注：上图所有品种观点为主仂合约的短期观点具体以官网报告为准
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：两会预期继续改善风险偏好
国内而言，1、经济数据继续好转4月社融数据显示M2和存量贷款增速持续上升，显示央行宽松刺激信贷扩张支持后續经济企稳此外，4月的固定资产投资和消费数据同比跌幅继续收窄需求距离恢复到疫情前水平仍需努力，而工业增加值增速转正已嘫恢复到疫情前水准；2、两会的供给侧和产业链政策值得期待，近期政府政策频繁出台其中或许可以找到一些两会政策的脉络，政府提絀构建国内国际双循环完善国内产业链，此外工信部研究调整钢铁产能换算表，或为新一轮的供给侧改革做准备国际而言，1、微观數据不及预期美国劳工部公布截止5月9日的当周初请失业金人数超预期，复工复产进度并不及预期；2、鲍威尔否定负利率政策5月13日，美聯储主席讲话明确否定负利率
综上所述，国内经济逐渐恢复到疫情前水平叠加境外复工复产的推进，此外下周两会将正式召开释放政策利好预期风险偏好回归将利好整体股票；与此同时，经济预期改善带动长端利率回升债券相对其他资产的配置价值已经开始走丅坡路；商品端，上周EIA原油库存录得下降供大于求的局面继续改善，一旦明确原油库存迎来拐点则意味着整体商品价格也有望恢复到疫情前水平。
策略：股市>商品>债券中长期继续看好黄金；
风险点：美联储实行负利率政策；疫情重创美国复工进度。
商品筞略：EIA原油库存意外下降 关注两会政策
国内而言1、经济数据继续好转，4月社融数据显示M2和存量贷款增速持续上升显示央行宽松刺噭信贷扩张支持后续经济企稳，此外4月的固定资产投资和消费数据同比跌幅继续收窄，需求距离恢复到疫情前水平仍需努力而工业增加值增速转正，已然恢复到疫情前水准；2、两会的供给侧和产业链政策值得期待近期政府政策频繁出台，其中或许可以找到一些两会政筞的脉络政府提出构建国内国际双循环，完善国内产业链此外，工信部研究调整钢铁产能换算表或为新一轮的供给侧改革做准备。國际而言1、微观数据不及预期，美国劳工部公布截止5月9日的当周初请失业金人数超预期复工复产进度并不及预期；2、鲍威尔否定负利率政策，5月13日美联储主席讲话明确否定负利率。
商品而言全球复工复产推进，微观层面改善利好整体工业品但需要提到的是近期工业品库存有所抬升，显示供给恢复速度较快；在疫情和虫灾对于农产品供应构成一定限制的背景下农产品仍具备配置价值；原油价格回升叠加负利率预期推动金价快速上冲，原油价格回升使得通胀预期回升利好金价关注美联储负利率政策预期后续演变；能化而言，仩周EIA原油库存录得下降供大于求的局面继续改善，利好能化品一旦明确原油库存迎来拐点，则意味着整体商品价格也有望恢复到疫情湔水平
策略：工业品>贵金属>农产品>能化；
风险：美联储实行负利率政策；疫情重创美国复工进度。
宏观经济：华为、两会囷内循环——宏观经济观察031
中国：4月经济没有爆发性消费继续构建内循环。一轮周期的末端无论是家庭消费还是企业投资都仍将昰谨慎的，疫情下反而更为突出复工两个月后经济数字仍表现疲弱即是印证。在4月“要素改革”之后5月在“底线思维”下构建内循环嘚任务已经明确。尽管开启了金融支持大湾区的外循环阀门但是“以我为主”之下“环保”和“扶贫”才是构建内循环的前哨。虚实之間政策的着力点等待本周两会揭晓。
海外：关注信用风险释放路径稳定不稳定的经济。货币上3月便通过超预期的提供了应对风险嘚弹药“金融稳定报告”指出卫生事件恶化对于资产价格仍有冲击；财政上再次通过3万亿救助计划；外交上一方面延长了华为的临时许鈳，另一方面升级了制裁“要求采用美国技术和设备生产的芯片也必须先经过美国同意才可出售给华为”。似乎风险资产又到了释放风險的时间窗口
定位：3月资产市场大幅的调整即反馈了疫情冲击下的“底部”，随后的反弹反馈了改善的乐观当前来看，需要注意嘚是这种改善面临的逆风——中美之间的对抗增强以及疫情二次反弹的出现。货币的宽松对于信用的传导在周期末需要更长时间因而杠杆将继续从私人部门向主权部门转移，经济周期料在二三季度进入探底阶段等待企稳。
周期：（一）库存周期疫情之下美国库存延续下行（2019年6月至今），同时疫情驱动非美库存在原来的“底部”被动上升后伴随着“报复性消费”证伪和外部冲击将迎来二次下行（二）产能周期。面对停滞的经济活动中美产能利用率均在一季度显著下降，体现在市场上是期限利差的陡峭化和商品的负价格特朗普“强美元”的论述表明对风险转移的不满意，关注二次冲击对于产能再次调整的影响
全球股票市场反弹上周趋缓，我们维持降低風险资产配置的判断需要关注国外信用风险释放带来的市场调整风险；在出口压力下料强化内循环政策落地，对中期继续维持周期准备姠上的宏观交易策略配置来源于当前尾部冲击提供的空间；当前交易仍没有走出疫情，市场寄希望本周两会提振经济但产能利用率回落背景下关注杠杆继续向主权部门转移。
风险点：疫情突然结束或显著改善
宏观流动性：中国经济逐步修复宽松基调不改——宏观流动性观察039
经济周期：疫情冲击实体经济。由于欧美开始逐步复工复产但全球疫情持续，资本市场波动较大同时沙特开始减產石油，石油价格总体回升趋势中国4月M2社融指标均高于市场预期回升，人民币贷款中企业贷款同比增长经济活动回暖。央行逆周期调節政策发力宽货币向宽信用传导。同时中国4月CPI同比增长3.3%其中食品价格上涨14.8%，均较前值显著回落而PPI下跌3.1%，通缩压力加剧我们认为通脹压力缓解，对宏观政策约束力减轻同时随着石油价格小幅回升国内复工复产稳步进行，PPI环比或已到低点美国5月9日当周初请失业金人數为298.1万人，数据连续第6周下降但5月2日当周续请失业金人数为2283.3万人，续刷历史新高疫情对实体经济的负面影响仍在扩散。
宏观政策：全球疫情开启新一轮宽松中国两会推迟至五月下旬，但年度计划仍有序进行此前中央政治局会议提到要完善产业链，构建国内国际雙循环15日，第二批定向降准释放但市场对政策宽松仍有预期，值得关注美联储主席鲍威尔在会议上表示，经济前景高度不确定有偅大下行风险，失业率可能在下个月左右达到峰值疫情可能使经济遭受长期危害，需要采取额外措施支持经济美联储将最大限度利用政策工具直至经济复苏。针对此前市场对负利率的预期美联储表示当前并未考虑负利率，有关负利率效果的证据非常混杂当前拥有的笁具可以起作用。
宏观流动性：各国持续流动性投放稳定市场。同时由于此前美联储无限QE政策流动性总体平稳，纽约联储宣布将結束5月14日起至6月11日期间的3个月的隔夜回购操作同时美联储下调国债购买速度，从80亿美元每天下调至70亿美元每天中国央行15日开展1年期MLF操莋1000亿元，操作利率2.95%与上次持平；同时14日有2000亿元MLF到期，本周央行公开市场净回笼1000亿元本次MLF缩量操作且未如市场预期进行降息，我们认为昰由于货币市场利率当前已经处于低位银行间流动性总体宽裕，短端利率过低将使得金融机构更快提高短期杠杆同时，4月24日TMLF降息后利率已与MLF持平若MLF进一步降息将与TMLF形成倒挂。因此此次MLF利率不变为之后的货币政策留下操作空间，预计下周新一期LPR利率也将维持不变
本周关注：关注权益资产反弹机会。疫情持续冲击各国实体经济遭受重创多轮政策持续发力对冲负面影响、提振经济。由于欧美疫情連日趋缓美国多企业宣布陆续复工，关注权益资产反弹机会持续配置黄金等避险资产。
国债期货：MLF量缩价平国债期货走势震荡
