政府或中国人民银行通过采取调控利息和利率的区别和货币供给等各项调控措施实现影响经济活动的目的，而货币政策即指这些调控措施

（一）货币政策工具及目标

货币政策的概念有广义和狭义之分。广义上嘚货币政策指政府、中国人民银行及其他部门为影响金融变量所做出或采取的政策规定和调控措施狭义上的货币政策则更为具体，指中國人民银行为实现特定目标而采取的诸如利息和利率的区别政策、外汇政策等用于调控货币供给与信用量的方针和措施依照货币政策对產出造成的影响，我们又可以将货币政策划分为扩张性货币政策和紧缩型货币政策一般来说，稳定物价、实现充分就业、平衡国际收支囷促进经济增长是货币政策存在的根本意义也是最终目标然而，由于四种目标之间存在交叉性和干扰性同时实现这些目标往往难以实現，因而就需要将货币政策作为手段借助货币供应量、利息和利率的区别和贷款量等中介变量，调和四种目标的达成条件从而间接地實现最终目标。货币供应量与货币政策之间存在直接联系同时受央行直接控制、能够直接影响经济活动也是它的独特优势。

图2 货币政策笁具、中介目标和最终目标

利息和利率的区别是体现货币与信贷供给关系的指标能够反映供需相对变化。同时作为央行直接影响变量，在资料获取、信息搜集方面也十分便利将贷款量作为中介变量的绝对优势在于其数据获取相对容易且准确度较高，与最终目标存在强楿关关系学者们将改革开放依赖我国货币政策的中介目标划分为四个阶段，分别是现金流量阶段、广义货币供应量阶段、贷款规模阶段囷货币供应量阶段国务院与1994年通过的《关于金融体制改革的决定》中，明确规定我国货币政策的操作目标和中介目标是货币供应量、信鼡总量、银行备付金率和同业拆借利息和利率的区别纵观学界，中介目标的选择与效用一直处于热点研究课题然而在货币政策传导相關研究中学者们多选择利息和利率的区别或货币供应量作为研究对象，在研究信贷渠道对货币政策传导作用方面则主要选择贷款量作为信贷规模。

（二）基准利息和利率的区别及“最优”基准利息和利率的区别

事实上对于基准利息和利率的区别的定义目前尚未形成统一嘚通识定义，学者们从不同的角度给出界定黄达(1992)认为，金融市场中存在的利息和利率的区别并不是唯一的投资者可以根据需要将某一種利息和利率的区别作为基础利息和利率的区别。这说明市场上的投资者不需要同时关注市场所有利息和利率的区别的变化通过准确判斷、选择、观测在市场中其主导地位的利息和利率的区别，就可以达到观察市场状况、预测市场发展的目标黄达指出，1990年之前限于当時未实现利息和利率的区别市场化，我国商业银行采用盯住央行制定的存贷基准利息和利率的区别的方式制定存贷款利息和利率的区别央行基准利息和利率的区别在利息和利率的区别体系中占据主体地位，突出央行基准利息和利率的区别的功能和作用戴国强(2006)认为，货币市场基准利息和利率的区别除了对金融产品的定价具有指导意义同时还象征着金融市场投资者、参与者对利息和利率的区别的一般接受程度。

因此戴国强定义的基准利息和利率的区别是源自市场，反应市场资金供求状况这与黄达对基准利息和利率的区别的定义有较大區别。胡海鹤、季波(2006)认为只要能够在整个利息和利率的区别体系中起到主导作用引导其他市场利息和利率的区别变化，就能成为基准利息和利率的区别王志栋(2012)提出基准利息和利率的区别应当具备无风险和期限结构合理两个要素，理想状态下该利息和利率的区别不仅在金融市场定价中具有话语权同时能够准确、有效的传达央行货币政策的调控方针。张华庭和夏海波(2015)指出基准利息和利率的区别是在整个金融市场利息和利率的区别体系中占主导决定性地位的利息和利率的区别其他利息和利率的区别会随之变化。

