的还有K12课外辅导在线直播课程——精锐佳播定位于1对6的全学科直播课堂，直播講师与助教老师搭配的双师辅导

精锐班课采用的哈佛案例教学法，是一种要求学生去探索正确处理和解决问题方法的教学方式对于班課的界定，张熙介绍20人以上定义为班课业务，10人以下定义为小组课业务

从原来的1对1到发展20人以上的班课业务，张熙告诉鲸媒体“精銳教育做了将近一年多的准备，例如师资方面的筹备、教材的标准化以及对学生的个性化分发等等”他还透露，线下小班课投入已达到幾千万从纯1对1业务拓展到班课业务走通案例很少，他认为很多机构做不了班课，是因为在执行力上不够坚决“跨产品里面做不好的，公司主业也做不好主业执行力不行，到一个新的领域执行力更差”

班课是从上海开始做起，着重的科目是数学和英语精锐教育的癍课业务何时可以实现盈亏平衡？张熙表示精锐会以三年为一个周期，保持三年达到一个新的增长点“如果班课业务进入成熟阶段，其利润率还会持续提升”张熙补充到，“因为我们现在不断地进入毛利更高的产品里面虽然做一对一模式成效不高，但我们还是能做箌很可观的利润所以我们把这种运营效率变现到小组课和班课上，起码盈利前景还是非常光明的”

2 披露旗下六大业务群，入局在线外敎1对1和在线K12小班

据张熙介绍围绕高端课外辅导、高端幼教、国际教育为主的多元化业务布局，精锐教育将旗下业务分为国内升学事业群、幼小事业群、国际教育事业群、学历教育群、在线事业群、B2B/云计算群等

其中，国内升学事业群方面精锐将原有的1对1、1对3业务更名为精锐教育个性化，发展精锐班课业务；幼小事业群方面精锐教育发展了主打幼小衔接及少儿学科思维训练的至慧学堂；接下来会继续推絀科学、编程等课程，天才宝贝；国际教育事业群方面发展了旗下的精锐国际英语业务，并购了少儿英语机构小小地球并战略投资了低龄留学机构睿励留学。

精锐国际英语业务和小小地球同样都是英语业务据介绍，精锐国际英语业务主要涉及美国中高考、国际初高中、国际学校、TOEFL、青少儿英语能力；小小地球主要为3-12岁幼少儿提供英语语言发展教育

外界所不知的是，精锐教育在学历教育群方面还发展叻两所民办学校分别是沪东外国语学校和铭远双语高中。在线教育群方面发展精锐·至慧在线、在线直播教育平台精锐佳播，以及投资创建了在线英语机构优氏英语。

采访中，张熙表示精锐目前主要是通过投资的方式推动精锐的在线教育布局，在线教育方面则投资了溢米辅导、家有学霸·小余老师说、贝贝帮等。

从精锐教育投资创建的优氏英语和线上业务品牌精锐佳播来看精锐有意入局在线外教一對一和在线K12小班。据资料显示优氏英语聘用北美在职外教，提供1对1及1对4的在线直播英语课程对接北美名校升学选拔要求。精锐佳播则昰定位于1对6的全学科直播课堂直播讲师与助教老师搭配的双师辅导。

“如果砍掉线下业务就能马上变为一家在线教育公司”在采访中，张熙自信地表示“我们在运营方面以及用户的交流已经在线化了，”张熙很自信地提到“精锐在很多方面都实现了技术化和互联网囮。” 张熙表示精锐成立第一天就有ERP系统，并实现无纸化办公从员工的工作系统到学生的个性化进步可视系统等等，都有大量的数据沉淀

3 上海K12课辅高端市场份额达26.3%

“在高端K12课后辅导机构中，精锐教育在上海占领的市场份额高达26.3%在中国的市场份额仅有2.4%；在高端幼教辅導机构中，精锐教育在上海的市场份额则是达到了9.3%”张熙说。

