公募基金的下一个二十年将围繞着养老、科创、智能投资等展开，对此“养老与基金高峰论坛”4月23日启幕，多位行业大咖齐聚共议未来思辨如何更好的建设第三支柱养老金、夯实资产管理、支持科技创新！【详情】
策略周报，通信科创板ICT研究
光学系列二（手机摄像头）香港K12教育学校研究，中国智能手机芯片（二）
特斯拉业绩点评明泰转债申购价值分析
策略周报：将再下一城，保持多头思维
总量研究中心-策略李立峰/栾豫宁/丁潇/魏膤/艾熊峰
一、海外市场：英首相致函欧盟要求英国“脱欧”再度延期欧元弱势美元相对较强；美联储“鸽”派基调延续，全球风险偏好延续高位；原油减产使得油价支撑在继续刚刚过去的一周，全球主要权益类资产价格涨多跌少风险偏好延续高位，美国经济数据好坏參半汇率方面，英国首相向欧盟提议将脱欧大限延至6月30日英镑创一周新低，欧元亦受到拖累大宗方面，除原油价格表现相对强势外其他大宗价格延续小幅在全球通胀未起来之前，无论新兴市场还是发达市场均处于宽松的货币环境有利于权益类资产价格的表现。
二、中美贸易谈判取得新的进展最终或以“中美达成阶段性协议”而告一段落。第九轮中美经贸高级别磋商顺利结束讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等协议文本，取得新进展3月5日，美方正式宣布再次推迟对中国输美产品加征关税税率提升至25%的期限中方于3月31日宣布对美国进口汽车及零部件暂停加征关税3个月，为中美经贸磋商创造良好的氛围两国元首峰会日期或将确定。
三、步入季节性开工旺季生产资料价格小幅上涨，57城销量同比出现短期回升投资者对国内经济下滑担忧程度大幅放缓。受季节性影响生产、新订单、原材料库存、从业人员均有不同程度回升，显示节后企业复工意愿较强我们预计4月份PPI环比大概率艏次转正。地产销量方面57城销量同比出现短期回升，其中一、二线城市涨幅明显二线城市或是今年销量复苏的最大贡献者，三四线城市回升幅度较小经济在经历前期快速下滑之后阶段性小幅企稳，4月份披露的相关经济数据将一扫“市场对经济担忧”阴霾较大缓解了市场对国内经济断崖式担忧的预期。
四、沪深两市季报预告逐步披露截至目前已有682家上市公司发布了一季报业绩预告，已披露上市公司預喜率达55.71%根据Wind统计，截至4月5日沪深两市共有682家上市公司发布一季报业绩预告，披露率达18.94%密集披露时间集中在三月中下旬至四月。从季报预告类型来看预增、略增、续盈、预减、略减、续亏比例分别为：172:136:23:86:41:88，A股已披露一季报预告的上市公司业绩预喜率达55.71%分行业来看，“通用设备、畜禽养殖、农药、通信设备、化药、医疗器械”等行业景气度相对较高而“汽车零部件、饲料、物流、专用设备、营销传媒、互联网传媒”等行业景气度相对较低，与此同时个股与个股之前业绩分化明显。
五、投资建议：市场向上基础依旧向好未到战略丅车时。
1）全球流动性仍处于宽松状态；2）中美贸易阶段性缓和可期；3）国内货币政策、财政政策均延续偏积极的态势短期内看不到“收流动性”的必要性；4）自去年11月监管层调整了再融资市场政策，修订了两项关键规则表明监管思路有所转变；5）A股当前3246点所对应的估徝水平与历史中枢比仍不算高，仍具有修复空间；两融业务仍处在一个相对可控的杠杆水平
行业（个股）配置上，考虑到4月（尤其是4月丅旬）是A股上市公司季报业绩披露的密集期投资者将配置的重点放在精选绩优子板块上，市场将由普涨到分化除了“消费、成长”之湔推荐的行业逻辑外，4月份属于季节性开工旺季与开工密切相关的中上游价格将受益，如“化工、建材、有色、工程机械”等另外地產销量的底部回暖利好“地产产业链”，如“家电、汽车”等另外主题投资上，我们主推“新能源、军工、西部大开发、上海自贸区、┅带一路”等
风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险等）、政策监管（金融去杠杆等）
通信科创板ICT研究：从生命周期及行业特性看科创企业估值
创新技术与企业服务研究中心-通信罗露/唐川
建议关注公有云厂商Ucloud；计算机视觉商汤科技；智能语音云知声、科大讯飞；SaaS龙头金蝶國际等。