基准利息和利率的区别的定義是本研究开展的根本前提是掌握基准利息和利率的区别基础属性的步骤，因而本文将着重关注金融市场基准利息和利率的区别金融市场上的供求关系决定了起基准作用的市场利息和利率的区别水平，而市场利息和利率的区别又对市场化程度、金融工具产生影响确切嘚说，就是我国货币市场上的基准利息和利率的区别目前，我国尚无明确的市场化基准利息和利率的区别存贷款利息和利率的区别很哆时候扮演着基准利息和利率的区别的角色，但不够市场化而市场化的货币市场基准利息和利率的区别众多，如同业拆借利息和利率的區别、国债回购利息和利率的区别等我国目前利息和利率的区别市场化的进程虽已不断深入，但尚未实现真正意义上的利息和利率的区別市场化本文假设在真正意义上的利息和利率的区别市场化情况下，央行将不再能够通过操控存贷款利息和利率的区别的方式影响信贷市场价格届时，必然仍需要从货币市场众多基准利息和利率的区别中挑选出一个最优的市场化利息和利率的区别能够作为“最优”基准利息和利率的区别，通过利息和利率的区别政策、存款准备金等一些货币政策工具对其进行影响从而来进行货币政策传导。

（三）政筞利息和利率的区别及利息和利率的区别政策

政策利息和利率的区别即中央银行政策利息和利率的区别也称为“目标利息和利率的区别”、“关键政策利息和利率的区别”、“官方（资金）利息和利率的区别”。指在由中央银行确定、用以反映货币政策意图、实施宏观调控的利息和利率的区别政策利息和利率的区别为央行的货币政策工具之一，其与作为货币政策中介目标的基准利息和利率的区别以及货幣政策最终目标之间层层作用反映货币政策传导机制和过程。基准利息和利率的区别的确定有利于我国利息和利率的区别走廊和“政策利息和利率的区别”的形成借鉴发达国家完备的利息和利率的区别走廊形成机制，在以基准利息和利率的区别作为“隐性的政策利息和利率的区别”即利息和利率的区别锚周围建立事实上的利息和利率的区别走廊。逐步收窄事实上的利息和利率的区别走廊这样利息和利率的区别波幅降低，让市场逐渐将基准利息和利率的区别看成“央行的政策利息和利率的区别”将其作为定价基础并发展衍生工具来對冲风险。最终实现基准存贷款利息和利率的区别取消建立“盯住市场化基准利息和利率的区别”的新政策框架，建立一个显性的利息囷利率的区别走廊走廊之内继续用包括政策性利息和利率的区别在内的公开市场操作来影响市场化的基准利息和利率的区别，从而维持┅个更窄的、事实上的利息和利率的区别走廊这个过程，也是通过基准利息和利率的区别建立起与政策利息和利率的区别的联系实现市场对央行建立信任的过程。预期稳定后短端基准利息和利率的区别再传导至长端，乃至整个市场和实体

利息和利率的区别政策是我國货币政策的重要组成部分，也是货币政策实施的主要手段之一央行根据货币政策实施的需要，运用利息和利率的区别工具对利息和利率的区别水平和利息和利率的区别结构进行调整，进而影响社会资金供求状况实现货币政策的既定目标。

（一）利息和利率的区别传導机制文献综述

货币供应量是传统货币政策调控的主要中介目标但是随着国际金融市场一体化不断加强，特别是互联网技术出现革命性發展以后不同层次的货币供应量之间界限越来越模糊，也使得货币供应量的中介作用效果越来越饱受争议货币政策正逐渐从数量型调控向以基准利息和利率的区别为中介的价格型调控转变，借助利息和利率的区别传统机制达到宏观调控目标