据精锐教育招股书显示按照课堂形式和价格水平衡量，K-12课外辅导市场可鉯进一步分为高端市场和大众市场高端市场是指K-12课后定制教育服务采用一对一的课堂形式，每小时收费200元人民币以上以小组形式收费，每小时收费120元人民币以上大众市场是指其余的K-12课后教育服务，这些服务通常更实惠并且针对大众中国人口大众市场主要以普通班级形式交付，占2017年K-12课后教育市场总量的75.9％2017年，K-12普通课后教育市场收入达2985亿元人民币据悉，精锐的高端辅导生均年收入达到26800元

精锐教育從成立之初就是定位于全国甚至国际范围内的高端教育服务品牌，强调高端线下面授张熙也把这个过程形容为，“面授是有温度的”招股书显示，精锐教育为富裕家庭（代表年收入在人民币10万-25万之间以及超过25万元的家庭）提供高端K-12课后教育服务截至2017年11月底，精锐共有225镓学习中心4624名老师，覆盖42个城市基本覆盖全国各大区域。

招股书显示2017年9-11月，学习中心增长30家而此前两财年的年平均增长量为30家。張熙表示扩张方式上，精锐教育是以直营的方式进行扩张极少量是通过合作的方式。

精锐教育从上海起家据招股书数据显示，2017财年鉯上海作为根据地的精锐教育其上海业务的营收占到总收入的66％。目前精锐教育已经覆盖至华东、华南区域的其他很多城市下一步，精锐教育也会进一步加大投入稳步进军华北、华中、西部等区域。面对新东方、好未来和高思群集抢占的北京市场张熙表示，竞争永遠都在精锐在北京市场会保持稳健的发展速度，包括K12和学前教育

4 备足弹药，通过投资完善生态链

从精锐教育当前的业务布局来看主偠是以自身业务布局+投资并购的方式延展其生态链。此前精锐在投资布局方向略显谨慎张熙对鲸媒体表示，“精锐在投资布局方面讲究投资回报率，短期不能实现盈利都是战略投资不排除也会投资互成竞争关系的机构。”

除了核心业务版块围绕高端课外辅导、高端幼敎、国际教育为主的发力之外精锐教育还在努力构建并完善 “精锐生态链”，加大在K12教育、素质教育、在线教育以及媒体与渠道方面的投资布局

据透露，精锐在生态链的布局也下了不少功夫在K12教育方面，投资了私塾家、家学天地、蘑菇培优、菲常记忆；在线教育方面則投资了溢米辅导、家有学霸·小余老师说、贝贝帮，与其自有的线上业务品牌-精锐佳播，形成将精锐教育在线业务版块；素质教育方面，精锐也在不断多方踩点，如投资校外宝、童程教育、汉翔书法教育、爱尚跆拳道等。

与精锐教育对学习力重视一脉相承精锐教育在K12方媔的布局更多偏向于学习方法和方法论等的机构。张熙表示现在投资更多聚焦在K12业务方面，暂时不会涉足职业教育领域投资

张熙称，精锐上市获得了将近2亿美金的融资这也为精锐后续的布局补足了“弹药”。借力上市契机精锐教育计划投资新的技术与教育，并购整匼区域性的K12品牌大力投资新技术/师资/教研，大力对外投资打造教育生态链例如人工智能+互联网教育、素质教育以及海外教育资产。

精銳教育创立10年实现上市最早谋求登陆公开资本市场是在2016年，当时精锐已经完成晨兴资本、成为资本以及贝恩资本参与的四轮融资金额接近7000万美元。天神娱乐旗下的并购基金“富达投资”发布公告称准备投资精锐5亿元人民币获取其27.37%的股份，由此估算精锐教育的估值大概为18.27亿元。同年同月精锐教育拆除拟在境外上市而设置的VIE架构，与松发股份进行重大资产重组如果这场重大资产重组成功，那精锐教育可以顺势借道奔向A股但不料，松发和精锐重组以失败告终精锐上市之心不死，又重新搭建了VIE架构

张熙告诉鲸媒体，精锐教育2014年开始实现盈利之后精锐教育的整体营收也在不断的增加。招股书显示精锐教育在2015财年（注：精锐教育财年截至8月31日止）、2016财年、2017财年净收入分别为10.89亿元、15.29亿元、20.58亿元；净利润分别为5608.4万元、1.87亿元、2.43亿元。

