原标题：【晨会聚焦】如何在“小微金融”中胜出？个股：中国中铁

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【煤炭】李俊松、陈晨：焦炭行业深度报告：环保限产稳定短期焦炭利润，中期看去产能重构煤焦钢产业链利润格局-

【金融科技】戴志锋、陆婕：如何在“小微金融”中胜出？——小微金融专题报告

【计算机】谢春生：服务器：白牌&品牌之争-

【建筑-中国中铁(601390)】李俊松、邢立力（联系人）：东风再起，轻装上阵-

【固收】齐晟、胡玉霜（联系人）：城投转型的全视角梳理山东篇-中泰证券信用品周报

【钢铁-南钢股份(600282)】笃慧、邓轲：基本面向好盈利再创新高-

【钢铁-方大特钢(600507)】笃慧、赖福洋：半年报业绩同比高增-

【建材-中国巨石(600176)】张琰、孙颖（联系人）：量价齐升营收快速提升，净利率创同期新高-

【建材-北新建材(000786)】张琰、孙颖（联系人）：价格增长致业绩大幅提升，盈利中枢维持高位-

【煤炭-陕西黑猫(601015)】李俊松、赵坤：主要产品售价大幅提升，下半年业绩有望继续改善-

【煤炭-新集能源(601918)】李俊松、陈晨：上半年业绩靓丽，拟关闭落后在建产能提升资产质量-

【煤炭-恒源煤电(600971)】李俊松、陈晨：2018年半年报点评：矿井关闭和企业所得税恢复影响业绩表现-

【有色-锡业股份(000960)】谢鸿鹤、张强（联系人）：业绩稳增，“锡牛”渐现-

【机械】王华君、朱荣华：国家能源安全：海油、页岩气边际增量弹性大！

【机械-埃 斯 顿(002747)】王华君、许忠海（联系人）：工业机器人业务翻番增长，核心零部件业务快速增长-

【医药-丽珠集团(000513)】江琦、池陈森：公司点评：研发顺利推进，产品结构优化-

【医药-恩华药业(002262)】江琦、池陈森：公司点评：工业增长靓丽，二季度业绩环比提速-

【医药-润达医疗(603108)】江琦、谢木青：业务符合预期，经营性现金流大幅改善-

【医药-恒瑞医药(600276)】江琦、王超（联系人）：吡咯替尼获批上市，创新药物再下一城-

【食品饮料-安琪酵母(600298)】范劲松、龚小乐：中报点评：海外收入有望提速，业绩压制因素逐渐消除-

【计算机-二三四五(002195)】谢春生：半年报点评：18H1扣非净利增长40%，星球联盟产品生态逐步完善-

【通信-烽火通信(600498)】吴友文、易景明：增长有所放缓，5G带来驱动可期-

【电新- 汇川技术(300124)】邹玲玲：业绩符合预期，工控持续增长，静待新能源车业务放量-

【电新-正泰电器(601877)】邹玲玲、花秀宁（联系人）：低压电器量利齐升，业绩高增长-

【纺织服装】王雨丝：7月消费增速下滑，龙头优势仍在-

【轻工-尚品宅配(300616)】孙衡迟、蒋正山、徐稚涵：业绩符合预期，新零售战略发力-

【汽车-星宇股份(601799)】黄旭良、戴仕远：中报点评：盈利能力提升，增速有望维持-

【新三板-兆驰节能(838750)】付鐍方、张倩（联系人）：产能扩张进展顺利，归母净利润增速超预期-

?【煤炭】李俊松、陈晨：焦炭行业深度报告：环保限产稳定短期焦炭利润，中期看去产能重构煤焦钢产业链利润格局-

传统认识：产能过剩行业，产业链中定价能力弱。由于前期大量社会资本的涌入，导致壁垒较低的焦化行业出现严重产能过剩，2017年我国焦炭产能为6.5亿，产量4.3亿吨，产能利用率约66%。焦炭行业的产能集中度过低，直接导致其在煤-焦-钢产业链中的议价能力低，在双面承压的处境下，焦化行业近年来始终难以掌握煤-焦-钢产业链的主动权。

焦化生产污染严重，环保改造成本较高。焦化被认为是是钢铁企业活动中对环境造成污染最严重的生产环节，其产生的粉尘、烟气、化学废气等污染严重。可以大大减少污染的干熄焦改造项目，120万吨的规模需要2亿元以上的投入且建设周期在2年左右；其他环保设备改造（脱硫脱硝、煤场封闭、水处理等），120万吨规模对应成本在1.2亿元左右，建设周期在1-2年不等。环保改造设备费用高昂且建设周期偏长，对小规模的焦企来讲操作难度非常大。

2018年焦炭供需缺口预计约1800多万吨。蓝天保卫战下，2018年环保限产的空间和时间都进一步强化，汾渭平原11城市和长三角地区首次被纳入秋冬季环保限产范围，受限区域的产能已达到行业一半水平（和钢铁相当）。根据我们的测算，2018年焦炭预计产量为4.02亿吨，同比下滑6.7%，出口量约800万吨，同比基本持平，焦炭消费量为4.13亿吨左右，同比下滑2.4%，全年供需缺口可能在1800万吨以上。

环保限产稳定短期焦炭利润，中期看去产能重构煤焦钢产业链利润格局。环保限产抑制焦化行业开工，而下游钢铁行业集中度高，环保设备相对完善，焦炭供给收缩力度大于需求，叠加下游钢厂利润仍处于不错水平，预计短期焦炭利润较为稳定。展望未来2-3年，重点区域严禁新增产能以及“十三五”期间焦化行业去产能力度更加强势，河北、山西省全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作，而4.3米及以下焦炉产能占行业一半比例，中期来看行业产能周期拐点大概率确立，这将有效提升行业产能利用率，重构其在产业链中的地位。

投资策略：看好开滦股份等主要焦炭企业和煤焦一体公司。延伸产业链、发展煤焦一体化、逐步摆脱对下游钢厂的重度依赖将是焦化企业较好的出路。此外，从政策执行上来看，也越来越强调差异化竞争，环保方面的投入将是关键变量，环保投入大、设备相对完善的焦企预计将受到更小的冲击。综上所述，我们建议重点关注煤焦一体化龙头企业开滦股份、山西焦化以及独立焦化厂龙头金能科技、陕西黑猫等。

风险提示：（1）焦化行业环保限产不及预期风险；（2）下游高炉限产超预期风险；（3）经济增速不及预期风险；

?【金融科技】戴志锋、陆婕：如何在“小微金融”中胜出？——小微金融专题报告

小微金融能否做起来，放贷意愿的重要性大于放贷能力。（1）放贷意愿低的原因包括小微信贷的业务成本高、信用风险总体上高于大型企业、中国金融体系对刚兑的信仰以及同时解决小微企业融资难和融资贵存在矛盾。（2）放贷意愿有望提升。利好因素包括利率市场化、资管新规落地以及普惠金融支持力度不断加强。目前存在的不利因素是宏观经济下行压力大，银行信用收缩，小微企业首先受影响。政策的改善空间包括加大政府对小企业信贷的担保支持以及提升小微企业贷款利率定价的灵活性、提升对不良率的容忍度。（3）区域性银行的放贷意愿更强，市场定位和客户资源是主要原因。（4）放贷能力：大型银行的综合能力强，在服务网络覆盖和服务基础设施上具备优势，从风控的角度来说更能分散风险。区域性小型银行一般采用线下展业模式，组建业务团队，深耕本地市场，具备独特的风控能力。

商业银行的小微金融贷款余额增速较快。（1）国有大行：工行体量最大，中行增速最快，建行产品创新力度大。整体贷款利率低。（2）股份行：整体市场份额下降，各行之间分化大。资产质量受宏观经济影响下滑，零售模式风险相对较小，业务不断调整。（3）城商行、农商行：加速发展小微金融，整体市场份额提升。深耕本地市场，产品灵活。

金融科技公司在小微金融领域积极探索。（1）对金融机构的赋能，从获客、运营和风控全方位提升小微金融的服务能力，其中风控是核心。将信贷服务与小微企业经营活动和交易场景深度融合，提升客户体验、降低成本，并有效控制风险。（2）金融科技的主要业务模式可根据供应链金融/小微金融、纯线上/线上线下结合分为四类，金融科技公司的竞争壁垒来自于信贷业务数据的积累、经验积累、流程优化、风控模型的快速迭代。

如何做好小微金融：（1）搭建小微金融的服务体系：制定小微发展战略，设立专门的业务部门，组建业务团队；持续的技术投入，提升服务效率和风控能力；配合科学的考核机制和激励机制，确保战略的贯彻执行。（2）改善小微金融的盈利性：明确目标客户，对客户进行分层，根据客户属性的不同，对应不同的贷款产品体系。用零售业务思维做企业微贷业务，降低运营成本；通过交叉营销提升客户贡献度。（3）保持小微金融的可持续发展：宏观上要分散风险，控制单个行业或者区域的放贷规模，分散行业和区域风险，降低小微贷款受经济周期的影响程度。微观上建立多维度的风控模型，持续、动态的贷后管理。

哪些机构有望胜出：核心在于能否有效降低风险成本，具体途径包括提升风险定价能力和分散风险。（1）全国性的大银行在微贷业务上具备优势，通过纯线上、标准化、小额的信贷产品模式，降低运营成本，并使信贷资产在区域上、行业上尽量分散。（3）区域性银行在传统的小企业贷款市场占据主要市场份额。通过发挥线下团队优势，深耕本地，提供差异化产品。（4）金融科技公司的优势在于线上大数据分析能力。金融科技公司的两种愿景：A独立的企业征信公司。随着云计算、大数据技术的不断提升，征信公司的商业模式或将转化成云平台服务，实现定制化产品的快速交付。B信贷资产管理公司。在形成一定规模之后，可以对接多种资金来源，成为资产交易的平台。