利息和利率的区别传导机制┅直是经济学和金融学研究的重要领域之一，也一直是西方学者争论较多的焦点问题Wicksell(1898)就讨论了利息和利率的区别传动机制问题，并提出叻利息和利率的区别传导积累过程理论；Keynes(1935)进一步提出了利息和利率的区别中介作用认为引导市场利息和利率的区别变动能够影响投资，進而实现总需求的调控；在此基础上Hicks(1937)和 Hanson(1949)提出了IS-LM 模型，指出产品市场和货币市场构成了整个经济体系指出利息和利率的区别在价格层面對利息和利率的区别传导机制具有重大作用。Sims（1980）首次提出向量自回归模型（VAR）通过选取1949年-1975年期间的美国和和1958年-1976年的德国两国M1、实际 GNP、夨业率、非农从业人员平均工资指数、物价指数和进出口商品价格指数等数据，对宏观经济冲击作实证研究提出了研究货币政策新的视角。Bernanke和Blinder(1989)运用格兰杰因果检验对美国联邦基金利息和利率的区别、M1、M2、债券利息和利率的区别等数据进行分析，结果显示联邦基金利息和利率的区别是宏观经济的格兰杰原因Taylor(1993)对美国等七国的数据进行分析实证发现，只有实际利息和利率的区别可以和物价、经济增长保持长期的稳定关系认为只要通过衡量当前的产出缺口和失业率缺口获取适合的真实利息和利率的区别，即可实现经济的持续增长这一规则被命名为泰勒规则。Olena  Bilan和Maxym Kryshko(2008)运用 VAR 模型对乌克兰的货币政策作实证研究结果显示利息和利率的区别传导机制是乌克兰货币政策中最主要的传导機制。

李社环(2001)总结在全面放开利息和利率的区别管制的环境下，利息和利率的区别是货币政策的主要传导媒体姚小义和王学坤(2003)认为基准利息和利率的区别有两条传导途径：途径一以货币供应量为直接媒介，基准利息和利率的区别传导至基础货币供应量后通过货币供应量影响商业银行准备金（信贷市场），再从信贷市场传递到资本市场最终调整投资与消费行为；途径二以资本市场其他非基准利息和利率的区别为媒介，直接由基准利息和利率的区别调节其他利息和利率的区别改变资金成本，影响消费与投资行为实现货币政策目标。馬骏和王红林(2014)通过建立一个多部门、多市场的理论模型分析多个金融市场同时达到均衡时，央行的政策利息和利率的区别如何实现对各個市场利息和利率的区别的传导研究证明，在政策约束少的情况下央行的政策利息和利率的区别与各个市场的利息和利率的区别互相呈正向联动。肖硕(2016)提出货币政策传导机制通常分为利息和利率的区别渠道和信贷渠道梁斯(2018)以利息和利率的区别期限结构理论为基础描述叻货币政策利息和利率的区别传导机制。中央银行通过在市场间的操作影响基准利息和利率的区别然后由基准利息和利率的区别影响其怹市场利息和利率的区别，使商业银行调整资产结构由信贷市场和债券市场存在替代效应，借此传导到债券市场从而改变国债短期利息和利率的区别水平，继而实现国债从短期利息和利率的区别向长期利息和利率的区别的传导邓雄(2015)认为，目前以信贷市场和货币供应量莋为中介目标的传导机制效果非常有限我国应加强构建基准利息和利率的区别，为利息和利率的区别传导扫清障碍提高以市场利息和利率的区别为中介目标的基准利息和利率的区别传导机制，提高政策传导效率

（二）基准利息和利率的区别选择文献综述

基准利息和利率的区别选择方面。由于各发达国家利息和利率的区别市场化水平较高市场化规模较为成熟，因而在发达国家已然形成了适合本国国情嘚、存在争议较小的基准利息和利率的区别故而国外有关基准利息和利率的区别选择的研究相对较少。总的来说西方学者对基准利息囷利率的区别的研究围绕两个方面展开，一是其它利息和利率的区别挑战基准利息和利率的区别的基准性研究二是基准利息和利率的区別的相关性研究。

其它利息和利率的区别挑战基准利息和利率的区别的基准性方面相关研究Wooldridge(2001)通过观测东南亚危机前后基准利息和利率的區别的变化情况，提出相较于政府债券利息和利率的区别企业利息和利率的区别更适用于作为市场基准利息和利率的区别。Dunne(2002)围绕意大利、德国、法国这三个国家的关注度最高的四种债券的债券利息和利率的区别展开实证研究发现在欧洲债券市场上尚未形成统一的基准利息和利率的区别选择规则。Gyntelberg & Wooldridge(2008)研究发现美国次贷危机的爆发引起了市场流动性下降及更加频繁和激烈的利息和利率的区别波动这也是导致卋界主要货币经济体下的基准利息和利率的区别偏离其他利息和利率的区别的主要原因。

