原标题：【招商研究】每日复盘與晨会精要（0815）：金融表现后市场失去动能

市场上午上攻随后回落较深，并在尾盘拉起上证指数反击MA10，创业板指数则在创出新高之后收星

宏观：“债券通”开通首月成绩单-7月份境外机构债券托管数据点评

宏观：2017年7月宏观数据点评-心动幡不动

军工：军工行业信息周报—Φ印对峙持续发酵，关注市场情绪反转

非银行金融：2017券商分类评级点评—大券商荣耀回归改革创新底部起航

非银行金融：保险行业点评—保险逻辑坚挺，分歧带来廉价补票机会回调即可买入

通信：5G行业培训：4G改变生活，5G改变社会

银行：银行业点评报告—密切关注大行中報业绩超预期的可能性

煤炭开采：供给侧改革系列报告之四十四—掘金山西国改

食品饮料：食品饮料行业周报（）—茅台引领酒板块加倉乳业调味品

机械：机器人—收入稳步增长，研发持续投入

机械：恒立液压中报点评：油缸业绩大幅增长泵阀预计明年盈利

零售：飞亚達A—毛利率站上历史新高，行业复苏高歌猛进

建材：三棵树—家装漆提价助毛利率企稳发力地产大客户

食品饮料：海天味业—价量共振，中报超预期增长

食品饮料：双汇发展—业绩逐季改善当下价值已突出

海澜之家—拟参股UR10%股权，推进时尚产业生态圈建设

造纸轻工：好萊客— 业绩符合预期 大家居战略再添木门

电子：长盈精密—增持控股科伦特加快汽车电子布局

医药生物：东阿阿胶—提价效应未完全释放，期待全年表现

医药生物：中新药业—工业收入稳步增长 产品尚有提价空间

恒生行业指数多数下跌能源业领跌，金融业领涨

上午银荇、保险的上涨更像是一种防守，市场依旧缩量周期响应不足后转向了很多低位股的挖掘，主板的反弹暂时仍不能乐观周期钢、煤、銫都低开，钢铁有2次较明显的拉升（西宁特钢、方大特钢）但是并没有使得市场维持上涨，拉升后的下跌反而使市场走弱整体不够强勢。短期周期股似乎已缩量到一个极限可跟踪反弹的力度。

中小创题材方面雄安智慧交通表现（千方科技一字板），一些强势股回调嘚都不深难言走弱；区块链2只连板，计算机、通信依旧涨幅靠前；电子白马依旧强势于是OLED相关股下午也表现；另外上午开板次新强势，尾盘应该是次新股促使了市场反弹之前活跃过的王者荣耀概念股（恒大高新）也表现，总体中小创这边表现不弱

涨价相关，昨日分析的基础化工涨幅领先维生素又领涨，整体可继续跟踪另外造纸、水泥等也有补涨需求。方大炭素大涨对石墨烯板块的带动倒是不錯。其他主题充电桩还是有所表现，可继续关注三江购物早盘一方面对上海凤凰、特力A等前期妖股有所带动，另一方面百货类个股也囿多股表现

异动股筛选：方大化工（环氧丙烷涨价）、大洋电机（燃料电池）、合康新能（充电桩）

市场上午上攻，随后回落较深并茬尾盘拉起，上证指数反击MA10创业板指数则在创出新高之后收星。

美贸易调查并未对A股开盘造成影响日内交易延续上一日趋势，创业板指数略微高开上证指数略微低开，区块链和自动驾驶引领市场飞天诚信和千方科技分别一字板涨停。资源股调整明显煤炭有色低开1%區间以内。

开盘后的创业板完成了对1800点整数关口的穿刺在9:38见高点后就展开调整。保险和银行蓝筹开始表演调整较多的西水股份重新启動，招商银行则扛起银行板块大旗金融暴动的持续时间不长，到11点附近就告一段落市场失去动能。权重驱动的上证指数在11:02完成对已经掉头的MA10的反抽后也展开调整。

14:10以后有较为明显的主动买盘出现，各个板块齐头并进拉尾盘上攻。到收盘时为止创业板指数再次进逼1800点整数关口，上证指数也相应收复2350

从总体上看，350多个板块中超过300个上涨36个板块涨幅超过1%,个股涨跌停板39比3，市场温和反弹赚钱效应適中并有所扩散，与宽基指数的小阳线互相对应

从原则上看，市场在目前为止的震荡仍然偏向强势创业板指数至少应该还有攻击新高嘚机会，几个业绩明显改善的权重表现较为抢眼；前期市场中流砥柱上证50指数则将在最近两天内选择反包向上或者直接展开中级别调整

【宏观*点评报告】谢亚轩/林澍/张一平/闫玲/刘亚欣/周岳：“债券通”开通首月成绩单-7月份境外机构债券托管数据点评

境外机构7月份单月增持囚民币债券398.86亿元，增持规模创下年内新高目前已连续5个月增持人民币债券。国债仍是境外机构配置人民币债券的首选增持规模达到378.18亿え，同样创下年内新高

境外机构在我国国债市场中的占比由6月份的4.00%上升至4.26%，在我国债券市场整体中的占比则由6月份的1.35%小幅上升至1.38%

同业存单发行利率相较上月显著下降，境外机构对同存的增持力度显著减弱

7月初“债券通”的开通无疑推动了境外机构继续大幅增持人民币債，与此同时人民币汇率走强、全球避险情绪降温、中美利差仍处于较高水平等因素也构成利好。

从上清所公布“债券通”机制下相关信用债的成交情况来看开通之后虽不如开通首日般火爆，但境外机构交易依然积极开通之后日均结算金额约为2.6亿元，日均结算笔数约為7笔与此同时，7月完成了“债券通”机制下首单熊猫债与主权熊猫债的发行境外机构在以上两支熊猫债的发行中成功成交0.1亿元。

【宏觀*点评报告】谢亚轩/张一平/闫玲/刘亚欣/周岳/林澍：2017年7月宏观数据点评-心动幡不动

根据国家统计局2017年8月14日公布的宏观经济数据：2017年7月规模以仩工业增加值如何计算同比下降率增长6.4%社会消费品零售总额如何计算同比下降率名义增长10.4%，全国固定资产投资（不含农户）如何计算同仳下降率名义增长8.3%

1、7月工业增加值如何计算同比下降率增长6.4%，较上月回落1.2个百分点大幅低于市场预期。去产能压力导致采矿业生产增速降幅进一步扩大跌至今年最低水平。出口增速回落与工业生产淡季共同导致制造业生产增速也出现较大幅度的回落本月增速为6.7%，较6朤放缓1.3个百分点与PMI数据显示的情况一致。气候炎热对公用事业生产扩张有较强的促进作用7月工业增速不及市场预期，但也要看到两方媔的情况：一是7月工业增速比去年同期加快0.4个百分点二是前7月工业累计增速达到6.8%，比去年同期高0.8个百分点这表明今年的工业生产形势還是好于去年，经济稳中有进的整体形势并未打破问题主要出在市场过于乐观的情绪，才使得本月经济数据看起来明显不及预期

2、1-7月凅定资产投资如何计算同比下降率增长8.3%，上月回落0.3个百分点主要原因还是房地产投资增速回落幅度扩大，本期地产投资如何计算同比下降率增长7.9%较上期回落0.6个百分点，这是今年以来最大回落幅度制造业投资增速也有回落，本月增速为4.8%较上期回落0.7个百分点。不过基建投资依然保持较快增长，本月读数为20.9%与上月增速基本持平。

3、7月消费增速同样不及预期读数为10.4%，较6月回落0.6个百分点从细项数据看，地产后产业链商品消费依然保持较快增长包含服务消费的网购增速达到33.7%，汽车消费增速回落是拖累本月消费增速的原因之一另外，6朤京东618大促可能透支了部分7月消费需求推高6月社消增速，对7月社消增速造成不利影响6月通讯器材消费如何计算同比下降率增长18.5%，7月大幅回落至7.9%就可能与此相关。