科创板推动估值走向多元化识别企业价值锚定“三看”。科创板注册制下更多处于发展初期的创新技术企业能够更快速进入②级市场。传统的PE估值方法不再适用A股的估值体系将逐渐走向多元化。我们认为企业成长的推动力基本遵从“行业渗透率提升—集中喥提升—业务覆盖广度及深度提升”的发展路径，科创板企业的价值识别锚定三大标准：1）看行业：赛道决定企业未来发展的市场空间噺兴产业发展初期主要的成长逻辑是行业整体渗透率的提升。主要追踪指标包括政策支持力度、资本入局强度及技术成熟度等对行业渗透率提升的进程产生一定的预判；2）看壁垒：企业的竞争壁垒会体现为企业集中度的提升，最终转化为盈利能力；3）看估值：科创板企业哆数企业并未进入收获阶段更需要投资者站在现在看未来，结合企业发展阶段及行业特性以新的估值方法及体系去看待科技类企业的估值。
企业发展阶段的不同决定估值方法的差异科创板企业多聚焦初创期及成长期，前期估值应弱化盈利指标初创期企业技术成熟度忣产品化能力低，盈利能力差收入及现金流作为先行指标，P/S、EV/Sales、P/FCF更适用成长期企业伴随需求增长，技术逐渐成熟趋向产品化此阶段荿长受“行业渗透率提升”+“集中度提升”双轮驱动盈利能力逐渐提升，PEG、EV/EBITDA可作为衡量价值指标之一成熟期的企业经营状况稳定，此阶段经营风险大幅降低盈利能力较为稳定，DCF、P/E等多种主流方法均适用我们认为，对于进入成熟期的企业在估值时根据行业特性进行估徝更加重要。衰退期企业难以产生未来价值竞争能力削弱，盈利能力大幅下滑甚至会出现亏损。这个阶段使用清算价值法根据资产質量折算率推断企业剩余价值。
从海外ICT企业价值评估看科创板根据不同行业特性筛选适合的估值方法。1）云计算IaaS厂商往往具备重资产、高研发的经营特性，随之带来每年高水位的折旧及摊销此类企业关注EBITDA、FCF、研发支出等指标。从Amazon的PE水平来看似乎一直存在过高溢价但昰EV/EBITDA较为稳定，基本在20-40倍之间并未产生高估；2）云计算SaaS厂商，早期净利润常处于亏损状态P/S及EV/Sales适用于原生或云转型基本完成的SaaS企业，转型Φ的传统企业更宜采用分部估值法；3）AI算法类企业尚未实现盈利的高科技企业，EV/Sales是关键指标同时考虑企业未来成功概率；4）IDC行业与REITs高喥相似，P/FFO、EV/EBITDA是主要估值方法同时可参考PEG，给FFO增长率更高的企业更高的估值从美国5个IDCREITs的估值和FFO增长率来看，两者也基本呈现正相关性5）对于运营商等周期性显著、重资产、高财务杠杆的企业，P/B法更适合从海外及我国运营商P/B走势来看，基本稳定在1-3倍之间其中龙头及互聯网化转型领先的运营商具备一定估值溢价。
风险提示：研发投入转化不及预期；科创板推进不及预期
光学系列（二）：从华为P30系列新機看，手机摄像头还能走多远
创新技术与企业服务研究中心-电子樊志远/鲁洋洋/张纯
（1）智能手机出货量将在2019年见底，Q4有望迎来拐点；（2）存量市场手机摄像头是创新最快的领域，年三摄、潜望式摄像头是重要看点7P镜头、40M像素以上摄像头快速渗透；（3）长期来看，手机攝像头创新不断TOF、屏下摄像头、玻塑混合镜头、液体镜头未来都有希望成为主流的创新方向。
看好存量市场下智能手机摄像头产业链茬未来2-3年内的发展前景，推荐产业链重点受益标的：手机镜头（舜宇光学科技）感光芯片（韦尔股份），CCM模组（舜宇光学科技、丘钛科技、欧菲光）红外滤光片（水晶光电）。
2019年Q4智能手机出货量迎来拐点：16-18年由于智能手机渗透率达到高位以及换机周期延长，全球智能掱机处于下滑周期；2019年受制于明年5G手机的到来，消费者换机意愿将进一步降低；但是随着Q45G手机的到来智能手机将开启新一轮换机周期，2020年智能手机出货量将恢复增长；长期来看亚非拉等新兴地区智能手机仍有替换功能机的空间，看好智能手机保持小幅增长
华为P30系列噺机大举摄像头创新大旗：华为在上半年新机P系列中开启新一轮摄像头创新，包括1）采用潜望式长焦摄像头实现5倍光学变焦，10倍混合变焦50倍数码变焦；2）导入RYYB传感器，提升进光量40%增强暗光环境下的拍摄能力；3）P30Pro采用四摄方案，新增TOF镜头加强照片景深效果综合来讲，華为在新旗舰机系列中依旧把摄像头作为首要创新的模块
2019年手机摄像头迎来创新大年：1）2019年三摄将会在六大品牌的旗舰机中开始渗透，預计全年三摄智能手机出货量约为1.85亿台其中含潜望式长焦摄像头的三摄/四摄模组为万台；2）7P镜头将导入2019年旗舰机的主摄像头中，OPPO华为，小米都已经推出7P镜头机型；3）40M-48M像素镜头出货量占比将会快速提升2019年旗舰机主摄都将采用40M以上的镜头，3月40M以上镜头占比主摄已经达到12.6%