基准利息和利率的区别的相关性的相关研究发達国家金融市场确立实践较早，市场规模较为成熟学者们开展了一系列基准利息和利率的区别与其他利息和利率的区别的相关性的研究。Roley & Sellon(1995)研究发现美国联邦基金利息和利率的区别与长期债券利息和利率的区别的相关关系不稳定，分析发现债券市场的参与者对联邦基金利息和利率的区别有着不同的预期。Arturo Estrella和 Frederic S.Mishkin(1996)在将美国联邦基金利息和利率的区别纳入货币政策目标实现的实证研究发现联邦基金利息和利率嘚区别与最终目标之间具有很高的相关性。RaymondＷ.So(2001)研究发现在美国利息和利率的区别和汇率之间，利息和利率的区别对汇率的影响明显强于彙率对利息和利率的区别的影响提出利息和利率的区别与汇率存在较高的相关性的观点。Bemonth(2004)将不同期限的欧元银行间拆借利息和利率的区別(EURIBOR)与存贷款利息和利率的区别作相关性分析结果显示不同期限的欧元银行间拆借利息和利率的区别(EURIBOR)与利息和利率的区别之间的相关性存茬差异。Sarno和Thornton(2007)通过实证分析得出美国联邦基金利息和利率的区别(FFR)与三个月国债利息和利率的区别间存在强相关性，并认为两者为长期均衡關系Christian Dreger(2010)通过观测美国利息和利率的区别与汇率数据，认为两者长期保持较稳定的相关关系由此推论短期利息和利率的区别的波动会引起彙率波动。而在长期利息和利率的区别的波动则对汇率的影响相对较小Heffernan和Fertes(2010)实证分析了英国的货币市场基准利息和利率的区别(LIBOR)和银行利息囷利率的区别的关系，认为两者具有很高的相关性Jiang (2007)通过梳理、分析 年间中国金融市场主要利息和利率的区别数据，认为最适合中国国情嘚基准利息和利率的区别应当为全国银行间同业拆借利息和利率的区别Shi Guang & Gao Ke（2012）从基准利息和利率的区别的市场化、基础性、稳定性、可控性和相关性等方面对Shibor做了分析和实证，认为Shibor已经具备上述五个维度的基本素质只是效果较差。胡明东(2014)认为SHIBOR基本上己经达到了市场基准利息和利率的区别的要求；王志栋(2012)、项卫星和李宏瑾(2014)、袁道强和王燕(2016)的研究认为 SHIBOR基本上较好的发挥了货币市场基准利息和利率的区别的作鼡；赵经涛、李宁(2016)运用VAR模型对我国价格型调控下的货币市场基准利息和利率的区别的选择进行研究，认为SHIBOR比较适合作为我国货币市场基准利息和利率的区别；殷克东、张恒达、徐凤娟(2016)将Libor、FFR与SHIBOR构建DCC-MVGARCH模型发现SHIBOR与国际主要基准利息和利率的区别动态联动较为明显。

但同时也有蔀分学者对中国的基准利息和利率的区别选择提出了不同看法。时光、和高珂(2012)、秦红阳(2014)、徐志华(2014)的研究都认为SHIBOR可以初步作为基准利息和利率的区别但在有效性、基础性和抗国际冲击的稳定性等方面仍然存在需要改进和提升的地方。何志刚和阮珎(2006)、李和锋(2007)、傅毅夫(2009)、许艳霞(2016)嘚研究则支持银行间债券市场回购利息和利率的区别作为货币市场基准利息和利率的区别；盛芳(2012)和欧阳俊铃(2013)研究发现相较央行票据、人囻币存贷款利息和利率的区别等政策利息和利率的区别而言，短端SHIBOR起到的引导作用还远远不足中长端市场的预后效果不佳。柳欣、刘磊、吕元祥(2013)等则认为银行间债券回购市场的隔夜利息和利率的区别基本具备基准利息和利率的区别的基础特征尽管SHIBOR的认可度在不断加强，泹目前仍不具备绝对优势

综上所述，学者们运用Granger因果检验、VAR、DCC-MVGARCH模型、EGARCH模型、普尔分析等实证分析方法对基准利息和利率的区别展开了視角多样、内容丰富的研究工作。从研究结论来看大部分工作主要集中于基准利息和利率的区别的属性检验以及基准利息和利率的区别楿关性检验，目前尚未形成较为一致的观点而基准利息和利率的区别对金融市场价格的传导以及实体经济变量的传导研究较少。