风险提示：宏观经济下行导致小微企业经营情况恶化、大数据征信有效性不及预期

?【计算机】谢春生：服务器：白牌&品牌之争-

前言：在上一篇报告《一种关于服务器与云计算关系的讨论》中，我们讨论了服务器与云计算的关系。核心结论是：云计算有望带动新一轮服务器的增长周期。在这篇报告中，我们将重点分析在这一波增长浪潮中，白牌服务器厂商和品牌服务器厂商的关系。主要回答了以下四个问题（1）为什么要关注白牌厂商？（2）白牌服务器快速增长的原因？（3）白牌机是否会取代品牌机？（4）未来谁能胜出？

为什么要关注白牌机？在这一波服务器增长浪潮中，我们会发现只有三家（类）服务器厂商的增速是比较快的，包括海外的Dell，国内的浪潮，以及非常特殊的一个群体：白牌服务器厂商。从数据角度来看，全球白牌服务器的市场份额不断提升，从2016Q1的14.0%逐步提升至2018Q1的24.4%。从收入增速来看，2017Q1至2018Q1，每个季度白牌服务器的营收同比增速都超过了40%。其中，2018Q1，白牌服务器收入同比增长57.1%。通过以上的数据，我们不禁会想，为什么最近几年白牌服务器市场份额不断提升？是服务器设计生产的门槛在降低？还是服务器的需求发生了变化？亦或是产业链结构发生了变化？这些疑问驱动我们在这个时间点去研究服务器白牌厂商和品牌厂商的关系。

白牌机快速增长的原因。白牌服务器的快速增长的源头来自于云计算。云计算数据中心的建设成为近两年全球服务器增长的主要驱动力。具体到白牌服务器增长的具体原因，主要包括几个方面：（1）产业背景，云计算成为驱动服务器增长的主要推动力。2018Q1全球服务器市场每增长100美元，就有51.7美元来自云服务器。（2）云计算厂商对服务器的需求点发生变化。易于扩展、匹配业务属性、快速交付等成为云计算机厂商重点考虑的需求点。（3）硬件开源使得白牌机迎来发展机遇。云计算巨头越来越多参与到服务器的开发设计环节，通过硬件开源，技术输出给白牌服务器厂商，来获得大量的定制化服务器。

白牌和品牌的竞争。可以说，云计算对整个服务器产业链进行了重构。品牌厂商和白牌厂商原本是产业链的上下游关系。而在云计算驱动的服务器产业链中，两者发生了业务和客户的重叠，表现出更多的竞争关系。同时，我们看到一个非常有意思的现象：品牌白牌化，白牌品牌化。品牌厂商逐步加入到云计算客户所需要的定制化服务器中，而白牌服务器厂商通过成立子公司的形式，推出具有自己品牌的服务器，比如纬创的子公司纬颖、广达的子公司云达等。我们认为，品牌和白牌之间的竞争，是在云计算产业阶段出现的一种特定现象，其更多的是由下游需求决定。

品牌厂商的反击。面对白牌厂商的竞争。品牌厂商也逐步加入到云计算厂商主导的计算开放联盟，开始生产云计算厂商所需要的定制化的服务器。在海外我们看到了HP、Dell，在国内我们看到了浪潮信息，都是逐步加入到OCP等联盟。值得关注的是，国内的浪潮从2010年就确定了针对互联网企业的服务器定制化策略，制定面向大规模数据中心的整机柜服务器技术路线。目前，浪潮已经同时加入了OCP、ODCC、OPEN19全球三大开放计算标准组织，发布了符合各个组织标准的服务器产品。

白牌、品牌：谁将胜出？白牌和品牌服务器厂商，由于其固有的优势领域和基因不同，两者都有其业务边界。品牌厂商在软件开发实力、服务器产品性能和稳定性以及客户响应速度方面，更加具有优势；而白牌服务器厂商在成本控制能力、大规模生产制造能力方面更略胜一筹。当然以上这种比较有个前提，就是针对云服务所需要服务器。如果看未来，在异构计算主导的服务器时代，以及在软件定义硬件的阶段，只有具备强大软件开发能力的服务器厂商才更加具有优势。而在这方面，我们看到，白牌服务器厂商也在逐步积累自身的软件开发能力，比如纬颖；品牌服务器厂商的软件开发能力也有不同。因此，总结来看，无论是现在的云计算，还是未来的人工智能驱动的异构计算，只有不断适应下游客户需求而变的服务器厂商，才能获得长期持续发展能力。

基于以上逻辑，我们推荐受益于云计算崛起，具有大规模生产线能力，服务器有望逐步放量的企业，包括：浪潮信息、中科曙光。

风险提示。云计算产业发展进程低于预期的风险；服务器市场规模增长低于预期的风险；服务器价格下降的风险。

?【建筑-中国中铁(601390)】李俊松、邢立力（联系人）：东风再起，轻装上阵-

综合型建筑巨头，领军基建领域：公司系中国乃至全球最具实力、最具规模的国资委旗下特大型综合建设集团之一，公司主营业务涵盖基建建设、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、矿产资源等诸多领域。基建建设横跨国内外，几乎涵盖包括铁路、公路、市政、房建、城轨、水利水电、机场、港口、码头等所有领域。公司在铁路、城轨、高速公路的市场份约为45%、 50%、12%，是国内基建领域当之无愧的领军企业。

订单储备历史最好，受益铁路、城轨市场回暖：公司2017年新签订单规模高达1.56万亿，年复合增速为27.6%，为八大建筑央企之最。其中基建订单复合增速32.77%、勘察设计18.79%、工程设备及零部件15.75%、房地产15.75%。基建各细分领域除了铁路订单有所下滑外，公路、城轨、市政及其他新签订单均大幅增长，最近两年复合增速分别为94.18%、42.16%、39.24%。目前基建稳增长整东风又起，作为铁路、城轨市场的寡头之一，公司有望率先受益；订单储备方面，截止2017年底公司在手未完成订单2.57万亿，订单保障倍数3.71倍，为历史最高水平。

基建主业上升趋势明确，盈利能力不断提升：自2015年的低点之后，公司收入增速进入上升通道，2017年营业收入增长7.77%，基建主业回暖是核心因素。2017年公司基建收入增长8.18%，市政工程（包含城轨）表现亮眼，收入增长15.23%。随着扩内需、稳增长政策的不断落实，公司存量订单新开工有望加速，凭借深厚的订单储备，公司收入将继续保持上升态势；盈利能力方面，2017年公司毛利率为9.38%，在存在“营改增”扰动的情况下仍然提升0.79个百分点，彰显强劲的盈利能力。公司毛利率提升一方面得益于基建业务和资源业务的回暖，另一方面公司最近几年加强管理，在坚持向经营规模要效益的同时，持续加强项目成本管控。

资源业务欲火重生，利润增长再添动力：公司在国内外基础设施建设过程中，通过“项目换资源”、收购等方式获得了一批矿产资源项目。受铜、钴、钼等价格的持续下跌订单影响， 年子公司中铁资源亏损合计58.81亿，占年合计净利润的16.7%，是拖累公司业绩的核心因素。2017年随着资源品价格的企稳回升，公司资源业务扭亏，实现净利润6.28亿。目前铜、钴、钼等资源品价格保持稳定，公司资源业务有望继续保持较好的盈利水平，成为业绩增长的重要一极。

持续计提大量减值，资产质量不断夯实：2014年开始，公司资产减值规模逐年提升，年分别高达34.69亿、38.80亿、92.45亿，占当期净利润的比重为29.43%、30.54%、65.09%，资源业务、物资贸易、房地产等业务资产得到彻底的夯实，资产质量得到显著的提升，为公司未来的业绩增长奠定了坚实的基础。

“降杠杆”先行一步，“债转股”树立标杆：公司资产负债率在2013年达到历史高点，目前处于下行通道，从最高的84.6%下降到2017年的79.9%。按照国资委的要求，到2020年需要将资产负债率降至75%以下。目前公司已经率先启动债转股方案，引入包括中国国新在内的9位投资者对二局工程等四大子公司增资115.966亿。目前该方案已经进入资产置换阶段，公司已发布购买资产预案。不同于其他央企的债转股方案，公司接受了9家债转股投资人委派的11名董事、监事参与到标的子公司的公司治理和企业重大经营决策中，尽量对投资人的股东权益进行维护，有望成为市场标杆。

风险提示：固定资产下滑风险、地方债务风险、订单失速风险

?【固收】齐晟、胡玉霜（联系人）：城投转型的全视角梳理山东篇-中泰证券信用品周报

专题：城投转型全视角梳理——山东篇

城投转型步伐加快，地级市中等级主体是主力

2014年以来山东地区的城投平台公益性业务占比逐年下降，从2014年末的68.63%降至2017年末的63.07%，转型速度在2015年后有明显加快之势。结合转型企业的行政级别、主体评级、地区分布来看，转型企业多集中在经济发展一般的中等级地级市。这一方面由于这些平台的公益性业务占比一直较高，具有较高的转型需求。另一方面随着监管趋严，地级市的中等级城投公司对外融资中的标准化债务占比偏低，转型压力更大。