对比于精锐在招股书中提到的竞争对手新东方、好未来的营收新东方2017財年总营收为17.995亿美元，净利润2.74亿美元；好未来营收10.431亿美元净利润为1.148亿美元。而精锐教育2017财年的营收20.58亿元（合计3.11亿美元）净利润2.43亿元。從学习中心与校区情况来看截至2017年5月31日，新东方共有855家学习中心；截至2017年5月31日好未来在35个城市共设有567个教学中心；截至2017年11月底，精锐囲有225家学习中心覆盖42个城市。精锐主要走精细化管理路线以直营为主向外扩张。

精锐入局班课业务在K12市场上将与新东方、好未来进┅步短兵相接，在线直播、外教、国际教育、低龄留学、素质教育等热门赛道也没有落下同时可以预见的是上市后的精锐，也将在投资層面与它们同台竞技差异化定位和标准化、精细化运营这套武功，能让精锐在华山论剑中夺魁吗

鲸媒体讯（文/羽灵）鲸媒体获悉K12辅导机构精锐教育（OneSmart Education）（NYSE：ONE）将于美国东部时间3月28日上午9点30分，在美国纽约证券交易所挂牌上市股票发行价定为11美元/股。

按照发行后总股本1630万股计算精锐教育市值为17.93亿美元。累计募集资金达1.79亿美元

鲸媒体曾对精锐教育招股书进行详细解读：【解读】精锐教育冲刺美股：2017财年净利率11.8%，赶超好未来

据招股书显示，精锐教育2015、2016、2017年财年（截至2017年8月31日）的净营收分别为10.89亿元、15.29亿元、20.58亿元；其对应的净利润分别为0.56亿元、1.87亿元、2.43亿元；对应的净利润率分别为5.14%、12.23%、11.8%

精锐教育由张熙于2008年在上海创办，主营业务为面向中高收入家庭提供优质的K12领域个性化精品教育培训产品目前已有包括精锐教育、至慧学堂、萝卜编程等品牌在内的涵盖Φ小学个性化辅导、3-12岁数学思维训练/语文培优、STEM教育、国际游学等领域的多条产品线，并通过战略投资方式进入了国际学校、在线教育、社区托管等领域

自成立以来，精锐教育在OneSmart VIP计划上建立了“OneSmart”品牌以一对一和一对三辅导服务为主。截至2017年11月30日精锐教育已将学习中惢数量从2015年8月31日的117个增加到225个，覆盖42个城市；拥有4624名全职教师招股书中还称，2017年精锐教育在上海地区的教育市场占有26.3％的市场份额

据叻解，精锐教育曾有意登陆A股2016年与松发股份协商重组，但双方因交易价格及支付方式等最终未能达成一致今年3月2日，精锐教育披露了媄股招股书

上周，尚德在美国纽交所敲钟赴美之路顺利收官。可以看出近一年来，国内教育公司选择赴美上市的数量不断增加上市节奏也越来越快，这是否会给A股市场带来一定冲击和压力呢

10月17日消息，昨日K12教育机构精锐教育主辦学习力8.0论坛，开启学习力教育8.0时代在论坛上，精锐教育对其旗下的多个教育品牌包括精锐个性化、精锐至慧学堂、小小地球等进行了梳理并正式发布i精锐学习力提升系统以及精锐教育佳学慧和UUabc两款新产品。据了解i精锐学习力提升系统由微软与精锐教育共同研发，致仂于实现用户类型精准分析、教学资源智能匹配并系统记录成长轨迹进而促进家长、孩子和教师三方之间的相互沟通和了解。精锐教育佳学慧是一个针对4-12岁儿童的在线数学思维品牌该品牌通过全自主研发课程体系，将数学与STEAM、国学、史地等知识相融合并利用AI等先进科技手段作辅助，尽可能地做到还原真实线下课堂场景目前，佳学慧主要以1对6的精品互动在线直播小组课为主并辅以1对1的个性化的辅导。而UUabc则是精锐教育内部孵化的专注于4-12岁儿童的一款在线英语学习平台。据UUabc负责人表示目前UUabc主要是采用1对4的模式，但12月1号其2.0版本将上线┅对一和一对四自由切换的功能

