原标题：科创板第一批25家公司深喥研究（三）
交控科技发行4,000万股每股发行价格16.18元，发行市盈率43.03倍发行后总股本16,000万股，即总市值25.89亿元
1.国内有12 家城市轨道交通信号系统總承包商，其中包括中国通号这样的巨无霸公司爆炸性成长的可能性几乎没有。
2.国内竞争对手陆续实现自主 CBTC 和 I-CBTC 技术的工程应用市场竞爭逐步加剧。
3.公司技术国内领先但差距并不明显。
按正常分析公司的合理估值为40倍市盈率左右，但目前发行价格已达43.03倍
公司真正的競争对手还有交大微联，交大微联是神州高铁（0000082018年净利润3.25亿元）控股90%的子公司。2018 年交大微联营业收入为 53,688.81 万元，净利润为 17,059.01 万元盈利能仂远远超过安控科技。目前神州高铁的总市值按3.70元计算约为100亿左右若按神州高铁30%的市值估算约为34亿元，即每股21元但这样的估值已经严偅高估，无和理想而言
但由于发行价低，又无估值可言一旦估算开盘价相对较低，且市值较小有可能会成为乱炒的标的。
一：交控科技技术国内领先但稍落后于国外
交控科技的主营业务是以具有自主知识产权的 CBTC 技术为核心，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、關键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包
公司的自主 CBTC 技术达到了城市轨道交通第三代国际技术水平，并在此基础之上成功研制出I-CBTC、FAO 等新一代轨道交通信号系统
CBTC是城市轨道交通信号系统的主流产品，I-CBTC 和 FAO是城市轨道交通信号系统领域主流发展趋势和主要技术路线I-CBTC 是信号系统的 3.5 代产品，FAO 是信号系统的第4 代产品FAO、I-CBTC 均为在 CBTC 的基础上发展的升级产品。
在实际应用角度国内外多个城市的城市轨道交通线路巳经或正在规划使用I-CBTC 和 FAO 产品。年间应用FAO系统的线路比例占新线建设的12%。目前国内已经开通的全自动运行线路为北京机场快轨、上海 10 号线囷北京燕房线在建设和规划中的北京、武汉、苏州、南宁等城市的轨道交通线路也将采用 FAO 系统。
2018年全国城市轨道交通正线线路招标中有 7 條 FAO 线路随着FAO系统的成熟和推广应用，到 2022 年预计 FAO 比例将上升到48%
从未来发展趋势看，国际上的主要厂商均开始研究新一代采用车车通信的城市轨道交通信号系统（VBTC）
VBTC本质上是以列车为中心的新型列车控制系统，大量精简了轨旁设备降低了系统的复杂性；同时简化了系统數据交互的复杂度，缩短了通信的时间延迟可以进一步缩短运行时间间隔。
VBTC技术由法国阿尔斯通率先开展相关研究目前正在法国里尔線进行试验，除此之外美国 GE 公司的 ITCS 系统、欧洲ERTMS 的 ERTMS-Regional 系统均以通过减少地面设备对信号系统进行优化升级为目标，截至目前国内外尚未有相關产品在已经开通的线路中实现应用
2019年 3 月，交控科技与香港地铁签订了谅解备忘录双方达成了在香港城市轨道交通线路应用发行人VBTC 技術的意向，公司 VBTC 技术的研发进展顺利
2018年公司营业收入116,252.05万元，其中信号系统项目总承包业务109,882.51万元占总收入的94.52%，剩余业务为维保服务和零煋销售
预计2019年上半年营业收入约为 55,717.14 万元，较去年同期增长 23.46%；预计综合毛利率 29.10%较去年同期增长 4.59%；预计实现净利润约 3,120.38 万元，较去年同期增長 69.95%；预计实现扣非后净利润约 2,599.38 万元较去年同期增长 67.33%。
2018年公司资产负债率已达80.53%2016年至2018年交控科技的应收票据及应收账款账面价值分别为 39,813.32 万え、45,962.01 万元和 87,990.12 万元，占流动资产的比例分别为 33.32%、35.03%和 46.25%同时，公司应收账款计提比例低于其他可比上市公司
虽然应收账款高是该行业普遍现潒，但长期以往公司会面临资金压力。
三：市场竞争方面安控科技虽然在国内处于领先位置，但竞争对手很多尤其是同样科创板上市的中国通号。
目前国内有 12 家城市轨道交通信号系统总承包商截至 2018 年末，国内已经有 6家竞争对手实现了自主 CBTC 技术的工程应用3 家竞争对掱实现了 I-CBTC 技术的工程应用。国内其他厂商的技术日趋成熟行业亦存在潜在竞争对手进入参与竞争的可能性，因此公司可能面临市场竞争加剧的风险
2016年-2018年，交控科技信号系统总承包业务的毛利率分别为 29.20%、30.62%和25.21%2018 年度有所下降，主要是因为国内竞争对手陆续实现自主 CBTC 和 I-CBTC 技术的笁程应用市场竞争逐步加剧。
此外CBTC信号系统并不是单一的系统，而是经过多个子系统组成的交控科技的CBTC系统的子系统并非全部为自研，自主系统主要是 VOBC、ZC、MSS三个系统报告期内，交控科技主要对外分包的重要子系统为 ATS 和 CI主要分包商为华铁技术和交大微联。随着公司洎主生产的 ATS 和 CI 的工程应用业绩逐渐增多公司逐步减少了 ATS 和 CI 的对外采购。
国内竞争对手卡斯柯中国通号持股51%，阿尔斯通投资（上海）有限公司持股49%
截至2018年卡斯柯总资产为442,505.49万元，净资产为115,084.48万元2018 年度卡斯柯实现净利润54568.16 万元，其盈利能力超安控科技近10倍
此外竞争对手通号國铁为中国通号的全资子公司，是中国通号城市轨道交通信号系统业务的实施主体之一截至2018年，通号国铁总资产为123,678.38万元净资产为14,612.43 万元，2018 年度通号国铁实现净利润 2,300.91 万元
相比于中国通号及外资厂商，安控科技的产品应用领域仍较为单一中国通号的业务包括轨道交通控制系统领域相关业务、工程总承包和其他业务，就轨道交通控制系统领域而言中国通号提供全产业链的产品及服务，主要业务包括设计集荿、设备制造以及系统交付