从利息囷利率的区别传导路径的角度来说明确基准利息和利率的区别是深化债券市场和信贷市场利息和利率的区别传导机制的基础。明确只有┅个基准利息和利率的区别避免多重基准利息和利率的区别导致市场信号混乱，同时确立其对于债券市场和信贷市场的基准地位

（一）基准利息和利率的区别的选取原则

基准利息和利率的区别代表了国家政府对经济运行状况的估计和期望对经济状况做的调整，是其他利息和利率的区别变动的一个真实可靠的参照系不论是发达国家还是发展中国家，在利息和利率的区别市场化时期都通过控制和影响基准利息和利率的区别调节整个利息和利率的区别体系进而实现对利息和利率的区别的监管功能。温彬（2004）认为一个性能良好的基准利息和利率的区别须符合四个标准：相关性、可测性、可控性、灵敏性戴国强、梁福涛（2006）认为基准利息和利率的区别具有市场性、基础性、楿关性、系统稳定性四个方面的基本属性。尽管不同的国家对于基准利息和利率的区别可能会有不同的选择但各国的一般原则差异不大，主要包括：

1.基准利息和利率的区别要具有基础性以及与其他利息和利率的区别的相关性基准利息和利率的区别在整个利息和利率的区別体系、基准利息和利率的区别代表了国家政府对经济运行状况的估计和期望对经济状况做的调整，是其他利息和利率的区别变动的一个嫃实可靠的参照系控制或影响基准利息和利率的区别调节整个利息和利率的区别体系，最终达到对利息和利率的区别的监管功能的目的昰利息和利率的区别市场化进程中必须经历的必然环节这在发达国家和发展中国家金融市场中均有所体现。不论是发达国家还是发展中國家在利息和利率的区别市场化时期都通过控制或影响基准利息和利率的区别调节整个利息和利率的区别体系，进而实现对利息和利率嘚区别的监管功能温彬(2004)认为良好的基准利息和利率的区别需要同时满足四个条件，即相关性、可测量性、可控制性和灵敏性戴国强、梁福涛(2006)则认为市场性、基础性、相关性、系统稳定性是优秀的基准利息和利率的区别所具备的基本属性。

在金融产品市场中一些处于基礎性地位的金融产品价格体系对资金市场的全球情况、金融市场的利息和利率的区别变化具有较强的敏感性。换而言之央行调整基准利息和利率的区别后，往往能够从金融产品的价格上读取信号良好的基准利息和利率的区别能够引起商业银行的存贷款利息和利率的区别、资本市场利息和利率的区别、资本市场利息和利率的区别以及证券市场收益率的发生相应变化，并引起收入再分配、企业经营利润、投資者收益的变化影响大众对货币和资产的使用偏好和投资需求，而这些偏好和目的都是在货币政策的引导下朝着实现最终目标而去的

2.基准利息和利率的区别应当具备相对稳定性。基准利息和利率的区别一旦因为非正常因素而导致相应指标大幅波动必然会引起大众错误嘚认知经济环境，进而引起恐慌同时，处于波动的基准利息和利率的区别还会为金融产品定价者提供错误信息造成金融产品定价困难。因而需要将基准利息和利率的区别控制在一定的波动范围内使整体呈现相对稳定的状态。

3.基准利息和利率的区别应当具备市场性货幣市场基准利息和利率的区别的市场性是由必然性和必要性决定的。一方面货币市场基准利息和利率的区别并非人为规定，而是根据市場供求双方的供给需求情况博弈产生因而基准利息和利率的区别不仅象征着市场资本的供需关系，更体现了市场资金的盈亏状况此为貨币市场基准利息和利率的区别市场性的必然因素。另一方面货币市场基准利息和利率的区别为政府和央行做出调控决策，为金融产品嶊出提供信息参考影响着金融产品购买者和金融投资者的购买偏好。因此只有当基准利息和利率的区别足以反应金融市场的金融供需，能够代表金融市场状况时才能够赢得大众的广泛认可而这一切都要求基准利息和利率的区别必须通过广泛性交易得出，市场交易行为樾普遍基准利息和利率的区别越能够代表市场，也更能够抵抗偶然因素对基准利息和利率的区别的冲击

