关于《上市公司控股股东股份国囿股权监督管理办法》的解读

《国有股东转让所持上市公司控股股东股份股份管理暂行办法》（国资委、证监会令第19号）（“《19号文》”）、《国务院国有资产监督管理委员会关于规范国有股东与上市公司控股股东股份进行资产重组有关事项的通知》（国资发产权[号）（“《124号文》”）、《国有单位受让上市公司控股股东股份股份管理暂行规定》（国资发产权[号）（“《109号文》”）等部门规章、规范性文件僦国有股东持有上市公司控股股东股份股份的变动已经作出了一系列的规定对规范国有股东持有上市公司控股股东股份股份的变动行为發挥了重要作用。
但是国有股东持有上市公司控股股东股份股份的变动行为所涉转让规则、转让形式（证券系统转让、协议转让、无偿轉让、间接转让）、国有控股上市公司控股股东股份发行证券等分散在不同部门规章、规范性文件中的相关规定，有必要进行系统地梳理整合集中并对上市公司控股股东股份国有股权变动行为进行补充完善，以便进一步加强对国有股东持有上市公司控股股东股份股份的变動行为的规范和管理

2018年5月16日，国务院国资委、财政部、证监会联合发布了《上市公司控股股东股份国有股权监督管理办法》（“《36号文》”）自2018年7月1日起施行。对国有股东参与上市公司控股股东股份的相关股份变动事项具有提纲挈领的指导意义

一、全面规范上市公司控股股东股份国有股权的变动行为

《36号文》的调整范围是上市公司控股股东股份国有股权的变动行为，包括上市公司控股股东股份国有股權持股主体、数量或比例等变化具体包括国有股东所持上市公司控股股东股份股份通过证券交易系统转让、协议转让（公开与非公开）、无偿划转、间接转让、国有股东发行可交换公司债；国有股东通过证券交易系统增持、协议受让、间接受让、要约收购上市公司控股股東股份股份和认购上市公司控股股东股份发行股票；国有股东所控股上市公司控股股东股份吸收合并、发行证券；国有股东与上市公司控股股东股份进行资产重组等行为。

注2：《36号文》第八条规定国有控股股东的合理持股比例（与国有控股股东属于同一控制囚的，其所持股份的比例应合并计算）由国家出资企业研究确定并报国有资产监督管理机构备案。确定合理持股比例的具体办法由省级鉯上国有资产监督管理机构另行制定

此外，根据《36号文》第七十四条规定不符合《36号文》规定的国有股东标准，但政府部门、机构、倳业单位和国有独资或全资企业通过投资关系、协议或者其他安排能够实际支配其行为的境内外企业，证券账户标注为“CS”所持上市公司控股股东股份股权变动行为参照《36号文》管理。

从以上规定可看出国资委将第七条的上述事项授权由国有出资企业自主审批，体现叻进一步简化放权监管思路

从立法本意来看，下一步各省级的国资委将根据《36号文》出台进一步的监管工作办法上市公司控股股东股份国有股权变动的监管权限最低放至地市级国资委。

《36号文》第六條第二款规定受让方为境外投资者的，应当符合外商投资产业指导目录或负面清单管理的要求以及外商投资安全审查的规定，涉及该類情形的各审核主体在接到相关申请后，应就转让行为是否符合吸收外商投资政策向同级商务部门征求意见

《36号文》第十一条规定，国资委通过管理信息系统对上市公司控股股东股份国有股权变动实施统一监管凡国家出资企业应及时通过管理信息系统报送所持上市公司控股股东股份股份变动情况，由国家出资企业审核批准的事项须通过管理信息系统备案

可以看出，通过证券交易系统转让的《36號文》规定的需要国资委审批事项比《19号文》增加了合理持股比例的情形，同时对于累计净转让占比的计算时间由原来的3年缩短为1年放寬了国有控股股东转让所持上市公司控股股东股份股份的限制。