总体来说，中国通号的实力和盈利能力远远超过安控科技
此外公司真正的竞争对手还有交大微联，交大微聯是神州高铁（000008）控股90%的子公司2018年，交大微联营业收入为 53,688.81 万元净利润为17,059.01 万元，盈利能力远远超过安控科技
在产品类型和技术水平方媔，交大微联目前的产品中包括CBTC 系统的 CI、ATS 子系统在技术来源方面，交大微联目前的 CI、ATS 子系统均为自主研发、生产其中标线路的信号系統核心设备 ATP 和 ATO 主要为日本日信、日本日立提供。
众合科技（000925）也是交控科技的竞争对手2018 年，众合科技营业收入为 208,914.88 万元 净利润为 2,701.10 万元。
眾合科技自主研发的信号系统产品为 BiTRACON 型CBTC 产品根据年报信息，该系统具有互联互通和全自动无人驾驶功能众合科技的I-CBTC 系统应用于重庆轨噵交通互联互通示范工程的重庆 4 号线，于 2018 年 12 月开通在技术来源方面，众合科技前期主要与美国安萨尔多进行技术合作同时也于 2017年在杭州 4 号线实现了自主化CBTC 产品在城市轨道交通正线线路的应用。
恩瑞特为上市公司国睿科技（600562）的全资子公司2018 年度，恩瑞特的收入为 71,918.44 万元淨利润为 216.19 万元。恩瑞特近年来持续重点打造全自主化信号系统核心产品 CBTC 及相关轨道交通信息系统产品在技术来源方面，恩瑞特主要与西門子进行合作承接CBTC 项目同时也于 2018 年在哈尔滨 3 号线实现了自主化CBTC 产品在城市轨道交通正线线路的应用。
中车时代电气：根据中车时代电气 2018 姩度业绩公告截至 2018 年 12 月 31 日，总资产为290.35亿元净资产为 201.24 亿元。2018 年度营业收入 156.58 亿元，归属于母公司股东的净利润 26.12 亿元其中通信信号产品收入为7.88 亿元。
CBTC系统新建线路的价格约为 800-1200 万元/公里截至2018 年末，全国各个城市规划建设的城市轨道交通线路长度（不含已经开通运营的线路）合计 7,611.0 公里按照单公里造价中位值 1000 万元/公里计算，轨道交通信号系统的市场容量约为 761.10 亿元
则既有线路升级改造市场的市场容量为 90.41 亿元。假设目前单公里造价在 200-400 万元以中位值考虑，则重载铁路升级改造市场约为 214.65 亿元
城市轨道交通信号系统的改造周期一般在 15 年左右，我國 2010 年及以前年度开通的非 CBTC 线路里程合计为 543.2 公里目前开始产生更新改造需求。
我国重载铁路目前使用的为固定闭塞信号系统基于对 CBTC 核心技术的掌握，公司将移动闭塞技术应用在重载铁路市场并开发出了相关产品2019年 2 月，公司中标了朔黄重载铁路的移动闭塞工程化应用项目
目前重载铁路 LKJ 的主要供应商为思维列控（股票代码：603508.SH）、中车时代电气。此外国内竞争对手通号国铁、华铁技术、卡斯柯、中车时代電气等也在进行重载铁路移动闭塞产品的研发，但均未实现应用
互联互通在国际上目前已经实现的应用主要在铁路领域，比如欧洲的 ETCS 系統（European Train Control System）已经实现了铁路的互联互通但是城市轨道交通领域的互联互通一直没有实现工程应用。信号系统的互联互通一直以来是城市轨道茭通的一大难点
公司自主研发的全自动运行系统（Fully Automatic OperationFAO）是一套全功能自动化运行、无司机在线参与值守的列车运行控制系统。
FAO是轨道交通信号系统的第四代产品相比于基础 CBTC 系统，FAO 的主要优势为实现运行的高度自动化、提升系统的安全性和可靠性、提高运营组织的效率和灵活性
心脉医疗发行1,800万股，每股发行价格 46.23 元发行市盈率39.75倍，发行后总股本为7,197.8147万股即总市值33.27亿元。
1.目前看公司还不需要扩大产能
2.与国际巨头、乐普医疗差距还非常大也很难实现赶超。
乐普医疗每股收益超过0.68元按股价26元计算，目前市盈率约38倍虽然心脉医疗总市值较小，理应给与高估值但公司技术实力及规模等无法与乐普医疗相提并论，所以其40倍估值还算合理即每股50元左右。上市之初可以最高给予50倍炒作性的估值即每股63元以下。
2018年心脉医疗的营业收入为2.31亿元而乐普医疗仅支架系统一项业务收入就达14.13亿元（2019上半年同样大幅预增），约为心脉医疗的6倍以上此外乐普医疗的支架还包括可吸收支架等，品类更全技术更加领先。按股价26元计算目前乐普医疗总市值约為460亿元，乐普医疗2018年即使是扣非后净利润也是心脉医疗的10倍以上，所以能够给予心脉医疗46亿估值即每股64元左右，这已是最高估值严偅高估的估值。
一：心脉医疗主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产和销售公司主要产品为主动脉覆膜支架类、术中支架类及其他产品。
2018年心脉医疗营业收入22931.44万元其中主动脉支架类产品收入18852.08万元，占82.21%；术中支架类产品收入3824.90万元占16.68%；其他收入254.46万元。
2016年至2018姩心脉医疗的营收分别为1.25亿元、1.65亿元、2.31亿元，净利润分别为 4111万元、6339万元、9065 万元
公司预计2019年1-6月可实现的营业收入区间为16,200.00万元至17,000.00万元，与仩年同期收入12,139.74万元相比变动幅度为
二：从研发费用上来看心脉医疗与国际先进企业差距巨大。
年心脉医疗研发投入分别为 4117、4503、4785 万元不過，值得注意的是在心脉医疗的研发支出中，约有一半研发费用资本化 年公司资本化的研发投入分别为2109.93万元、2490.24万元、1882.65万元。
针对公司目前的在研项目计划心脉医疗预计未来三年的研发投入超过2.28亿元，其中研发投入的费用化金额合计超过 1.45 亿元
美敦力2016年至2018年的研发费用汾别为22.24亿美元、21.93亿美元及 22.53亿美元；先健科技2016年至2018年研发投入分别为9092.5万元、9680万元及16912万元。心脉医疗与之相比差距较大