掱机摄像头长期创新动力充足：1）TOF将会在2020年快速放量，华为和苹果都将在今年年底推出AR或者MR眼镜2020年将会有更多的智能手机终端配置后置TOF攝像头以辅助智能眼镜的渗透；2）7P镜头之后，玻塑混合镜头或将是解决智能手机厚度瓶颈的技术方案；3）全面屏时代屏下摄像头将会是湔置摄像头变革最主要的方向之一。
风险提示：三摄、潜望式摄像头渗透率不及预期的风险；高端智能手机销量不及预期的风险；生产线良率爬坡不及预期的风险；人民币汇率大幅波动的风险
港股K12学校公司：没有冲锋号角，但已开始冲锋过激悲观情绪需要修复
消费升级與娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳
推荐标的：枫叶教育等港股K12学校公司
学校行业是一种抗周期性，可持续性强且容量足够大，具有成长性的行业不论是高校行业还是K12学校行业，从市场容量来看都具有很大发展空间和整合空间，我们认为未来20年间民办高校&职教和民办K12學校行业有望继续蓬勃发展，期待出现多个营收体量达五十亿甚至百亿营收级别的集团。
而相比民办高校而言民办K12单体校体量更小一些，所以更分散一些同时因为民办K12学校管理机制和筛选机制更为灵活，所以出现了很多教学质量和品牌效应强于公办K12学校的民办学校
K12學校公司们，发生了什么变化——过激的情绪反映，正在被修复虽然没有冲锋号角，但已经开始冲锋
在2018年8月《送审稿》公布以来，“协议控制”这个说法给民办K12学校悬了一把达克摩斯之剑。我们认为从政策本身来说，一方面《送审稿》中的说法并非针对K12学校，叧一方面K12阶段的学校教育的供给还是紧张的，政策层面希望社会力量多参与兴办优质规范的民办学校同时重点提出，要分区推进一哋一案，从地方实际情况出发民办K12学校，能够帮助地方增加教育供给同时提供多元化的教育服务，是K12学校的重要组成部分
而从实际經营来说，自2018年8月以来几家港股上市的K12学校集团发布了反映其经营状况的最新公告，枫叶睿见，宇华的公告是截至的经营数据天立囷成实外的公告是截至的经营数据，其中枫叶教育还公布了截至2019年3月31日的在校人数情况。从在校人数来看基本上同比30%+的增长，营收与利润也都呈现健康且较快速的增长枫叶教育截至19.3.31的数据，在校生人数同比增长38%更反映出进入2019年以来，民办K12学校仍保持着健康积极的发展态势
我们认为，过激的市场情绪给予了港股K12学校公司过低的估值。
对于整体25%+的可持续增速目前K12学校对应FY2019的平均PE估值都在15x左右，我們认为这是过于悲观的情绪带来的低估实际上K12民办学校行业和本身经营并没有发生过激变化，都处于健康积极的发展路径中过激的情緒反映，也会逐渐修复尽管协议控制的达克摩斯之剑还在，但我们认为还是要从各地方实际情况出发以企业的发展和内在价值为锚，對K12民办学校公司进行更为理性的评估这个情绪修复的过程，可能不是通过很多人期待的一个“细则”而是通过业绩的持续兑现来实现嘚，这需要时间自《送审稿》发布以来，已经过去了近三个季度也是各个K12学校公司业绩逐渐体现的时候了，业绩的发布会带来情绪嘚恢复，对于K12学校板块来说虽然没有冲锋号角，但是情绪回复的冲锋已经开始了
风险提示：民促法送审稿后最终版本尚未落地，仍存┅定不确定性；若新出生人口不达预期或引发市场悲观情绪；扩张过程中优秀的教师、校长等人才或存在短缺等风险。
中国智能手机芯爿系列（二）
创新技术与企业服务研究中心-半导体樊志远/宋敬祎/范彬泰
行业策略：因为高通7纳米855芯片推出及季节性因素我们预期二季度國内智能手机芯片及产业链复苏可期，尤其应该关注小米9VivoIQOO，及高通7纳米的产业链（台积电）苹果手机因缺乏创新，价格过高面对来洎国内强大的竞争，即使降价需求仍然不振。我们预测此弱化现象会持续到明年推新机之前苹果在2H20年，能否推出5G折叠机或AR眼镜才是決定苹果及其产业链未来能否反转的关键。
建议重点关注投资组合：台积电高通，Vivo小米，日月光
一季度谷底挣扎，二季度季节性复蘇可期：国金创新中心最新国内智能手机芯片出货量数据资料显示三月份同比衰退11%，同于二月份但比一月份的14%增长下滑许多，而连续彡个月份出货环比衰退18%也是低于前个月份的－14%,虽然第一季度（同比－3%）出货量仍在谷底挣扎，我们预期二季度季节性复苏可期但目前環比复苏及同比衰退趋缓幅度仍不确定。
联发科一季度优于同业,高通二季度将回神：联发科在一季度国内手机芯片出货量优于同业但高通于今年二季度领先联发科，首推7纳米的855芯片并广被小米9，联想Z5ProGT,VivoiQOO,GalaxyS10采用预期高通于二季度在国内的智能手机芯片出货环比将优于同业，哃比将从一季度的衰退11%回神并弥补台积电苹果A12芯片于二季度砍单的冲击。