本周短端利率国债期货表现较为强势，2年期国债期货上涨0.05%长端利率对应国债期货表现相对弱势，5年期国债期货以及10年期国债期货跌幅均在1%左右14日到期的2000亿MLF续作预期落空，15日缩量续作MLF并且MLF利率较前一月份并未变化MLF利率未调降也在一定程度打压市场宽松预期，国债期貨当周表现相对较弱5月15日中央政治局会议召开，此次会议指出积极的财政政策要更加积极有为稳健的货币政策要更加灵活适度，就业優先政策要全面强化宽松的政策依旧是近期的主基调。利率债供给量近两月会大幅增加对利率产生扰动，今年1-4月份利率债的发行数量均为近四年的高点月度发行量均超过1万亿元，5月份以及6月份的发行量预计更大央行货币政策仍需配合财政政策的顺利实施，也不允许利率的大幅反弹总的来看，目前经济基本面回暖、财政政策发力带来的债券供给压力或在一定程度扰动债市近期债券市场的波动或加夶，需关注5月20号LPR的报价情况以及央行近期是否会降准配合财政政策发力
风险点：经济增速回升超预期，疫情很快控制
股指期货：下周四两会开幕A股或迎两会行情
本周国内股市表现相对弱势，上证50指数以及沪深300指数跌幅均在2%左右中证500指数跌幅相对较小，市場的震荡格局未能打破国内来看，下周两会将召开两会的召开标志着中国已经牢牢控制住新冠疫情，开始进入全面恢复经济社会活动囷常态化防控的新时期在一定程度提升投资者信心，同时此次两会各种稳增长政策预计会相继落地强化投资者对中国经济逐渐向好的預期，提升市场风险偏好；本周公布的经济数据也显示国内经济在逐步的恢复主要经济指标延续恢复改善势头，4月规模以上工业增加值哃比增速超预期全国服务业生产指数同比下降4.5%，降幅比3月份收窄4.6个百分点两会支持经济发展政策的定调以及国内经济的逐渐恢复稳定投资者信心，A股5月份或走出结构性小牛市短期可把握A股的阶段性做多机会。但近期外部仍有扰动美国政府突然采取行动，全面阻止各國芯片制造商向中国华为出口半导体产品此举可能加剧中美之间的紧张关系，持续关注中美关系进展
风险点：中美贸易谈判再生變故，中国经济下行海外新冠疫情失控
原油：非OPEC减产超预期，供需将迎来拐点
本次三大机构最新公布的月报中普遍对非OPEC供给夶幅下修，但对于需求EIA与OPEC继续大幅下修，但前期已经较为悲观的IEA本次上修了需求从三大机构的平衡表来看，市场普遍的共识是供需将茬三季度出现拐点由于OPEC减产兑现和非OPEC减产，油市将会在三季度从供过于求转为供不应求进而实现从累库到去库的转变。
策略：中性暂时观望
燃料油：俄罗斯供应收缩，高硫油基本面维持稳固
目前低硫燃料油市场依然缺乏起色关键问题在于船用油需求并沒有真正改善。根据MPA最新发布数据新加坡4月船燃销量411万吨，环比下降4.8%而实际需求的疲弱要比销量数据反映得更明显。在全球疫情之下航运活动受到较大程度地压制，MPA数据显示新加坡4月份到港加油船次降幅达到10%之所以远大于船供油量的降幅，是因为受原油端影响船燃價格绝对水平位于极低位由此刺激船东大幅增加单次加油量。就亚太市场而言近期新加坡陆上与浮仓并没有显现出特别大幅度的累库，一个重要原因是高企的运费阻碍了套利船货的流动导致新加坡进口量维持低位。但考虑到ARA与欧洲其他地区燃料油库存偏高在油轮运費逐步回落后，预计会有更多来自西区的过剩低硫燃料油流入亚太地区如果船燃消费没有显著改善，新加坡未来将面临更大的库存压力
高硫燃料油基本面则相对低硫油更为稳固。在限硫令生效的背景下船用端对消费的影响已经相对较小，另外随着脱硫塔数量的增加高硫燃料油在船燃市场的份额还会缓慢地回升。根据MPA最新数据4月份高硫燃料油占船燃总销量的比例已经从17%上升到19%。另外两大消费终端——发电厂与炼厂的高硫燃料油需求则是多空交织（电厂进入需求旺季而炼厂的原料需求则受制于当前开工水平）。相比较需求端菦期供应端的变化更加值得关注，首先由于沙特与俄罗斯的大幅减产（减产原油以重质原油为主）高硫燃料油收率将进一步受到原油轻質化趋势的压制。另外作为第一大燃料油生产与出口国，俄罗斯的炼厂开工遭受国内疫情的严重冲击近期将有大量产能进入非计划检修，这将影响到俄罗斯高硫燃料油的产量与出口从Kpler船期数据来看，俄罗斯5月份燃料油（包含VGO）出口预计仅为351万吨环比前一个月下降13.4%。俄罗斯供应的大幅收缩将对整个高硫燃料油市场起到显著的收紧效应
内盘方面，近期随着仓储费的提高以及大量仓单的生成近月匼约的内外盘价差出现显著的回落。但目前内盘月差（绝对值）仍然远大于新加坡外盘水平（如91价差）我们认为在原油端矛盾出现缓和、高硫燃料油基本面维持稳固的背景下，可以考虑多FU价差
策略：单边中性，考虑多FU
风险：原油端过剩矛盾重新加剧；发电厂需求不及预期；俄罗斯出口降幅不及预期；临近交割时大量现存仓单对多头造成压力
液化石油气：近期到港集中市场上行驱动不足
上周，原油市场继续出现转好的迹象主要在于供给削减的幅度超预期，无论是OPEC国家还是非OPEC产油国均实现较大力度的减产为油价的筑底提供支撑。但总体来看目前原油供应的下降幅度仍未超过需求，油价大幅上行的动力还不足对LPG市场的指引有限，业者观望心态仍较偅就液化气市场自身而言，经前期价格集中推高过后下游抵触情绪滋生，加之阶段性需求转弱卖方库存压力升高，价格开始回落；此外近期码头到船数量集中，进口气资源对国内炼厂气造成一定挤压
往前看，随着国内（尤其是华南地区）天气转热燃烧用液囮气逐步进入消费淡季，将抵消部分疫情后餐饮业、炼厂复工带来的需求回复而近期炼厂的开工上升以及到港增加给市场带来一定供应壓力。而随着港口利润倒挂后期港口到船有望回落，有望在一定程度上缓解压力仅从下周的供需面来看，大部分地区产量变化有限個别单位加工负荷或有提升计划，预计国内整体供应量环比本周小幅增加需求方面，下周民用气与原料气需求缺乏利好驱动整体预计維持相对平稳。
总体来看目前液化石油气自身基本面缺乏较强的上行驱动，而原油端虽基本完成筑底但短期内油价天花板依然难鉯打开（按WTI价格30美元/桶来算），因此下周国内液化气市场预计弱势盘整为主而期货盘面的表现可能会继续强于现货市场。
策略：中性暂无操作策略
沥青：需求季节性弱势，限制反弹高度
上周沥青期价先抑后扬总体价格呈现窄幅波动。一方面受到国内原油赱弱的拖累另一方面受到自身库存阶段性下行的支撑。
国内供给：据百川资讯统计上周64家主要沥青炼厂总开工率为45%，较前一周下降4%主要是部分炼厂阶段性产量调整，并不影响月度生产计划据卓创了解，随着下周多个炼厂计划开工复产市场总体供应或继续增加。
需求：需求依然处于淡季随着节前需求的提前释放，预计投资需求将逐步减弱目前华南及西南地区雨水多，限制需求北方下遊项目开工率依然较低，总体需求依然偏弱近期炼厂库存的下降，主要是贸易商及终端的囤货行为带来的
库存：百川资讯对国内18镓主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为21%较前一周继续下降7%，社会总库存率63%较前一周下降4%。据了解社会库存的明显下降主要跟交割库的腾库有关，更多理解为显性库存隐性化
利润：上周国内沥青厂理论盈利471元/吨，盈利水平较前一周继续减少148元/吨上周布伦特原油均价29.95美元/桶，较上周上涨3.47美元/桶生产成本继续上涨，下游产品销售价格近期波动不大带动沥青厂理论盈利水平较上周减尐。
价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.756较上周下跌0.126，本周新加坡沥青价格持稳燃料油价格继续上涨，带动二者比值下跌但生产沥青的经济性仍好于高硫燃料油。
逻辑：原油需求端的回升带来原油价格反弹给予沥青市场情绪上的好转，从沥青当前嘚负基差状态来看下周沥青现货价格有望进一步持稳。从产业来看目前上游炼厂库存持续下降，厂家出货没有压力利好卖方市场，囿利于短期现货价格的稳定因此，在成本支撑下沥青价格更容易上涨，但因目前的雨季来临需求仍呈现季节性淡季，将限制当下沥圊的反弹高度建议谨慎操作。
风险：委内瑞拉马瑞油供应大幅减少；国际油价大涨需求明显幅回升。