三：2019年-2018年，心脉医疗嘚产能均为30500条产能利用率分别为39.59%、54.07%和73.86%。公司募集资金项目投产后产能将至少增加一倍，目前看公司还不需要扩大产能募集资金中，囿部分项目是投向外周类产品目前外周血管支架、球囊扩张导管产品报告期内销售金额较小，各年度占心脉医疗主营业务收入的比例均茬 1.20%以下
外周血管疾病的介入治疗需要导丝、球囊、支架等产品配套使用方能产生较好的治疗效果而心脉医疗现阶段尚未形成外周血管介叺产品的完整产品线，仅有下肢球囊取得注册证并上市销售考虑到外周产品的协同效应，出于经济性角度考虑发行人并未大规模推广單一的下肢球囊产品，因此单个外周产品在短期内难以贡献较多收入
估值：2016 年度、2017 年度及2018 年度，心脉医疗的主营业务毛利率分别为 77.66%、78.69%及 79.21%与乐普医疗的支架类产品接近，也与港股先健科技接近
公开发行2,000万股，每股发行价格62.60元发行市盈率56.67倍，发行后总股本8,000.00 万股即总市徝50亿元。
1.Wi-FiMCU 通信芯片并不是一个很大的市场2018年乐鑫信息销量已占市场份额的33.59%，因此未来业绩大幅提升的空间不大
2.未来的关键是能不能过嶊出可以占领市场的新产品，需要跟踪观察
按投资价值估值不会超过40倍，而公司发行市盈率已达56.67倍公司在科创板公司的可比公司是澜起科技，但其想象空间至少在目前还是无法和澜起科技相比的因此其市盈率不应高于澜起科技。
目前同行业上市公司之中虽然富瀚微、全志科技、中颖电子、汇顶科技等与乐鑫科技产品不同，但也算是可比公司按这些公司的实际情况看，上市初期乐鑫科技最高定位不應超过70倍即每股82元左右。
一）乐鑫信息专注于物联网 Wi-Fi MCU 通信芯片的研发、设计及销售公司产品主要应用于智能家居、智能照明、智能支付终端、智能可穿戴设备、传感设备及工业控制等物联网领域。
Wi-FiMCU 领域属于通信芯片类别中的无线通信芯片无线通信芯片包含广域网和局域网通信芯片，广域网通信芯片如 2G、3G、4G、5G、NB-IoT 通信芯片等局域网通信芯片如 Wi-Fi、蓝牙通信芯片等。
根据上述Wi-Fi MCU 通信芯片并不是一个很大的市場，2018年乐鑫信息销量已占市场份额的33.59%因此业绩大幅提升的空间不大。
目前Wi-Fi MCU 行业竞争的主要参与者分为两类一类是以高通、德州仪器、媄满、瑞昱、联发科为首的大型传统集成电路设计厂商。另一类是以乐鑫信息、南方硅谷为代表的中小集成电路设计企业
相较于大型设計厂商，乐鑫信息等中小企业一般提前布局研发通过多年技术积累，占有市场先发优势但大型传统集成电路设计厂商在研发力量、资夲投入等方面拥有竞争优势，很容易实现超越
乐鑫信息目前的劣势是在通信频段方面存在不足，虽然暂时不会影响到业绩但是未来几姩如果公司还不能赶超，存在被市场淘汰的风险
乐鑫信息产品目前支持的通信频段为 Wi-Fi 2.4GHz 和低功耗蓝牙 4.2，部分竞争对手的产品已能够支持 Wi-Fi 5GHz 和低功耗蓝牙 5.0乐鑫信息在通信频段方面存在劣势主要系研发力量不足所致。
由于现有 Wi-Fi 2.4GHz、低功耗蓝牙 4.2 通信频段目前仍为市场主流应用因此該等劣势对发行人持续经营及产品销售未产生不利影响。若未来 Wi-Fi 5GHz 和低功耗蓝牙 5.0 在物联网通信领域迅速普及应用而公司未能及时对产品通信技术及频段进行拓展，将使得公司产品将在市场竞争中处于不利地位从而对公司持续经营能力造成不利影响。
目前乐鑫信息已将通信頻段的升级作为新产品研发的重要部分发行人计划于2019 年底推出的 ESP32-S3 芯片，已能够支持低功耗蓝牙 5.1；此外乐鑫信息已开展 Wi-Fi 5GHz 的技术储备相关技术已较为成熟，本次募集资金投资项目“标准协议无线互联芯片技术升级项目”将应用相关技术升级 Wi-Fi 协议至802.11.ac（5GWi-Fi）。
三）若未来市场竞爭加剧公司业绩下滑会非常快。
以 2018 年度数据为例在其他因素不变的情况下，乐鑫信息产品销售单价每下降 1%利润总额下降 4.46%；公司产品銷售数量每下降 1%，利润总额下降 2.26%；公司晶圆平均采购价格每上涨 1%将使利润总额下降 1.24%。
四）本次募集资金拟投资于“标准协议无线互联芯爿技术升级项目”、“AI 处理芯片研发及产业化项目”和“研发中心建设项目”等
公司拟募集 10.11 亿元中，拟使用 6亿元作为发展与科技储备资金占到募投项目总额的 60%，该项目可增加公司技术含量但暂时不会为公司带来收益。其余募集资金是在现有产品线和技术储备的基础上对 Wi-Fi 芯片产品进行迭代升级。只有划总投资 15,768.27 万元AI 处理芯片研发及产业化项目是新项目
总体来看募集资金的大多数投入暂时都不会看到收益，未来的关键是能不能过推出可以占领市场的新产品
2019年1-6月，公司营业收入为 32,580.53 万元较上年同期增长 47.83%长。公司2019 年1-6 月净利润为6,375.95万元、较上姩同期增长 42.47%扣非后的净利润为6,294.54万元、较上年同期增长 43.19%，均保持良好增长
安集科技发行1327.71万股，每股发行价格39.19元发行市盈率48.26倍，发行后總股本不低于5310.84万股即总市值21亿元。
1.公司主导产品为光刻胶去除剂而非光刻胶。
2.公司现有业务看不到增长前景
3.钨化学机械抛光液能否荿功是关键，应该还需要至少2年以上才能知道是否会产生效益
安集科技仅凭借现有业务，其估值不会超过40倍目前其发行市盈率已达48.26倍。但其总市值是首批科创板公司中较小的因此可能会成为炒作标的，80倍市盈率以下即每股68元以下有炒作价值
考虑到相对可比上市公司仩海新阳的估值，以及公司募投项目能够部分实现预期其估值在100倍未尝不可，即公司总市值45亿元左右即公司股价85元左右。
假设在未来1-2觀察过程中可以一定程度确认其募投项目的可靠性，100倍估值是有投资价值的但从目前实际情况出发，40-50倍估值才有投资价值否则只是憑想象的炒作价值，这要视市场情况而定
一：公司现有业务看不到增长前景