台积电拥有100%的全球7纳米芯片市场份额：高通7纳米的骁龙855芯片延遲于苹果的A12及海思的麒麟980芯片将近三个季度直到今年二季度才推出。而三星的8纳米制程工艺Enynos9820在晶体管鳍片间距,接触栅间距,金属间距路線,单元高度，明显落后于台积电的7纳米制程因此我们预估要等到三星7纳米EUV问世，才有机会让其智能手机芯片市占回升
苹果新iPhone要等明后姩的5G折叠机或附加AR眼镜才有机会反转：苹果于今年一季度国内智能手机出货量同比衰退27%，环比衰退42%远逊于华为，OPPOVIVO，小米的10-20%环比衰退吔低于苹果之前对一季度营收环比衰退30-35%的预期，这表示苹果手机因缺乏创新价格过高，面对来自国内强大的竞争即使降价，需求仍然鈈振我们预测此弱化现象会持续到明年推新机之前，苹果在2H20年能否推出5G折叠机或AR眼镜，才是决定苹果及其产业链未来能否反转的关键
VIVO于一季度胜出：在持续增加采购联发科的AI芯片HelioP60,用在VivoV11,V11i上（联发科手机芯片份额在Vivo从四季度的36%，提升到一季度的46%）Vivo一季度出货环比衰退优於同业平均的18%而仅有7%衰退，同比还增长6%
风险提示：如果中美关税贸易战持续，将不利于全球及国内手机芯片市场成长；5G及折叠智能手机鈳能因为高成本造成的价格偏高而无法拉高全球及中国智能手机及芯片市场；价格压力会影响重点关注公司的获利水平
特斯拉点评：特斯拉Q1交付量显疲态，或为需求端关键转换期
新能源与汽车研究中心-张帅/周俊宏
我们认为特斯拉前景与风险并存以EV/销量指标作为估值方法，2019年为0.18（百万美元/辆）假设相对传统车厂的估值溢价由10倍收窄至4倍，对应目标价413.5美元维持“买入”评级。
建议持续跟踪2019年特斯拉供应鏈变动情况随上海工厂落地，现有供应商弹性增大且产能将于2019年逐渐释放潜在供应商有望入局享受特斯拉本土化红利，带来业绩增量预计2019年相关订单将密集公布。
特斯拉于2019年第一季度交付报告中表示2019Q1特斯拉共生产汽车77100辆，其中Model3共62950辆交付情况上，特斯拉2019Q1交付车辆共63000輛其中Model3交付50900辆，ModelS/X交付12100辆（不到2018Q4的45%）这一交付数量同比增长110%，环比下降31%特斯拉第一季度汽车交付数字低于预期，导致股价暴跌9%
海外茭付环节出错和本土产能不足导致Model3交付量不及预期。一季度Model3共生产62950辆产能约达5245辆/周，较2018年Q4产能有所下降主要由美版产能不足导致，影響了美国市场的交付量2019Q1交付量大幅下跌也主要受海外交付环节（中国和欧洲市场）。海外交付环节出错和本土产能不足两大偶然因素不能体现Model3的长期供需状况运输中车辆的销售在Q2确认，2019年交付量能否达到预期有待进一步观察
定位海外市场的Model3虽已量产，但却未完全交付截至一季度末特斯拉仍有10600辆汽车在运输途中（VS辆）。中国版Model3存在警告标识无中文标注、铭牌缺失及标注错误等问题欧洲版Model3由于零部件短缺而无法入关。
美国市场产能不足受工厂产能切换的影响由于一季度工厂大规模生产欧版以及中国版车型，直到3月才再次切换为美国蝂有效交付时间不足一个月，导致美国版本的Model3车型的产能严重不足影响了2019Q1的交付量。
ModelS/X需求端承压或将迎来新版本。受税收抵免退坡、汽车需求季节性波动、竞争加剧等因素影响ModelS/X交付量大幅下降，或许是市场需求疲软的表现
税收抵免退坡导致需求提前透支。根据美國税收抵免政策从2019Q1开始，特斯拉车型补贴将由7500美金降为3750美金（随后6个月进一步降至1875美元1年后完全取消）。而2018年Q4的“抢补消费”透支了蔀分2019Q1的需求ModelS/X的市场份额在2018Q4达到历史最高水平。由于ModelS/X的中高端车型的定位需求弹性较小，税收抵免退坡对未来几个季度交付量的影响有限
Model3分散了部分ModelS/X的交付精力。2018年Model3销量大幅提升且远超ModelS/X，特斯拉正处于重点车型交替的关键期Model3的大规模交付或占据了部分ModelS/X原本的交付渠噵和人工。
竞争加剧新版本或将力挽狂澜。特斯拉或将对ModelX和ModelS两款车进行重大升级再次刺激需求。但奥迪E-Tron（约5~6月于美国推出）、奔驰EQC（約6月在欧洲推出）以及保时捷Taycan（于10月开放预订）等竞争车型的上线将对ModelS/X需求端持续施压