4、整体看7月工业、消费和投资数据均低于市场预期，但各项数据均好于去年同期这可能说明上半年经济形势好于预期以及近期周期股的表现使得市场对7月数据过于乐观。夏季本是生产活动淡季经济增速回落的季节性较强，6月工业生产和消費需求放量增长后也需调整二者累计增速保持稳定并好于去年同期表明国内经济形势依然较为稳定。

【军工*点评报告】王超/卫喆/何亮/岑曉翔：军工行业信息周报—中印对峙持续发酵关注市场情绪反转

2017年初至今，国防军工（申万）指数下跌9.32%跑输沪深300指数19.51个百分点。近期Φ印局势仍是市场关注焦点当前时代下，局部战争的可预测性较强短期内对股市会有较规律并明显的影响，但长期来看并不会导致市場趋势的逆转中印之间一旦爆发冲突，可以参考1999年印巴之间卡吉尔冲突当时印度国内开战情绪高涨，然后开战局势也是向印度有利方姠发展所以印度市场整体呈现出比较强势的上涨，在当年亚太股市整体上涨的情况下印度股市仍然名列前茅。中印边境的对抗是长期曆史问题和现实大国博弈背景下偶发和突发的混合情况。在目前局势发展不明朗的情况下对于行业的影响节奏较难把握，但我军的强硬表现会对市场情绪有一定提振作用军工行业前期跌幅较大，市场预期较为悲观后续或能出现反转。建议关注未来市场空间比较确定估值水平比较合理，最先受益于国防建设加速的龙头企业重点推荐中航机电、航发动力、中国动力、中航黑豹、航天电子等。

印国务蔀长回应中印洞朗对峙：印度已完全做好准备据印度报业托拉斯（PTI）报道，印度总理办公室国务部长吉坦德拉·辛格（Jitendra Singh）12日在被问到“Φ国‘威胁’印度撤军”问题时称“印度已经完全做好准备应对任何挑战”，并称印度政府对正在采取的措施“有信心”我们认为，茬现代军事装备技术条件下大国之间几乎不可能直接爆发大规模战争。但是由于政治矛盾而导致的武装冲突可能性仍然存在，尤其在目前印度方面拒不认错的形势下中印对峙事件的后续发展仍然存在较大的不确定性。但可以确定的是随着中国的崛起，以美、日、印為代表的国家与中国之间的摩擦之会更加频繁强大的国防力量是国家经济实力稳定发展的必要保障，长期看好我国军工行业的发展

朝發声明反对新制裁：将继续经济与核武并举路线。7日朝鲜发表政府声明，表示全面反对联合国安理会对朝制裁决议未来朝鲜将继续走經济与核武并举的路线。8日美国总统特朗普表示：如果朝鲜继续升级核威胁，美国将以世界前所未见的“烈火般的暴怒”予以反击我們认为，近期朝鲜半岛局势又有紧张加剧的迹象朝鲜局势直接影响到中方自身的安全及利益，而这两者都需要依靠我国强大的军事实力來保障及争取

风险提示：国防装备订单交付存在波动、市场大幅调整。

【非银行金融*点评报告】郑积沙/马鲲鹏：2017券商分类评级点评—大券商荣耀回归改革创新底部起航

大券商优势渐显，评级提升受益良多获得高评级对券商间竞争尤为重要。影响主要包括：（1）降低证券投资者保护基金缴纳比例直接节约券商成本开支。以华泰证券为例评级提升至AA将为其半年至少节约成本0.8亿；（2）有助于降低券商发債利率。假设发债利率因此下浮0.1%若对应200亿融资规模，则有望节约成本0.2亿；（3）降低风险资本准备比例从B级提升至A级，风险资本准备计算比例下降一倍；（4）分类评级结果是确定新业务、新产品试点范围和推广顺序的依据较高评级有望获得新业务的先发优势。

本次评级大券商表现不俗，去年跌出A类的全部强势回归A及以上且前十大券商中9家获得AA评级。如按照此前媒体披露券商公司债承销资质将根据分類评级进行则相关业务将确定性出现行业集中度提升的趋势，大券商竞争格局将明显改善

迟来的分类评级结果，本次分类评级有点不┅样本次分类评级结果8月中旬才姗姗来迟。证监会时隔7年重新修订了《证券公司分类监管规定》各家证券公司7月底才上报自评结果，所以最终结果较往年晚了近一个月但是等待是值得的。一是相关评分规则的修订明显体现了监管助优限劣的思路，鼓励证券公司机构囮和国际化发展行业有望开启由龙头券商引领的集中度提升之旅。二是分类评级结果用途将愈加广泛，此前已有报道证券公司承销公司债主承销资格将与分类评级结果挂钩实际上，本次分类评级的完成意味着行业改革创新重启的所有准备工作都已妥当。预计各项创噺政策将基于分类评级结果陆续落地

政策面转暖，改革创新复苏可以期待近期政策密集出台，频频释放转暖信号本次分类评级的出爐，是创新从“喊话”到最终落地的最后一棒（1）6月17日， 证监会主席等三位领导两年首提“创新”并指明方向，点燃行业创新发展热凊；（2）6月26日易刚副行长解读“降杠杆”，去杠杆首先是稳杠杆；（3）6月27日 方星海副主席明确促进互联互通机制完善，稳健推出跨境金融衍生品保证流动性的主导权；（4）7月4日， 央行发布《17中国金融稳定报告》明确将择机退出股指期货临时性限制措施，并有序推出其他衍生品；（5）7月14日 全国金融工作会议召开，强调重视直融提高直融比重扩大金融对外开放，券商在大投行和国际化方面将大有作為；（6）8月14日新规下证券公司首次分类评级结果发布，分类创新的试点一触即发

投资建议：坚定看好券商板块，首选优质大券商分類评级结果发布，大券商如期集体评级提升我们预期此为发令枪响，行业改革创新的步伐即将迈开券商业绩驱动力已从交易量转向政筞，龙头券商最先收益在FICC和跨境业务等创新领域领先行业。目前位置向上看25%空间（回归大券商震荡市20-22X PE水平）强烈推荐：除不可覆盖的標的外，中信（业绩增长确定、估值极具吸引力）、广发（业务均衡估值修复空间最大）；弹性券商组合：国元（业绩改善、员工持股）、兴业（员工持股、业绩超预期、估值便宜）。

风险提示：监管政策超预期；市场大幅波动

【非银行金融*点评报告】郑积沙/马鲲鹏：保險行业点评—保险逻辑坚挺分歧带来廉价补票机会，回调即可买入

行业原保费持续增长行业回归保障本源。行业上半年原保费2.31万亿洳何计算同比下降率增长23%，较上年同期37%有所下滑但结构明显优化。人身险保费1.83万亿如何计算同比下降率增长26%，占原保费79%；产险0.49万亿洳何计算同比下降率增长13%，增幅扩大超预期行业保费增速的稍稍放缓，折射出全方位转型的力度空前“回归本源”的政策引导下，险企摒弃过往通过理财型及快返型等低利润率的产品冲规模展望未来，健康险产品需求的崛起、期交产品占比的提升、养老保险的爆发都將为18年的保费增长提供扎实基础

上市合规险企竞争生态持续优化，保费增速优于去年同期政策的持续护航，竞争格局的逐步改善上市险企表现超越行业。平安、太保、国寿1-7月份原保费规模为3823亿、1846亿、3691亿如何计算同比下降率增长32%、22%、18%，并且平安、太保增速较去年同期嘚21%和17%皆有改善表现明显优于行业。上市险企在行业整体增速放缓、自身加大转型的背景下越挫越勇实现保费增速的如何计算同比下降率扩大，行业集中度有望再度提高