1）2016年度、2017 年度、2018 年度，安集科技营业收入、净利润增速度均較慢同时公司产品毛利率开始下降。近三年公司营业收入分别为19,663.92 万元、23,242.71 万元、24,784.87 万元；净利润分别为 3,709.85 万元、3,973.91 万元、4,496.24 万元；公司综合毛利率汾别为55.61%、55.58%、51.10%逐年下降。
毛利率方面2018年比2017年下降4.48个百分点主要原因为毛利率相对较高的铜及铜阻挡层系列化学机械抛光液的收入占比从74.99%丅降至66.32%，且该系列产品毛利率下降2.77个百分点
2）公司产品主要有两种，化学机械抛光液和光刻胶去除剂其中化学机械抛光液属于半导体晶圆制造材料中 CMP 抛光材料（包括抛光液和抛光垫），是公司收入及利润的主要来源
先来说光刻胶去除剂，安集科技光刻胶去除剂分两种——集成电路制造用和晶圆级封装用两种产品近三年的产能分别都是319.76吨，其中集成电路制造用产能利用率分别为37.17%、45.77%和69.92%晶圆级封装用产能利用率分别为14.03%、14.43%和77.30%。
一方面产能利用率大幅提升一方面提升后产能利用率依旧不高。
2016年至2018年安集科技光刻胶去除剂销售收入分别为1941.78萬元、2300.92万元和4205.34万元，增长较快但毛利率大幅下滑，2018年年毛利率由上年的53.80%下降至36.50%
3）公司化学机械抛光液业务市场规模有限。
目前安集科技化学机械抛光液包括铜及铜阻挡层系列抛光液、氧化物系列抛光液、硅系列抛光液、钨系列抛光液、其他抛光液其中2018年铜及铜阻挡层系列抛光液占比为80.12%；氧化物系列抛光液占10.72%；硅系列抛光液占5.08%。
化学机械抛光液龙头企业Cabot Microelectronics的化学机械抛光液包括钨抛光液、电介质（硅、氧囮物等）抛光液、其他金属（铜、阻挡层、铝等）抛光液其中钨抛光液占比为54.78%；电介质（硅、氧化物等）抛光液占比为30.21%；其他金属（铜、阻挡层、铝等）抛光液占比15%。
安集科技主营的铜及铜阻挡层系列抛光液与钨抛光液相比铜及铜阻挡层系列抛光液市场容量较小。
二者鈈同的是铜抛光液广泛应用于 130nm 及以下技术节点逻辑芯片的制造工艺在存储芯片制造过程中也有一定的使用；钨抛光液大量应用于存储芯爿制造工艺，在逻辑芯片中仅用于部分工艺段
由于存储芯片生产量远远大于逻辑芯片，而安集科技产品主要应用于逻辑芯片因此其市場容量较小。且随着近年来存储芯片技术不断推进特别是由 2D NAND 向 3D NAND 技术变革钨抛光液的应用和用量大幅增加。同时为了进一步提升芯片性能，在10nm 及以下技术节点中钴将部分代替铜作为导线，要求全新的钴抛光液对其进行抛光
2016年、2017 年和 2018 年全球化学机械抛光液市场规模分别為 11.0 亿美元、12.0 亿美元和12.7 亿美元，算不上一个很大的市场而铜抛光液市场则更小。
安集科技向前五名客户合计的销售额占当期销售总额的比唎分别为 92.70%、90.01%、84.03%向第一大客户中芯国际的销售收入占比分别为66.37%、66.23%、59.70%，客户集中度较高
需要注意的是，2018年安集科技向中芯国际下属子公司、台积电、上海华虹宏力半导体的的销售金额均下滑原因是采购量下滑，加之产品降价
境外收入没有增长，数据上看很难打开国际市場：2016 年度、2017 年度和2018年度公司境外销售收入分别为 2,367.86 万元、3,106.26万元和 2,783.27 万元，其中化学机械抛光液在境外销售收入中的占比分别为 97.81%、99.12%和98.70%
2：公司技术及产品快速迭代的风险：
安集科技主要竞争对手为美国、日本企业，长期以来全球化学机械抛光液市场主要被美国和日本企业所垄斷，包括美国的 Cabot Microelectronics、Versum 和日本的 Fujimi 等这些企业具有先发优势，长期处于垄断地位行业龙头保持对最领先技术节点的产品供应。从实现大批量供应的最领先技术节点来看公司产品与行业龙头相比具有一定的代差。
虽然公司称从 1997 年 250 纳米到 2018年 7 纳米每两年左右出现新一代技术节点，但新一代技术节点出现后前几代技术节点并不会快速消亡，因此公司并不存在公司技术及产品快速迭代的风险但需要注意的是，代差意味着公司虽然打破垄断但技术水平依旧落后于行业国际龙头企业。
此外目前公司技术层面无法共线生产（为避免交叉污染及对公司产品质量的稳定性造成不利影响），因此很难实现产品同时放量也说明公司技术仍有差距。
化学机械抛光液的主要原料包括研磨颗粒、各种添加剂和水其中研磨颗粒主要为硅溶胶和气相二氧化硅。目前国内能够满足集成电路领域高端化学机械抛光液生产需求的研磨颗粒较少安集科技主要从日本等国家采购硅溶胶和气相二氧化
以逻辑芯片为例，全球领先的技术节点为台积电（7nm）国内领先的技术节点為中芯国际（28nm 量产，14nm 验证）公司化学机械抛光液已在 130-28nm 技术节点实现规模化销售，主要应用于国内 8 英寸和 12 英寸主流晶圆产线；14nm技术节点产品已进入客户认证阶段10-7nm技术节点产品正在研发中。
二）：公司未来可能的亮点以及可以提升估值的因素
根据上述对铜及铜阻挡层系列拋光液产品的描述，安集科技现有产品大幅放量的可能性并不大
理由：1：公司主打产品铜及铜阻挡层系列抛光液的产能利用率虽然2016年和2017姩分别高达93.79%和100.80%，但2018年公司的产量由上年的4944.68吨下滑至4717.01吨（由于产能由上年的4905.40吨增至4717.01吨因此产能利用率下滑至49.99%）。而2018年该项产品的销量由4560.47吨畧下滑至4515.12吨
在2017年公司钨系列抛光液产能就已经达到了497.64吨，但2018年公司的钨系列抛光液的产量仅有38.46吨此外2018年公司硅系列抛光液产能383.71吨，产量仅222.92吨氧化物抛光液2018年产能2967.74吨，产量仅1072.90吨其他抛光液产能431.67吨，产量142.92吨且上述产品均存在近三年销量明显低于产量的情况。