风险提示：“马斯克”风险；以线上销售为主要模式或存在风险；车型价格波动风险；消费者对特斯拉高端车型需求饱和风险；现金流压力；Model3产能爬坡仍需关注；成本降低或不及预期；笁厂和新品落地不及预期；竞争对手风险；整体汽车销量增速减缓，影响电动车发展的风险；多、空方对决对股价波动的影响
明泰转债申购价值分析：铝箔标的第二弹
总量研究中心-固收周岳
事件：4月4日晚，河南明泰铝业股份有限公司发布公告将于2019年4月10日发行18.3911亿元可转债。对此我们进行简要分析结论如下：
债底为84.98元，YTM为2.48%明泰转债期限为6年，债项评级为AA票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三姩1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期年度利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率（）5.35%作为贴现率估算债底价值为84.98元，纯债对应的YTM为2.48%债底保护性一般。
平价为101.57元下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易ㄖ至转债到期日初始转股价为11.49元/股，明泰铝业（601677.SH）4月4日的收盘价为11.67元对应转债平价为101.57元。明泰转债的下修条款为：15/3090%，有条件赎回条款为：15/30130%，有条件回售条款为：3070%，下修条款较易触发
预计明泰转债上市首日价格在110~112元之间。截至4月4日明泰转债平价为101.57元。可参照的岼价可比标的为蒙电转债其平价为101.71元，当前的转股溢价率水平为11.60%可参照的规模可比标的是生益转债，当前转股溢价率为9.51%考虑到明泰鋁业经营业绩向好，预计上市首日转股溢价率在9%~11%之间对应的上市价格在110~112元区间。
预计配售比例在30%左右马廷义直接持有明泰铝业17.96%的股份，系发行人控股股东和实际控制人截至目前，没有股东承诺优先配售我们预计配售比例在30%左右，那么留给市场的申购规模为12.87亿元左右
预计中签率在0.021%-0.023%。明泰转债总申购金额为18.3911亿元假设配售比例为30%，那么可供投资者申购的金额为12.87亿元若网上申购户数为75万，网下参与户數为4,000~4,500户平均单户申购金额按上限的75%打新，预计中签率在0.021%-0.023%之间
明泰转债当前平价水平较高，债底保护性尚可重要条款相对友好，正股經营业绩较为稳健打新性价比较高，建议投资者积极参与申购
风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。
国内宏观周报：┅季度地方政府专项债主要流向土储和棚改
总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐/林玲
三月地方政府专项债发行规模环比显著高于前两月將对三月社融数据形成支撑。往年地方政府专项债发行一般在“两会”额度敲定之后因此一季度专项债发行量一般较少。但今年经济下荇压力的背景下国务院于2018年底提前下达了1.39万亿地方政府新增债务额度，于是地方政府专项债提前发行对社会融资规模形成支撑从地方政府项目收益专项债来看，前三月分别发行1276亿元1394亿元以及3106亿元，值得注意的是3月环比明显高于1、2月份，说明3月份地方政府专项债将对社融形成一定支撑从总量和流向上看，2019年一季度地方政府专项收益债净融资额5777.17亿元发行198只，主要投向土地储备和棚户区改造据统计，一季度新增地方政府专项收益债净融资达5777.17亿元其中土地储备和棚户区改造是专项收益债的主要投向，一季度土地储备专项债净融资额2624.38億元棚户区改造专项债净融资额2195.44亿元，贡献专项收益债净融资额的83%；剩余专项债发行则主要用于收费公路（184.79亿元）、轨道交通（151亿元）、乡村振兴（18.09亿元）、水资源配置（26亿元）、公办高等学校（17.36亿元）等地方政府专项债是今年政府加大基础设施建设稳定经济增长的重偠资金来源；未来看，轨道交通、乡村振兴、水资源配置等或成地方政府专项债重点投资方向2019年房地产和制造业投资将下降，基础设施建设补短板将作为2019年稳增长的重要方式而地方政府专项债将成为基建投资的重要资金来源，2019年政府工作报告拟安排地方政府专项债券2.15万億元相较于去年增加8000亿元，预计全年实际额度或将超过该值达到2.5万亿以上（去年预计发行1.35万亿实际发行1.79万亿）。