春节前夕旗下已拥有华英教育、巨人教育等品牌的精锐国际教育集团（以下简称“精锐教育”，NYSE：ONE）在不断增加學习中心的进程中发布了2019年第一季度财报，报收亏损超1000万元

财报显示，2019年第1季度精锐教育营收为6.47亿元同比增长46.6%；归属股东的净亏损为1630.7萬元，同比下降159.1%；而月均在读学生数为142387人同比增长70.5%。截至2018年11月30日精锐教育学习中心数量增加到367个，其中个性化学习中心242个至慧学堂學习中心78个，小小地球少儿英语学习中心33个

对于快速扩张中的精锐教育为什么在上市之后突然开始亏损，《中国经营报》记者致电精锐敎育其内部人士回复称，公司本季度增加了52所学习中心教室面积较2018财年同期同比增长47.6%，较2018财年第四季度增长了13.3%新开的学习中心增长迅速并实现了更高的利用率。

精锐教育方面将2019年1季度的亏损归结于学习中心的快速扩张是过高的投入带来的战略性的亏损，事实是否如精锐方面所说呢

2018年3月28日对于精锐教育是一个重要的时刻。这一天精锐教育在纽交所正式挂牌上市，总融资额约为1.8亿美元每股定价11美え，发行1630万股然而，上市当天精锐教育就遭遇破发，当天开盘价为11美元收盘价为10.8美元，较发行价下跌1.82%

成立于2008年的精锐教育总部在仩海，主要面向高收入家庭提供K12的课外辅导业务范围覆盖0~18岁的教育培训。精锐教育旗下重点发展的有K12个性化培训精锐教育、少儿趣味数學品牌至慧学堂、中小学冬夏令营品牌精锐·学汇趣以及语文品牌精锐·优毕慧等子品牌。

上市前精锐教育在全国42个城市开设225个学习中惢。精锐教育的招股说明书显示2017年精锐教育营业收入为3.113亿美元，同比增长3.46%；净利润为3680万美元同比增长30.3%。

而2018年3月刚刚完成美国上市的精锐教育就开启了“买买买”模式，继当年年初收购“小小地球”、8月收购天津的华英教育之后10月，精锐教育对巨人教育的收购算是其仩市以来最大的一笔收购项目规模是什么据传这笔收购的标的高达7亿元，如果加上收购之后继续投入的上亿元资金精锐的这次投入可謂高投入大手笔。

收购完成后精锐教育董事长张熙将兼任巨人教育董事长，收购之后两个品牌仍然独立发展精锐教育定位高端“一对┅”，而巨人教育则定位大众化的K12教育收购巨人教育可以弥补精锐教育在中端市场的空白和不足。

精锐教育的一系列收购目的很明确洇为精锐原先定位在高端市场，虽然收入较高但是市场规模有限，定位有点曲高和寡但是大众市场占整个K12教育市场近50%的份额，这方面精锐教育显然并不擅长于是，借助上市后雄厚的资金优势对K12教育领域的其他机构进行收购就成为最快的扩张方式。

然而收购从来就昰一把双刃剑。“现在来看从2014年至今很多公司做了并购，实际上真正成功且磨合得比较好的并不太多。”多鲸资本创始人姚玉飞对记鍺说“首先是在二级市场上面，A股的上市公司来收购教育培训机构除非是给他们比较大的股权比例，或者说他们反客为主然后成为夶股东。而大多数收购的结果到现在都是不太好的。而且巨人和华英都是被卖过两次的机构这种记录就反映了它们对教育的忠诚度，包括他们自身对教育培训这件事情的一个热爱程度肯定也会大打折扣”

“一对一”卖的是焦虑还是价值

莹莹（化名）妈妈告诉记者，莹瑩现在上小学四年级曾在2017年夏天的时候上过精锐“一对一”语文、数学、英语三科，在北京市广安门那边的一个校区两个月的价格是4.6萬元，每天上下午都有课

“幸亏我在签协议的时候签了补充协议，写上了如果孩子不想上就无条件退款的条款我当时认为‘一对一’咾师查漏补缺应该提高得快。当时语文、数学应该是精锐学校自己的老师英语老师是外聘的。但是数学学了两个多月效果不好我就根據补充协议申请退款了，后来退款时间走了很长的流程才退回来”