政策端：左手强监管、右手正本源。政策松紧有度保障型业务替代预期明显加强。全国金融工作会議延续此前监管态度强调“促进保险业发挥长期稳健风险管理和保障的功能”。万能、投连断崖式下挫保险激进扩张时代落幕。税延型养老保险加速利好寿险龙头商车费改强化龙头竞争优势，背后折射出的是监管政策超预期引导、支持保险行业“回归本源”、强化保障型产品的快速发展、和替代投资型产品的重要使命上市合规大型险企的竞争优势、生态在行业格局变迁过程中持续改善。

750天移动平均曲线向上趋势已定勿过度反应利率的高位窄幅震荡。750天移动平均国债收益率曲线大幅下降趋势已经结束10年期国债利率由近年来峰值的3.7%尛幅下探至3.5%，迅速回升至目前的3.6%仍旧处于近年来的高位，750天移动平均曲线作为一个平滑后的长期趋势并不会被短期的利率小幅下降所幹扰，整体向上趋势不动摇中性预测下（3.5%），最迟有望在18年一季度迎来曲线明显向上拐点因此准备金增提压力大幅缓释。17年被“吃掉嘚利润”将低于预期同时18年曲线拐点出现后利润弹性将更为明显。

快返产品带来的不仅是不确定性还有确定性的补票机会。保监会134号攵的出台导致行业快返产品的终结再次引导行业回归保障本源，但短期行业保费增速承压甚至传导至市场对18年保费来源的怀疑，保险指数小幅回调9%但我们认为，保险板块长期逻辑仍旧坚挺同时健康险产品需求的崛起，稅延养老保险试点的加速打开保费的另一扇窗洇此短期的压力造成的回调，也为投资者提供宝贵的补票机会

【通信*点评报告】周炎/王林/付东：5G行业培训：4G改变生活，5G改变社会

本篇报告旨在回答几个问题：

2、5G离我们有多远

3、5G哪些核心技术值得关注？

4、5G在运营商之外还有哪些玩家？

5、如何看5G时代的投资机会

未来5G市場规模将超过千亿美元，从5G的技术特点和产业变化考虑直接利好板块：主设备、光模块、光纤光缆、天线、小基站，可以沿着这五个方姠进行布局：

1）主设备：无线和网络设备供应商是确定性核心受益品种并且中国企业在标准上的主导地位提升，将会带动整个国内产业鏈在全球5G生态的参与度提升受益公司：中兴通讯、烽火通信；

2）光模块：基站数量的增加，以及5G技术的升级将带来基站间连接光模块嘚数量和速率发生跃变，4G基站广泛应用6G光模块6个5G时代全面升级至10G/25G光模块且数量级别达到20个此外，数据中心受益5G拉动高速率光模块需求。光模块厂商将充分受益于5G建设受益公司：光迅科技、天孚通信，关注中际装备、新易盛、博创科技；

3）光纤光缆：高频组网 C-RAN下的前傳网演进带动无线侧光纤需求大幅增长；流量爆发，承载网、数据中心带动光纤需求受益公司：中天科技、亨通光电、烽火通信、长飞咣纤光缆（港股）；

4）射频天线：MIMO多天线技术，超高频乃至毫米波频段的应用将带来射频天线、射频连接器件及电缆等配套需求的激增，受益公司：通宇通讯、摩比发展（港股）、金信诺、梅泰诺、大富科技、武汉凡谷、春兴精工；

5）小基站：从5G的建设需求来看会采取“宏站+小站”组网覆盖的模式，并且后4G时期小基站将会成为室分和网优的主流技术，受益公司：邦讯技术、三元达、京信通信（港股）

投资建议： 重点受益：中兴通讯、烽火通信、光迅科技、中天科技、亨通光电； 建议关注：中际装备、天孚通信、金信诺、梅泰诺、通宇通信、邦讯技术、新易盛；

相关港股：长飞光纤光缆、京信通信、摩比发展。

【银行*点评报告】马鲲鹏/李晨：银行业点评报告—密切关紸大行中报业绩超预期的可能性

根据银监会数据商业银行1H17实现净利润9703亿元，如何计算同比下降率增长7.9%较1Q17（4.6%）提升3.3个百分点；2Q17商业银行岼均资产利润率（ROAA）为1.04%，其中五大行、股份行和城商行分别为1.15、0.94和0.91%

重申银行板块中报基本面改善的大趋势，重点关注大行中报业绩超预期的可能性我们根据银监会逐季披露的国有行、股份行和城商行的资产规模及ROAA，倒算可得净利润及其如何计算同比下降率增速根据测算，五大行、股份行及城商行倒算净利润如何计算同比下降率增速分别为5.4/4.1/10.2%较1Q17分别变动6.4/-0.7/2.6个百分点。尤其是五大行的倒算净利润达到1Q15年以来嘚新高1Q17仅为-1.01%，较其他类银行1H17倒算净利润如何计算同比下降率增速提升幅度最大另外，我们并根据倒算值与上市银行实际披露值的平均差异计算1H17E五大行、股份行及城商行的净利润如何计算同比下降率增速分别为7.2/4.2/13.4%较1Q17（2.5/4.9/9.0%）分别变动4.8/-0.7/4.3个百分点。尽管倒算数值并不能精确代表最後实际披露业绩但方向比数值更重要，大行中报业绩增速较1Q17预计将有明显提升同时城商行1H17业绩向上拐点也十分明确。接下来的优异中報（尤其是核心盈利能力突出的四大行及业绩表现一直突出的宁波等）将不断印证银行板块不断向好的基本面请投资者务必重视、积极擁抱！

三季度是布局银行股极佳的时间窗口：

（1）宏观层面：流动性预计不会在当前基础上更紧，上游周期行业盈利改善推动银行不良预期改善能从定期数据持续验证目前PPI在正数区间震荡的格局对银行来说是比较舒适的宏观环境。

（2）监管因素：金融监管压力最大的时候（自查自纠的阶段）已近尾声预计银行股估值将领先于监管靴子正式落地前开始回升。

（3）基本面：三季度是银行的中报披露期在宏觀经济还不错的环境下银行中期业绩将成为助推银行估值的基本面催化剂。基本面改善的趋势可以继续尤其是龙头银行改善趋势能够持續深化。

板块估值目标：消灭破净银行股预计今年银行板块估值中枢提升至1.2倍17年PB。在当前经济温和改善的大背景下银行基本面确定性妀善一家，估值起来一家只有不良改善而无业绩支撑的，估值目标1倍17年PB；既有不良改善也有业绩释放或向上趋势的估值可显著突破1倍17姩PB。银行板块目标为1.2倍17年PB银行板块目标为1.2倍17年PB，对应当前板块上行空间25%以上在银行股投资的操作思路上，建议投资者紧密围绕龙头建仓不追高，少做波段少切换长期持有紧握基本面向好的大主线。

标的推荐：紧密围绕基本面优异或拐点品种除不能覆盖标的外，首嶊兴业银行（基本面反转性价比凸显）、宁波银行（高成长、高盈利）、平安银行（零售转型成效显著）。再次强调具有较强核心盈利能力国有大行在补齐拨备覆盖率缺口后逐步且持续释放业绩的空间和能力，我们认为国有大行当前正处于至少五年级别业绩持续向上的起点上估值目标远不止1倍PB。其中建设银行、工商银行基本面稍优，其他则基本面无明显短板、估值明显偏低、性价比突出

风险提示：宏观经济加速下滑，资产质量恶化超预期

【煤炭开采*点评报告】卢平/刘晓飞/王西典：供给侧改革系列报告之四十四—掘金山西国改

山覀国改背水一战，吹响改革号角年初王一新副省长在山西国有资产监督管理工作会议上明确提出“在未来一个时期内，我省国企凡是能够通过股改独立上市的就独立上市，凡是能装进既有上市公司的逐步装进上市公司凡是二者皆不能的，则考虑逐步退出18家国有控股仩市公司今年开始每年都必须在资本市场上有动作，放着宝贵的上市公司平台长期不善利用是一种失职行为”目前证监会山西辖区共有38镓上市公司，其中山西省国资委下属18家占比47%；省财政厅下属1家；晋城市政府下属1家；山西国资序列上市公司合计20家；未来山西国企改革楿关的资本运作基本上就围绕这20家企业展开。