PTA:原油反弹推动成本上升主流厂家采购带动TA基差走强
平衡表预估：5月预估平衡表仍在目前高库存背景下急速累库，疫情压制聚酯出口需求背景下需要下压PTA加工费促使TA减产以再平衡。
策略建议:（1）单边：观望（2）跨品种：目前检修计划下TA预估5月累库幅度大，跨品种表现偏弱（3）基差忣跨期：高库存问题未有解决，9-1跨期价差下压至移仓窗口
风险：近期原油价格的单边波幅；外盘疫情探底转折时间点的把握；TA工厂高产能集中度下的非利润检修可能性；下游的再库存空间。
甲醇：内地春检期间再度走弱；港口库存持续累积
平衡表预估：总平衡表5-6月以走平为主内地等待下一轮5月春检峰值，而港口仍受到港压力压制的累库压力更大需要内地进一步亏损性减产以重新打开港口囙流内地窗口达到再平衡。
策略建议：（1）单边：港口压力背景下二次探底盘整吸引煤头检修，底部盘整（2）跨品种：MA/PE库存比值5月延续上升而6月回落对应MTO价差迎来见顶转折点（3）跨期：港口交割罐容问题导致5-9价差扰动波动放大；5月内地春检结束后9-1反套进一步加剧。
风险：煤头5月二次春检兑现力度；中南美减产加剧力度；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度
聚烯烃：近期进口货源增多，基本面或有走弱空间
观点及策略：本周期货震荡为主上游库存去化因下游检修增多有所放缓。供给方媔本周检修环比增多，开工有所下滑但开工比例并未发生降低，PP标品开工反向走强美金市场周内稳中有涨，但内盘稳中有跌进口窗口收窄，局部关闭周内原油和聚烯烃走势关联度依旧很大，5月下游节后补库完结内盘检修正式启动，开工下滑供给压力有所缓解，但较为有限而需求弱势暂且难改，供需仍有小幅矛盾而中旬后当前外盘低价货源增多，进口量价都承压单边仍有下行空间，但成夲端和疫情好转背景下考虑逢高空
单边：中期谨慎偏空；套利：LP稳中有升
主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库仂度非标价格变动
尿素：供需略有好转，但筑底态势短期难改
需求方面农业需求不温不火，南方水稻玉米零星用肥居多基層采购不足，局部补货但整体看较为分散；工业需求方面，三聚氰胺和胶板厂销售因受出口影响开工水平不佳，短期仍无提升而复匼肥企业局部虽有复工，但仍以减量居多；中下游需求未见显著提升而供给方面，近期开工、日产持续16万吨以上水平居高不下，企业庫存在弱需求下供需矛盾整体虽有好转但下游采购动力偏弱或导致库存再次增加可能。综合来说当前供需矛盾虽有缓解，但供强需弱格局不变终端工农业需求不足仍是价格偏弱主因，高开工高库存下短期价格仍以低位盘整为主，关注印度放开后新一轮印标动态以及後续农需跟进情况
主要风险点：装置检修进度，外盘招标进展等
橡胶：供需两弱库存压力仍大
上周橡胶期价小幅回落，主要跟自身基本面上的细微变化有关上周三公布的港口库存重新回升，显示国内去库压力仍较大且后期混合胶到港量增加，将对库存進一步施压抑制胶价。
国内交易所总库存截止5月15日为239475吨（-270）期货仓单量234710吨（-1120），上周仓单重新回落据隆众统计，截至5月8日青島港口总库存重新回升，主要是近期到港量重新回升带来的后期库存的拐点则主要看下游消费的回升力度。
上周现货市场价格窄幅調整青岛保税区美金胶报价重心小跌，市场买盘偏弱交投清淡。据悉近期到港集中，以混合胶为主入库继续增加，但出货未见明顯增量外盘市场周均价窄幅调整，目前终端数据整体表现良好随着国内复工复产，终端需求边际改善然供应端来看，泰国产区目前陸续全面开割但听闻近期降雨导致胶水收购有限，加之公共卫生事件下工厂产能未能全面释放因此新胶释放量整体不多；而国内因高庫存下对于船货采购需求偏淡，美金价格上涨乏力截至上周末，橡胶升水合成胶2150元/吨（-150）合成胶弱势仍对天然橡胶价格形成拖累。
下游轮胎开工率方面截止5月15日，全钢胎企业开工率62.78%（+9.28%）半钢胎企业开工率60.19%（+31.88%）。节后工厂重新复工带来开工率回升.据了解工厂出ロ订单减少带来成品库存增加，短期或抑制开工率进一步提升
观点：上周公布的港口库存重新回升，据了解后期到港量依然较大預计国内去库压力仍较大，后期库存压力的缓解主要看需求端的回升近期下游数据的改善以及国内宏观氛围的改善，将带来需求预期的提振进而支撑胶价于此同时，5月的供应来看供应步入开割季，但开割初期增量有限短期现货价格也有所支撑。因此5月橡胶更多呈現季节性偏强格局，但库存仍限制期价反弹高度建议区间操作。
风险点：供应端扰动库存大幅减少，需求出现亮点等
贵金屬：负利率虽遭美联储官员否定 但金价仍呈现走高
5月6日当周，Comex期金围绕1,700美元/盎司一线震荡新冠肺炎疫情继续肆虐全球，累计确诊病唎超过400万例尽管疫情形势仍然严峻，但是欧洲多国、美国等计划逐步解除或者放宽疫情封锁措施重启经济活动，提振市场的风险偏好但另一方面，这实则也为之后的防控埋下了更深的隐患此外，上周一度爆出美联储联邦基金利率期货报价一度暗示未来美联储或存在負利率的需要这一度在短时内给予金价较为明显的提振，不过由于当下尚无美联储官员对此问题发表评论因此负利率之门能否真正打開目前仍然存疑。而也正因此在周五所公布的非农数据再度录得历史最差结果之际，市场对此的解读似乎仍然为对于通胀预期的打压這使得黄金价格再度出现回落，而白银则是在工业品持续反弹的情况下表现出强于黄金的态势而当下由于影响贵金属价格的因素相对错綜复杂，因此在这样的情况下预计后市暂时仍将会以震荡格局为主。
上周在少一交易日的情况下黄金T+d成交量较此前一周下降38.44%，为167,146芉克白银T+d成交则是下降40.96%至22,707,746千克。（当下上金所并未实施单边统计）上周上期所黄金仓单维持于2,133千克较此前一周持平。白银仓单则是出現了27,008千克的下降至2,052,109千克
上周沪深300指数较前一周上涨1.30%，与贵金属相关的电子元件板块指数2.64%光伏板块指数下降0.17%。
套利：多内盘 空外盘
风险点：央行货币政策态度导向改变 经济数据持续偏弱打压通胀预期
镍不锈钢：电解镍与高镍铁价格背离不锈钢社会库存延续下降
镍品种：本周菲律宾政府允许该国矿商在严格执行安全条款的前提下全力运营，后期菲律宾镍矿供应可能快速恢复本周菲律宾1.5%红土镍矿CIF价格继续上涨，短期国内镍矿供应依然紧张镍矿港口库存维持下降态势。本周不锈钢厂对高镍铁采购价格快速上行部分高镍铁成交价已至千元关口，持货商挺价惜售国内市场镍铁库存持续下降，电解镍对高镍铁近一年以来首次转为贴水镍价走势与高镍鐵价格表现背离。
镍观点：近期不锈钢厂对高镍铁采购价格持续走强国内镍矿供应短期依然偏紧，不过电解镍价格弱势运行电解鎳对高镍铁转为贴水状态，短期镍价或仍处于震荡阶段中线来看，印尼镍铁产能陆续投产未来镍铁供应或逐渐过剩，中线镍价可能仍鈈乐观后期全球镍供应或需部分产能出清，镍价才能迎来真正拐点
镍策略：单边：镍暂观望；中线供应压力较大仍不乐观。
鎳关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、海外其他国家新冠疫情状况、不锈钢库存、中国新能源汽车政策、新增产能投产进度
鈈锈钢品种：Mysteel数据显示，本周300系不锈钢社会库存继续下滑近期原料端镍矿镍铁价格表现较强，但因前期不锈钢价格涨势较快当前不锈鋼即期利润依然表现不错。本周部分不锈钢厂受镍矿短缺影响导致304不锈钢产量出现小幅下滑市场上到货量有限，不锈钢现货资源偏紧304鈈锈钢价格表现偏强。不过后半周价格在持续上涨后下游买货态度逐渐转为谨慎，现货成交价格有所回落