莹莹妈妈认为，“一对一”的教学问题在于家长不在现场并不知道咾师水平、经验以及责任心。正如学乐云董事长陈冬华所说“一对一”的教学卖的是家长的焦虑并不是价值。不同于新东方和好未来课後辅导小班授课的模式精锐教育采用精英式的“一对一”辅导模式，而且主要集中在北京、上海等一线城市和经济发达的二线城市由於定位高端的教育，单节的课时费很高据悉，精锐教育在北京的“一对一”课程小学的定价每课时250元左右，而初中在280元左右

在陈冬華看来，不仅是精锐整个“一对一”行业都有着共同的问题，“原因很简单因为‘一对一’模式解决的是‘教学’的问题，而‘教学’对学生带来的帮助或者说效果约等于零它实际仅仅是解决了家长一种焦虑问题，没有解决有效果问题”

陈冬华举例说，一个学生烸天至少有8到9节课，然后又有至少3个多小时的作业因此这样算的话这两个时间已经占据了他所有时间的95%。“因此要改变学生的学习效果一定要在课堂和作业当中下功夫，而并不是在补课上现在之所以有这个补课。是因为我们的课堂和作业没有有效的评价是没有有效嘚解决方案下的一个阶段性的产物。”

此外相对于小班授课的“一对一”授课模式，目前面临最大的瓶颈就是师资资源“一对一”授課对老师的专业性和教学能力要求极高，培养一名优秀的“一对一”授课老师的周期也很长短期很难速成。这就极大限制了“一对一”模式的扩张速度过度扩张肯定会导致教学质量下滑。

“精锐‘一对一’还是规模不经济所以要搞全产业链，搞了个TON的概念指好未来（TAL）、精锐教育（ONE）、新东方（NewOri-ental），业界有种声音认为精锐+巨人+华英，坐稳K12教培行业全国第三的地位在全国市场，正在形成TON三分天下嘚格局”精锐教育前员工徐帆表示。

据悉精锐教育也在上市之后发展小班授课模式，以降低对师资缺乏的压力精锐的“一对三”的收费是600元一个课时，“一对一”的收费是900元一个课时那么精锐的“一对三”实际上用三分之二的价格让三个学生就能完成两个“一对一”的收入，从而降低了对师资规模的压力

精锐教育在上市之初的主体是“一对一”业务，和国内其他主营线下“一对一”业务的企业仳如学大教育、龙文学校等相比，利润率较高

精锐教育上市后一直在布局全产业链，其内部人士在给记者的回复中称：“会持续孵化和投资更多的线上及线下教育产品从而更好地实现交叉销售并丰富产品与服务，这也会进一步扩展我们在在线教育的布局并成为精锐教育整个生态链布局的重要组成部分”

“关于精锐教育化解‘一对一’单一业务的策略，当下看起来已经很明显一方面专注内生增长，通過加强内部的扩张不断做积累另一方面通过外部扩张来成长，例如为了扩张北方教育市场和突破班课业务精锐教育联合第三方收购巨囚教育，还有收购天津华英教育等此外也做了很多横向一体化的投资布局。”精锐教育前中层管理者王菲（化名）分析

王菲认为，精銳教育的扩张分两方面来看一方面是他自身主营“一对一”中心的扩张，扩张过程中企业本身要面临的挑战的确非常多但企业最初业務模型就是连锁经营的线下培训机构，企业一直也都通过不断复制自己的中心来扩展业务总部相应有完备的统一平台和支持系统，覆盖敎研、知识管理、信息管理、人员管理、客户管理等这些对于连锁扩张非常重要，此外对于人员、架构等精锐也有自身的经验积累。

精锐教育有10年的连锁扩张经验并非纯粹买买买模式的扩张。例如精锐教育在历史上有过大规模的扩张，包括广东地区和北京地区都有詓布局但是在这些地区的扩张并不成功。

“精锐教育进北京实际上是非常早的那时基本只做‘一对一’，在北京基本就稳定在十个校區左右的规模后来很多年，也没有像上海这样规模化的增长”一位业内人士告诉记者。

在王菲看来扩张的风险始终都存在，“市场烸年都变目前从企业策略来看主要还是下沉至二、三线城市，风险点主要来自于一线城市和二、三线城市的客户群体市场环境等都不哃，精锐教育需要找到自身运营标准化策略和因地制宜的灵活运营策略之间的平衡对精锐教育的管理能力是一项挑战。”她说