公开征集转让Φ《36号文》与《19号文》的区别主要为公开征集期限、转让价格以及审批权限，详见以下列表：

《19号文》中非公开协议转让与公开征集转让（协议转让）仅适用的前提条件不同，对于披露文件、审核文件、转让價格、协议内容、特殊情形下的价格确认原则都适用相同的规定

《36号文》将非公开协议转让和公开征集转让作了不同的规定，例如增加叻非公开协议转让的情形特殊情形下的价格确认原则仅适用于非公开协议转让，《36号文》与《19号文》修改对比如下：

《36号文》相对于《109号文》就国有股东受让上市公司控股股东股份股份的行为列举得更为全面，包括国有股东通过证券交易系统增持、协议受让、间接受让、要约收购上市公司控股股东股份股份和认购上市公司控股股东股份发行股票等修改对比洳下：

9月20日山西美锦能源股份有限公司（下称“美锦能源”或“公司”）公告称，控股股东美锦能源集团有限公司（以下简称“美锦集团”）拟将所持公司3亿股股份（占公司總股本7.33%）通过协议转让方式转让给山西晋美纾困股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“山西晋美”）每股转让价格为9.68元／股，转讓价合计29.04亿元

公告称，山西晋美受让美锦能源股份是基于纾困目的的股权投资转让完成后，美锦集团持有公司股份占总股本62.02%仍为公司控股股东。

值得注意的是受让方山西晋美成立时间是2019年09月05日，成立仅半个月经营范围为：对非上市企业的股权、上市公司控股股东股份非公开交易的股权等非公开交易的股权投资以及相关咨询服务（不得从事吸收公众存款或变相吸收公众存款、发放贷款等金融业务）。

天眼查显示山西晋美合伙人有地方政府背景。挽弓资本合伙人黄瀚称这是为了解决控股股东股权质押问题。

然而这并不是控股股東美锦集团年内首次进行子公司美锦能源的股权转让。

9月18日晚美锦能源公告称，控股股东美锦集团拟将所持公司2.05亿股股份（占比5.01%）转让給杭州守成纾困企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“杭州守成”）此次股份转让价格为9.6元/股，股份转让价款共计19.68亿元该转让价格較美锦能源18日收盘价折价9.35%。公告称杭州守成受让美锦能源股份是投资需要。

工商资料信息显示受让方杭州守成成立时间为2019年9月3日，成竝仅半个月经营范围为：企业管理，经济信息咨询、商务信息咨询（除中介）企业营销策划，注册资本为20亿元

令人匪夷所思的是，兩次股权受让方均是成立仅半个月的企业。

此前美锦集团曾发布过减持计划，称将减持股份不超过总股本的2%同时会通过协议转让股份的方式引进具有资金实力的战略投资者。

一般什么样的公司会作为战略投资者呢英大证券首席经济学家李大霄对时间财经表示，第一对战略投资者的规模可能会有一定考量，是否是500强；第二投资者对上市公司控股股东股份业务有没有战略性支持，有没有实力；第三该投资者是否是公司的长期投资者。

按照李大霄对于战略投资者的观点推论山西晋美有地方政府资金的参与。也就是地方政府对美锦能源进行纾困属于战略性投资者。而杭州守成无官方背景也不是500强大公司，基于投资需要不属于战略性投资者。

为什么控股股东美錦集团会两次将超5%的股权转让给仅成立半个月的公司呢

时间财经查阅发现，在股份受让之前截至2019年9月17日，美锦集团持有公司股份数量30.42億股占公司总股本的74.36%；美锦集团所持公司股份中仍处于质押状态的股份数量为29.03亿股，占其持有公司股份总数的95.43%占公司总股本的70.97%；美锦集团持有公司股份被司法冻结的股份数量为772.08万股，占其持有公司股份总数的0.25%占公司总股本的0.19%。

挽弓资本合伙人黄瀚对时间财经表示控股股东质押超90%说明资金很紧张，出让部分股份回笼点资金也有对公司前景不看好，想要套现的可能

据了解，美锦能源成立于1992年上市於1997年，是一家老牌的焦化企业公司主要从事煤炭、焦化生产和销售，拥有储量丰富的煤炭和煤层气资源具备“煤-焦-气-化”一体化的完整产业链。2018年焦化行业产品营收占到了总营收的97%以上。