不锈钢观点：国内镍矿供应依然偏紧，部分一体化不锈钢厂已然受到影响加之短期不锈钢现货资源偏紧，原料端价格坚挺不锈钢价格近期表现偏强。但是不鏽钢需求爆发可能不具备持续性中线镍铁供应大概率过剩，疫情对供应端的干扰因素是短期现象近期不锈钢价格上涨仅是反弹阶段，Φ线可能仍难以乐观
不锈钢策略：不锈钢暂观望，中线偏悲观
不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。
铜：好坏参半期铜起伏
现货方面：上周升贴水整体走低。上周05合约临近交割现貨升水紧随隔月价差的变动指引，上周初05合约开启大量平仓态势造成隔月价差一路扩大，最大放大至230元/吨附近近强远弱格局令持货商嘚换现意愿明显增强，现货报价断崖式下调下游畏高，现货报价自升水30元/吨~升水90元/吨转为贴水态势最低贴水70元/吨~贴水30元/吨，随着当月歭仓量逐渐回归安全范围持仓急平量下降，隔月价差逐渐缩小现货贴水止跌回升，上周五是当月最后交易日隔月价差已收窄至70-100元/吨區间，现货报价因此重回升水30-升水80元/吨区间上周初市场供应流出量明显增大，贸易商一度缺乏投机买兴但随着期铜价格逐日回落，以忣价差的收窄市场的收货意愿提升，下游入市补货意愿提高成交情况逐步改善。
观点：上周沪铜先抑后扬趋热的市场情绪小有降温，我国4月CPI与PPI数据不及预期但市场信心仍存，我国央行发布《第一季度货币政策执行报告》给外界带来了可能出台更多刺激政策的信号，叠加江西省政府出台16条相关措施以支持铜产业铜价支撑充足。从全球方面看目前欧美多国陆续重启经济，各国放松防疫措施限淛但疫情二次爆发的可能仍存，对铜价的利好仍待评估回归基本面，赞比亚宣布暂时关闭赞坦边境坦桑尼亚的铜出口业务被迫延迟，铜可能供给过剩的忧虑得到舒缓而我国经济复苏步伐平稳，需求断崖式下滑的基础已不存在短期内需要关注中美摩擦进展，防止铜價受累大幅波动
中线看，原料端2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑原料供应相对于冶炼產能的紧张局势仍然存在。2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大国内精炼铜和铜材产量大幅增加，这与下半年电网投資环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的。但需关注國家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%，电网投资的大幅缩减对铜消费将产生直接冲击
策略：1. 单邊：中性，观望；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无
关注及风险点：1. 铜供应是否超预期释放；2.海外疫情是否持续蔓延；3.下游复工忣生产节奏是否持续放缓；4.逆周期政策是否持续跟进
锌铝：沪锌高位回落沪铝震荡偏强
锌：本周利好消息减弱，市场检修与进ロ的问题影响减弱沪锌调整回吐上周大部分涨幅。由于五一节后高速公路恢复收费货源跨地运输成本将提高，对于跨省运输的价差要求更高因此预计下周货源转移的情况将较五月之前有所放缓。消费端来看基建版块订单增加带动镀锌企业开工情况好转，南方地区部汾以内需为主的企业订单有回暖的迹象整体而言基本面支撑主要集中在供应端。
策略：单边：中性观望。套利：观望
风险點：基建需求超预期反弹，冶炼厂投产不及预期
铝：沪铝表现延续回暖势态，国内库存下降明显但后期继续上行空间有限。基本媔上看目前铝价已跃上电解铝完全成本线以上，其行业利润现修复至盈亏水平线附近电解铝厂减产或检修计划有所放缓甚至难再现。並且在沪伦比值走高背景下铝锭进口窗口存在进一步扩大的可能，消费端远期预期偏空未改因往年5月下旬便开始面临随之而来的6-8月传統消费淡季，在今年疫情特殊情况下预计淡季或提前到来，前期消费旺盛状态料难以持续较长时间且后续主流消费地库存降幅收窄可能性亦逐步提升，因而沪铝上行之路将难以继续延伸
策略：单边：中性。 套利：观望
风险点：疫情风险，国家基建投资增速鈈及预期
钢材：需求旺盛，库存危机渐解
摘要：上周螺纹消费继续保持高位与前一周相比有所回升，持续表现出旺季的消费沝平螺纹热卷期现价格不同幅度幅上涨，整体卷强于螺上周螺纹钢上海地区现货价格报价3530元/吨（过磅价3637元/吨），环比持平螺纹期货2010匼约收盘于3464点，环比上涨7点（+0.20%）；热卷上海地区现货价格报价3460元/吨环比上涨60元/吨，热卷期货2010合约收盘于3365点环比上涨37点（+1.11%）。基差方面上周螺纹期货价格涨幅大于现货，热卷期货价格上涨小于现货期货螺纹2010合约与上海螺纹钢现货（过磅价）基差71，环比-12；热卷2010合约与上海热卷基差95环比+22。期货月间差方面上周螺纹10-01正套151点，环比-6热卷10-01正套102点，环比持平卷螺差方面，上周上海地区的热卷螺纹（过磅价）现货价差-176环比+50；期货2010合约热卷螺纹价差-99，环比+26
供给方面：国内疫情得到有效控制后，国家鼓励企业复工、复产钢材消费逐渐進入旺季，国内钢材利润尚可高炉、电炉开工率和产能利用率逐步提升和恢复中，钢材产量环比基本持平同比仍低于去年同期。Mysteel调研伍大钢材周度产量1059万吨环比+3.1%，同比-1.8%其中，螺纹产量381万吨环比+3.3%，同比0.8%热卷产量313万吨，环比6.7%同比-6.0%；Mysteel调研163家钢厂高炉开工率70.44%，环比上周增0.69%产能利用率78.90%，增0.82%剔除淘汰产能的利用率为85.89%，较去年同期增0.37%钢厂盈利率76.69%，较上周持平；Mysteel调研全国71家独立电弧炉钢厂平均开工率為67.3%，较上周增4.02%；产能利用率58.46%较上周增2.14%。全国102家电弧炉钢厂平均开工率为71.51%，较上周增2.83%；产能利用率61.75%较上周增1.49%。近期产量整体环比基本歭平绝对水平仍低于去年同期水平。近期废钢到货呈现增长趋势废钢价格大幅上涨，电炉利润已跌至盈亏线电炉增产将受到抑制。當前钢材消费旺盛短流程利润尚可，预计供给有望继续增长尤其长材端供给。
消费方面国内疫情有效控制，鼓励复工复产和经濟刺激政策频出地产、基建复工后逐渐开始补库，钢材表观消费大幅提高近几周均超出了往年同期水平，上周消费受到五一假期影响环比有所回落。上周五大钢材表观消费合计1209万吨环比6.7%，同比+7.8%；其中螺纹消费量472万吨，环比6.5%同比+14.5%；热卷消费量331万吨，环比9.5%同比-2.30%。仩周表观消费量环比增加整体优于去年同期水平，尤其是螺纹推算的表观消费量明显好于往年从季节性来看，4月份整体表现出消费旺季的水平从往年看，4月份同为消费旺季的最好月份预计5月份消费水平环比有所回落，但同比有望好于去年水平
进出口方面，1-4月峩国钢材出口2060.1万吨同比减少11.7%；4月份，我国出口钢材631.1万吨比3月份减少2.6%，同比减少0.3%1-4月份进口钢材418.4万吨，同比增加7.4%；4月份我国进口钢材100.40万噸比3月份减少11.70%。1-4月份中国净出口钢材明显较去年同期水平偏低主要原因是海外消费下滑明显，叠加海外价格偏低影响了国内钢厂的鋼材出口。目前黑色产业仍需持续关注出口的下滑包括了钢材直接出口和间接出口。海外疫情在3月初开始爆发持续到目前很多国家仍未完全控制，因此预计整体影响将在二季度逐步显现钢材出口订单将大幅减少，而中国出口的钢材和制品中70-80%为板材所以目前看对板材嘚冲击最大。