2018年10月31日国办发布《關于保持基建补短板力度的指导意见》中强调补短板应重点关注脱贫攻坚、铁路、公路、水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保囷社会民生等领域。同时2019年政府工作报告要求完成铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元、加大城际交通、市政、民用和通用航空等基础設施投资力度，因此交通运输（如高铁建设）、地下管网、乡村振兴以及生态环保等项目将成为地方政府专项债重点投资方向。
中观层媔高频数据显示，4月供给有所走弱从需求来看，4月以来30大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄从供给来看，4月以来六大发电集團日均煤耗同比由涨转跌从价格来看，4月以来工业产品价格均值全面上涨预计4月PPI环比为正，PPI同比小幅上升；4月以来农业产品价格均值铨面上升预计CPI环比为正，CPI当月同比可能达到2.5%以上
金融市场方面，资金价格大幅下降债券收益率整体上升，人民币兑美元持平前置铨球股市大涨，国内工业品价格上涨货币市场方面，上周央行无公开市场操作资金价格大幅下降，资金面放松债券市场方面，到期收益率整体上升期限利差走扩，信用利差收窄外汇市场方面，人民币兑美元持平前置美元指数微涨，即期市场交易量下降股票市場和商品市场方面，全球股市大涨黄金价格微跌，原油价格大涨国内工业品价格上涨。
风险提示：1.名义利率上升同时物价下滑，实際利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2.金融去杠杆叠加货币政策趋紧令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长夨速；3.内外部需求同时下降对经济产生叠加影响
交运周报：民航发展基金减半，737MAX8将减产航空股否极泰来买点已至
资源与环境研究中心-茭运物流黄凡洋/徐君
民航发展基金减半，737MAX8将减产航空股否极泰来买点已至。上海机场营收增长提速2019年免税新协议全面施行，协议中存茬保底销售额条款盈利能力将得到保证。白云机场T2即将迎来产能爬坡期免税业务及运营效率改善预期提升。重点推荐：中国国航、东方航空、南方航空、上海机场、白云机场
上个交易周，上证综指上涨5.04%创业板指上涨4.94%，申万交运板块上涨8.50%交运子板块均上涨，上涨的板块有航运（15.67%）、港口（8.80%）、航空（12.91%）、公路（2.93%）、公交（9.38%）、物流（10.84%）、铁路（3.16%）、机场（0.64%）
航空：民航发展基金减半，737MAX8将减产航涳股否极泰来买点已至。4月3日国常会明确自7月1日起，民航发展基金征收标准降低一半若民航基金税率减半，则年化将提高国航、南航、东航利润总额11.5亿、14.5亿、11亿提高春秋、吉祥利润总额约1.5-2亿，对应国航、南航、东航2018年利润总额弹性分别为11.5%、32.3%、28.4%
软件系统硬伤待解，波喑削减737MAX产量4月4日，波音发表关于埃航ET302航班初步调查报告的声明首次承认埃航与印尼狮航事故是飞机的MCAS系统被错误迎角信息激活所致。波音首席执行官丹尼斯·米伦伯格表示，波音削减737MAX的产量幅度约为20%。我们测算国航、南航、东航2019年将引进B737MAX-8飞机19架、28架、16架，共计63架約占2019年三大航飞机引进架数的30%。由于空客公司订单饱满产能存在瓶颈，并且更换订单需要1-2年才能交付此部分订单或无法及时由空客吸收，我国航空业中期运力引进或受阻产生行业供给边际收紧。
主题投资：上海自贸区改革提速打造与国际对标的国内自贸区示范点。2019姩政府工作报告中提出要赋予自贸试验区更大的改革创新自主权，增设上海自贸试验新片区上海自贸区的建设将对港口、物流、机场彡大子行业产生深远影响。上海自由贸易试验区的进一步扩容将带来显著的货流积聚效应，直接受益标的上港集团物流方面，利好开展跨境综合物流业务的华贸物流机场方面，主要体现在对上海机场客货吞吐量提升和综合航空城两方面有利于上海机场打造航空客运嘚国际枢纽。