经济强区平台转型方向多元，经营性业务成主流

从业务调整方向上看，发展经营性业务是大势所趋。从调整方向的家数分布来看，供水、热、电等公用事业服务业务占比提高的家数共12家，公益性业务占比平均下降14%。剩余的44家转型方向明显均偏产业，公益性业务占比下降幅度更大，租赁业务、房地产销售、贸易销售、金融服务、其他业务分别为10%、15%、29%、12%、9%。无论是调整家数和调整幅度，城投平台的业务调整主方向都偏向于经营性的产业。经济发达地区的转型进展较快，业务转型方向多元，而经济发展水平一般的地区转型方向相对单一，且以准公益性业务为主。

短期内转型企业经营有待改善，准公益性业务综合表现最强

综合资金来源、支出及再融资三方面来看，转型的城投企业在获取政府的资金支持力度方面已经下降，但是业务造血能力并未及时提高。投资支出压力未减，整体杠杆提升。企业当前主要依赖筹资活动获取资金补充，但是从企业获得的授信额度和评级调整情况看，再融资难度有所增加。

我们进一步对5大主要转型方向进行打分排名。从打分结果看，向供水、热、电等公用事业发展的企业转型效果较好，综合得分为3.52，远高于其他行业，其他行业的排名依次为房地产、金融服务、贸易销售、租赁业务。

信用品一周回顾：兵团六师违约，城投债交易热情急褪

上周17兵团六师SCP001违约，给城投债市场带来较大冲击，叠加上周受缴税影响，资金面收紧，信用债整体表现欠佳。一级市场方面，发行利率大幅上行，带动取消推迟发行规模达109.5亿元。二级市场方面，收益率及信用利差均上行，尤其是城投债品种表现较差，产业债超额利差以收窄为主。

风险提示事件：政策超预期变动，超额利差计算方式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差

?【钢铁-南钢股份(600282)】笃慧、邓轲：基本面向好盈利再创新高-

业绩概要：公司发布2018年半年度报告，报告期内实现营业收入216.22亿元，同比增长27.5%；实现归属上市公司股东净利润22.88亿元，同比增长89.42%；扣非后归属上市公司股东净利润为22.42亿元，同比增长103.18%。上半年EPS为0.52元，单季度EPS分别为0.23元、0.29元；

基本面持续向好二季度盈利创新高：二季度以来，伴随旺季需求的逐步释放，钢价反弹明显修复3月份跌幅，成本端铁矿石价格维持底部震荡态势，行业盈利整体呈现环比改善趋势。其中，工程机械、造船等中厚板主要下游需求行业景气度维持向好态势，公司作为业内中厚板龙头企业（产品结构中超过50%为中厚板）充分受益。建筑钢材方面，虽然受财政政策偏紧影响基建投资显著回落，但地产开工变现亮眼有效对冲基建下滑，长材盈利环比继续改善。公司两大主导产品精品中厚板和优特钢长材的盈利持续改善为二季度业绩创历史最好水平奠定了基础。成本方面，上半年公司期间费用率为5.22%，同比减少0.81%，其中财务费用同比降低31.88%，主要系融资规模同比下降所致；环比来看，三项费用率基本持平。公司二季度归母净利润为12.81亿元，环比增长27%，毛利率为23.4%，创公司历史最好水平。报告期内，资产减值损失为1.05亿元，同比增长119.25%，主要系报告期末计提存货跌价准备同比增加所致，同时由于人民币贬值产生汇兑损失0.62亿元；

受益于基本面持续改善，公司二季度盈利创历史最好水平。外部贸易摩擦加剧背景下，宏观政策持续微调，需求延续性有望超预期，在产能和库存周期相对健康的情况下，行业高盈利有望延续，继续关注板块修复性机会。预计公司年EPS分别为1.07元、1.12元和1.14元；

风险提示：宏观经济下滑风险，环保限产不及预期。

?【钢铁-方大特钢(600507)】笃慧、赖福洋：半年报业绩同比高增-

业绩概要：方大特钢公布2018年半年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入82.38亿元，同比增长31.36%；实现扣非后归属于母公司股东净利润12.59亿元，同比增长83.59%,折合EPS为0.96元，2017年同期为0.53元，其中2018年1-2季度 EPS分别为0.42元、0.52元；

吨钢数据：报告期内公司产铁168.15万吨，产钢208.11万吨，产材210.88万吨，分别与上年同期相比增加8.29%、15.47%、14.93%，生产汽车板簧11.31万吨，与上年同期相比增加22.3%。结合半年报数据折算综合吨钢售价3801元，综合吨钢成本2609元，吨钢净利606元，同比分别上升488元、123元和230元；

二季度业绩环比改善明显：根据公司最新的业绩公告进行测算，二季度单季实现归属于上市公司股东净利润7.48亿元，折合EPS 为0.52元。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为8.35亿元、10亿元、5.57亿元以及7.48亿元，二季度单季盈利虽然较高峰期有所回落，但整体仍处于高位区间。若按照公司单季度钢产量104万吨进行测算，公司二季度吨钢净利719元，与公司去年下半年相比出现一定回落。从成本端角度考虑，报告期内公司管理费用同比提升51%，主要系本期工资增加（0.97亿元）、计提股权激励费用（1.27亿元）所致，其实际盈利水平仍然在板块居于前列；

地产表现亮眼带来行业需求韧性：虽然现在已进入8月，但从最新社库去化及成交量数据来看，目前淡季需求强度尚可，并未出现明显回落。另外从我们调研情况来看，上半年整体需求好于预期，主要原因在于地产赶工。年初我们即对地产不悲观，贸易摩擦外压之下，我们在4月17日突发降准率先提出，财政、货币双紧将转变为财政中性而货币松动，地产投资或超预期，从而对基建下滑构成对冲。从最新经济数据来看，地产领域1-7月数据表现亮眼，其中房地产投资同比增长10.2%，增速提高0.5个百分点；房屋新开工面积同比增长14.4%，增速提高2.6个百分点；商品房销售面积同比增长4.2%，增速提高0.9个百分点，近几个月地产领域量的增长表现持续超预期，降准之后地产领域量的增长持续超预期；

环保限产对行业供给形成压制：7月以来的环保政策对钢铁行业的超低排放有了更严苛的要求，环保态势进一步收紧。污染排放问题最为严重的唐山地区在7月11日发布《关于开展SO2、NO2、CO污染减排攻坚行动的通知》，决定自7月20日至8月31日在全市开展污染减排攻坚行动，所有烧结机、竖炉限产50%（完成脱硝治理的除外），钢企根据区域不同实行30%与50%限产。最新的7月粗钢日产量环比回落2%，我们在前期报告理论测算7月唐山若限产30-50%，将影响国内产量6%左右，考虑到限产自下旬开始执行，显示唐山地区实际限产情况符合预期，近期随着国内环保限产政策日益严苛，预计后期行业供给端将受到持续压制；

公司作为区域内中大型钢铁生产集团，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，在行业盈利整体保持较强背景下，未来公司业绩有望继续提升，预计公司 年EPS 分别为2.21 元、2.38元以及2.46元；

风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；环保限产不及预期。

?【建材-中国巨石(600176)】张琰、孙颖（联系人）：量价齐升营收快速提升，净利率创同期新高-

事件：中国巨石发布2018年中报，实现营收50.18亿元，同比增长23.06%；归母净利 12.67亿元，同比增长25.91%；扣非后归母净利为12.67亿元，同比增长30.06%。分季度来看，2018Q2营收为25.22亿元，同比增速为13.8%，归母净利为6.5亿元，同比增长21.3%。

量价齐升促营收快速提升，销量增长为主要贡献：2017年下半年以来，风电、热塑以及建筑建材等下游市场回暖，玻纤行业供需关系好转，产品出现结构性、区域性、季节性供不应求。销量方面：虽然上半年公司分别对九江的三条年产能合计17万吨的产线进行冷修技改影响部分产能贡献，但17年9月点火的埃及三线以及今年年初点火的九江12万吨产能贡献产量，总的来说，今年上半年销量同比约增长为17%。价格方面：一季度以来需求旺盛叠加库存较低，公司对产品进行提价，叠加结构性变化，价格同比增速接近5%，呈现量价齐升态势。分季度来看，由于九江三条线冷修技改影响，2018Q2销量环比仅小幅增长，同比增速放缓致单季度营收增速下滑（13.8%）。目前九江冷修技改产线已全部点火生产，桐乡15万吨智能制造产线也将于18年四季度点火，我们认为后续产销量将贡献积极增长。

2018H毛利率小幅下滑，得益于管控优化，净利率创近年来新高。分季度来看，2018Q1、Q2的毛利率分别为45.3%和45.9%，环比提升0.6个百分点，主要是单位成本略有下降。2018H玻纤价格上涨幅度小于成本上涨幅度，毛利率为45.6%，同比下滑0.7个百分点，主要是今年一季度以来包括石灰石、化工原料以及包装材料等出现不同程度的上涨。2018H，公司的管理和财务费用率下降明显，分别下降1.1%和1.3%至6.8%和3.5%。虽然毛利率出现小幅下滑，但公司管控持续优化，2018H净利率为25.3%，同比增长0.6%。

1）玻纤行业需求全面开花，存在如汽车轻量化和风电等结构性增长点，我们预计玻纤需求未来仍将维持稳定增长。

2）从供给端看，持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增，但新一轮产能投放来自主流大企业，中高端占比较高，小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差。需求的稳定增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。我们预计到2018年底，三大企业（巨石、泰玻、重庆国际）新增产能将达到61万吨；其他主要企业（长海、山玻、威玻、中材金晶）新增产能将达到24万吨；国外新增相对较少，接近5万吨。此轮产能新增主要来自巨石、泰玻和重庆国际等大企业，且集中在热塑、风电等中高端领域。从行业需求来看，热塑型产品增速较高，近几年巨石和泰玻此领域的销售增速均超过30%。且由于认证周期较长，用户粘性较高，新进入者很难抢占市场，我们预计三大家的产能增加将被新增需求逐步消化。中低端产能来讲，重庆三磊、江西元源等新进入者由于技术积累和资金相对紧张的问题实际产销情况不及预期。