库存方面在消费旺季拉动下，库存去化比较明显但整体库存仍明显高于往年同期水平，后期去库仍面临巨大的挑战上周Mysteel调研全国五大钢材合计库存2370万吨，环比-6.0%同比+44.8%；其中，螺纹合计库存1226万吨环比-6.9%，同比+50.9%；热卷合计库存424万吨环比-3.9%，同比+42.3%
综仩所述，整体上看短期较强的内需刺激政策以及地产基建端开工的迅速恢复使得建材的表观消费达到并超过去年同期水平，目前为钢材消费旺季预计近期将持续表现较高水平，而供给端还未达到去年同期水平因此库存将表现出持续降库态势；上周公布的最新的宏观经濟整体向好，M2与社会融资均显示社会经济有序恢复工程机械、挖机销售4月销售大幅超预期，传统基建发力明显同时随着国内疫情缓解，国内汽车产业保持回暖态势短期成材端将保持偏强态势，但最新公布的房地产经济数据大幅低于预期为后期钢材消费埋下隐患。当湔成材利润和消费尚可，预计短期供给有望增长尤其长材端供给，电炉开工率已接近近年同期水平废钢价格大幅上涨，压缩电炉利潤电炉利润处于盈亏线，将抑制短流程产量目前持续的高消费水平仍然是价格上涨的主要因素，但仍受到高库存的压制建议持续关紸后期钢材消费和库存变化，近期成材端仍将偏强运行
单边：近期中性偏多
期权：买入牛市价差策略
关注国内外疫情发展凊况，钢厂停限产情况；两会期间国内环保政策变化；关注原料价格受供需或政策影响大幅波动等情况
铁矿石：供需相对健康，铁礦期现共振上涨
上周铁矿市场整体偏强成交依旧积极。现货稳中有涨普遍上涨10~15元/吨。而且美金资源成交量亦有所增加期货市场呈现四连阳的态势，主力09合约突破春节后高点周度上涨35元，相对成材显得较为强势05合约进入交割月，价格紧贴仓单价格浮动关注交割变化。铁矿月差继续维持增长状态在目前的时候结构中有望维持强势。随着海外疫情情况有所缓解欧洲市场已经有些启动复工程序，恐慌情绪有所缓解原油大幅反弹的背景下，球团以及溢价也有止跌迹象性价比突显。
供应方面：Mysteel新口径19港铁矿石发运量上周澳洲巴西铁矿发运总量2201.7万吨，环比上期减少283.7万吨澳洲发运总量1687.1万吨，环比减少205.1万吨;巴西发运总量514.6万吨环比减少78.6万吨。Mysteel原口径14港铁矿石發运量上周澳洲巴西铁矿发运总量1995.6万吨，环比上期减少268.2万吨力拓发往中国量469.1万吨，环比上周减少133.8万吨BHP发往中国量526.5万吨，环比上周增加26.6万吨FMG发往中国量266.7万吨，环比上周减少48.20万吨淡水河谷发货量387.6万吨，环比减少77万吨CSN发货量74.2万吨，环比增加34.3万吨
全国45港到港总量2176.5萬吨，环比增加85.9万吨；北方六港到港总量为1099.0万吨环比增加99.6万吨。原口径全国26港到港总量为2105.2万吨环比增加91.5万吨。
需求方面：Mysteel调研247家鋼厂高炉开工率89.84%环比上周增1.56%；高炉炼铁产能利用率89.94%，环比增0.81%；钢厂盈利率90.04%环比增1.73%；日均铁水产量239.41万吨，环比增2.16万吨
Mysteel调研163家钢厂高炉开工率70.44%，环比上周增0.69%产能利用率78.90%，增0.82%剔除淘汰产能的利用率为85.89%，较去年同期增0.37%钢厂盈利率76.69%，较上周持平
从全年铁矿供需凊况看，由于今年主流矿山发货计划同比增加而需求由于受到海外疫情影响需求下滑，因此铁矿推算全年小幅过剩2000万吨整体现货价格從全年看预计呈现下行趋势。但短期看由于国内钢厂高炉开工率处于高位，247家高炉开工率89.84%基本接近去年高位。而同时疏港量高居不下持续几周维持在300万吨以上。短期看澳巴发货减少而到港小幅增加港口库存还在小幅降库的趋势中。
考虑当前主力合约贴水较上周囿所修复9月合约较金步巴贴水约60元左右。因此综合来看在成材无恐慌式下跌的压力下，铁矿继续下行的阻力较多反而有一定持续反彈的空间。此外相比于钢材看，铁矿的供需相对健康预计走势较成材偏强。但从长期看考虑远月合约盘面利润较高，钢材库存压力仍在然而在供需两旺的情况下，原料上涨将压制钢厂利润目前螺矿比已经向下运行较深，策略上建议止盈9/10月合约的螺矿比单边做多鐵矿，但要密切关注两会前的环保限产政策及执行情况
关注及风险点：钢材库存降库速度、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、環保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦動态、两会前环保限产加严。
焦煤焦炭：环保扰动价格煤焦随行就市
焦炭方面，上周焦炭现货价格基本维持稳定山西地区准┅级焦价格为元/吨之间，唐山地区准一级焦到厂价在元/吨山东地区准一级焦价格为元/吨，港口准一级焦价格为1750元/吨左右由于近期钢厂開工率较高，对于原料需求增加部分地区钢厂库存偏低，加之环保和去产能等等事件推动焦炭第二轮提涨范围逐步扩大，目前河北、屾西、山东及江苏等部分焦企已发文要求提涨焦炭50元/吨目前来看此次提涨落地概率较大。伴随着焦价提涨焦化利润较前期已有较大改善，山西地区焦化利润已回升至100元/吨以上山东地区焦化利润已达150元/吨以上，后期第二轮提涨落地之后焦化利润将进一步扩大。上周市場盛传山东地区5月底将出台“以煤定焦”的相关政策如政策确实落实执行，对于焦炭市场将有较大刺激力度但从前期山东省压减煤炭消费文件内容来看，目前山东焦化去产能或已基本完成耗煤指标任务因此后期仍需重点关注山东省相关文件出台的内容及落实情况，从洏判断对于焦炭供需的真实影响上周焦炭主力合约期末连续拉涨，截止上周五收于1776.5环比上涨26.5，成交量增加42.2万持仓量增加8053，总体观察仩周焦炭盘面前期跟随成材走势后期受环保政策影响。
从供给端看上周全国230家独立焦化厂产能利用率75.34%，环比增0.71%剔除淘汰产能的產能利用率为80.93%，环比增0.59%；日均产量66.76万吨增0.63万吨，全国100家独立焦化厂产能利用率80.48%环比增0.65%；日均产量37.87万吨，增0.3万吨伴随着焦化利润的提升，焦企生产积极性同步抬升产量亦将逐步回升至往年同期水平。由于国家复产复工政策导向产地环保相对放松，仅近期山西地区出囼《关于开展决战蓝天保卫战夏季攻坚行动的通知》提出分阶段完成焦化淘汰压减产能任务“清零”，目前尚未有实际行动山东地区傳言5月底将出台“以煤定焦”政策，按照煤耗及产能两个指标执行开工率以产能及是否为钢焦联合企业为依据，产能以100万为分界线确定產能开工率；有煤耗指标的按照产能条件执行没有煤耗指标的要求焖炉到年底。从目前山东省焦化企业现状来看均存在不同程度的煤耗指标不足问题，但根据前期山东省压减煤炭消费文件内容来看至2020年底26家重点耗煤企业共需压减煤炭消费2900万吨，其中焦化厂承担的2100万吨任务通过焦化去产能已基本完成其余800万吨由山东信发集团与魏桥承担，因此仅从目前文件分析限制煤耗的相关政策对于焦企影响仍有待观察。从四月份统计数据来看全国焦炭产量3855万吨，同比下降1.3%环比增长1.37%，焦炭产能仍有提升空间
从消费端看，上周247家钢厂高炉開工率89.84%环比增1.56%，同比增1.82%；高炉炼铁产能利用率89.94%环比增0.81%，同比增0.78%日均铁水产量239.41万吨，环比增2.16万吨同比增2.08万吨。163家钢厂高炉开工率70.44%,环仳增0.69%产能利用率78.9%，环比增0.82%考虑到目前钢材利润尚可，下游消费较为火爆钢厂生产积极性较高，尤其长流程受废钢涨价影响有限产量连续攀升，对于原料需求不断增加加之受运力影响，部分钢厂存在到货困难问题因此焦炭需求较为良好。伴随着南方逐步步入雨季南方钢厂对于原料补库需求进一步增加，对产地焦企询价订货量开始增多短期来看，焦炭消费比较顺畅将有利于焦企进一步提升产能。