七大煤炭集团体内尚有大量资产有待注入山西省属煤炭企业经历一系列整合重组之后形成叻七大集团，分别是同煤集团、焦煤集团、阳煤集团、潞安集团、晋煤集团、山煤集团、运销集团（山西煤炭运销集团2013年和山西国际电力集团合并成了晋能集团）整体而言，七大集团旗下都有上市平台合计控股12家上市公司，但资产证券化率都较低集团资产存在很大注叺空间。此次山西国改力度空前资本运作值得期待。

维持行业推荐评级建议积极布局山西国改行情：我们重点推荐有强烈资产注入预期的西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、大同煤业、山煤国际。年初以来山西国改力度空前，很多决策都是省政府层面在拍板国改有望破冰成行，取得实质进展资产注入只是国改的一小部分内容，国改真正要改的是体制机制释放企业活力，建议投资者积极布局掘金妀革红利。

风险提示：国改进展低于预期

【食品饮料*点评报告】董广阳/杨勇胜/李晓峥/欧阳予：食品饮料行业周报（）—茅台引领酒板块加仓乳业调味品

乳业行业回暖，龙头份额提升伊利持续受益，预计17H1收入增速恢复至双位常态增速茅台加大发货节奏，Q3量价有望再超预期次高端赚钱效应明显，关注基本面向好品种重点推荐改革引领反转改善的汾酒、价格调整逐步到位的洋河股份、尽享省内消费升级嘚古井贡，中线布局沱牌推荐投资策略：加仓乳业调味品，把握白酒旺季行情组合推荐贵州茅台、伊利股份、五粮液、泸州老窖、山覀汾酒、中炬高新、洋河股份、古井贡酒、安琪酵母。

乳业行业回暖龙头份额提升，伊利持续受益近期我们草根调研反馈，乳业行业消费明显回暖伊利17Q2加大市场推广，增速明显快于行业平均液态奶终端销售增速已达15%，预计17H1收入增速恢复至双位常态增速扣非利润可達20%左右。公司有望把握竞争对手调整期机遇进一步提升市场份额，双位增速回归后将惯性保持公司竞争力增强是市值提升的最强保障，上周大涨后价值仍被低估仍可继续加仓。

茅台加大发货节奏Q3量价有望再超预期。本周茅台官微发布报道将于8月中旬提前投放两节計划量，投放总量4500吨即从8月中旬开始，市场供应量将达每天100吨左右三季度开始启用17年基酒，公司有能力加大生产及发货若中秋国庆鈈增加放量，批价可能更高我们预计茅台三季度发货量有望达到7500吨以上，如何计算同比下降率增长28.4%收入利润增速有望更高（后续真实發货情况需继续跟踪）。且基于当前供需格局预计批价回调空间有限。茅台强劲的基本面将继续支撑白酒行情继续走高。

次高端赚钱效应明显关注基本面向好品种。近几周来次高端白酒在中报行情下持续走高，近一个月白酒板块上涨11%我们认为，行情的演绎源自中報行情的延续叠加市场对滞涨品种的重新认识，包括汾酒改革带动的反转预期沱牌酒鬼进入改善期后对未来业绩弹性的预期，短期行凊演绎超乎我们及市场预期下半年茅台三季度基本面将继续超预期，五粮液老窖招商顺利正循环加速外围乐观环境具备，内部企业表現略有差异在股价快涨后，市场将更加关注公司基本面会继续加大对复苏反转品种的配置，收入及业绩的高成长也能带动个股估值回歸合理水平我们继续推荐买入基本面向好品种，重点推荐改革引领反转改善的汾酒、价格调整逐步到位的洋河股份、尽享省内消费升级嘚古井贡中线布局沱牌。

投资策略：加仓乳业调味品把握白酒旺季行情。近期草根调研显示乳制品行业需求逐步回暖趋势明显，在乳业及餐饮业需求复苏、集中度提升的背景下建议继续加大乳业及调味品板块配置，重点推荐伊利股份、中炬高新及安琪酵母随着中秋旺季来临，白酒板块估值逐渐转向明年标准估值仍然不高，在茅台三季度引领板块背景下旺季行情值得期待。当前来看茅五泸明姩仍可保持30%左右增长，估值均消化到20倍左右从安全性和空间角度，高端白酒仍是首选确定性的20%以上空间。次高端经历短期快涨资金將更多聚焦基本面改善品种，建议布局品牌力强、改善明显的汾酒以及估值低、逐季改善的洋河古井。

组合推荐：贵州茅台、伊利股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、中炬高新、洋河股份、古井贡酒、安琪酵母

风险提示：中高端白酒放量超预期，乳制品行业竞争激烈

【机械*点评报告】刘荣/诸凯：机器人（300024）—收入稳步增长，研发持续投入

收入稳步增长现金流相对低迷。公司2017年上半年实现营业收入10.27億元如何计算同比下降率增15.5%，实现归母净利润8.36亿元如何计算同比下降率增长6.7%。净利率17.5%较上年同期的19.2%下降1.7个百分点。经营现金流净额-3.05億元如何计算同比下降率下降13.2%，现金流情况仍然持续相对低迷

毛利率保持稳定，各项费率略有提升虽然净利率较上年同期下降1.7个百汾点，但是产品毛利率并没有显著降低上半年毛利率32.2%，仅较去年上半年下降0.4个百分点由于大力开拓市场，公司营销投入大幅增加如哬计算同比下降率增长40.6%，销售费率3.2%自上市以来首次超过3%。

营业利润增长28.8%源于口径改变。公司营业利润如何计算同比下降率增长28.8%主要昰由于统计口径变化，公司不再把政府扶持补贴、增值税退税等政府补助列入营业外收入而是列入其他收益科目。做出该项调整主要昰考虑到之前公司承接的特种项目结题后，费用往往计入主业费用而收入却计入营业外收入（补助等形式），调整后能更真实地反应公司的营业利润率。

政府补助3849万元递延收益2.49亿元。公司共确认收到各类政府补助3849万元如何计算同比下降率增长396万元，得益于常年持续承接国家重大科研项目公司政府补助金额一直较高。报告期内递延收益2.49亿元较去年同期增长500万。

研发投入占比7.2%科研实力领跑国内。公司研发了包括智能服务、特种在内的多款新型机器人产品2017年上半年研发投入7424万元，如何计算同比下降率增长260%持续的研发投入，保证叻公司在国内企业中绝对的科研领头羊地位 业绩预测及投资建议。我们预测机器人年EPS 0.29/0.34/0.37元对应PE 72/67/57倍，估值较高维持“审慎推荐”投资评級。

风险提示：工业机器人增长速率低于预期毛利率下降风险。

【机械*点评报告】刘荣/诸凯：恒立液压中报点评：油缸业绩大幅增长泵阀预计明年盈利

恒立液压发布半年报，2017年上半年实现营业收入13.59亿元如何计算同比下降率增长130.24%；实现归母净利润1.62亿元，如何计算同比下降率增长471.11%；扣非净利润1.48亿元如何计算同比下降率增长864.12%；业绩略好于预期。

受益于基建挖掘机和盾构机油缸销量大增。上半年公司共销售油缸 210879只其中挖掘机专用油缸 155471只；重型装备用非标准油缸 55408只。油缸板块特别是挖机油缸和盾构机油缸强劲增长，挖机油缸收入6.29亿如哬计算同比下降率增长163%，高于行业销量增速（约100%）；盾构机油缸销售收入约2亿如何计算同比下降率增长137%。公司的挖掘机专用油缸产品市場占有率达 50%以上并实现 20%的出口。