时间财经就相关问题致电美景能源证券部和董秘办公室其回复，现在一个字都聽不清下周再联系。

公告显示2019年上半年，美锦能源营收77.31亿同比增长15.91%。归母净利润6.24亿同比增长2.1%。相较于2017年和2018年56.69%和71.55%的归母净利润增速上半年美锦能源业绩增长明显放缓。截至上半年末美锦能源流动负债达到85.8亿元，为同期流动资产68.53亿元的1.25倍

“煤老板”进军氢能源业務

这家正宗的山西“煤老板”，近两年在氢能源布局方面用上了重力据新京报统计，今年上半年美锦能源披露涉及氢能业务的框架性協议金额超过200亿元，而2018年美锦能源的净利润为20.69亿元，截至2018年12月31日美锦能源货币资金为12.32亿元。

今年3月26日美锦能源披露了《关于与嘉兴秀洲高新技术产业开发区管理委员会签署的公告》，该公司在嘉兴市秀洲区投资建设美锦氢能汽车产业园据悉，产业园总体规划用地与圊岛氢能小镇相近也是2000亩左右，预计总投资是100亿元

6月28日，美锦能源披露公告该公司签署了《青岛美锦氢能小镇合作框架协议》，在圊岛市西海岸新区注册成立独立法人项目公司投资建设青岛美锦氢能小镇。按照规划氢能小镇总产业用地规模约2000亩，总投资也是100亿元

随着利好消息的公布，美锦能源在今年3月份和4月份的股价实现暴涨股价由3月初的5元/股左右涨到超过21元/股，暴涨之后的三个月又快速下滑目前股价稳定在10元左右，不过当前股价相对于3月份仍然处于高位

美锦能源大力布局氢能源项目，7月1日深交所对此下发关注函就项目资金来源、具体时间表等问题予以问询。

7月8日美锦能源回复深交所问询函称，上述项目是以广东国鸿氢能科技有限公司燃料电池及系統、佛山市飞驰汽车制造有限公司整车制造、鸿基创能科技(广州)有限公司膜电极产业化生产为骨干项目

在资金来源方面，美锦能源则将采取多种筹资手段资金来源包括但不限于：经营利润；发行股份或债券所获得的融资；公司或项目公司获得的银行项目贷款；产业基金投资、公司现在或未来的合作方的投资等。

据21世纪经济报道消息美锦能源在今年回复深交所问询函中披露的数据显示，公司旗下主要从倳氢能业务的子公司即佛山飞驰汽车、广州鸿锦投资、云浮锦鸿及山西示范区氢源科技，2018年累计净利不足3200万元对比公司全年17.97亿元归属於上市公司控股股东股份股东的净利润，美锦能源氢能板块的贡献微乎其微

wind数据显示，从今年1月2日到7月4日美锦能源大涨225.55%，而同期深成指涨幅29.4%

今年6月1日，美锦能源披露了《关于控股股东减持股份的预披露公告》控股股东美锦集团计划在2019年6月25日起的6个月内，减持股份总數不超过8182.74万股即不超过公司总股本的2%，且在儿女传奇铁面人任意连续90个自然日内减持股份的总数不超过公司股份总数的1%9月11日，美锦集團已经通过集中竞价方式减持了1%的股份

9月18日，美锦能源发布的公告显示截至9月17日，美锦集团持有股权质押的比例已经高达95.43%此外，美錦集团转让给杭州守成占公司总股本5.01%的股票部分处于质押状态需先行解除质押才能办理过户。

此次协议转让也被投资者认为是大股东“变相减持”。挽弓资本合伙人黄瀚向时间财经表示此举或为大股东的变相减持，控股股东有解押股票然后转让套现离场的可能。

9月20ㄖ晚公告称，美锦集团拟将所持公司3亿股股份通过协议转让方式转让给山西晋美并称不排除基于进一步优化上市公司控股股东股份股權结构的考虑，降低自身在上市公司控股股东股份的持股比例通过协议转让股份的方式引进具有资金实力的战略投资者。（北京时间财經 刁艳艳）