3）中国巨石将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势，增强市占率和综合竞争力，在产业升级和“走出去”的大潮中，拥有一席之地：1）产能稳步释放确保销量稳增长；2）产品结构高端（中高端占比接近70%）；3）公司成本优势明显，随着所有老线完成冷修技改以及智能制造产线投出，成本优势将继续保持；4）公司近年来持续进行海外扩张，亮剑全球，成长空间进一步打开，我们预计美国产线将于明年一季度投产，以外供外将进一步避免贸易摩擦的影响。

我们预计公司年实现归母净利26.75和31.6亿元。

风险提示：大企业新增产能较大，对市场的边际供需关系会产生较大影响；小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；以上均会对市场供需格局产生一定影响，从而影响玻纤价格。

?【建材-北新建材(000786)】张琰、孙颖（联系人）：价格增长致业绩大幅提升，盈利中枢维持高位-

事件：公司发布2018年中报，实现营业收入59.88亿元，同比增长31.27%；归母净利 12.99亿元，同比增长 90.33%；扣非后归母净利为12.43亿元，同比增长68.65%。Q2单季度实现营收34.90亿元，同比增长25.5%，归母净利8.08亿元，同比增长51.7%。

量价齐升促营收大幅增长，价格增长为主要贡献。2018H石膏板营收为52.48亿元，同比增长30.77%，占营收比例为87.6%。今年上半年受宏观经济环境、基建增长乏力等影响，石膏板销量仅实现小幅增长。价格方面：去年三季度，在护面纸等成本大幅提升的情况下，公司发挥其定价权优势对产品进行提价，虽然今年上半年价格有小幅回落，但价格中枢依旧维持高位，同比增加28%左右。

石膏板价格增速高于成本增速，毛利率提高6.1个百分点至38.1%。2018年公司总的毛利率为36.2%，同比提高5.1个百分点，分季度看，2018Q2毛利率为36.6%，环比提高1.1个百分点。其中，石膏板毛利率为38.1%，同比提高6.1%，主要原因是石膏板单价增速约为28%，而单位成本增速仅约为17%。

销售和财务费用率均下降，管理费用率小幅提升0.1%，净利率为21.7%。公司销售和财务费用率分别为2.9%、0.4%，同比分别下滑0.3%和0.5%；管理费用率增长0.1%至7.5%，主要是研发费用和管理人员薪酬增加所致。得益于毛利率的提升以及三费率的下降，2017H净利率上升6.7%达到21.7%。公司各项财务指标均表现优异：公司的资产负债率持续走低，同比下降6.6个百分点为20.9%。ROE改善明显，同比提升3.56个百分点至9.9%。经营性现金流表现优异，2018H经营性现金流量净额为10.69亿元，同比增长135%。

投资建议：1）石膏板行业未来稳定增长，公司产能布局持续推进：我们预计未来几年石膏板CAGR约3.5%，装配式建筑渗透率的提高将进一步带动石膏板需求。截止报告期末，公司产能为22.17亿平，并通过新建国内产线（上半年泰山石膏启动在承德、菏泽、亳州、忻州4条石膏板生产线的投资建设）、收购兼并（与山东万佳设立合资公司，由合资公司对安徽万佳、平邑县万佳建材进行增资）、海外投资（推进公司在坦桑尼亚的投资）稳步推进石膏板产能布局。2）公司市占率不断提高，定价权进一步增强：2017年市占率为58%左右，随着环保淘汰落后产能，公司凭借其产能、品牌和营销优势，市占率有望进一步提高。3）成本端持续领先，叠加技术构筑核心竞争力：公司前瞻性的脱硫石膏布局构筑护城河，获取成本低且稳定；生产技术核心在握，板单重平均降低13%，节约石膏10%；公司的平均产线规模处于领先地位，能耗水平和人工成本控制持续优化。4）截止6月底，公司已完成对原泰山石膏少数股东持有的锁定股份的回购注销（9907万股），将增厚每股收益。5）资本开支逐渐下降，盈利能力持续向好，未来股息率有较大提升空间。

我们预计公司年实现归母净利28.34和31.91亿元。

风险提示：下游行业需求出现大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；美国诉讼案产生大额赔付；海外拓展不及预期

?【煤炭-陕西黑猫(601015)】李俊松、赵坤：主要产品售价大幅提升，下半年业绩有望继续改善-

公司披露2018半年度报告：实现营业收入45.43亿元（-10.88%），归属于上市公司股东净利润1.05亿元（+13.44%），其中Q1、Q2分别7621、2877万元，公司扣除非经常性损益后的归母净利润为8260万元（-4.3%），每股收益为0.08元/股（-20%），加权平均ROE为1.93%（-1.03pct）。

业绩同比增加，主因产品售价大幅提升以及投资收益增加。2018年上半年公司营业收入下降10.88%，主要是由于环保整治影响了公司主要产品产销量。在营收下降的背景下，公司归母净利润同比增加主要因为产品售价提升幅度较大以及报告期内理财收益及报告期内享受参股公司汇金物流的投资收益与上年同期相比增加。产品价格方面，焦炭平均售价为1587.17元/吨，同比上升8.75%；焦油平均售价为2666.33元/吨，同比上升21.11%；甲醇平均售价为2179.24元/吨，同比上升14.56%；LNG平均价格为3912.21元/吨，同比上升57.21%。投资收益方面，公司上半年共实现投资收益2196万元，同比上升221.19%。

焦炭业务量减价升，下半年预计仍将持续。公司地处陕西韩城，位于汾渭平原，上半年受环保限产影响焦炭产销量均有所下降，具体为焦炭产量238.5万吨，同比下降6.87%；焦炭销量234.48万吨，同比下降19.67%。其中，2018Q2产量为114.5万吨，较一季度的124万吨环比下降7.63%；销量为129.72万吨，较一季度的104.76万吨环比上升23.82%。价格方面，上半年焦炭平均价格为1587.17元/吨，同比上升8.75%；其中Q2平均价格为1525.85元/吨，较一季度的1663.09元/吨环比下降8.25%。目前看，打赢蓝天保卫战行动有望持续改善焦炭供需格局，2018下半年公司焦炭业务量减价升的趋势预计仍将持续。产量方面，公司所处的渭南市限产力度较“2+26”地区的限产力度要小且公司焦炉大都满足排放标准，所以焦炭产量虽然会受影响，但程度可能较小。价格方面，在焦煤价格较为稳定的情况下，环保限产导致的焦炭价格持续上涨有望使得公司焦炭业务盈利能力进一步增强。

公司煤化工项目投产进度不及预期。公司2017年年报显示，2018年6月公司全资子公司添工冶金的1,4-丁二醇项目、新风科技3.243亿立方的氨合成气项目以及龙门煤化48万吨的尿素项目都将进行试生产。据公司公告显示，目前添工冶金的1,4-丁二醇项目仍处于建设期、新风科技由于在设备调试期发生事故导致被责令停止试运行，仅有龙门煤化按预期实施正常生产，公司煤化工项目的投产进度不佳。

募集资金由焦化转型项目改投甲醇与合成氨项目。公司将以黑猫气化为主体实施非公开发行募投项目“焦化转型示范项目一期工程”变更为以内蒙古黑猫为主体实施“年产10万吨己内酰胺和利用焦炉煤气年产40万吨液化天然气项目”，由于此项目已于2017年8月取得内蒙古自治区经济和信息化委员会出具的项目备案变更批复，将原项目建设内容变更为建设年产30万吨甲醇和8万吨合成氨并停止建设年产10万吨己内酰胺装置，所以公司募集资金改投项目实际上为在内蒙古自治区巴彦淖尔市乌拉特后旗青山工业园区投资55.24亿元，建设年产30万吨甲醇联产8万吨合成氨项目。

盈利预测与估值：我们预计公司年实现归属于母公司股东净利润分别为2.55/3.26/3.79亿元，折合EPS分别是0.20/0.26/0.30元/股。

风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。

?【煤炭-新集能源(601918)】李俊松、陈晨：上半年业绩靓丽，拟关闭落后在建产能提升资产质量-

公司披露2018年度中报：营业收入45.62亿元，同比上升36%；归属于上市公司股东净利润7.65亿元，同比上升398%，其中Q1/Q2分别为3.6/4.1亿元，扣非后为6.57亿元，同比上升196%。折合EPS为0.3元/股，同比增加400%。公司上半年业绩表现较为靓丽，具体点评如下：

煤炭与电力业务皆量价齐升，煤炭收入同比上升34%，电力收入同比上升16%。上半年营业成本有所增加，但涨幅小于收入，毛利率创近年来新高。得益于应收款项减值准备转回，非经常性收益大幅提升。积极实施人员分流，管理费用有所提升。拟关闭在建杨村煤矿，资产效益进一步提升。

风险提示：宏观经济增速不及预期；行政性调控的不确定性；新能源持续替代。

?【煤炭-恒源煤电(600971)】李俊松、陈晨：2018年半年报点评：矿井关闭和企业所得税恢复影响业绩表现-

业绩同比下滑原因一：煤炭产、销量下滑。主要受刘桥一矿（产能140万吨）关闭影响，公司产销量下降，上半年原煤产量541.4万吨（-16%），商品煤销量449.9万吨（-7.5%），其中，第一季度原煤产量271.5万吨（-16%），商品煤销量215.6万吨（-5%）；第二季度原煤产量269.9万吨（-16%），商品煤销量234.2万吨（-10%）。由于煤炭产销量下滑，煤炭主营业务收入29.4亿元，同比下降2.7%。