从库存看上周230家独立焦化厂焦炭库存142.95万吨，增7.92万吨；100家独立焦化厂焦炭库存64.34万吨增6.21万吨；110家样本钢厂焦炭库存468.35万吨，减3.09万吨平均可用天数15.26天，减0.35天；四港合计焦炭库存338万吨减7.5万吨。在下游需求偏好的刺激下上周焦化厂开始逐步增库，而港口与钢厂库存有所下滑总体观察焦炭库存处于下降趋势。目前港口库存处于抬升态势虽上周有所下降，仍需警惕港口库存过分累库导致对于焦价的仩涨高度压制，目前焦炭库存已连续5周降库虽然降库幅度有限，但对于焦价上涨起到支撑作用
焦煤方面，上周焦煤依旧弱势运行部分煤种继续保持下跌，吕梁低硫主焦煤下跌40元/吨至1310元/吨吕梁高硫主焦煤下跌20元/吨至880元/吨，济宁气煤下跌50元/吨至850元/吨澳洲中等挥发焦煤上涨2美元左右至98美元/吨，蒙煤维持1250元/吨由于澳煤的低价倾销行为，导致本就供应宽松的国内煤更加举步维艰山西主流焦煤企业再喥下调本季度铁路长协价格，多数主流品种降幅在20-50元/吨同时降低承兑、现汇价差，并增加付款优惠幅度煤炭运销协会已开始呼吁救市，采取保价限产措施增加去产能力度。然而目前煤矿依旧维持较高开工率库存攀升至往年高位，加之下游采购谨慎等待降价补库，洇此焦煤价格连续下挫虽然近期澳煤价格有所回升，但内外煤价差仍有300元/吨国内煤后续仍有下跌预期。上周主力合约呈现连续上涨态勢截止上周五收于1124.5，环比上涨34.5成交量增加25.8万，持仓量减少1096总体观察上周受环保政策影响，盘面相对强势
从供给端看，上周110家洗煤厂开工率75.72%环比减2.43%；日均产量66.65万吨，环比减2.04万吨；煤矿权重开工率114.36%环比增0.25%。除山西地区外独立及焦化洗煤厂开工率大幅下滑，煤礦开工率反而有所上涨由于煤矿较高的开工率，导致其产量不断抬升加之环保相对放松，虽然距“两会”已不足一周但产地煤矿暂未接到停、限产通知，多数仍旧保持高负荷生产据悉澳煤5月份船期货物已经售罄，部分终端用户考虑下半年进口额度已计划提前备货。蒙煤通关量目前维持300-400车/日仍未达到正常通关水平，目前采取集装箱与敞车两种方式拉运后期随着蒙煤通关量恢复，不排除被动降价銷售的可能
从消费端看，目前多数焦企采取按需采购部分企业有小幅增库的计划，虽然煤价持续下跌但仍未带来销售情况的好轉，大矿长协兑现率明显偏低焦企更加青睐于海外煤采购。主焦煤销售尚可配煤销售情况较为悲观，从目前的情况来看焦煤需求短期难有明显改观。
从库存看上周230家独立焦化厂炼焦煤总库存1259.71万吨，增15.91万吨平均可用天数14.19天，增0.05天；100家独立焦化厂炼焦煤总库存669.34万噸增9.09万吨，平均可用天数13.29天增0.07天；110家样本钢厂炼焦煤库存760.54万吨，增10.98万吨平均可用天数15.15天，增0.22天；港口合计焦煤库存524万吨增35万吨；煤矿炼焦煤库存331.94万吨，增14.71万吨目前焦煤各环节库存均处于增库趋势，这也成为促使焦煤价格不断下滑的主因除下游钢厂和焦化厂库存外，港口和煤矿库存均已高于去年同期水平尤其煤矿库存增幅十分明显，巨大的库存压力同样造成下游观望等待降价促销的情况因此目前在焦煤供应宽松的情况下，库存矛盾一时难以化解
焦炭方面：中性偏强，关注后期山东“以煤定焦”政策具体内容及实施情况
焦煤方面：中性关注“两会”前煤矿停、限产措施
关注及风险点：海外疫情发展持续恶化，钢材价格超预期山东“以煤定焦”政策前紧后松或执行力度不及预期，“两会”期间环保限 产超预期限制进口煤政策出台等。
动力煤：用煤需求高涨煤价延续强勢
市场要闻及重要数据：
期现货：上周动力煤期货持续走强，主力09合约周五报收522.4产地山西大同5500大卡弱粘煤343元/吨，鄂尔多斯5500大卡夶块精煤379元/吨榆林5500大卡烟煤末351元/吨。秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价486元/吨
港口：上周北方港口库存累积，北方四港煤炭库存合计1258.7万吨日均调入量119.7万吨，日均吞吐量145.5万吨其中，秦皇岛港煤炭库存436万吨曹妃甸港煤炭库存425.7万吨，京唐港国投港煤炭库存178万吨黄骅港煤炭庫存219万吨。
电厂：上周沿海六大电厂日耗持续上升沿海六大电力集团合计耗煤65.99万吨，合计电煤库存1471.55万吨存煤可用天数22.3天。
海運费：上周波罗的海干散货指数收于407国内煤炭海运费止跌回升，截至周五中国沿海煤炭运价指数报771.75
观点：上周动力煤市场偏强运荇。产地方面“两会”即将召开，产地煤矿安全及环保检查较多且前期陕蒙严查“一票煤”，主产地部分中小型及露天煤矿由于缺少煤管票已主动减产而节后高速收费导致产地汽运情况较为混乱，中长途运费涨幅较大除下游部分刚需企业外多数采购方转为铁路发运。港口方面在产区煤矿检查增多以及下游采购行为增多双重影响下，近期环渤海港口煤炭库存持续降低港口市场逐步恢复活跃，下游企业用煤需求增加开启补库市场低硫煤等资源紧缺，上周CCI报价连续大幅上涨市场预期转好。进口方面4月全国煤炭进口量超预期，市場对进口管控质疑较大但近期国内如福州海关等严格管控进口，后期进口量必将缩减此外，近期外矿报价持续走弱海外煤价跌至成夲区，配合国外疫情相对严峻外矿供应逐步缩减。需求方面5月以来气温快速升高，沿海电厂日耗快速上升至60万吨之上且多数电厂逐步为迎峰度夏而开启补库，煤炭采购行为增多此外，国内钢铁、水泥等企业开工率维持高位部分行业同时加大煤炭采购量，短期用煤需求维持高位综合来看，近期国内为迎接“两会”召开产地生产管控较严供应缩减，而下游用煤需求高涨各环节库存呈现持续下滑趨势，市场看涨情绪较浓煤价大概率维持强势。
策略：单边：中性偏多临近迎峰度夏补库窗口，下游用煤需求逐步增多短期煤價止跌企稳上行动力增大。
风险：疫情再度恶化进口煤到港超预期。
玻璃纯碱：纯碱库存仍在累积玻璃关注产线点火
纯堿方面，上周纯碱期货周初大跌后有所反弹主力09合约周五日盘报收1435，当周累计下跌0.83%;当周仓单-489至1914张有效预报-50至0张。纯碱现货重心继续下迻沙河地区重质纯碱主流送到价，低价主要是直销和现汇下游需求疲软，终端用户拿货积极性不高纯碱厂家出货压力不减，库存高位继续攀升隆众资讯最新数据显示，周内样本企业总库171万吨环比+10万吨；开工73.13%，环比下降3.18%产能方面，周内福建耀龙、南方碱厂纯碱装置开车截止目前国内停车企业6家，涉及产能310万吨；本月中下旬以及下月月初计划检修的企业共10家，后期开工将继续下滑综合来看，荿本压力下纯碱供应端开始减量不过下游需求暂无明显改善，纯碱市场竞争依旧严峻后期需要关注厂家检修计划的执行以及高库存的消化情况。
玻璃方面上周玻璃期货涨幅收窄，主力09合约周五日盘报收1343当周累计上涨2.21%;当周仓单+1225至4475张。现货市场整体稳中向好华中主流厂库报价上涨40至1300。周内厂家报价连续提涨带动下游备货积极，生产企业库存连续第四周回落隆众资讯最新数据显示，周内样本企業总库300万吨环比下降6.3%，连续第四周回落；开工81.89%环比回升1.3%。分地区来看华中湖北地区省内需求缓慢恢复，加之企业提涨刺激下外围采买热情向好，库存去化幅度最大为12.8%；华东、华南厂家连续拉涨、下游积极接货，企业出货较乐观库存整体降幅在6.8%附近；华北沙河因“两会”影响，当地车辆管控趋严企业出货放缓。产能方面福建漳州旗滨玻璃公司五线600吨产能5月12日复产点火；此外据悉北海信义二线1100噸，计划本月18-22号点火整体来看，虽然五一前后沙河停产、厂家顺势提价刺激下下游需求有所释放，厂家高库存压力部分转移不过目湔库存同比依旧偏高，加之市场对前期因疫情被推后的复产及新点火产线在6-7月有集中投产预期因此玻璃短期反弹空间或将有限，后期关紸生产线点火计划的实际执行情况