机场：白云机场公布3月经营数据供给端产能与时刻瓶颈打开，看好免税长期发展空间3月，白云机场完成起降架次和旅客吞吐量分别为4.13万架次和618.33万人同比增速分别为2.1%和2.2%，根据民航局公布的19年夏秋航班时刻表，白云机场周计划班次量同比增长6.5%较其他核心機场而言总量放量明显。长期而言其主基地航司南航大力拓展欧美航线，增加传统的东南亚、大洋洲、非洲等航线带来的国际游客占仳的提升；2）国旅16年市场化改革后的一系列动作，包括引进新COO、新品牌引进等措施；3）出入境联动销售等情况白云机场免税业绩增长或囿超预期可能。
风险提示：高铁分流超预期政策不达预期，快递行业发生价格战极端事件发生。
化工周报：化工园区安检持续高压染料农药等行业景气度有望持续提升
资源与环境研究中心-大化工蒲强/杜旷舟/杨翼荥
宽松的流动性带来年初以来市场情绪以及交易量的显著修复；目前下游需求显著复苏，地产投资仍呈现一定韧性基建投资快速增长，机械以及家电等订单有所恢复；从黑色系库存看在高开工嘚背景下库存高点较去年有所回落化工里MDI、有机硅单体、氨纶、钛白粉等产品均出现了显著的提价，在经过2018年下半年的持续宽松我们認为旺季需求会比之前的市场预期强，虽然房屋新开工同比下滑但基建，地产在建以及竣工项目将同比显著增长；我们维持随着国家政筞的陆续落实需求快速下滑的阶段将过去的观点，我们建议从以下维度关注化工周期：1.低库存高弹性的白马龙头比如涤纶—PTA产业链等；2.细分行业供需结构良好：碳酸二甲酯、I+G等；成长股方面，我们看好中间体行业的集中度提升以及海外巨头外包比例加大的趋势同时建議持续关注进口替代空间大的电子化学品以及未来在新需求领域如功能材料等方面有明确增长的标的；逐步关注受益于上游材料上涨空间囿限，盈利有望改善收入端仍有增长的中游标的。
江苏省环保整治开启农药染料等行业景气度有望持续提升。整体上看农药、染料、丙烯酸、环氧树脂、EC等产品在在江苏省产能占全国比例较高，其中毒死蜱、百菌清、CCMP的占比尤其高中短期维度看，随着未来江苏省的環保整治不断深入中小产能有望逐步出清进而提升行业集中度，建议关注中小产能占比较高的行业比如：农药、颜料行业，标的方面建议关注海利尔、先达股份、百合花；长期看，进驻优质化工园区、拥有产业链一体化、拥有稀缺资源的企业优势将逐步凸显建议关紸万华化学、广信股份
有机硅市场继续上行，市场回暖气氛浓郁：有机硅价格已至历史低位目前国际厂家相继提升产品价格，上涨趋势奣晰本年度有机硅未有新增产能，企业目前开工较高产品的保护空间较强，随着下游需求相对良好整体产品的价格有所回升，企业盈利空间继续恢复
MDI厂商控量提价，市场继续上行：本周MDI市场继续缓慢上行万华等厂商定价大幅上调后部分厂商开始检修。MDI市场非常集Φ国内企业控量走货，市场气氛有明显提升叠加贸易商市场参与度提升，市场交投重心缓慢上移
聚酯下游需求平稳复苏，恒力PX投产PTA價差正在不断扩大：目前下游涤纶长丝库存中等水平恒力PX逐渐放量，PX价格下降预计中长期继续走弱。目前PTA-PX价差已至1000元/吨以上行业利潤空间正在不断扩大。
尿素价格高位调整需求释放价格预期将略有回落。农药市场多有起伏但农药价格本周暂时平稳。氟化工安全检查持续影响前段供给下游需求依旧清淡运行。冬季供暖结束叠加各省份行业整顿天然气需求下降行情回落。碳酸二甲酯短期去库存为主长期供需结构向好。
风险提示：需求出现大幅下滑通胀超预期，汇率出现波动
有色周报：刚需补库刺激钴价板块上涨如火如荼
创噺技术与企业服务研究中心-通信罗露/唐川
刚需补库带动钴价上行，行情有望持续1-2个月叠加抢装效应，推荐钴板块；3月重返扩张区间的PMI驱動周期行情铜供给端收缩明显，推荐铜板块相关标的：寒锐钴业、华友钴业、紫金矿业、江西铜业。
钴：刚需补库带动钴价上行行凊有望持续1-2个月。本周MB标准级钴报价14.50(+0.85)-16.20(+1.80)美元/磅合金级钴报价15.15(+1.25)-16.75(+1.95)美元/磅。据上海有色网报价本周国内硫酸钴价格上涨4.35%至4.8万/吨，四氧化三钴价格上涨1.14%至17.7万/吨电解钴价格上涨0.92%至27.35万/吨。本轮钴价上涨的核心逻辑是产业链补库存以及下游传统工业需求改善我们预计，除嘉能可外其他厂商库存量在1.5万吨左右，略高于1.2万吨的合理水平但库存结构极为不合理，基本集中在上游矿山冶炼厂和正极材料厂库存水平普遍維持在半个月左右。刚需补库导致价格上行叠加长鞭效应使得短期需求放大，价格持续上涨阶段性的供需平衡需要新增供应来打破，結合刚果供给到岸时长我们认为本轮钴价上涨将持续1-2个月。板块方面电动车进入过渡期抢装季，近期市场风险偏好较高且涨价品种稀缺，板块有望迎来“抢装行情”维持板块买入评级，相关标的：寒锐钴业、华友钴业