业绩同比下滑原因二：所得税率恢复正常。受企业所得税影响，2017年公司前三季度利润用于弥补2015年度剩余亏损9.8亿元，使得上年度利润基数较高，自2017年四季度公司已经按规定计提所得税费用，税率恢复至25%。

煤炭主营业务价格同比上升，成本控制能力较为出色。2018上半年，公司煤炭销售均价653元/吨（+5.2%），其中Q1/Q2分别为657、649元/吨；吨煤销售成本419元/吨（同比持平），其中Q1/Q2分别为418、420元/吨；吨煤毛利234元/吨（+32元/吨），其中Q1/Q2分别为239、229元/吨。由于煤炭收入占比高达93%以上，则不考虑其他业务吨煤净利润为101元/吨（-30元/吨）。

刘桥一矿关闭导致管理费用上升明显，但财务费用有所下降。报告期内，公司销售费用0.44亿元（+9.6%），主要是因为一票制运输费用增加所致；管理费用4.14亿元（+35%），主要是因为刘桥一矿关井闭坑导致留守人员及善后的各项费用增加所致；财务费用0.59亿元（-31.4%），主要是因为平均借款总额下降，利息支出下降所致。三项期间费用率17.6%，同比增加3.3个pct。

安徽省国企改革或成公司未来重要看点。作为内生增长能力较为欠缺的公司，外延式发展或有助于其做大做强。安徽省在国企改革方面，着力推动企业整体上市（比如近期淮北矿业注入雷鸣科化），公司大股东皖北煤电集团（持股54.96%）除了在安徽，还在晋陕蒙布局煤炭资源储备。

盈利预测与估值。我们预计公司年实现归属于上市公司股东净利润9.5/10.2/10.6亿元，折合EPS分别为0.95/1.02/1.06元/股。

风险提示：宏观经济增速不及预期；行政性调控的不确定性；新能源持续替代。

?【有色-锡业股份(000960)】谢鸿鹤、张强（联系人）：业绩稳增，“锡牛”渐现-

1、事件概述：锡业股份8月17日披露公司2018年半年报，H1公司实现营业收入200.64亿元，同比增长7.38%；实现归属于上市公司股东的净利润4.52亿元，同比增长26.16%；实现扣非净利润4.54亿元，同比增长27.91%。从单季度数据看，今年Q2公司实现营业收入110.31亿元，同比基本持平，环比增长22.12%；实现归属于上市公司股东的净利润2.77亿元，同比增长29.09%，环比增长57.39%；实现扣非净利润2.77亿元，同比增长35.67%，环比增长56.50%。

2、核心产品均价上扬支撑业绩高增长，华联锌铟仍为公司主要利润源。2018H1，锌价虽呈下行态势，但均价同比仍大幅上扬，上半年LME3M锌均价为3252美元/吨，同比上涨20.4%；同时，锡、铜上半年均价分别为14.60万元/吨和5.20万元/吨，同比分别上涨0.95%和11.72%，我们认为核心产品价格上涨，是公司业绩高增长的主因。而华联锌铟作为公司重要的锌产品基地，当仁不让成为利润贡献“主力军”，H1华联锌铟实现净利润5.91亿元，同比增长17.5%，H1公司锌产品毛利率为高达69.63%，较去年同期上涨7.09个百分点，而锡锭产品毛利率有所下滑（18.36%→16.55%），或与精矿供应紧张背景下加工费下滑有关；锡材以及化工品毛利率同比分别提升3.3、3.9个百分点，显示公司产品结构进一步优化、附加值进一步提升。

3、募投项目有序推进，资源供给能力再度提升。公司于2016年以非公开发行股票的方式拟募集资金总额不超过24亿元，其中21亿元用于投资年产10万吨锌、60吨铟技改项目，2018H1该募投项目已经顺利实现联动试车，后续随着生产调试以及达产达标，有望逐步贡献利润。此外，华联锌铟铜街-曼家寨360万吨/年采矿权证成功获取，评估报告显示，矿区矿石资源储量9288万吨，金属量：锌329.72万吨（品位3.55%），锡31.15 吨（品位0.34%），铜3.1万吨（品位0.03%），相关采矿扩建工程及其配套项目建设也正在加紧推进，公司资源供给能力将进一步增强。

4、硬短缺：2018年表现为结构逻辑，2019年过渡为总量逻辑。资源品位下降（由5-6%降至1-1.5%）+开采方式转变（露采→坑采），导致缅甸锡精矿供给能力显著下降和开采成本上升，再考虑到当地资源前景不明以及政府精矿储备量不断被消耗的实际情况，我们认为缅甸原矿产量高峰已过，2018年尚有库存对冲产量下降的影响，2019年供给能力下降问题将更为突出，也即，2018年表现为结构逻辑，而2019年有望过渡至总量逻辑，预计2018年缅甸矿供给降幅在1.5-2.0万吨区间，约占全球锡精矿产量的5%左右。而国内矿有效增量仅为吨，远不能抵消缅甸降幅，再生锡仍将保持平稳，因此，供给端组合为：一大降（缅甸矿）、一小增（国内矿）、一平稳（再生锡），收紧趋势确立，再叠加稳中有增的需求，我们认为“锡牛”行情或将为期不远。铜原料供需仍将紧平衡，铜价中枢有望系统性上移；锌供需虽边际改善，但短缺格局仍将延续，全年均价来看，有望继续维持增长，华联锌铟盈利能力仍有保障。锡业股份作为全球锡行业龙头，有望深度受益于此轮“锡牛”行情。

6、风险提示事件：宏观经济波动带来的风险；缅甸资源储量大幅波动的风险;锡、铜、锌价格不及预期的风险。

?【机械】王华君、朱荣华：国家能源安全：海油、页岩气边际增量弹性大！

国家能源安全要求加大国内油气勘探开发！中石油、中海油将增产油气！

根据中石油、中海油官网报道，中石油、中海油近日召开专题会议，学习贯彻中央重要批示，研究提升国内油气勘探开发力度，以保证国家能源安全等工作。

1） 中石油目前已经明确表示，将研究具体措施，坚决打好国内勘探开发业务高质量发展攻坚战，为我国原油产量实现年2亿吨目标做出应有贡献。并作出了具体的应对方案。

2） 中海油高层会议表示，中央的重要批示站在保障国家能源安全战略高度，是中国海油下一步做好油气勘探开发工作的根本遵循。

国内油气缺口持续扩大，油气增产需求强烈，边际增量在海油及页岩气

1） 我国油气缺口持续扩大，原油和天然气缺口分别近70%、40%，进口依存度过大对国家能源安全造成一定威胁。

2） 由于2015年以来勘查投资大幅下降，全国石油与天然气探明地质储量明显下滑：2017年，全国石油与天然气新增探明地质储量均降至近10年来的最低点。石油新增探明地质储量8.77亿吨。天然气新增探明地质储量5553.8亿立方米。

3） 从弹性角度而言，相对陆油和常规油气，我们认为海油、页岩气边际增量弹性较大。

海油为国内油气补充的重要部分，中海油勘探开发有望加速

截至2016年底，中海油油气储量寿命仅7.8年，为历史最低值，储量替代率也达到了6%的极低值。2017年中海油的探明储量有所提升，达48.4亿桶，预计中海油油气储量寿命将在2018年大幅回升。在国内原油安全大背景下，中海油的探明储量及储量寿命有望持续提升。中海油旗下的海油工程、中海油服有望首先受益。

国内页岩气开采潜力大，压裂设备空间广阔

1） 我国页岩气储量全球第一，2017年我国页岩气产量达90亿立方米，仅占天然气总产量的6%，开采潜力大。

2） 根据国家能源局发布的《页岩气发展规划(年)》，2020年要实现页岩气产量300亿立方米的目标。

3） 中石化涪陵页岩气产能建设迅速推进，至2017年已达100亿立方/年。中石油2018年计划页岩气产量同比几乎翻番。较高的页岩气产量目标有望推动压裂设备等装备需求大量释放，石化机械旗下四机公司与杰瑞股份为我国压裂设备双巨头，有望受益页岩气增产需求。

力推杰瑞股份、海油工程、中海油服、石化机械等

精选具全球竞争力的优质龙头！力推杰瑞股份（油服设备民企龙头，“大国重器”，2018年Q3业绩预增600-650%）、海油工程（海工龙头）、中海油服（海油服务龙头）、石化机械（中石化旗下核心油服子公司）；看好安东油田服务（H股，弹性大）、通源石油（射孔龙头）等；关注中油工程、中曼石油、惠博普、恒泰艾普、中集集团等。

风险提示：油价大幅波动； OPEC减产低于预期；油气开支低于预期。

?【机械-埃 斯 顿(002747)】王华君、许忠海（联系人）：工业机器人业务翻番增长，核心零部件业务快速增长-

事件：公司发布2018年中报，业绩增长40%；扣非业绩同比增长52%

根据公司公告，2018年上半年公司实现营收7.25亿元，同比增长73%，实现归母净利润5631万元，同比增长40%，扣非归母净利润4624万元，同比增长52%。公司前三季度业绩预增：10-60%。

公司核心零部件与工业机器人业务持续高增长

分业务看，2018年上半年公司工业机器人及智能制造系统业务保持高速增长，营收达3.55亿元，同比大幅增长110%，随着公司智能工厂产能逐步释放，公司机器人业务有望保持高速增长态势；智能装备核心功能部件及运动控制系统营收3.70亿元，同比增长48%。