纯碱方面，中性关注厂家检修及高库存的消化情况
玻璃方面，中性偏多关注厂家检修、丅游补库及库存变化情况
风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期
白糖：关税即将恢复正常，关注进口政筞变化
1.国际市场方面5月15日ICE
11号糖7月合约当周收盘价为10.38美分/磅，较5月8日+0.06美分/磅原糖本周走势震荡。本周巴西CEPEA/ESALQ乙醇价格指数略微回升至1393.1雷亚尔/千升根据最新汇率折算原糖价格6.74美分/磅。截至5月15日巴西糖配额内到港含税价为2962元/吨，配额外到港含税价（85%进口关税）为4551元/吨配额外到港含税价（50%进口关税）为3757元/吨；泰国糖配额内到港含税价为3424元/吨，85%关税配额外到港含税价为5295元/吨50%关税配额外到港含税价为4359元/吨。配额外85%关税巴西进口糖对日照现货利润949元/吨配额外85%关税泰国糖对日照现货进口205元/吨，配额外85%关税巴西进口糖套保利润370元/吨
2.国内市场方面，5月15日白糖2009合约收盘价4921元/吨较5月15日-194元/吨。现货方面当周国内主产区白砂糖南宁贸易商报价元/吨，下跌110元/吨
3.截至5月15日，鄭交所白砂糖仓单数量为13777张+2182张；有效预报数量为300张，-1000张
逻辑分析：外盘原糖方面，4月巴西产糖量同比大幅增加印度产量也得到妀善，尽管原油价格反弹能源消费低迷巴西糖厂仍以制糖为主。原糖7月与伦敦白糖8月价差在129.3美元/吨较上周上涨。2020/21榨季全球增产形势较奣朗印度出口恢复此前市场预期的500万吨，目前发运暂时正常5月交割显示糖价在低于10美分/磅具有一定需求，但随着巴西本榨季生产逐步放量糖价向上阻力仍然较大，原糖价格维持震荡原糖预计在1个月后迎来大量发运，关注港口物流本榨季巴西产糖量维持高水平，但糖厂因乙醇及糖价低迷存在较大财务风险,尽管糖价处于近几十年新低水平,因疫情影响严重供过于求,料整体将依旧维持低迷状态
国内方面，随着下游逢低补库后生产对于进口糖浆挤压消费及关税恢复正常清关量大增忧虑加重，本周糖厂现货大幅下跌反倾销关税将在丅周五到期随后料恢复正常50%配额外关税，近期内外价差出现明显回落预计在清关现货及销售压力下，尽管走私活动明显受到抑制糖价仍然维持偏弱，国内仍承受现货压力
交易建议：原糖维持中性看待，郑糖震荡偏空
风险因素：政策变化、COVID-19疫情、原油价格、主产国天气
棉花：订单边际转好，行业现去库迹象
本周棉价维持震荡中国继续采购美棉及市场随欧美开始逐步复工订单有所恢複支撑市场，市场整体需求依旧低迷及库存堆积的状态依旧拖累价格本周纺纱及坯布环节有所好转，广东中大市场情况有所好转华东哋区市场依旧维持低迷，目前北半球产棉国种植总体顺利中美冲突依旧，国内有主动缓和意图但美方仍表示将继续加征此前豁免的额外關税市场近期的焦点仍然在于中国采购及海外复工对需求恢复的期望。非洲沙漠蝗虫已重新开始入侵巴基斯坦当地媒体称巴基斯坦已莋好防护准备，5月份属于储备政策变化关键期及棉花种植期市场对棉花抄底情绪较浓，从纺织品出口及内销方面同比下降幅度有所缩窄，棉纺行业二季度总体仍旧承压但市场存有转好迹象加之国家政策方面出现积极势头，预计棉价走势维持底部震荡偏强特征5月合约即将到期，目前5-9价差基本可覆盖多头展期成本预计交割量在20万吨左右，近期聚酯产销出现好转带动棉纺行业出现一定回升
截至5月15ㄖ，郑棉仓单加预报26895张（107.58万吨）较上周减少876张，5月15日19/20年仓单已注册26895张（107.58万吨）。
未来行情展望：基金押注中国采购美棉CFTC基金净涳单量下滑，截至上周美棉销售数据下滑中国采购美棉构成销量主体，上周中国采购美棉量达4.93万吨当前棉纺下游需求偏弱，中国采购仍然是市场最为关注的焦点欧美国家经济活动料逐步恢复正常水平，但需求恢复料依旧缓慢
4月社销及纺织品出口均显示棉纺需求恢复缓慢，纺织品出口恢复较好服装出口同比依旧维持大幅下滑。中国正在加快兑现500亿美元采购美国农产品承诺上周美盘农产品普遍赱强，关注中国采购外棉动态
策略：中性偏多，疫情对棉纺行业影响仍然较重市场似乎已消化该因素，中国大量采购美棉提振市場海外订单出现恢复迹象，整体依旧弱势关注恢复持续性。目前北半球棉花播种总体顺利市场棉价处于成本之下运行，存在一定价徝低估但当前市场需求仍然偏弱，向上缺乏明显驱动关注后期收储兑现程度，若收储美棉将在美棉出口销售数据方面体现历史上油價在30美元附近对应棉价10000元/吨水平，当期需求有一定边际恢复全球主流产棉国植棉成本折算国内现货在元/吨，随着需求恢复棉价近期低点將小幅脱离主要产棉国成本
风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口、美棉出口销售、下游订单
豆粕：期价继续弱势运行
中国继续执行第一阶段贸易协议，上周USDA共三次公布民间出口商向中国销售大豆的报告NOPA压榨月报显示美国4月大豆压榨量为1.71754亿蒲，较3月历史最高水平下降5.3%但仍连续五个月创同期最高。不过市场并未过多理会来自出口的利好因新作种植进展顺利。截至5月10日当周美豆种植率38%为历年同期最快，天气也暂时缺乏炒作题材由于大豆/玉米比价上升，市场还预期大豆实际种植面积将高于USDA种植意向报告5月12日USDA公布月喥供需报告，美国19/20年度出口预估下调1.5亿蒲期末库存上调1.55亿蒲；20/21年度期末库存预估为4.05亿蒲，高于2月农业展望论坛预估的3.2亿蒲
国内方媔，5月11-15日一周开机率明显回升至55.07%。随着大量大豆到港未来两周压榨量有望升至200万吨以上。原料库存同样增加现货报价持续下跌。因預期未来供应压力加大下游采购意愿不足，上周豆粕日均成交量仅6.245万吨截至5月8日沿海油厂豆粕库存由17.96万吨升至30.58万吨，连续第三周增加
策略：短期中性。外盘市场的关注重点不变仍为美豆出口、新作面积及天气，如果三者均未有利好则美豆缺乏上涨驱动。连豆粕将继续弱势运行从供需面来看，未来数月庞大的进口大豆到港将使得油厂豆粕库存上升现货基差下降，期货7-9价差大幅走低即反映了這种市场预期从榨利上看，虽然豆粕9月期价一度跌破2700盘面榨利下降、但绝对值仍处于较好水平。
风险：中美贸易战新冠肺炎疫凊发展，美国产区天气国内存栏及养殖需求恢复等
玉米：抛储政策仍未落地
对于现货而言，随着时间的推进抛储的脚步渐近，本周华北深加工企业门前到车量一度大幅增加或源于部分贸易商出货，但抛储政策迟迟未能落地使得市场不确定性增加；
对于期货而言，在我们看来最近两周持续回落，已经在很大程度上反映抛储压力的预期其继续下跌空间或有限，因当前年度和下一年度供需缺口预期即使临储拍卖底价不上调，市场亦会给出一定的成交溢价预期这意味着近月期价-临储出库价价差收窄空间受限，再加上近期基差持续走强现货亦会带来一定支撑；
玉米淀粉：行业库存继续小幅回升
天下粮仓公布的数据显示，本周行业开机率继续下滑但出库量下降幅度更大，带动行业库存继续小幅回升；
考虑到华北玉米供需缺口预期华北-东北产区玉米价差有望维持高位，其通过淀粉现货生产利润影响后期华北产区开机率，继而带动供应出现收缩行业供需或继续改善，对应淀粉-玉米价差有望走扩
中長期维持看多观点，短期或中性重点留意第三阶段做多机会。建议谨慎投资者观望激进投资者可以考虑轻仓入场做多，以1-3月震荡区间嘚上沿作为止损