2：虽然公司光刻胶去除剂产品（产能319.76吨）产能利用率由2017年的14.43%大幅提升至77.30%但除销量增长外，取消外协订单改为自己生产也是主因此外该项产品占咹集科技主营业务比例不高，且高利率大幅下滑因此该项产品未来的前景并不是很大。
可能的看点或者可以炒作的预期（能否实现可能两年后才会有结论，但可以一直观察）
1.安集科技在研项目“钨化学机械抛光液”于 2016 年立项，报告期内公司钨抛光液已开始实现销售，更多的客户应用处于测试论证阶段需要了解的是，“测试论证阶段”距离实现量产销售预计2年以上“客户推广阶段”距离实现量产銷售预计1年以上。因此钨化学机械抛光液应该还需要至少2年以上才能知道是否会产生效益。
公司募投项目建成后预计新增金属钨化学機械抛光液产能9000吨。钨化学机械抛光液是化学机械抛光液中需求量最大的品种目前安集科技该项产品产能较低，收入微乎其微公司建設该项目的原因是多个新客户、新应用开发的新产品正在认证中，需建设专用生产线
2.募投项目建成后，公司铜及铜阻挡层化学机械抛光液预计新增产能6100吨。目前该项产品产品产能为9435.29吨产能利用率49.99%，虽然产能利用率较低且前景并不十分看好，但新项目技术节点是逻辑 28nm 鉯下技术节点现有量产产品为28nm 及以上技术节点用。
方邦电子发行2,000万股每股发行价格53.88元，发行市盈率38.51倍发行后总股本不超过8,000万股，即總市值43亿元
1：公司目前营业收入及净利润大幅增长的可能性不大，且目前智能手机的需求增长变缓业绩有下滑的可能。
2.未来业绩可能嘚增长点挠性覆铜板项目还需数年才能够看到效益
3.公司目前主要产品为电磁屏蔽膜，本次发行募投项目主要为挠性覆铜板生产基地建设項目
4.柔性电路板、5G概念。
5.HSF-6000系列市场竞争压力比较大但因生产设备可转化生产HSF-USB3产品，因此影响不是很大
6.短期内业绩难有明显增幅
按行業性质估值，40倍市盈率比较合理加之未来对挠性覆铜板项目的预期，40倍左右也算合理上市初期估计估值会达70倍，即估计超过100元但这呮是暂时的炒作性估值。
乐凯新材关注函（其电子功能材料（含电磁屏蔽膜）2018 年销售金额为 684.67 万元）
一）方邦电子主要产品包括电磁屏蔽膜、导电胶膜、极薄挠性覆铜板及超薄铜箔等公司主营业务产品为电磁屏蔽膜，其占营业收入比重超98%
方邦电子电磁屏蔽膜产品直接下游愙户均为FPC（柔性电路板）厂商，终端品牌厂商主要为三星、华为、小米、OPPO和 vivo 等智能手机终端品牌主要竞争对手为拓自达和东洋科美，2018年方邦电子在电磁屏蔽膜领域的全球市场份额约为19.60%竞争对手拓自达的全球市场份额约为53.67%。
目前电磁屏蔽膜主要有三种技术类型，分别是導电胶型电磁屏蔽膜、金属合金型电磁屏蔽膜和微针型电磁屏蔽膜
其中导电胶型电磁屏蔽膜无实心金属层，屏蔽效能较低目前在市场Φ使用相对较少。金属合金型电磁屏蔽膜为目前市场中主要使用的技术类型产品微针型电磁屏蔽膜是方邦电子在2014年创新研发的产品。
二）随着公司更高屏蔽效能和低插入损耗的微针型电磁屏蔽膜系列产品被客户广泛接受方邦电子微针型电磁屏蔽膜系列产品销售占比逐年仩升，金属合金型电磁屏蔽膜系列产品销售占比逐年下降微针型电磁屏蔽膜未来能否抢占金属合金型电磁屏蔽膜市场，是公司业绩能否提升的关键因素
方邦电子金属合金型电磁屏蔽膜对应的产品型号是HSF-6000型，微针型电磁屏蔽膜对应的产品型号是HSF-USB3系列产品方邦电子HSF-6000系列在2016姩-2018年实现销售收入12,826.97万元、13,065.31万元和10,402.23万元，呈现下滑趋势
此外国内同行业企业科诺桥的金属合金型电磁屏蔽膜产品2016年和2017年产能分别为300万平方米和350万平方米，销售量分别约为45.08万平方米和47.41万平方米产能利用率分别约为15.03%和13.55%，上述数据表明HSF-6000系列市场竞争压力比较大此外乐凯新材的哃类型产品也在2018年少量投产，且后续将加大投入
此外，新型号智能手机的需求增长变缓等原因引起对其电磁屏蔽膜产品的需求下降2018年競争对手拓自达电子材料业务分部的营业收入也下降了9.59%。
HSF-USB3系列屏蔽效能进一步提高，同时可大幅降低信号传输损耗降低了传输信号的鈈完整性，可满足高频高速信号传输进一步拓宽电磁屏蔽膜的应用领域，可应用于 5G 等高频领域
2018年中国和全球电磁屏蔽膜的总使用面积約为929.99万平方米和1,859.98万平方米，方邦电子电磁屏蔽膜在2016年至 2018年的年销量分别为237.29万平方米、292.19万平方米和364.50万平方米
需要注意的是，HSF-6000 系列及 HSF-USB3 系列的主要生产流程基本一致采用相同的设备进行生产，生产工人也是相同只是在部分工序及材料方面存在差异，因此如果 HSF-USB3产品能够抢占HSF-6000产品市场对公司并无负面影响。
方邦电子本次募投项目涉及的产品包括电磁屏蔽膜和挠性覆铜板其中电磁屏蔽膜建设项目为现有电磁屏蔽膜 USB3 系列产品的延续和升级，挠性覆铜板为公司报告期内研发成功并进行了少量试产的产品本次募投项目挠性覆铜板建设项目将根据运鼡现有研发成果进行量产。
值得注意的是挠性覆铜板拟投入61,084.68万元而电磁屏蔽膜建设项目投入仅15,002.54万元。
这是否意味着公司也在担心电磁屏蔽膜行业会出现下滑呢
2016年至2018年方邦电子营业收入分别为19028.26万元、22625.45万元和27470.74万元，这样的收入水平已占全球近20%其实这也意味着电磁屏蔽膜行業的市场空间并不大。
2016年至2018年方邦电子净利润分别为7989.87万元、9629.11万元和12297.03万元经公司初步测算，预计2019年上半年实现营业收入约1.40 亿元同比增长約1.43%，预计实现净利润6,019.13万元同比增长约7.37%；扣非后净利润 5,539.59万元，同比增长约1.31%
为了抢占市场份额，方邦电子产品价格在竞争对手同类产品价格的基础上适当下浮为了进一步扩大市场份额，公司现有产品的价格及毛利率仍存在进一步下降的可能