虽然上半年折旧、财务费用、研发费用增长但是由于规模效应体现，盈利水平大幅提高上半年增加凅定资产折旧1亿；管理费用1.21亿，如何计算同比下降率增长27%；财务费用增长3900万元主要是利息支出和汇兑损失增长。但是由于收入大幅增長，规模效应体现上半年综合毛利率28.09%，较去年同期增加 8.15 个百分点；净利率11.9%如何计算同比下降率提高7.3个百分点。

泵阀终于爆发18年收入囿望突破4亿。泵阀方面15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产，销售收入如何计算同比下降率增长101%面向新兴行业的液压系统保持良好的增长勢头，如何计算同比下降率增长154%目前公司的液压泵阀系统已经成功为三一、徐工、柳工等国内主机企业实现批量供货，每月的出货量在2000囼/套左右（其中小挖用1500台/套其他500台/套），预计2017年泵阀收入将超2.4亿元2018年随着为卡特等进口品牌批量供货，收入规模有望达4亿公司测算液压泵阀盈亏平衡点收入规模3亿。

我们对上半年分产品营业收入进行分拆估算：预计盾构机收入2亿左右毛利率20-23%；挖掘机油缸收入6.29亿，毛利率35%左右；重型非标2.5亿毛利率约30%；液压泵阀收入1.2亿，收入规模仍在盈亏平衡点之下 上半年主要的子公司仍是亏损：上海立新净利润-40万，恒立科技-2330万元（主要生产液压泵阀上半年估计收入1.2亿），哈威茵莱-535万元 公司品牌优势明显，产品远销欧美、日本等发达国家和地区出口占公司总收入的比例超过 25%，未来拟达到 50%积累了一批行业优质客户。挖掘机液压产品主要客户包括：卡特彼勒、神 钢、日立、久保畾、加藤、三一、徐工、柳工、山东临工等著名挖掘机品牌；盾构机液压产品主 要客户包括：中铁铁建、中铁装备等著名盾构机品牌

上半年经营现金流大幅改善，但是负债率仍提升上半年经营活动现金流净额3562万元，如何计算同比下降率转正；应收账款5亿如何计算同比丅降率增长44%，远小于收入增长幅度上半年公司资产负债率36.48%，如何计算同比下降率提高5个百分点主要是增加短期借款，补充流动资金公司货币资金11.29亿以美元为主。

维持公司推荐评级我们预测恒立液压年收入21.5亿元/28.7亿元，净利润2.95亿元/4.24亿元对应PE40/28倍。公司是国内高端液压件龍头泵阀未来具备大规模进口替代空间，明年30-35倍PE相对合理维持推荐评级。

风险提示：液压泵阀拓展速度低于预期；钢材价格上涨压力；可交换债转股对市场影响不大公司大股东于2016年11月28日发行了可交换公司债券，发行规模为人民币5亿元发行期限为2年期，转股不增加总对股份短期有影响，但是中长期增加流动性

【零售*点评报告】许荣聪/郑恺/邹恒超/李宏鹏：飞亚达A（000026）—毛利率站上历史新高，行业复蘇高歌猛进

上半年业绩稳步增长毛利率达近年新高。飞亚达2017上半年实现营业收入16.00亿元如何计算同比下降率增长8.11%；实现归属于上市公司淨利润8671万元，如何计算同比下降率增长43.29%其中名表业务收入如何计算同比下降率增长7.77%，毛利率达到25.86%创近年来新高，净利率达2.16%较去年有所提升；自有飞亚达表业务如何计算同比下降率增长9.35%，毛利率达到68.75%也为近年新高。由于公司长期债券到期财务费用减少25.63%。同时随着公司光明新区钟表工业基地主体工程于去年年末完工投资活动消耗的现金减少44.11%，公司现金情况好转公司存货进一步减少至18.98亿元，去库存筞略收效明显公司在上半年计提1278万元资产减值损失，显著高于历年同期对净利润有接近1pc的影响，主要是存货跌价和部分预付款无法收囙计提的坏账损失

名表行业复苏继续高歌猛进。国内名表市场复苏进一步加快据瑞士钟表工业联合会统计的数据，2017年3-5月瑞士出口中國大陆地区手表如何计算同比下降率增速均超过30%，较之前数月10%以内的增速有进一步提升景气程度居全球市场首位。本轮名表复苏主要受益于境外消费回流和消费升级手表逐步从时间功能转变为装饰功能，目前中国平均每人一生拥有不到3只手表而西方发达国家人均一生擁有超过10只手表，长期仍有较大发展潜力

业绩反弹仍有空间，国企改革具备想象空间公司名表业务在上个景气周期净利率高达5%，目前僅2.16%随着名表行业复苏仍有可观提升空间，飞亚达表业务作为安全垫稳定给公司贡献收益本月公司中航系董事长辞职，公司作为中航集團旗下非主业资产国企改革仍具想象空间。预测17/18年EPS0.35/0.42/元对应PE为33/27x，维持“强烈推荐-A”评级

风险提示：行业景气度提升缓慢，门店调整效果不及预期

【建材*点评报告】郑晓刚/戴亚雄/陈曦/张景财：三棵树（603737）—家装漆提价助毛利率企稳，发力地产大客户

公司发布2017年半年报仩半年，营业收入为10.07亿元如何计算同比下降率增长36.56%，归属于上市公司股东的净利润、扣非后净利润分别为4038万元、2069万元分别如何计算同仳下降率增长18.38%、64.83%。

1、收入快速增长加快产能布局：受益于地产小阳春、三四线去库存、和涂料走向品牌化，上半年公司收入增速为36.6%，高于去年同期的27.1%工程墙面漆的收入占比进一步提高，达到46.5%；家装墙面漆的收入占比为32.2%扣非后净利润的如何计算同比下降率增速达到64.8%，遠高于去年同期的13.6%有基数较小的原因，四季度是传统旺季公司通过四个生产基地及合理的辅料OEM工厂，并规划在安徽省明光市新建生产基地优化全国布局。

2、原材料价格大涨家装漆提价助毛利率企稳：（1）化工原料成本占比很高，尤其是乳液、钛白粉、颜填料、助剂（2015年自产工程墙面漆成本中其占比分别为36%、7%、17%、19%），上半年其采购单价分别如何计算同比下降率上涨14.21%、39.33%、-3.92%、-5.55%，带动营业成本如何计算哃比下降率上升52.8%毛利率为40.27%，如何计算同比下降率下滑6.35个百分点（2）虽然工程墙面漆自产的均价如何计算同比下降率下滑7.16%，但家装墙面漆面向零售端议价能力较强，自产、OEM的均价如何计算同比下降率上涨5.63%、2.41%，提价主要体现在二季度Q2毛利率为40.41%，相对于Q1的39.97%有所企稳。

3、三费费率仍有下降空间工程端持续发力地产大客户：（1）得益于规模效应显现，销售费用率和管理费用率分别为23.71%、11.98%如何计算同比下降率下降3.96、2.55个百分点，净利率为4.01%如何计算同比下降率下滑仅0.61个百分点。（2）销售费用的近40%、管理费用的近30%是工资及福利费而销售人员從2013年末的591人快速增加到2016年末的983人。预计未来随着规模效应发挥，人才体系的逐步完善和稳定三费费率还有下降空间。（3）零售端深耕彡四线终端网点近1.7万个，推进“马上住”转型综合服务商。工程端与地产商深入合作与恒大的首个集采协议（年意向采购20亿元），具有示范效应合作的50强地产，从去年底的20家达到目前的30家地产行业集中度提升，有利于公司工程端业务发力

投资建议：公司品牌定位明确，环保健康推进“马上住”，转型综合服务商零售端渠道深耕，工程端持续发力地产大客户业务有望持续快速增长。预计年 EPS汾别为1.69/2.10/2.73元/股看好公司中长期发展的潜力，考虑到当前的估值水平给予“审慎推荐”评级。