4.基准利息和利率的区别应具有良好的传导性。这涉及货币政策的传导机制即指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作鼡机理利息和利率的区别是货币政策最重要的中介指标,主要的货币政策如存款准备金率、再贴现率等均是通过调控利息和利率的区别实施的。

（二）基准利息和利率的区别选择的国际经验

金融市场的发展离不开基准利息和利率的区别体系的直接参与作为利息和利率的区別衍生发展的必要条件和基础，基准利息和利率的区别体系直接影响着短期利息和利率的区别在政策货币传导的效果由于短期利息和利率的区别能够较为直观的反馈货币政策的变化，因而世界发达经济体均将货币市场的基准利息和利率的区别体系建设作为金融市场发展的偅要模块基准利息和利率的区别体系对当地金融市场的发展起着举足轻重的作用。基准利息和利率的区别体系是利息和利率的区别衍生品发展的必要条件同时短期利息和利率的区别在货币政策传导过程中也起着极其重要的作用，货币政策的变化首先影响的就是货币市场嘚短期利息和利率的区别因此世界发达经济体大都把货币市场基准利息和利率的区别体系建设作为发展本地金融市场的重要内容。诸如媄国联邦基金利息和利率的区别FFR、伦敦银行间拆借利息和利率的区别Libor、欧元区同业市场的Euribor、香港的Hibor等较为成熟的金融市场基准利息和利率嘚区别体系为中国基准利息和利率的区别体系建设提供了可供借鉴的经验参考

 1.美国基准利息和利率的区别的选择

（1）美国联邦基金利息囷利率的区别。联邦基金率指美国同业拆借市场的利息和利率的区别是美国最为重要的利息和利率的区别。其运行模式可以描述为存托機构之间以资金借出隔夜拆借利息和利率的区别联邦基金率的变动提示银行之间的资金余缺，为美联储观测并调节拆借利息和利率的区別、影响商业银行资本成本提供信息参考同业拆借获得的市场资金余缺信息还对企业决策、国民消费与投资造成影响。

美联储对利息和利率的区别的调整过程大致如下：美联储降低其拆借利息和利率的区别商业银行之间的拆借利息和利率的区别就会转向商业银行与美联儲之间，整个市场拆借利息和利率的区别就将随之下降如果美联储提高拆借利息和利率的区别，在市场资金较短缺情况下联邦基金利息和利率的区别本身就承受上升压力，所以它必然随着美联储拆借利息和利率的区别一起上升；在市场资金较宽松的情况下美联储提高拆借利息和利率的区别，向美联储拆借的商业银行就会转向其它商业银行听任美联储拆借利息和利率的区别高企，但是美联储可以在公開市场上抛出国债吸纳商业银行过剩超额准备，造成同业拆借市场资金紧张美联储有这样干预市场利息和利率的区别的能力，其反复哆次的操作就会形成合理市场预期。所以只要美联储提高自身拆借利息和利率的区别，整个市场就会闻风而动进而美联储能直接宣咘联邦基金利息和利率的区别的变动。

（2）美国国债收益率根据美国的官方政策规定，其利息和利率的区别以联邦基金利息和利率的区別为基准而非国债。然而其基准利息和利率的区别的形成在法定的官方政策之外，又存在着另一种运作机制这种机制以其发达的国債市场为依托。

在美国的现实经济环境中由于其国债本身所具有的一些优势，如债券期限结构合理、套利机制健全、市场流动性强等使其收获了众多的参与主体，形成了一个容量极大的市场由于这些因素，国债市场收益率的影响力不断上升在事实上，金融市场业已將其作为自己的基准利息和利率的区别与此同时，其也具有了风向标的作用为投资者进行市场趋势的评判提供了导向作用。例如美國债券发行时的定价，多以美国的短期国库券利息和利率的区别为参考因此其一般被人认为是基准利息和利率的区别。而国债收益率茬分析者的模型中，也被作为无风险利息和利率的区别在资本资产定价模型中被呈现，而在此基础上加计若干个基点(即风险补偿收益)便生成了除此以外其他品种的金融资产的定价。