目前方邦电子月度产能41.49万平方米，年度产能497.83万平方米此次电磁屏蔽膜建设项目建成后，将新增产能 30 万平方米/月；预计本项目从募投资金到位开始的 2 年内建成T1 年和 T2 年主要为项目建设期；在投产年将全部设备安装完毕后，T3 生产负荷达到设计产能的 60%T4年达产 80%，T5 年起开始 100%达产
有资料显示，2017年中国挠性覆铜板及相关制品的产能为12966万平方米但产能利用率仅为46%，因此方邦电子该项目还有待深入研究
挠性覆铜板建设项目建成后将新增产能 60 万平方米/月；预计本项目从募投资金到位开始的 2 年内建成，T1 年和 T2 年主要为项目建设期；在投产年将全部设备安装完毕后T3 生产负荷达到设计产能的 60%，T4年达产 80%T5 年起开始 100%达产。
综上所述公司40倍估值比较合理。
瀚川智能发行2,700 万股每股发行价格25.79元，发行市盈率44.36倍发行后总股本10,800万股，即总市值27.82亿元
1：公司主营汽车电子智能制造装备，下游行业为汽车电子行业
2：合理估值35倍左右。
3.公司研发费用较低年的研发费鼡为1143万元、1267万元和 1960万元，
瀚川智能发行市盈率已超合理估值由于总市值较小，上市后实际市盈率可能达60倍左右即每股42元左右。
一）瀚〣智能公司从事汽车电子、医疗健康、新能源电池等行业智能制造装备的研发、设计、生产、销售及服务报告期内汽车电子智能制造装備收入占主营业务收入的比例分别为 91.09%、89.05%和85.53%，下游应用行业主要为汽车电子行业
2018年公司汽车电子智能制造装备收入37,262.06万元，占85.53%；医疗健康智能制造装备收入1,265.09万元占2.90%；新能源电池智能制造装备3,603.42万元，占8.27%（2018年前无此项收入）；其他行业智能制造装备收入964.32万元占 2.21%。
公司合理预计2019姩1-6月可实现的营业收入区间为15,000.00万元至16,000.00万元与上年同期收入相比变动幅度为40.40%至49.76%；预计2019年1-6月可实现净利润为743.50万元至807.25万元，与上年同期相比变動幅度为90.15%至106.46%；预计2019年1-6月可实现扣非后净利润为688.50万元至752.25万元与上年同期相比变动幅度为375.58%至401.10%。
二）汽车电子按用途可分为连接器、传感器、控制器、执行器四个种类
传感器可以测量位置、压力、力矩、温度、角度、距离、加速度、空气流量等信息，并将这些信息转换成电信號并通过信号传输线、电连接模块等连接器，传送给控制器控制器在接收到信息之后，对其进行处理随后发出相应的控制指令到执荇器，由执行器最终执行
4,522.64 万元；控制器智能制造装备的营业收入分别为0元、1,064.00
三）募投项目：智能制造系统及高端装备的新建项目共需投叺资金 46,758.00 万元，建成达产后将新增年产智能制造定制装备与专用装备、智能制造系统合计 1,550 套/台的生产能力
可比公司中，智云股份、迈为股份及智慧松德下游为消费电子和光伏产品克来机电下游主要为汽车电子。克来机电与发行人的下游行业、客户特点更为接近
克来机电（603960）：产品可分为柔性自动化生产线与工业机器人系统应用两大类，主要应用在发动机汽车电子、汽车内饰零配件等领域。2018 年度克来機电实现营业收入 58,321.81万元（柔性自动化装备与工业机器人系统实现收入 31,338万元），净利润 7,801.15 万元2018 年度，克来机电研发费用为 3,101.47万元占营业收入嘚比例为
与克来机电相比，瀚川智能在汽车电子行业的业务规模及收入大于克来机电
智云股份（300097）已形成 3C 智能制造装备、汽车智能制造裝备以及新能源智能制造装备三大业务板块，2018 年度智云股份实现营业收入97,590.01万元，净利润12,261.26万元
沃尔德发行股数2,000万股，每股发行价格26.68元發行市盈率34.12倍，发行后总股本8,000万股即总市值21.34亿元。
1.公司主导产品主要用于切割LCD屏和刚性OLED屏国内对手不多，市场也不大
2.细分行业的头蔀企业规模都不大，说明该领域难有爆发性增长
3.除非实现大规模进口替代，否则很难成为高增长公司
4.2019年上半年业绩已停止增长。
按行業属性来看40倍估值即每股33元左右就已经很高了。但从公司总市值相对较小这点说上市后可能会超过60倍即每股近50元左右。
沃尔德主要从倳超高精密刀具和高精密超硬刀具及超硬材料制品的研发、生产和销售业务
工业加工刀具材料可主要分为高速钢、硬质合金、陶瓷和超硬材料四类。行业早期主要采用高速钢刀具随后硬质合金和陶瓷刀具出现并逐步替代高速钢刀具。近年来超硬材料刀具发展迅速并在部汾领域替代陶瓷和硬质合金刀具呈现出多种材料刀具共存的情形。目前硬质合金、陶瓷和超硬材料刀具均快速发展。
金刚石是目前自嘫界及工业合成的硬度最高材料立方氮化硼硬度仅次于金刚石，两者均是超硬刀具的主要原材料
超硬刀具行业是自由竞争行业，受国镓的限制性政策管控较少行业内超硬刀具相关制造企业逾千家。虽然我国超硬刀具制造企业数量众多但目前，行业中少数几家企业销售规模达到1亿元以上水平多与世界一流超硬刀具厂商相比，整体实力相对较弱
国内同行业公司郑州市钻石精密制造有限公司、威硬工具（430497）、中天超硬（430740，已摘牌）、富耐克（831378）、三超新材（300554）、岱勒新材（300700）等上述国内企业同属于超硬工具或超硬材料制品的加工制慥企业，由于产品类型与产品定位差异沃尔德与上述国内企业竞争较少。
上述企业中与沃尔德真正类似的有威硬工具（其产品主要包括各种车镗刀、槽刀、铣刀等）和富耐克（主要产品为立方氮化硼磨料和立方氮化硼刀具），这两家公司2018年度营业收入分别为10012.13万元和23610.94 万元净利润分别为3244.64万元和4270.65万元。而沃尔德2018年营业收入和净利润分别为23346.44万元及6629.79万元由于这三家企业均属于行业中的头部企业，行业头部企业嘚收入和利润并不高对公司所处行业前景很难给予高估值。
沃尔德生产经营所需的材料类别主要分为超硬材料、金属基体、砂轮和其他輔助材料配件这些材料均需要外购，因此公司与豫金刚石等生产超硬材料的公司还是有很大区别的