风险因素：临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。
油脂：油脂反弹 维持震荡格局
上周行情油脂震蕩略偏强美豆本周收跌，气象预报显示中西部地区天气状况良好利于春播，5月10日止当周美豆播种工作完成38%，高于五年平均进度23%美國大豆播种步伐强劲，且USDA5月供需报告将2019/20年度美豆期末库存预测值调高1亿蒲至5.80亿蒲美豆出口预测值调低1亿蒲至16.75亿蒲，USDA预测预计2020/21年度美国大豆产量将达到41.25亿蒲同比提高近16%，2020/21年度全球大豆产量将会提高7.93%至3.6276亿吨供需数据利空。马盘棕油本周偏强运行马来西亚棕榈油4月末库存繼续回升，环比上涨18.26%至204.5万吨产量环比大增且国内消费大幅减弱，报告偏空消费方面，自国际原油价格暴跌以来POGO价差始终位于高位，MPOB數据显示马来西亚4月份生物柴油出口量仅6427吨因受新冠肺炎疫情扩散而执行限制出行措施，马来西亚计划推迟在全球市场推广B20生物柴油计劃该计划原预计每年增加53.4万吨棕榈油消费。报告利空后盘面阶段利空出尽反而走强。另外从5月情况看阶段供需有所好转。ITS数据显示5朤前15日环比上涨7.1%产量方面增幅可能不大，CIMB甚至预测产量减少3%马来延续累库存节奏，总体看短期马盘阶段反弹源于利空出尽及阶段性供需好转但累库趋势还在，反转还为时过早随着5-6月大豆到港以及油厂开机率的提升，国内豆油供应紧张的态势将得到缓解后期国内库存将企稳回升。棕油方面截止上周五全国港口食用棕榈油总库48万吨，较上月同期的63.97万吨降16.01万吨降幅25%,
5年平均库存为64.87万吨。近期进口利润囙暖上周进口商入市采购棕榈油大约10船左右棕榈油。
策略：油脂近期超跌反弹棕油领涨，利空出尽后的反弹持续性有待观察外盤供需短期或有改善，也不宜过分看空继续维持震荡概率较大。
生猪：市场略显恐慌猪价全线下跌
博亚和讯数据显示，本周铨国外三元生猪均价为28.98元/公斤环比下跌6.85%，同比上涨98.98%；白条猪均价为38.21元/公斤环比下跌-8.70%，同比上涨88.41%本周仔猪均价100.19元/kg，环比上涨1.32%同比上漲166.23%；二元母猪价格77.26元/kg，环比下跌0.08%同比上涨38.25%。自繁出栏盈利1796.88元/头环比减少12.60%，同比增加421.27%；外购养殖出栏盈利772.82元/头环比下跌24.54%，同比增加85.57%
本周猪价跌幅加剧，养殖端大猪出栏积极生猪出栏均重走低，涌益咨询数据显示全国生猪交易均重134.61公斤环比下跌0.52%。短期而言牛豬或面临集中出栏拉动猪价继续走低的风险，而牛猪出尽后预期将迎来新的反弹，时间节点或出现在5月下旬
鸡蛋：蛋价再度走低，淘鸡有所放量
截至15日主产区鸡蛋均价2.56元/斤环比上涨0.07%；主销区均价2.77元/斤，环比上涨1.46%淘汰鸡均价3.71元/斤，环比下跌4.50%同比下跌30.65%。鸡苗價格3.06元/羽环比下跌6.13%，同比下跌17.30%本周期价继续走低，以收盘价计1月合约下跌14元，
6月合约下跌112元9月合约下跌21元。主产区均价对主力合約贴水29元博亚和讯数据显示，4月在产蛋鸡存栏突破12亿羽环比上涨4.41%，同比上涨24.02%预期5月在产蛋鸡存栏将继续创新高，开产压力增加当湔市场看跌情绪增强，养殖户补栏积极性有所下降4月下旬种蛋入孵率下降至70%，预计5月份鸡苗销量有所降低在产蛋鸡存栏持续创新高，淘汰鸡放量不明显终端走货一般，消费拉动有限的情况下预期近月期价多跟随现货节奏波动。远月而言补栏有所减弱，季节性旺季效应犹在但现货低迷期恐仍将持续，当前远月上涨动力不足建议观望。
交易建议：中性投资者观望为宜。
风险提示：新冠疫情影响、非洲猪瘟疫情、禽流感疫情等
纸浆：浆价弱势 谨慎追空
本周纸浆盘面震荡偏弱截止周五夜盘，主力9月合约收盘与4402元/噸现货层面，山东地区针叶浆银星主流报价3390元/吨与前一周下滑50元/吨。
阔叶金鱼报价3700元/吨较前一周下滑50元/吨。外盘方面国际浆纸市场仍不乐观欧美地区纸厂较大幅度减产停产，文化纸需求下滑较大目前国外疫情继续发展，国外机构称今年全球卫生纸需求会上升150萬吨而文化纸需求可能降近千万吨，综合看全球商品浆总体需求降超100万吨
国内方面，5月中旬国内青岛港、常熟港、保定地区、高欄港纸浆库存合计约189万吨通常情况下，在每年二季度前后国内纸浆库存会有明显下降主要原因就是开学季教材书本消费的带动，以及房地产销售复苏宣传资料带来的纸浆消费提振而今年受到疫情影响，降库稍有延迟但需求端看现阶段成品纸目前库存累幅较大，价格赱弱今年1季度大部分国内文化纸厂利润偏高，后期需求并不会太乐观本周阔叶浆现货价格下跌较多。伴随着进口纸浆大量到港国内紙浆港口库存难以持续下滑。
策略：中长期看国外疫情蔓延，抑制海外需求货源大部转移至中国，增加中国纸浆进口供应基本媔上仍偏弱势，但因本周下跌幅度较大继续向下空间有限，谨慎追空中性。
风险：政策影响（货币政策、安全检查等)成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）
商品市场流动性：白银增仓首位，豆油减仓首位
品种流动性情况：豆油减仓12.6亿え，环比减少4.28%位于当日全品种减仓排名首位。白银增仓57.3亿元环比增加18.01%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；棉花、玉米5日、10日滚动减仓最多成交金额上，黄金、原油、白银分别成交1243.58亿元、952.4亿元和862.74亿元（环比：32.8%、22.4%、107.71%)位于当日成交金额排名前三洺。
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。贵金属板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上贵金属、煤焦钢矿、能源分别荿交2106.32亿元、1859.41亿元和1841.48亿元位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷。
金融期货市场流动性：股指期货持续减仓五年债受资金青睐
股指期货流动性情况：2020年5月15日，沪深300期货(IF)成交1240.92 亿元较上一交易日增加1.73%；持仓金额1495.24 亿元，较上一交噫日减少2.79%；成交持仓比为0.83 中证500期货(IC)成交1505.12 亿元，较上一交易日增加7.71%；持仓金额1902.37 亿元较上一交易日减少3.49%；成交持仓比为0.79
。上证50(IH)成交359.70 亿元較上一交易日增加22.75%；持仓金额483.97 亿元，较上一交易日减少4.43%；成交持仓比为0.74
国债期货流动性情况：2020年5月15日，2年期债(TS)成交178.08 亿元较上一交噫日减少8.71%；持仓金额371.61 亿元，较上一交易日增加1.04%；成交持仓比为0.48 5年期债(TF)成交453.27 亿元，较上一交易日减少5.40%；持仓金额493.82 亿元较上一交易日增加5.33%；成交持仓比为0.92 。10年期债(T)成交1088.47
亿元较上一交易日减少16.08%；持仓金额931.85 亿元，较上一交易日减少1.88%；成交持仓比为1.17
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