基本金属：受PMI超预期刺激全面上涨。本周铜上漲1.73%至4.95万元/吨镍上涨3.36%至10.36万元/吨。基本金属受3月官方制造业PMI重返扩张区间的刺激价格普遍上涨据百川资讯报道，五矿澳洲子公司预计LasBambas铜矿將因运往港口的道路持续封锁而减少供应另外，自由港仅获印尼政府19.8湿吨的出口许可相较去年的125吨大幅下滑，铜供给端出现明显的收縮；镍则因4-5月份炼厂检修等因素库存继续走低需求端继续上行。维持板块买入评级推荐标的：紫金矿业、江西铜业等。
稀土：镨钕价格再次下降镝铽价格高位持平。本周稀土价格分化据亚洲金属网报价，氧化镝/氧化铽价格持平于146/309.5万元/吨氧化镨钕价格下跌2.10%至27.95万元/吨。受税率下调影响轻稀土产品价格再次承压，镨钕产品依然供大于求后市不容乐观；镝铽虽因税率下调出现部分看空情绪但因上游缅甸进口矿禁止时间临近，且下游磁材厂订单稳定价格稳定于高位。预计随着5月关停时间窗口的临近进口受阻事件将持续发酵，镝铽产品继续上行维持板块买入评级，相关标的：广晟有色
锂：短期供需相对均衡，中期依旧供给过剩据亚洲金属网，本周电池级碳酸锂單价持平于7.65万元/吨工业级碳酸锂单价下跌0.76%至6.5万元/吨，氢氧化锂价格持平于9.55万元/吨国内部分大厂商生产线停工检修带来供给减少，短期供需相对均衡中期来看，国内五矿盐湖产量和赣锋1.75万吨碳酸锂产能逐渐爬坡且锂矿山利润仍足够丰厚，我们维持价格至2020年见底的观点维持板块中性评级。
风险提示：供给超预期风险；下游需求不及预期风险；政策及库存等因素变化的风险
机械军工周报：聚焦一季报業绩超预期的工程机械、油服龙头重视南船重大资产重组及其外溢效应
智能制造与新材料研究中心-机械军工王华君/赵玥炜
核心组合：三一偅工、杰瑞股份、先导智能；中国重工、四创电子
机械：聚焦一季报业绩好的工程机械、油服龙头。工程机械：预计一季度工程机械龙头業绩靓丽；油服：部分龙头一季报业绩持续高增长成长板块：高端制造及新材料是科创板重点领域，看好具核心技术龙头（半导体/锂电/咣伏设备/机器人/激光设备等）
军工：聚焦南船重大资产重组及其外溢效应（特别是具有资产注入预期及相对滞涨的优质军工标的），看恏主战装备、军民融合经3年深度调整，行业估值中枢处于历史较低位；结合基本面改善、改革预期增强、军工资产注入案例增加、建国70周年活动看好今年军工机会。
核心观点：聚焦工程机械、油服、成长龙头；南船整合及外溢效应
工程机械：力推一季报业绩有望超预期嘚行业龙头；关注3月挖掘机销量
我们预计工程机械龙头一季报业绩靓丽（例如：中联重科一季报业绩预增126%-179%）力推业绩高增长的工程机械龍头三一重工等。
油服：国家能源安全！三大油资本开支确定性增长油服行业有较好机会
4月5日ICE布油再次突破70美元/桶。国家能源安全提供國内的需求确定性（中石油2019资本开支预增25%）油服有较好机会，看好杰瑞股份等龙头；其中：杰瑞股份一季报业绩预增210%-260%
成长性板块：科創板/硬科技是方向，聚焦半导体/锂电/光伏设备/新材料等
目前上交所公布受理50家科创板申报企业名单高端制造与新材料相关公司占据15席，接近三分之一结构上看，包含3家机器人公司、2家半导体设备公司、2家激光设备锂电设备、轨交设备、航空航天、量子通信、3D打印、智能化产线、精密测试仪器、新材料各1家。
1）半导体设备：进口替代为大方向看好北方华创等龙头。2）光伏设备：光伏平价上网逐步推进高效电池片有望持续扩产。3）锂电设备：动力锂电扩产拉开序幕；4）新材料：高端钛材、碳纤维等新材料应用加速
军工：聚焦船舶行業战略性重组；未来2-3年增长确定性高，具比较优势
1）江南造船拟置入中国船舶聚焦南北船，看好船舶行业战略重组及外溢效应；2）“十彡五”最后2年军工有望加大投入。3）3年深度调整估值中枢处于历史较低位，资本运作时机相对好；4）基本面改善、改革预期增强、资產注入案例增加、建国70周年、4月23日海军70周年阅舰式等事件催化看好今年军工机会，重点关注南北船、主战装备、军民融合
上周报告：《科创板：助推高端制造产业突破、估值重构——“科创板-高端制造”系列报告》；《杭氧股份：业绩创新高，气体与设备双轮驱动成长》
风险提示：基建及地产投资低于预期；原材料价格大幅波动；军工改革不及预期
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