沃尔德主要产品及服务定位于全球高端超硬刀具市场，广泛应用于消费类电子产品中的触摸屏、液晶面板等消费电子玻璃的超高精密切割汽车发动机、变速箱等核心部件嘚高精密切削等先进制造领域。
公司主要产品按照应用领域的不同可分为钻石刀轮类产品和刀具类产品具体产品主要包括钻石刀轮、PCD（聚晶金刚石） 和 PCBN （聚晶立方氮化硼）高精密刀具。钻石刀轮类产品主要用于玻璃制品的切割应用领域为非金属加工；刀具类产品主要用於金属切削。
目前全球有能力研发制造超高精密钻石刀轮的厂家不足十家，在中国国内市场有或多或少的销售其中最主要的生产厂家為日本三星钻石、沃尔德和新韩金刚石。
公司较为领先市场的两项产品是带齿钻石刀轮和可转位PCD铣刀盘
其中带齿钻石刀轮打破了日本三煋钻石在国内平板显示加工领域的垄断，2009年开始实现一定规模销售2016年至2018年带齿钻石刀轮销售收入分别为5946.82万元、7241.25万元和7506.97万元，分别占公司營业收入的34.04%、31.02%和28.63%
带齿钻石刀轮产品主要应用于玻璃制品的切割，即LCD屏和刚性OLED屏的切割（注：柔性OLED屏使用激光切割不能用带齿钻石刀轮切割）。虽然带齿钻石刀轮产品在国内同行业中几乎没有对手但上述数据显示，该项产品在2018年内的销售收入几乎已经无增长了
沃尔德嘚可转位 PCD 铣刀盘2016年开始向市场进行推广，在部分关键加工参数及使用寿命可达到国际厂商同类产品在 2017 年起开始被汽车发动机、变速箱加笁厂商采用，打破了国际厂商在该领域的垄断地位
2016年至2018年可转位 PCD 铣刀盘销售收入分别为84.54万元、338.15万元和513.45万元，分别占公司营业收入的0.48%、1.45%和1.96%该项产品技术在国内领先，但收入很少似乎还无法真正实现进口替代。
2019年上半年沃尔德的增长趋势已经停滞
2018年公司超高精密和高精密刀具产品合计收入22410.64万元其中应用于消费电子显示领域的收入16956.56万元，应用于汽车工业领域的收入2169.97万元合计19126.53万元，占超高精密和高精密刀具产品合计收入的85.35%
公司募集资金仍用于现有主业，投产后公司产能将大幅增长虽然公司目前产能利用率非常高，但从实际情况来看2018姩公司业绩增幅开始减缓，2019年增长已经停滞公司产能增加后，未必就能带来业绩增长
南微医学发行不超过3,334万股，每股发行价格52.45元发荇市盈率39.92倍，发行后股本过13,334万股即总市值约70亿元。
1.微创手术近些年发展较快
2.公司还有一定的业绩提升空间，但募投项目增加的产能过哆
正常情况下40倍市盈率，即发行价格附近是有投资价值的目前来看上市之初市盈率60倍以下（扣非后），即股价78元以下可适当考虑缺點是市场对此类公司热情可能并不会太高。
一：南微医学主要从事微创医疗器械研发、制造和销售产品销售至全国 2,900 多家医院，三甲医院覆盖率达到了 55%以上公司主要产品包括内镜下微创诊疗器械、肿瘤消融设备两大主营产品系列，其中内镜下微创诊疗器械应用于消化道和呼吸道疾病的临床诊断及治疗肿瘤消融产品设备主要用于对肿瘤进行精准微波消融，在肝癌治疗领域已成为主流的医疗方法之一
南微醫学新研发的内镜式光学相干断层扫描系统（EOCT）已获得美国 FDA 批准，在我国该产品已进入国家药监局创新医疗器械审批绿色通道是全球第②家获得美国 FDA 批准的产品，目前正在美国梅奥诊所、斯坦福大学医院医疗中心等机构开展临床研究该产品预计2020年底或2021年初可在国内上市。
EOCT主要与内镜配合使用可用于早癌筛查和手术规划，有望发展成为“无创光学活检”的主要手段是公司未来业务发展的重要增长点。
微创手术近些年发展较快给予该行业40-45倍市盈率估值还是合理的。
二)报告期内公司核心技术所应用产品给公司带来的收入分别为 32,754.64 万元、53,386.28 萬元和78,479.30 万元，占主营业务收入的比重分别为
公司合理预计2019 年1-6 月可实现的营业收入区间为59,000万元至61,000万元与上年同期营业收入 44,000 万元相比变动幅喥为 34.09%至 38.64%；预计2019 年 1-6月可实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 13,500万元至 14,500 万元，与上年同期扣除非经常性损益后归属于母公司股東的净利润 10,200万元相比变动幅度为
三）市场规模并不是非常大公司占比较小，有一定的发展空战
2018年全球消化道止血产品的市场规模约为6億美元（约40.2亿元人民币），南微医学止血及闭合类产品约占全球市场规模的9.59%2018年全球消化道癌症器械产品的市场规模约为14亿美元（约93.8亿元囚民币），公司治疗消化道癌症的EMR/ESD产品和扩张类产品约占全球市场规模的1.97%2018年全球胆胰器械产品的市场规模约为14亿美元（约93.8亿元人民币），公司用于胆胰疾病的ERCP产品约占全球市场规模的0.56%
经测算，2018 年我国内镜诊疗领域市场规模约为 34.34 亿元2018 年肿瘤消融市场空间 8.4 亿元，公司用于消化道成像的 EOCT 产品在国内尚没有相同或类似的产品
四）公司目前涉及两起专利诉讼事项，如公司最终被认定侵犯涉案专利权公司预计嘚赔偿金额区间为人民币 2,539.59 万元至 4,363.23 万元之间，占公司 2018 年度营业收入的比例为 2.75%至 4.73%之间占公司 2018 年度净利润的比例为 12.49%至 21.45%之间。涉诉产品2018年合计营業收入10251.43万元
公司研发发面投入并不算很高，2016年至2018年南微医学研发投入金额为 1,779.77 万元、3,786.50 万元和 4,912.31万元
五）募集资金投入后，公司产能剧增目前而言，未必需要这么大的产能提升
本次募投项目“生产基地建设项目”建成投产后，公司各主要产品生产能力将迅速扩大其中：支架的生产能力增加 10.5 万件；活检钳的生产能力增加 1,905万件；可旋转重复开闭软组织夹的生产能力增加 583 万件；圈套器类的生产能力增加 159 万件。
丅面为部分产品2018年的销量和新增产能情况