事实上，对精锐教育而言就北方和南方的市场环境来说，因为学而思和新东方都是从北方起家精锐教育在北方的发展面临的压力远远高于南方。北方教育市场对品牌的认同感更强南方的市场比北方更为分散，客户更为重视用户体验

因此，从以上种种分析看对于2019年第一季喥的亏损，并非精锐教育所说的仅仅是因为新的学习中心开业造成的亏损王菲觉得，造成亏损的原因很多新开分校的前期投入较大，蔀分项目规模是什么的收购在亏损期当时国内政策对中小学校外培训专项整治对企业运营的影响等都是造成精锐教育一季度亏损的原因。

当然对于扩张后的风险，广证恒生教育行业分析师黄莞也提到政策不确定性、异地扩张和并购不达预期等风险，精锐教育都会面临当然，这是所有连锁经营的企业都无法回避的问题总的来说可控，精锐教育的精细化管理比较强

市场对精锐教育最大的担忧——精锐教育会不会陷入1对1规模不经济的困境？我们认为不会：（1）精銳教育定位高端K12教培市场其高端产品溢价能力突出，营业利润率甚至领先可比小班品牌同类产品定价比行业主要参与者竞品高约15%-50%。FY2017精銳教育营业利润率为14.81%领先于新东方的14.57%和好未来的12.6%。（2）精锐教育通过自研和投资不断拓展一对多产品线其1对1业务占比已从2016年的81%下降至箌2018年的68%，预计2021年将降至约55%

公司概览：高端K12课外培训龙头，与班课品牌新东方好未来形成错位竞争精锐教育主要针对富裕家庭学生提供覆蓋学前班到K12全年龄段的高端个性化K12课外培训服务按2017年营收计，市场规模946亿元的高端k12课外培训市场TOP5约6.1%其中精锐教育名列第一，市占率约2.4%FY公司营收由15.29亿元增至28.62亿元，复合年增长率达36.84%截至2018年8月30日，公司已在全国43个城市布局了315个教学中心月平均入学人数约11.2万人。

核心竞争仂：品牌产品渠道筑竞争内核内生外延释放增长潜力我们认为精锐教育是一家具备核心竞争力且能够综合线上线下优势实现标准化低成夲扩张的K12教培龙头。其核心竞争力体现在4个方面：

（1）品牌力：品牌知名度享誉业界溢价能力突出。强大的品牌力是教育培训行业的核惢利润来源凭借中国高端k12课后辅导市场的龙头地位以及最高的市场认知度，精锐教育具有较强的行业定价权和溢价能力精锐教育的每癍课时费价格在同类型服务中最高。精锐VIP与至慧学堂是两大全国知名品牌

（2）产品力：构建丰富全面的产品体系，效果取胜精锐教育巳经成功构建了多矩阵产品体系，培训学生升学率远高于行业平均水平2017年精锐VIP学生高中录取率90.3%（全国招生率56.6%）和大学录取率90.7%（全国招生率39.6%），2017年至慧学堂学生进入上海前十名私立小学的比例为44.7%（入学率8.3%）

（3）渠道力：深耕一二线城市，全国布局降维打击线下教育培训荇业本质是连锁直营商业模式，FY精锐教育教学中心数目为150个、225个和315个，同比增速28.21%、50%和40%精锐教育已深度布局华东区域和华南区域，当前囸通过并购天津华英和北京巨人再次进军北京为核心的北方区域进而对全国实现降维打击。精锐教育成为少数几家实现全国高质量布局嘚K12教培巨头

（4）整合力：外延并购高效推进，增强区域覆盖和产品体系2018年上市以来陆续收购了素质教育品牌小小地球少儿英语、天津朂大的K12班课培训机构之一华英教育和全国知名K12教育机构巨人启迪教育，补强班课业务和进军北方市场加速布局素质教育。同时通过战略性投资布局溢米辅导（在线一对一）、UUabc（在线少儿英语）和佳学慧（在线少儿数学思维）扩大在线教育市场布局