持续大力研发投入，工业机器人毛利率显著提升

公司具备“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链竞争优势。公司重视技术研发，2018年上半年研发投入近8000万，同比增长102%。上半年，公司综合毛利率达36.2%，比去年同期提高2.37pct，其中，工业机器人业务提升明显，由2017H1的26.1%升至2018H1的33.1%，产品毛利率不断改善。

工业机器人产品优势明显，发展增速超行业平均水平

1) 根据国家统计局，2018年上半年中国工业机器人产量7.4万台，同比增长24%，公司工业机器人营收增长110%，远超行业平均水平；

2) 目前公司机器人产品性能、质量等方面不输于四大家族。同时，因公司机器人产品核心零部件自给率高达80%，具有成本优势，价格便宜30%-40%仍保持较高的盈利水平，市场竞争优势明显。公司六轴机器人已获得市场客户普遍认可，占公司本体机器人销量80%以上；

3) 近年公司积极通过外延并购分别从技术与渠道领域扩充业务版图。从产品技术方面：参股意大利Euclid（机器人3D视觉系统，离线编程技术），收购英国TRIO（运动控制技术）；从渠道方面：收购普莱克斯（压铸机周边自动化），南京锋远（汽车整车领域），扬州曙光（国防军工领域）。

智能核心零部件前景看好，有望受益国产替代

2018年国内伺服系统市场空间有望达180亿元，国产品牌市占率仅为约10%，中高端市场均为美日欧系品牌。公司通过自主研发和并购TRIO、BARRETT、扬州曙光等优质企业，提升提供完整解决方案的能力，打造高端智能核心零部件，未来有望受益国产替代。

公司为国内机器人民企龙头，多年深耕智能装备核心零部件，近年通过积极外延并购扩充机器人产业链版图。目前工业机器人核心零部件自主化率高达80%，具有较高的成本优势。随着公司智能工厂产能逐步释放，公司机器人业务有望持续高速增长。我们预计公司年营收分别为16.5/23.3/30.5亿元；归母净利润为1.34/1.90/2.53亿元，同比增长44%/42%/34%。

风险提示：市场需求不达预期的风险；国产替代进程不达预期的风险；竞争加剧导致价格战的风险。

?【医药-丽珠集团(000513)】江琦、池陈森：公司点评：研发顺利推进，产品结构优化-

事件：丽珠集团发布2018年半年报，2018年上半年，实现营业收入45.65亿元，同比增长6.78%；实现归母净利润6.33亿元，同比增长25.66%；扣非净利润为5.71亿元，同比增长25.45%。同时发布三季度业绩预告，第三季度预计实现扣非净利润2.24亿元–2.91亿元，同比增长0%

业绩符合预期，产品结构优化。参芪扶正注射液和鼠神经生长因子受到政策影响，上半年收入分别下滑34.66%和18.13%。在此情况下业绩依旧取得了较快增长，主要是由于二、三线产品梯队持续丰富，受益于产品推广和营销改革，二三线产品快速放量。参芪扶正和鼠神经生长因子两者的收入占比从2017年的24%下降到了2018年上半年的17%；公司产品结构不断优化，辅助用药政策对公司的影响将持续减弱。

分板块看，西药制剂产品实现营收21.45亿元，同比增长14.18%；原料药和中间体产品实现营业收入11.99亿元，同比增长19.49%；中药制剂产品实现8.62亿元，同比下滑20.52%；诊断试剂及设备实现收入3.38亿元，同比增长16.90%。

分产品看，参芪扶正注射液实现销售收入5.46亿元，同比下滑34.66%。促性激素领域中的重点品种注射用醋酸亮丙瑞林微球和尿促卵泡素分别实现销售收入3.59亿元和2.73亿元，同比分别增长27.43%和3.93%；消化道领域的重点品种艾普拉唑肠溶片实现销售收入2.81亿元，同比增长34.49%；雷贝拉唑实现销售收入1.26亿元，同比增长50.07%；得乐系列实现销售收入0.84亿元，同比增长4.66%；鼠神经生长因子实现销售收入2.29亿元，同比下降18.13%；抗病毒颗粒实现销售收入2.10亿元，同比增长29.85%；注射用伏立康唑实现销售收入1.38亿元，同比增长44.48%；精神领域的氟伏沙明及哌罗匹隆分别实现销售收入0.53亿元和0.18亿元，同比增长分别为23.85%和42.31%。原料药及中间体重点产品：阿卡波糖实现销售收入1.10亿元，同比增长5.27%；米尔贝肟实现销售收入0.78亿元，同比增长109.61%；林可霉素实现销售收入0.71亿元，同比增长4.03%；盐酸万古霉素实现销售收入0.62亿元，同比增长15.98%。

从费用率看，上半年销售费用率36.8%，同比下降2.61pp。财务费用率-2.49%，同比大幅下降，主要由于银行存款增加，利息收益增加；同时由于美元升值，外币资产汇兑收益增加。管理费用率5.5%，本期会计政策变更研发费用单列，管理费用率大幅下降，同口径下管理费用率保持稳定。研发费用支出2.44亿元，同比增长42.21%。经营活动产生的现金流量净额-1817万元，主要是本期汇缴了上年处置珠海维星实业有限公司股权产生的企业所得税人民币78,983.50万元，剔除此事项影响，本期经营活动产生的现金流量净额同比增长72.49%。

生物药、微球平台两大创新平台。目前已有6个生物药进入临床阶段，2019年开始将陆续有产品获批上市。生物药研发中目前进展较快的是III期临床试验的重组人绒促性素，我们预计有望于2018年报生产；抗PD-1单抗美国I期临床试验基本完成，同时国内I期临床也进展顺利；抗TNF-α单抗II期临床正在进行中，抗HER2单抗I期完成，准备进入II期；抗CD20单抗I期临床正在进行中；微球平台的壁垒在于工业化，公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上，继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球（3月缓释）等新品种，带来中长期高成长性。

盈利预测与估值：我们预计年公司营业收入分别为94.77、107.80、122.97亿元，同比增长11.09%、13.76%、14.07%，归属母公司净利润分别为10.80、13.08、15.72亿元，同比增长-75.61%、21.12%、20.18%。丽珠集团是产品梯队、创新布局和营销能力兼备的稀缺标的，现有产品梯队及销售能力的提升，可以维持公司业绩在高研发投入下继续较快增长，而在创新药、精准医疗全产业链的布局为公司未来提供空间！

风险提示：药品研发失败风险，国家限制辅助用药的风险，招标降价风险。

?【医药-恩华药业(002262)】江琦、池陈森：公司点评：工业增长靓丽，二季度业绩环比提速-

事件：恩华药业发布2018年半年度，实现收入18.66亿元，同比增长11.18%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长25.20%。同时公司发布三季度业绩预告，前三季度预计实现净利润约39628万元~46520万元,增长15.00%~35.00%。

工业增长靓丽，二季度业绩增长环比提速。2018年Q2收入同比增长11.87%，归母净利润同比增长29.29%；环比Q1的10.49%、19.27%增速均有所提速。上半年医药工业收入增长24.96%，收入增速大幅提升，其中麻醉类同比增长29.11%，精神类同比增长27.37%，神经类同比增长33.01%，其他制剂同比增长5.66%，原料药同比下滑13.86%。医药商业收入同比下滑8.23%，拖累整体收入增速。

一线产品增长稳定，二三线产品高速放量，后续产品梯队不断补强。一线品种力月西保持平稳增长，福尔利增速达到15%左右，环比有所提升。随着医保、招标效应的显现，右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑、瑞芬太尼等二三线品种快速放量，销售收入增速均超过50%，带动业绩增长提速。新医保中，公司有右美托咪定、齐拉西酮注射液新进医保，阿立哌唑由乙类转为甲类。2016年以来，随着各省招标陆续展开，右美托咪定和阿立哌唑分别都在12个省份新中标，加上医保的效应，我们看好右美托咪定和阿立哌唑的高速放量。公司近年研发投入持续增加，自研和产品引进双线发展，在创新药、现有产品改良和缓控释剂型平台等方面均有所布局，后续产品梯队不断增强。

中枢神经领域用药龙头，迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔，国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段，具有孕育大型企业的潜力空间。此外，精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒，护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的，多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地，二线产品迎来放量期，销售改革提升效率，业绩有望继续改善。

盈利预测及估值：我们预计公司年实现收入37.93、42.37和47.19亿元，同比分别增长11.77%、11.71%和11.38%；归母净利润4.52、5.67和7.09亿元，同比分别增长14.41%、25.58%和25.12%。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固，发展空间广阔，公司持续稳健经营，走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上，可以给予公司估值溢价。

风险提示：招标进展不达预期的风险；药品降价的风险；销售不达预期的风险

?【医药-润达医疗(603108)】江琦、谢木青：业务符合预期，经营性现金流大幅改善-

事件：公司发布2018年中报业绩快报，实现营业收入27.95亿元，同比增长58.6%，归母净利润1.44亿元，同比增长50.0%，扣非净利润增长1.44亿元，同比增长55.3%。

业务规模持续扩大，经营性现金流持续改善。2018Q2实现营业收入15.0亿元，同比增长49.6%，归母净利润0.88亿元，同比增长39.7%，规模扩大速度较快的原因主要是公司积极进行市场布局，通过内生和外延渠道整合的方式，使得公司整体综合服务业务市场接受度逐步提高，客户数量及收入稳步上升，并通过集团协同效应使整体业务规模显著上升，规模效应进一步体现所致；与此同时，2018年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.63亿元，与去年同期-9,227万元相比有明显改善，我们预计主要原因在于公司高度重视经营质量与风险管控工作，一方面加强了自身及子公司对医院的应收账款管理，另一方面凭借较强的渠道优势提高对上游产品供应商的话语权。 集成业务加速异地复制，同时积极探索精准中心、区域检验中心等新业务模式。