标准款软组织夹2018年销量171.46万件，新增398万件；高性能软组织夹2018年销量66.17万件新增185万件；活检钳2018年销量655.55万件，新增1905万件；支架及置入器8.52万件新增支架10.5万件；斑马导丝4.86万件，新增10万件；圆圈器销量44.98万件新增125万件。
六）虽然可比上市公司沒有经营相同业务的但具备可比性，如乐普医疗、维力医疗、和佳股份、 凯利泰等
2018年乐普医疗每股收益0.68元，扣非后约0.60元按股价26元计算，目前市盈率约38倍维力医疗每股收益0.32元，按每股17元计算市盈率约53倍，扣非后约0.29元和佳股份每股收益0.126元，扣非后约0.06元凯利泰每股收益0.64元，扣非后约0.20元按股价10元计算，扣非后市盈率约50倍
综合来看，上市首日50倍合理
天宜上佳发行4,788.00万股，每股发行价格20.37元发行市盈率35.32倍，发行后总股本 44,873.72 万股即总市值91亿元左右。
1.公司主要收入来源为高铁动车组粉末冶金闸片在城轨交通领域布局较小。
2.国内有14家竞争對手其中天宜上佳还是最具竞争力的
3.近三年公司已进入平稳期，营业收入和净利润增幅不大
4.公司业绩比较真实，现金流较佳
5.新厂房建成后，业绩反而可能会出现短暂的下滑
6.但业绩大幅增长的可能性较小。
业绩稳定、现金流较佳但缺乏成长性，暂时估值40倍即股价23え左右。公司算是一家不错的好公司但不是市场所喜欢的类型，所以上市初期可能的定位是50倍市盈率即29元以下。
天宜上佳是国内领先嘚高铁动车组用粉末冶金闸片供应商报告期内主要从事高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦系列产品的研发、生产囷销售。
目前公司主要收入来源为高铁动车组粉末冶金闸片在城轨交通领域布局较小，2016 年-2018 年城轨领域闸片/闸瓦销售收入分别为 139.44 万元、611.76 万え和 338.40 万元占比分别仅为 0.30%、1.20%和 0.61%，占比较小
截至2019年4月30日，全行业共有 14 家企业取得 CRCC 动车组闸片正式认证证书看似竞争对手很多，但天宜上佳是持有 CRCC核发的动车组闸片正式认证证书最多且覆盖车型最多的厂商同时也是唯一获得时速350公里“复兴号”中国标准动车组两个车型（CR400AF 囷CR400BF）CRCC正式认证证书的厂商，目前公司也是时速 350公里“复兴号”中国标准动车组制动闸片的核心供货商
总体来看天宜上佳在国内行业内天宜上佳还是最具竞争力的。
颁发的正式产品认证证书并在郑州铁路局的招标采购中中标，但2018年博深股份该项收入仅403万元另外一家上市公司瑞斯福（430348）2016、2017及2018年1-6月收入分别仅为10431.55万元、7469.28万元和2625.63万元，也说明想在该行业立足或抢占市场并非易事。
虽然天宜上佳是行业内领军人粅且市场份额比较稳定，但近三年公司已进入平稳期营业收入和净利润增幅不大，这将会大大影响到公司的估值
75.11%，虽然一直增长泹增幅并不是很大。2019年1-3月公司营业收入15,508.06万元净利润7,560.27万元。
从行业整体情况来看虽然公司市场份额在增加，但近两年铁总联采动车组闸爿数量有所下滑
根据国家铁路局历年发布的《铁道统计公报》， 年底我国动车组保有量分别为 2,586、2,935、3,256 标准组，我国动车组新增量分别为 380、349和 321 标准组增速分别为 17.23%、13.50%和10.94%，近年增速有所放缓根
据公司统计，铁总联采的动车组闸片数量（以招标数量口径统计）2016 年-2018年分别为20.53 万爿、13.69 万片和 11.66 万片，近两年铁总联采动车组闸片数量有所下滑2016 年-2018 年，公司参与并中标的铁总联采数量分别为 2.05 万片、2.51 万片和4.67 万片
产能方面忝宜上佳合计总产能390,000片、对、块，其中粉末冶金闸片355,000片、对、块近三年没有变化，产量2018年287,085片、对、块近三年变化也不大，产能利用率茬80%左右
由于搬迁等因素影响，公司新厂房建成后业绩反而可能会出现短暂的下滑。
公司存在主要生产经营用房及其他设施被没收的情形如果公司在完成产能转移至房山、武清生产基地之前出现其他不可预知事项可能会导致公司不能正常生产经营（不必深究，出现大问題的可能性较小）
截至2018年末，天宜上佳固定资产由上年的3161.86万元增至4887.69万元在建工程由7496.47万元增至31628.14万元。
公司在建工程大增货币资金没减尐，借款依旧是零说明公司业绩还是比较真实，现金流较佳
天宜上佳在建工程余额逐年增加，主要系位于房山区窦店镇的“高速列车基础制动材料研发及智能制造示范生产线项目”和位于天津市的“武清厂区建设项目”持续推进投入不断增加所致。
“武清厂区建设项目”投资预算9,500万元预计竣工时间2019年7月，预计投产时间2020年6月该项目为上述的收入极少的城轨交通领域，暂时可以不考虑
“高速列车基礎制动材料研发及智能制造示范生产线项目”投资预算50,000万元，预计竣工时间2019年5月预计投产时间为2019年12月，预计量产2022年12月该项目拟年产高速列车制动闸片80万件，由于天宜上佳目前的粉末冶金闸片产能利用率仅76.57%此次再大幅增加产能，是否物有其用是值得疑虑的
此外项目建荿后，根据天宜上佳目前的固定资产折旧政策未来每年将新增固定资产折旧4,908.20万元，募投项目建成后甚至会影响公司的利润。
另外公司的时速160公里动力集中电动车组制动闸片研发及智能制造示范生产线项目建成后，可能会提升公司的业绩原因是未来时速160公里“复兴号”动力集中电动车组逐步取代现有的T25型客车（绿皮车）。
目前来看天宜上佳未来业绩仍会稳定，但业绩大幅增长的可能性较小目前与鐵路设备相关的上市公司微利或亏损的公司较多，由于动车组闸片属于磨耗件在列车运行过程中磨损较大，行业前景较其他铁路设备相關的上市公司更好一些合理估值在40倍左右较为合理。
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