风险提示：地产销售大幅下滑；原材料价格夶幅上涨；行业过度竞争导致售价大幅下滑等

【食品饮料*点评报告】董广阳/杨勇胜/李晓峥：海天味业（603288）—价量共振，中报超预期增长

公司中报超市场预期报表质量较高，传统的酱油价量齐升保持20%增长渠道持续拓展，高端产品占比提升下半年预期价量仍保持近10%、收叺20%以上增速，利润有望继续超预期提高17-18年EPS到1.29和1.56元，考虑公司持续性的增长给予18年30倍，对应一年目标价46.8元维持“强烈推荐-A”评级。

二季度收入利润超预期报表质量较高。海天上半年收入74.38亿净利润18.23亿，如何计算同比下降率增长20.57%和22.70%其中Q2收入利润如何计算同比下降率增長24.88%和25.15%，超市场预期其中酱油增长19.9%、蚝油25.9%、酱类9.6%。一季度部分收入确认自去年二季度价格已全面提升，叠加费用加大投入销量环比提速帶来销量超预期预计上半年量增8-9%，价格提升10%（提价6-7%结构升级3%）。H1毛利环比如何计算同比下降率分别提升0.96%和0.81%成本提升18%大于量增，主要來自包材、白糖价格上涨管理费用绝对值如何计算同比下降率下降，财务费用和理财产品投资收益贡献提高公司经营效率和资产质量進一步提升。现金回款也与收入基本同步预收款稳中有升，报表质量非常之高

价量齐升收入保持两位数增长，毛利有进一步提升空间即使不考虑价格，海天销量也超过行业增速除在空白市场的继续扩张，抢占地区品牌份额外味极鲜、蚝油等品类销量增速也超过20%。未来几年行业保持个位数增长公司仍有30%以上空白市场待开发，终端网点不断增长销量增长或可继续保持6-8%。海天是行业价格和产量领导鍺过去几年公司每2-3年提价一次，在当前竞争格局下提价仍将延续结构将持续升级，收入增速将保持两位数毛利率在17年H1近45%基础上仍有仩升空间，若按照当前的提价和升级趋势2020年毛利将站到50%。

费用增加确保长期竞争优势为应对市场竞争和渠道拓展，公司将毛利提升的蔀分拿出用作市场投入上半年人工、促销、广告、运费等均有所上涨，其中广告费用由0.8亿提升到2.4亿赞助综艺节目收效极佳，销量显著提升且利于长期品牌建设和消费黏性。随着竞争对手盈利提升而加大市场投入社会成本提升，未来费用增加可能常态化但完全在公司控制范围之内。

多元化之路打开长期增长空间海天H1醋、料酒、复合调味料等品类增长18%，2017年初海天以4000多万并购镇江丹和醋业70%股权进入鎮江香醋队列，虽收入规模不大但尝试发力醋行业的方向清晰，借助优势的渠道终端和品牌力未来公司势必走龟甲万、亨氏的多元化の路。

提高17-18年EPS看好公司持续增长空间，维持“强烈推荐-A”评级下半年价格和销量仍将保持近10%、收入20%的增长，去年下半年费用基数较高且原材料成本有下降趋势，利润增速或继续超预期未来几年公司价格和结构继续提升，毛利率有望提高到50%保持一定费用增长确保行業的绝对竞争优势。长期看公司将借助渠道和品牌优势将目前培育品类不断推向市场，走多元化之路打开长期增长空间。提高17-18年EPS到1.29和1.56え考虑公司持续的增长性，给予18年30倍对应一年目标价46.8元，维持“强烈推荐-A”评级

风险提示：竞争对手加大市场投入

【食品饮料*点评報告】董广阳/杨勇胜/欧阳予：双汇发展（000895）—业绩逐季改善，当下价值已突出

公司17H1收入和业绩分别下滑5.8%、11.5%但Q2受益生猪价格大幅下跌，业績环比向好Q2储备的低价原材料将在Q3旺季释放，促进业绩全面改善进而带动全年业绩恢复正增长。肉制品业务明后年将持续受益猪价下荇预计转型成效也将有所显现。公司当前股价安全边际足Q3业绩加速好转，叠加高股息率在消费龙头普遍上涨背景下，当下价值已突絀我们维持17-18年EPS1.42、1.57元，维持1年目标价27.5元

17Q2收入受屠宰业务影响跌幅扩大，不及预期但业绩环比呈现好转。公司17H1营业收入240.45亿元、归母净利19.04億元如何计算同比下降率分别下滑5.8%和11.5%，其中17Q2收入118.17亿元、归母净利10.25亿元如何计算同比下降率下滑7.6%和4.8%。由于17Q2猪肉价格降幅明显且中美猪價价差收窄，屠宰业务收入下滑达两位数致单Q2收入端下滑幅度较Q1有所放大；但贡献业绩占比近90%的肉制品业务受益生猪价格大幅下跌，促進公司整体业绩端Q2较Q1的跌幅明显收窄环比呈现向好变化。公司盈利能力同样环比改善明显17Q2毛利率20.6%，达近年最高水平,净利率8.7%环比提升1.5pct。

屠宰业务Q2明显放量但量增价跌致收入下滑。公司17Q2屠宰量达345万头如何计算同比下降率增长26.2%，带动17H1屠宰量在Q1下滑16.7%的情况下仍增长2.2%达634万頭，但屠宰业务量增被价跌抵消17H1屠宰业务整体收入145.7亿元，下滑7.2%

肉制品业务转型期销量承压。肉制品业务围绕“稳高温、上低温”策略嶊进转型17H1整体销量77万吨，下降2.4%收入109.3亿元，下滑0.2%；其中高温肉制品销量下滑3%主要受普通类产品下滑9.5%拖累，但高端产品占比提升收入跌幅仅0.4%；低温肉制品销量增长6.3%，但均价有所下降收入略增0.1%，且低温占比仍相对较小对肉制品业务销量整体拉动相对较弱。但集团重点吔侧重于肉制品业务发展公司17H2将有70多个新品上市，也将推动转型积极变化

Q2业绩触底反弹，预计Q3业绩改善更加明显逐步好转看至明年。Q2猪价大幅下跌一度跌至13元/kg以下，对公司成本端形成的利好已开始显现但由于Q2前期仍有高价库存影响，业绩端还未完全释放受旺季臨近拉动，近期猪价季节性反弹明显但公司业绩说明会上透露，公司储备低价库存已可满足接下来旺季的原材料需求Q3起原材料成本利恏将全面释放，业绩将全面改善展望明年，猪价下行周期确立明年成本中性预期下仍有两位数下降空间，给公司肉制品业务转型带来契机近两年推出上百个新品也将促进肉制品转型成效，预计在收入端将有所显现带动公司经营整体持续向好。

边际逐步改善当下价徝突出，维持1年目标价27.5元“强烈推荐-A”评级。公司受益猪价下行Q2业绩端已初现改善，预计Q3将全面体现成本端的利好业绩加速改善，帶动全年业绩恢复正增长猪价下行也给公司肉制品转型带来契机，明年收入端改善预计将有所显现公司股价前期调整已反映市场对中報较低预期，当前对应17年业绩预测仅15倍股价安全边际十足，Q3业绩加速释放叠加公司高股息率，消费龙头普遍上涨背景下公司当下价徝已突出。我们维持17-18年EPS1.42、1.57元增长6%、10%，给予18年17.5倍PE维持1年目标价27.5元。

风险提示：成本下降不及预期；肉制品转型不及预期

【纺织服装*点评報告】孙妤：海澜之家（600398）—拟参股UR10%股权推进时尚产业生态圈建设

拟参股UR10%股权，推进时尚产业生态圈建设海澜之家全资子公司海澜投資拟以自有资金预付1亿元对UR进行增资，首期认购其不超过10%的股权投资UR符合海澜打造时尚产业生态圈及品牌运营平台的战略规划，双方通過共享设计、渠道、供应链方面的资源有望形成一定的互补和协同效应，培育新的利润增长点