风险提示：供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。

?【医药-恒瑞医药(600276)】江琦、王超（联系人）：吡咯替尼获批上市，创新药物再下一城-

事件： 8月16日，国家药品监督管理局宣布有条件批准治疗复发或转移性乳腺癌新药马来酸吡咯替尼片(艾瑞妮)上市。吡咯替尼由恒瑞医药开发，是HER2/EGFR双靶点的不可逆性TKI抑制剂，获批的适应症为：联合卡培他滨，适用于治疗HER2阳性、既往未接受或接受过曲妥珠单抗的复发或转移性乳腺癌患者。使用本品前患者应接受过蒽环类或紫杉类化疗。

点评：吡咯替尼II期临床数据表现靓丽，获得有条件批准上市，是公司上市的第4个创新药。吡咯替尼+卡培他滨和对照组拉帕替尼+卡培他滨相比，mPFS分别为18.1月vs7个月，ORR分别为78.5%和57.1%，吡咯替尼的疗效显著好于拉帕替尼，后续有望上升为HER2阳性乳腺癌晚期、复发二线治疗首选用药；参考现有数据，吡咯替尼有望成为小分子抗HER2阳性乳腺癌的最佳药物；后续临床试验丰富，有望成为HER2阳性乳腺癌的全过程用药，我们认为吡咯替尼在国内的销售峰值有望突破30亿元。

公司的创新药的研发已开始进入收获的高峰期，将推动公司业绩持续高速增长。重磅药PD-1单抗和瑞马唑仑正处于上市审评过程中，处于III期临床阶段的药物超过10个，未来几年将迎来大量的创新药获批；公司产品结构中创新药占比显著提升，同时创新药物的放量将带来公司收入、利润增速正迈入一个新的快速增长的阶段。

盈利预测：我们预计公司年归母净利润分别为39.83亿元、52.55亿元、68.62亿元，同比分别增长23.83%、31.94%和30.59%。公司产品丰富、销售能力强、利润有望逐年加速增长。

风险提示： 新药研发不达预期的风险；药品降价风险。

?【食品饮料-安琪酵母(600298)】范劲松、龚小乐：中报点评：海外收入有望提速，业绩压制因素逐渐消除-

事件：安琪酵母发布2018 年半年度报告，2018H1公司实现营业收入33.27亿元，同比增长14.33%，实现归母净利润5.03亿元，同比增长19.45%。其中2018Q2实现营业收入16.96亿元，同比增长13.78%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长8.40%。

收入稳健增长，海外业务有望加速。在2017H1基数较高的情况下，2018H1公司仍保持14.33%的收入增长。其中酵母系列实现收入29.50亿元，同增4.25%；包装收入1.84亿元，同增5.39%；奶制品收入0.27亿元，同比下降12.38%；其他主营业务实现收入3.64亿元，同增291.81%。公司在烘焙、保健品、植物营养、酿酒业务等方面增长良好。分业务单元看，保健品增长最快，预计增速在40%左右；YE增速其次，预计增长约20%；国内烘焙酵母作为体量最大的业务单元，预计增速为17-18%，保持稳健的增长。出口业务方面，由于上半年人民币升值，2018Q1出口收入基本持平，2018Q2增速恢复至5-6%。目前受益人民币贬值，预计7月份出口收入增长10%左右，并且下半年将持续受益，海外收入有望加速增长。

生产效率提升推动毛利率上行，汇率上升叠加利率上升拖累短期业绩。2018H1公司毛利率同比提升0.39个pct至36.58%，酵母系列/包装/奶制品/其他主营业务毛利率同比+2.04/-5.95/+7.74/-11.03个pct。上半年公司未对主导产品提价，同时锁定糖蜜价格后成本持平，酵母系列（收入占比88.67%）毛利率提升主要由于：（1）公司持续推进智能制造大幅提升生产效率；（2）柳州和俄罗斯工厂产能释放，规模效应开始显现；（3）产品结构优化，高毛利率产品占比提升。净利润增速放缓主要系：（1）2018H1汇率上升导致汇兑损失增加；（2）公司以往年度所得税亏损弥补因素消除；（3）融资规模和融资成本增加。2018H1公司销售/管理/财务费用率同比-0.40/-0.41/+0.72个pct至10.20%/6.85%/2.07%。财务费用中，利息支出同比增加约1400万元，主要由于2017H2项目集中投产贷款增加及今年利率上升；汇兑损失同比增加约1300万元，主要由于2018H1人民币升值，预计下半年影响将逐渐消除。

盈利预测：我们认为酵母行业竞争格局持续优化，公司管理能力加强，护城河坚固。预计公司年收入分别为68.02、78.86、90.65亿元，归母净利润分别为10.86、13.74、16.88亿元，EPS分别为1.32、1.67、2.05元。

风险提示：食品安全风险；渠道下沉不达预期；新品推广不达预期

?【计算机-二三四五(002195)】谢春生：半年报点评：18H1扣非净利增长40%，星球联盟产品生态逐步完善-

18H1扣非净利增长40%。2018年上半年，公司营业收入为13.18亿元，同比增长23.6%，归母净利润为6.14亿元，同比增长35.6%，扣非归母净利润为5.89亿元，同比增长40.2%。2018年Q2单季度，营业收入为8.79亿元，同比增长36.1%，归母净利润为3.97亿元，同比增长63.4%，扣非归母净利润为3.79亿元，同比增长61.2%。公司公告称，2018年上半年业绩快速增长的主要驱动因素包括：（1）股权激励计划的实施对于公司业绩有较为显著的提升作用；（2）互联网信息服务业务的快速增长。公司预计2018年1-9月归母净利润为10.3-12.1亿元，同比增长45%-70%，业绩快速增长的主要驱动因素是互联网信息服务业务快速增长。

移动端业务营收增长548%。公司业务可大体分为PC端业务、移动端业务和互联网金融业务等。2018年上半年，（1）PC端业务营业收入4.58亿元，同比增长12.4%，毛利率86.1%，比去年同期增长1.8个百分点；（2）移动端业务营业收入7.26亿元，同比增长548%，毛利率64.5%，比去年同期减少22.5个百分点。（3）互联网金融业务营业收入3.54亿元，同比减少38.7%，毛利率80.8%，比去年同期减少16.4个百分点。因此，我们看到，公司业绩增长的核心原因在于移动端业务营业收入的高速增长。

互联网金融服务（贷款业务）：暂停贷款王业务。互联网金融服务业务主要包括汽车消费金融、个人消费金融、商业金融三大业务方向。（1）公司2018年退出现金贷领域，不再开展贷款王业务，因此贷款业务收入减少导致互联网金融服务营收同比减少38.7%；（2）汽车消费金融业务自2017年下半年上线以来稳定增长；（3）个人消费金融业务通过个人用户的特定消费需求提供小额的金融服务，目前进展顺利；（4）商业金融业务依托公司自建的推广平台，通过线下推荐用户的形式，为数十万小微商户提供金融服务，目前处于试运营阶段；（5）目前，公司已持有互联网小贷、融资租赁及保理牌照。2018年上半年，公司收购广州二三四五互联网小额贷款有限公司15%的股权，并增资至20亿元，使其成为全资子公司，“互联网+金融创新”战略布局逐步推进。

区块链业务：星球联盟产品生态逐步完善。（1）星球联盟降低了公司推广及获客成本。2018年1月，公司运用区块链技术重塑“2345王牌联盟”原有系统，并推出“2345星球联盟”计划。与王牌联盟相比，星球联盟具有去中心化、进入门槛低、价值可积累并升值、成员积极性高的特点，能够有效降低公司的推广及获客成本。（2）星球联盟2.0降低了进入门槛。2018年7月31日，公司区块链项目星球联盟2.0版本正式上线。在星球联盟1.0时代，购买章鱼星球是加入星球联盟的必要环节。在星球联盟2.0时代，不论是否拥有章鱼星球设备，都能通过日常上网，获得金币和现金收益，进入门槛的降低或将带来用户和流量的大幅提升。（3）产品生态逐步完善。星球联盟2.0对应用场景和奖励兑换方式进行了深度优化，集成了2345诸多自有产品：2345浏览器，购省钱，2345手机助手，2345天气王以及太白万年历等，应用场景更加丰富。此外，公司称星球联盟已经与百度，京东，阿里巴巴，滴滴，携程等企业达成了合作，下一步将引入合作伙伴的产品进入星球联盟，构建一个自成体系的价值传输网络，产品生态逐步完善。

盈利预测。我们认为，公司互联网信息服务业务增长快速，区块链业务进展顺利。星球联盟产品生态逐步完善，未来发展可期。我们预计，公司年归母净利润分别为13.74亿元、18.10亿元、23.10亿元，EPS分别为0.31元、0.41元、0.52元。