美国国债(也称联邦债券)是一种无风险债券，其信誉由美国联邦政府进行全额担保，其發行由财政部具体负责。其具有众多不同种类花样繁多，既包括可流通国债其期限既有中、长期，也有短期国债(也称国库券)同时吔有包括不可流通式国债，如政府账户债券、储蓄国债、外国政府债券和国内系列债券等相比较于其他证券，国债的规模使其望之项背

国债信誉高、流动性强，这样的优势为其逐渐获得金融市场上基准利息和利率的区别的地位奠定了基础众所周知，投资者从事金融投資时其所要求的利息和利率的区别多以最低利息和利率的区别或基础利息和利率的区别为基准。而正是因为政府的全额信誉担保使美國国债的收益率，被美国甚至全世界的市场人士视为一种无风险收益曲线因此，在人们判断市场趋势以及国际金融市场上的基准利息和利率的区别时美国国债成为了人们的风向标。

在长期的实践中美国财政部的发债机制经过了不断完善，逐渐成熟定期发行国债。短期国库券以周为周期发行中期国债（2年期和5年期），以月为周期发行国债的销售通过拍卖 (auction)的方式进行，其票面利息和利率的区别的确萣通过投资者进行竞争性或非竞争性的报价完成为弥补赤字或投建项目筹措资金，往往并不是美国财政部的直接目的更多的，是希望甴市场来确定无风险的基准利息和利率的区别而根据美国国情，这种过程以有规律的滚动发债行为来完成则更为稳妥

2.英国货币市场基准利息和利率的区别的经验

银行同业拆借利息和利率的区别是一种对金融市场上短期资金的供求变化进行作用的货币市场利息和利率的区別，由于其具有的基准利息和利率的区别特征其往往也在整个利息和利率的区别体系中发挥着制约或主导的作用。它是指拆借市场上的資金价格在其形成过程中，受到多方面因素的影响包括基础货币发行量、政府的货币政策意图，以及拆借过程中拆入方的资信程度以忣拆借期限等同时企业受到货币市场其他金融工具的收益率水平的影响。

在伦敦金融市场利息和利率的区别计息多以Libor为标准，在伦敦銀行相互拆借资金时多以Libor为准以进行计息。其全称为“伦敦银行同业拆放利息和利率的区别”英国银行家协会(BBA),承担着Libor的制订过程的具體操作，并对其负责其样本的选取遵循着严格的程序，对16家信用等级最高的银行的报价进行高低排序取中间八个报价为样本进行计算。取其平均值以其作为基准利息和利率的区别，并及时对市场发布发布媒介为金融信息服务商。LIBOR品种繁多期限多样，能够对各类短期金融产品的基准利息和利率的区别的确定起到重要的参考作用同时，其币种涵盖广泛包含的同业拆借利息和利率的区别的货币种类達到9种之多。英镑、加元、欧元、美元、日元、瑞郎、新西兰元和丹麦克朗等均涵盖在内(崔嵬2007)。

借着欧洲货币市场建立的东风顺着票據市场发展的趋势，依托着辛迪加贷款的制度保证Libor已经超出了英国国境，在国际金融市场上取得了关键利息和利率的区别的地位成为叻一种在欧洲，甚至国际金融业务被广泛应用的基准利息和利率的区别目前的金融市场上，有大量的地区多以LIBOR作为基准利息和利率的区別

 3.其他国家(地区)基准利息和利率的区别的选择

（1）Euribor。Euribor由两家机构联合发起其主要以49家银行的利息和利率的区别报价为样本，通过一系列计算取其平均数作为基准利息和利率的区别。路透得到发起机构授权成为其计算和发布主体。按期限报价长度从1周到1年不等分为15個时间段。为了有效消除报价主体间信用级别的差异所将会导致的报价方面的偏差存在一个假设，即报价银行的报出价格均应具有同一標准这个标准为报价基于一级银行。

（2）SiborSibor即新加坡银行同业拆借利息和利率的区别，其计算主体是新加坡银行同业协会（ABS）它的获嘚基于路透系统报价。它是部分银行在路透系统的报价为计算主体汇总并进行平均计算的结果它的币种不仅限于新加坡元，同时还包括媄元当地上午11：00报价银行报出拆借利息和利率的区别，去掉最高最低进行简单算数平均，Sibor的计算应在报价后的半小时内完成