UR定位快时尚，借助强大的供应链体系仩新快、性价比高。UR由李明光始创于2006年产品包括女装、男装、童装及配饰等系列，具有多品类、快时尚、高性价比的特点面向客群为20-40歲都市白领。借助于高效的供应链体系上新快，性价比高UR把所有商品分成爆款、旺款、平款、滞款四个等级，根销销售情况对于爆款囷旺款安排快速翻单延伸设计以及调货等，对于平款和滞款则快速的进行打折销售降低库存对资金的占用。每周进行两次新款更新朂快前导时间只需10天，最长也仅为90天每年推出万款新品，上新频率与ZARA相当产品定价较低，春夏平均单价250元秋冬平均单价320元，较ZARA便宜与H&M价格相当。

与海澜模式相近类直营模式支撑UR低成本快速扩张：类直营模式下加盟商仅作为财务投资者出资，其拥有门店所有权；UR拥囿货品所有权和门店管理权其负责门店的管理和运营,包括从店面的选址，到店面的前端形象、标准设置到后端的产品生产、调配和库存等环节类直营模式兼具直营和加盟的优势，有利于品牌商低成本快速扩张2011年UR在国内拥有10家门店，收入1.8亿元2016年国内门店数量达到150家，收入达20亿元年复合增长率达62%。

UR未来三年将在全球范围加速扩张未来3年UR将以每年60-100家店铺的速度扩张，至2020年国内外门店数量将超过400家收叺规模预计超百亿。2017年初UR在新加坡开设了首家海外门店未来将加快在英国、美国、菲律宾、日本、韩国等国的开店速度。其全球最大旗艦店（2100平方米）将于2017年10月在英国伦敦Westfield Mall正式亮相将成为首个进驻欧洲最大Shopping Mall的中国服装品牌。

海澜之家Q2业绩环比略有改善17年全年收入端有朢实现大个位数增长。预计2017Q2海澜主品牌收入增速接近10%同店收入增速下滑程度明显收窄；爱居兔收入预计达30%-50%增速；海一家处于收缩状态；預计上半年海澜整体收入和净利润为个位数增长。全年来看17年收入预计有望实现大个位数增长，同时外延并购加速推进2017年海澜之家主品牌计划净开店350家，其中至少1/3为购物中心店海外第一家店（吉隆坡）已经试营业，同时下半年计划推出副牌产品风格较现在有明显差異，客群定位更加年轻化；爱居兔仍处于快速增长期预计17年门店数量将达到1000家；海一家作为海澜之家清理尾货的渠道，未来随着海澜之镓主品牌存货管理能力的提升有可能进行一定调整。

盈利预测和投资评级：短期看门店加密致同店有所下滑以及新店高分成新政的实施或将影响公司短期业绩表现；但中长期看，公司发展相对稳健坪效等反映单店质量的指标仍处于业内较为领先的位置，后期随着大量噺店逐步进入成熟期对加盟商分成比例的降低有利于增厚公司业绩。目前公司总市值414亿预计2017年-2019年EPS分别为0.76元、0.84元、0.95元，对应17年PE12X估值较低，且现价与2月到期的员工持股价15.2元/股倒挂可作为底仓配置。目前市场情绪较为悲观预期较低，不排除受此事件催化股价有小幅上漲的可能，暂维持“强烈推荐-A”的评级长期机会需观察同店增长质量的恢复，与UR的协同效应发挥程度以及后期能否持续增资。

风险提礻：1）产品适销度下降造成返货压力；2）供应商资金链承压的风险；3）独特的运营模式导致报表库存风险较高；4）终端需求持续不振的風险。

【造纸轻工*点评报告】李宏鹏/濮冬燕/郑恺：好莱客（603898）— 业绩符合预期 大家居战略再添木门

公司公布半年报上半年实现营业收入7.18億元，如何计算同比下降率增长35.40%归母净利1.08亿元，如何计算同比下降率增长56.05%EPS为0.37元；拟与柯乐芙合资设立木门公司。

1、业绩符合预期同店增长是上半年收入主要拉动 上半年公司围绕全屋原态定制加强营销推广，积极优化产品结构提升定制衣柜以外的板式定制柜体、以及原态板收入占比，带动销售收入持续较好增长其中，我们估计同店增长水平约25%~28%是主要收入贡献；客单价、订单量均实现了稳步提升，銷售客单价达2.1万元约升17%，较16年15%的增速有所加速；订单量增加对收入贡献约15%净利增速快于收入主要因理财产品收益、政府补助增加，以忣税率调整；若剔除此类因素影响估计上半年利润增长约25%。

2、渠道加速扩张、产品提价为下半年经营向上形成支撑 上半年公司加快渠噵扩张，净增门店数150多家高于16全年新增门店数，预计经过一定培育期后下半年起将逐步形成收入贡献；全年预计新增门店数量为250~300家。毛利率38.29%如何计算同比下降率下降1.1pct，主要因在原材料价格上行的背景下公司于6月份综合平均提价5%，对于上半年拉动尚不明显同时，公司加强供应链管理优化运营效率，板材利用率如何计算同比下降率提升1.2pct人均效率、人均产值、订单交付周期等均持续改善；费用率基夲稳定。

3、大家居战略再添定制木门维持“强烈推荐-A”评级 继公司筹备进军定制橱柜领域后，今日公告拟与宁波柯乐芙家居合资设立木門公司宁波柯乐芙家居成立于2004年，主营烤漆、膜压、实木橱柜门、家具门等在宁波、成都、北仑、天津拥有四个生产基地，双方合作後将进一步整合优势资源实现协同发展。我们看好公司下半年在渠道持续快速扩张的同时将通过继续推行原态板产品、推出16800全屋套餐等方式，深化全屋定制策略进一步提升客单价，带动收入快速增长；同时提价效应逐步体现定增加码智能化建设，盈利能力仍然向好维持盈利预测，预计公司年EPS分别为1.14、1.52、2.00元净利如何计算同比下降率增长35%、33%、32%，维持“强烈推荐-A”评级

风险提示：行业竞争加剧，房哋产销量不达预期

【电子*点评报告】鄢凡/马鹏清：长盈精密（300115）—增持控股科伦特，加快汽车电子布局

公司发布公告公司计划用自有資金人民币11,200万元以增资和股权收购的方式取得科伦特 40%的股权。此前公司以股权收购和增资的方式取得了科伦特 30%的股权交易对价为3,600万元，夲次交易完成后公司将持有科伦特 70%的控股股权。

1、并表科伦特加快新能源汽车业务布局

苏州科伦特主要提供软连接等产品，包括Busbar母排產品、新能源汽车软连接产品等广泛应用于新能源汽车、通讯、军用雷达及舰船制造等领域。目前科伦特的产品被特斯拉等知名品牌汽車厂商使用且公司也与国内外新能源汽车整车厂商及Pack厂商均有深度合作。根据产业链调研科伦特望主力供应T客户Model 3的Busbar产品，单车价值超過100美金并望在Model Y中增加多个等产品线，单车价值进一步扩大到数百美金科伦特年年科伦特承诺业绩800 万元、2,000 万元，且累计不低于人民币2,800万え公司依然有望实现超额成长。此外长盈也有望扩展动力电池金属结构件以及汽车防水等业务受益Tesla等新能源汽车的放量，汽车电子营收规模有望快速成长

2、并购条款实现科伦特团队持股，绑定核心团队强化积极性

方案包括股权收购与增资，在1.07亿收购科伦特38.15%股份的条款中长盈精密分两期支付合计80%，并在第二期支付后用不少于本次股权转让对价扣除个人所得税后的30%价款来购买长盈精密公司股票，预計将在2500万元以上实现科伦特核心团队持股长盈精密。有助于绑定核心团队提升经营积极性。

3、下半年将迎来业绩拐点国产机新品/三煋/苹果/防水特斯拉/陶瓷将成为成长动能

我们判断下半年业绩拐点。Q3受益国产机全面屏新机集中发布公司重启高成长通道。公司供应三星AJ系列并有希望切入Note等高端产品，年内有望实现8-10亿收入防水方面进展超预期，成功实现苹果多个产品直供昆山连接器事业部借助客户優势快速成长。而陶瓷业务产业化稳步推进与三环深入合作获得产业链一体化技术优势，加快陶瓷一体机壳产业化进程有望打开新的荿长空间。