风险提示。1、互联网信息服务业务进展低于预期；2、星球联盟产品推广低于预期。

?【通信-烽火通信(600498)】吴友文、易景明：增长有所放缓，5G带来驱动可期-

事件：公司于2018年8月17日公布中报，期间实现营收111.93亿元，同比增15.14%；归属上市公司股东的净利润4.67亿元，同比增3.87%；

Q2中兴事件延缓国内电信网整体投建节奏，受此影响公司上半年营收和业绩均有所放缓，下半年有望显著恢复。二季度美商务部制裁不但拖累了中兴的业务交付，也影响了运营商原有的建设节奏。国内电信网主设备市场中兴占主要份额，国内运营商全面延缓了项目招标，烽火作为国内光传输设备核心供应商不可避免受到冲击，期间营收同比增15.14%明显低于往年。融资与研发规模扩大，使得归母净利小幅增长；同时应收账款同比增长21.66%到70.89亿元；预收账款同比下降42.46%到29.93亿元；货币资金下降37.48%到32.58亿元，后续资金周转率将明显下降。在对中兴处罚恢复后，运营商已开始启动各项集采，为尽快拉动网络建设走向正规，招标节奏有望提速，烽火下半年营收与业绩将相应地显著恢复。

扩大融资规模和研发投入，反应公司对行业景气预期较高，为后续发力作好铺垫。由于融资规模扩大，财务费用同比增28.24到1.09亿元，短期借款规模同比增85%到40.41亿元；研发费用增长推升管理费用增长14.54%，同时资本化开发支出提升25.56%到3.93亿元；加大采购力度和投资规模，也使得上半年经营和投资活动净现金流出扩大39.25%和280.36%，显示公司对为来业务需求景气依然保持乐观，仍在积极筹备。注意到，围绕落实云计算和大数据项目和提升星空在地区竞争优势，公司完成了对烽火集成和烽火天地的注资，强化数据网络相关业务竞争力，将为未来业绩增长注入强劲弹性。

作为信息通信科技集团旗下光通信龙头，烽火有望整合互补资源，在5G阶段实现产业地位进一步提升。国资委公布邮科院和电科院合并，成立信科集团，旗下涵盖烽火、光迅、长飞等龙头，具备完整强大的光通信全产业链研制能力同时包括TDS无线与系统集成方面丰富积累，业务充分互补，国内领先的主设备新锐雏形已成。5G商用临近，对存量网络依赖度不高，明年将迎来抢占全球份额的关键时间窗，烽火基于强大的光传输实力，向ICT技术融合突破的同时，加大海外业务拓展力度，海外市场持续实现较快增长。信科集团在技术、市场、人才和战略上有潜力成为主设备全球重要供应商，烽火作为其中龙头，有望在市场变局中实现产业地位的进一步提升。

盈利预测与估值：我们预计公司2018到2020年将实现净利润分别为9.55亿、11.99亿和15.05亿元，对应EPS分别为0.86、1.08和1.35元。

风险提示事件：运营商投资不力风险，海外拓展不及预期风险，数据网络相关业务的技术和竞争风险

?【电新- 汇川技术(300124)】邹玲玲：业绩符合预期，工控持续增长，静待新能源车业务放量-

事件:公司发布2018年半年报，1）实现营收24.73亿元，同比增长27.66%；归母净利润为4.96亿元，同比增长15.72%，扣非归母净利润4.58亿元，同比增加25.62%；综合毛利率11.06%，同比下滑2个百分点。2）三项费用上，销售/管理分别为2.14/4.87亿元，同比+17.18%/+23.22%，相应费率为8.65%/19.72%，同比变动-0.77/-0.71个pct；其中研发费用3.46亿，同比增加25.57%，占比营收14.01%；公司综合毛利率为44.74%，同比下滑1.04个pct，主要系产品收入结构变化，及部分产品竞争加剧，导致毛利率有所下滑。业绩总体符合预期。

工控市占率提升，订单增速高于收入增速。工控行业长期来看，“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动工业自动化稳定发展。公司坚持聚焦“一轴一网一生态”战略，打造“小业务、强平台”的核心能力，坚持技术营销+行业营销+进口替代”的经营策略。凭借技术领先，提供变频器、伺服、控制系统等核心部件及系统解决方案，公司在多个细分行业已经处于行业领先地位，市占率逐步提升。具体分业务来看：

1）通用自动化业务增速放缓。2）“电梯一体化”18年H1增速回落，市占率提升。3）电液伺服保持较好增长。4）工业机器人持续有进展。

新能源汽车上半年同比高增，乘用车业务部分定点车型已批量销售。2018H1，新能源汽车业务实现收入2.85亿元，同比增长96%。实现同比高增，主要系去年基数低，且今年上半年客车领域客户在补贴过渡期有冲量。

轨交异地扩张，存量订单超13亿元。研发持续大力投入。

公司管理层优异，以“小业务—强平台—大公司”成长模式，成为工控领军，未来将受益智能制造升级。公司立足“为客户提供机电一体化解决方案”，战略上大力布局新能源汽车动力总成，我们认为公司凭借其研发、服务、制造等本土化优势，有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。预计年分别实现归母净利润12.43/16.13/20.05亿元，同比增长17.23%/29.84%/24.29%。

风险提示：宏观经济下行、新能源汽车业务拓展不及预期、房地产市场下滑、行业竞争加剧、制造业产业升级不及预期；

?【电新-正泰电器(601877)】邹玲玲、花秀宁（联系人）：低压电器量利齐升，业绩高增长-

业绩高增长：2018H1公司低压/太阳能分别营收分别增长23.23%/10.63%，归母净利润同增41.87%，销售毛利率/销售净利率同比变化-0.12/2.26PCT

量利齐升，低压电器快速增长：2018H1公司低压电器分部营收为78.30亿元，同增23.23%，净利润11.41亿元，毛利率同增0.92PCT至33.13%。我们认为公司低压电器业务量利齐升主要是：（1）"正泰"、"诺雅克"和昆仑等系列增长较好，上半年诺雅克营收增长22.27%至2.67亿元，净利润0.21亿元，实现扭亏为盈；（2）数字化车间建成，生产成本降低。

发电业务发力，光伏板块稳健：2018H1公司太阳能分部营收38.31亿元，同增10.63%，净利润6.42亿元，同增92.82%，净利润的高增长主要来自于出售电站以及发电业务。2018年6月底，公司光伏电站装机容量2.00GW，较去年同期增加0.31GW，较今年年初减少0.12GW。2018H1光伏发电结算电量和电费收入分别为11.14亿度/9.30亿元，同比增加22.86%/27.70%。2018H1，公司新增光伏电站在建工程14.78亿元，期末光伏电站在建工程余额13.43亿元，同时期末存货中“工程施工（未完工EPC合同）”为7.57亿元，表明公司光伏电站规模将继续增加且有EPC电站在建。

风险提示事件：低压电器销售不及预期，光伏并网容量不及预期，电站EPC不及预期。

?【纺织服装】王雨丝：7月消费增速下滑，龙头优势仍在-

品牌服装：7月全国50家重点大型零售企业销售额同降3.9%，增速较上年同期放缓8.9PCTsPCT。其中服装类零售额同降3.8%，增速较上年同期放缓10.6PCTs，预计或受7月多地受台风恶劣天气影响削弱消费，同时618也透支了一定7月需求。从上市公司看，细分行业龙头的终端销售表现较好，龙头优势凸显（预计中高端女装歌力思主品牌同店仍保持双位数增长，且增速优于6月；大众品牌太平鸟男/童装同店增速预计也优于6月）。

纺织制造：国储棉抛储延期一月，保证新棉上市前棉花供应稳定，确保新旧年度棉花市场平稳有序过渡。短期看，或抑制年内棉花现货价格上涨。长期看，延长轮出时间加速储备棉消化，预计全年国储轮出约250万吨。则2019年初国储棉库存预计下降至280万吨左右（预计部分因存放时间过长而品质下降），库存无法支撑2019年供需缺口。考虑到国内棉花种植面积提升空间较小、届时有望迎来棉价中长期上涨。

品牌服饰：或因天气及618分流影响，7月增速放缓。全国社零/限额以上企业/50家大型零售企业服装类销售额增速分别为8.7%/9.1%/-3.8%,增速环比放缓1.3/2.8/6.7PCTs。①分行业看，全国200家零售企业1-6月服装类销售额同增6.2%，增速同比提升2.9PCTs。其中男女童装整体销售额保持较好增势（男/女/童增速分别为3.4%/6.6%/11.6%），而家纺/鞋履同期销售额分别下滑2.3%/2.8%。②分地区看，1-6月服装类全国整体增速为6.9%，各线城市均为正增长，其中一二线增速较快，分别为6.66%/7.09%，三线相对较慢（0.76%）。男装/女装/童装各线城市均为正增长，且二线城市表现最佳（分别同增3.41%/9.18%/13.33%）。

纺织制造：7月棉价降幅放缓，2018供需差扩大支撑中长期棉价上涨。①随下游行业进入淡季、国储棉轮出延期一个月及中美贸易摩擦影响，7月棉价整体呈现下降趋势，但是降幅趋缓，月末价格为16199元/吨差。②USDA预测2018/19年国内供需为199.2万吨，较2017/18年扩大41万吨，同期库存消费比67.16%（-24.8PCTs）。③抛储第22周成交率有所下降。整体/新疆棉/地产棉成交率分别为38%/93.9%/22.2%，成交率较上周分别下降12.6/2/8PCTs。

品牌服饰龙头企业率先完成渠道和库存调整，并在供应链优化推动下，盈利能力持续提升。并且未来行业集中度有望随渠道、流量资源的逐步集中而提升，预计龙头企业将强者愈强。建议关注业绩较好、且估值偏低的子行业龙头太平鸟、森马服饰、歌力思。

风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费需求放缓，或致品牌服饰销售低于预期；棉价异动风险。

?【轻工-尚品宅配(300616)】孙衡迟、蒋正山、徐稚涵：业绩符合预期，新零售战略发力-

事件：尚品宅配发布2018半年报，2018H1公司实现营收28.67亿元，同比增长33.64%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长87.4