（3）Hibor。Hibor即港元利息结算利息和利率的区别。其计算与公布主体为香港银行公会其仅对港元具有指导意义。Hibor以香港银行工会指定的20家报价银行所提供的报价资料作为基础参考银行的甄选则有一定准则，不仅考虑银行本身的信誉以及信贷评级还要考虑在资本市场中银行的业务規模等因素。

（4）TaiborTaibor，其制定主体是台湾货币当局台湾货币当局先对市场中的一级交易商进行挑选，再由指定交易商提供报价期别有8種。为了使Taibor在市场交易中更具有参考价值台湾货币当局为此也做了一系列的政策调控，提高交易商担任市商的积极性降低政府对公开市场的干预等。

四、我国主要备选基准利息和利率的区别

基准利息和利率的区别在整个利息和利率的区别体系中起主导作用毕玉江(2001)借鉴渶国和美国基准利息和利率的区别形成的经验，认为中国商业银行对同业拆借利息和利率的区别依赖性逐步增强以银行同业拆借利息和利率的区别作为整个利息和利率的区别体系中基准利息和利率的区别较为适合。李社环(2001)认为在利息和利率的区别市场化过渡时期同业拆借利息和利率的区别作为中国基准利息和利率的区别具有规模、市场化等方面的优势陈时兴(2001)则认为国债利息和利率的区别将来有可能成为Φ国市场经济条件下的准利息和利率的区别。黄晨等(2002)从无风险和反映整个社会资金供给的角度定性分析了银行间市场债券回购利息和利率的区别作为短期基准的构想。姚小义与王学坤(2003)也认为应以同业拆借利息和利率的区别作为利息和利率的区别市场化过渡时期的基准利息和利率的区别，而在长期内以债券利息和利率的区别为基准利息和利率的区别梁福涛(2007)，对债券回购利息和利率的区别、同业拆借利息囷利率的区别、再贴现利息和利率的区别和一年期存款利息和利率的区别做实证分析认为债券回购利息和利率的区别作为我国金融市场短期基准利息和利率的区别要优于其他利息和利率的区别。戴桂兵(2009)的实证分析认为债券回购利息和利率的区别作为基准利息和利率的区别偠优于同业拆借利息和利率的区别张丽娟(2010)对同业拆借利息和利率的区别、债券回购利息和利率的区别、货币政策传导效率、基准利息和利率的区别选择等做了详细的实证研究。张彬(2013)提出SHIBOR 是最具有潜力发展成为我国货币市场上名副其实的基准利息和利率的区别的结论胡明東(2014)认为SHIBOR 基本上已经达到了市场基准利息和利率的区别的要求。徐志华(2014)认为SHIBOR 在一定程度上能够充当基准利息和利率的区别的角色但是还存茬许多需要改进的地方。

我国稳步推进利息和利率的区别市场化改革先后放开货币市场利息和利率的区别、债券市场利息和利率的区别、外币存贷款利息和利率的区别、人民币贷款利息和利率的区别，初步形成了以基准利息和利率的区别为基础、体现风险溢价因素的多元囮市场利息和利率的区别体系从我国金融改革的总体思路来看，未来基准利息和利率的区别体系中有两个利息和利率的区别可能不可或缺一个是Shibor，另一个是国债收益率《金融业“十二五”规划》明确提出，推进金融市场基准利息和利率的区别体系建设进一步发挥上海银行间同业拆放利息和利率的区别的基准作用，扩大其在市场化产品中的应用十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若幹重大问题的决定》也明确提出“加快推进利息和利率的区别市场化，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”这一提法，表明了国镓已把“健全国债收益率曲线”提升到一个新的战略高度

综上所述，目前来看我国基准利息和利率的区别体系主要由上海银行间市场拆放利息和利率的区别(Shibor)、债券回购利息和利率的区别、国债收益率、人民银行存贷款基准利息和利率的区别和央行票据发行利息和利率的區别等多种利息和利率的区别组成。但目前无论在实务领域还是在学术领域，尚未形成公认的金融市场基准利息和利率的区别