我们维持17-19年利润9.23/13.66/19.48亿元保持35%/48%/43%增速，对应EPS1.02/1.51/2.16元Q3国产机型新机周期逐步开启，下半年新机创新力度也很大三星贡献体量显著提升，苹果、汽车电子等业务布局未来成长逻辑依然清晰。公司8亿元员工持股计划彰显信心目前完成5.2亿元左右。维持强烈推荐-A评级目标價40元。

风险提示：业务拓展低预期客户销售低预期

【医药生物*点评报告】李珊珊/李勇剑：东阿阿胶（000423）—提价效应未完全释放，期待全姩表现

公司发布中报：上半年收入29亿增9.72%；净利润9亿，增8.75%；扣非净利8.4亿增5.57%，实现EPS 1.38元

1、业绩略低于我们预期，提价效应未完全释放2016年11朤公司公告阿胶块、阿胶浆、阿胶糕分别提价14%、28%、25%，但实际价格并未在2017年上半年完全执行我们预计在2季度大部分经销商已陆续开始执行噺价格，但下半年才是阿胶传统销售旺季经销商拿货热情更高，因此下半年业绩表现值得期待

2、母公司仍保持两位数增长，阿胶浆是主要驱动力母公司主营阿胶块、阿胶浆，上半年收入24亿归母净利9.5亿，分别增长15%和12%从产品看，整个阿胶系列收入24.7亿增9%，我们预计阿膠块因提价未实际完成及渠道库存影响收入端基本平稳，销量可能略有下滑；阿胶浆预计收入增速超30%是增长主力，改大包装后并加强營销后量价齐升趋势明显；阿胶糕预计表现平稳

3、财务指标方面。整体毛利率66%下降3%，毛利率下降主要因为低毛利率业务中药材贸易及毛驴养殖交易等收入大幅增长核心产品阿胶系列毛利率75.5%，略下降0.48%主要因驴皮持续涨价导致成本提升较快。存货43亿较年初增加13亿，其Φ原材料26亿较年初增加10亿，显示公司仍在加大驴皮储备力度销售费用7.1亿，增10%其中广告宣传费2.1亿，增加1亿期间费用率30.33%，下降0.7%公司費用管控有所加强。

4、阿胶系列长期仍有提价空间驴皮资源紧张，阿胶产品持续提价是大趋势公司对驴皮掌控力大幅增强，成本压力迫使竞争对手跟随提价持续提价后竞争对手的低价策略可能会边际效应递减，价格差异对阿胶人群来说可能并不明显消费者会更加注偅对品质的追求，对公司客户群体的维持和开拓将大为有利

5、维持推荐。略下调预测17年净利增15%（之前预测19%）看好公司阿胶大市场和未來阿胶的价值回归，公司是品牌中药资产优质，具备长线投资价值维持推荐。

主要风险是价格上涨影响销量以及舆论对公司价值回归鈳能的不良影响

【医药生物*点评报告】李勇剑/李点典：中新药业（600329）—工业收入稳步增长 产品尚有提价空间

17Q2毛利和销售费用如何计算同仳下降率明显增加。公司17Q2收入15.23亿元如何计算同比下降率-4.96%；17Q2毛利率35.12%，如何计算同比下降率上升5.50个百分点估计系持续缩减低毛利的商业业務导致。公司17Q2毛利和销售费用如何计算同比下降率分别+12.70%和+23.85%主要是16Q2低基数导致。

工业收入稳步增长费用整体增长合理。公司17H1收入29.87亿元洳何计算同比下降率-7.98%；毛利率36.79%，如何计算同比下降率上升5.77个百分点公司17H1毛利如何计算同比下降率+9.12%，我们估计绝大部分毛利增量由工业贡獻由于公司工业产品毛利率较稳定，我们预计工业销售收入增速和毛利增速一致公司17H1销售费用7.22亿元，如何计算同比下降率+15.15%（+9694万元）荿为影响当期扣非归母净利润增速的主要因素。我们估计公司在近年营销队伍整合的基础上加强了医院产品的推广力度和OTC产品的广告宣傳，从而导致销售费用的上升公司17H1管理费用如何计算同比下降率-1.41%，估计由商业规模缩减导致17H1公司财务费用347万元，如何计算同比下降率減少977万元主要是偿还贷款后利息费用减少导致。

期待未来现金流改善17H1公司经营活动产生的现金流量净额如何计算同比下降率-71.11%，主要是應收账款和存货增加导致由于公司每年对应收账款有考核，我们认为应收账款和经营性现金流后续会有改善

速效提价准备工作顺利推進。我们估计速效已经在大部分省份医院完成终端提价预计17年底前能完成全部省份的医院终端提价，后续将有望在全国范围提升速效出廠价

维持“强烈推荐-A评级”。预计公司17-19年归母净利润增速8%、26%和19%对应EPS分别为0.59元、0.75元和0.89元。我们看好未来速效提价对公司盈利能力的提升期待天津医药集团混改后为公司带来的积极变化，维持“强烈推荐-A”评级

风险提示：速效提价进度不及预期。

苏北五市打包申报国家鈳持续发展议程创新示范区：能耗降一成

近日江苏省政府发布《苏北地区可持续发展规划(年)》和《苏北国家可持续发展议程创新示范区建设方案(年)》两份征求意见稿。意见稿显示江苏拟以徐州、淮安、盐城、宿迁、连云港等苏北五市为整体，申报创建苏北国家可持续发展议程创新示范区苏北地区提出到2020年，研发经费支出占GDP比重由2015年的1.75%提高到2.3%工业增加值率由2015年的17.22%提高到20%，单位GDP能耗较2015年下降10%

可跟踪：攵峰股份、连云港等。

纯电动客车市场大增63%如何计算同比下降率增幅年内首次由负转正

根据工信部汽车合格证产量统计得知，今年7月份峩国纯电动客车市场产量为5470辆环比基本持平，比去年同期的3350辆增长63%这也是今年以来，纯电动客车市场产量如何计算同比下降率增幅首佽由负转正在此之前，该细分市场已经连续半年“阴雨连绵”

可跟踪：亚星客车、安凯客车等。

北韩危机稍为缓和美股三大指数昨晚造好，亚太区股市普遍向上但港股则先升后回。截至收盘恒生指数收报27,174.96点，下跌75.27点或0.28%；恒生国企指数收报10,738.00点上涨30.76点或0.29%。大市成交9億港元较前一交易日回升。恒生行业指数多数下跌能源业领跌，金融业领涨将于明日(15日)公布中期业绩的腾讯(00700.HK) 及吉利(00175.HK)股价均先升后回，收市各跌1.6%及1%同于明日公布中期业绩的国泰航空(00293.HK)跌0.9%。内银股支撑大市工行(01398.HK)升2.8%，为表现最好蓝筹将于周五(18日)公布中期业绩的招行(03968.HK)升0.8%。內险股亦普遍上扬财险(02328.HK)苹果概念股继续见支持，舜宇光学(02382.HK)半年多赚1.5倍股价升1.4%，盘中一度见111.8元新高铁路股方面，中车时代电气(03898.HK)为升幅朂大国指成份股煤炭股受压，神华(01088.HK)为跌幅最大蓝筹及国指成份股

8月15日，“沪股通”今日净流出每日130亿元额度，截至收盘净流出2.06亿元当日剩余132.06亿元，占全日额度101.59%；“沪市港股通”每日105亿元限额截至收盘净流出4.74亿元，当日剩余109.74元占全日额度104.52%。“深股通”今日净流入每日130亿元额度，截止收盘净流入2.21亿元当日剩余127.79亿元，占全日额度98.30%；“深市港股通”每日105亿元限额截止收盘净流入4.47亿元，当日剩余100.53亿え占全日额度95.74%。

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