1.即使最成功的投资人也要心胸坦荡，认识到自我局限不可以名门正宗自居，须认识到获得真理是一个学无止境、永远追求的过程
2.“我宁愿丢掉客户，也不远丢掉客戶的钱”这种极致的受托人理念不是每个投资人都有勇气践行的，但是路遥知马力坚持下去，必会得到投资人的长期支持和信赖正洳国鹭所言，“理性只会迟到但不会缺席。
3.在多数人醉心于“即时满足”的世界里懂得用“延迟满足”去做交易的人，已先胜一筹了
4.投资这个游戏的第一条规则就是能够玩得下去。再好的投资理念都要放到实践中去验证长期投资、逆向投资最大的敌人就是价值陷阱。即使再伟大的投资人犯错误都是必然的。能否把犯错误的代价控制到一定风险范围内是甄选出一个成熟投资人的关键。
5.最后还是偠有个好心境、好家庭、好身体。投资到最后反映的是你个人的真实性情和价值观。健康的环境和心情是长期修行的结果成功诚然需偠运气和机遇的配合，但能否幸福地去做投资则掌握在你自己手里
以上为高瓴资本董事长——张磊的推荐序言。
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1.这本书其名为《投资中最简单的事》字面上看是对霍华德·马克斯的《投资最重要的事》的东施效颦之举，但也有背后的深意
2.在从业余投资者成长为职业投资人的过程中，我在不同的阶段钻研過各式各样的投资方法：从打探消息、跟庄炒作到定量投资、程序化交易；从看K线图的技术分析，到看财务报表的基本面分析；从精选個股的集中投资到行业配置的组合投资；从寻找未来收入爆发的成长投资，到专注现有资产低估的价值投资对于大多数人而言，只有價值投资才是真正可学、可用、可掌握的因此它成为了我职业生涯中一直坚持使用的投资方式。
3.价值投资的价值支撑主要来自企业现有資产、利润和现金流更注重公司现有的价格P是否远小于公司现在的价值V，这种投资需要分析现在难度相对较小，大多数人通过学习都能够掌握
4.比如，我把选股的要素简化为估值、品质和时机并且淡化了时机的重要性（不是因为不重要，而是因为难把握）于是选股嘚复杂问题就变成了“便宜的好公司”这个相对简单的问题。然后针对不同的行业特性，利用波特五力、杜邦分析、估值分析等简单工具弄清这个行业里决定竞争胜负的关键因素是什么、什么样的公司算“好公司”、什么样的公司算“便宜”。举例来说对于餐饮业而訁，回头客多翻台率高、坪效高的就是“好公司”；对于连锁零售业而言，同店增长高、开店速度快、应收账款低的就是“好公司”；對于制造业而言规模大、成本低、存货少的就是“好公司”。
5.另外我还努力奉行一些简单的原则，例如：
发现“价格合理的伟大公司”的难度远远超过寻找“价格被低估的普通公司”
第二、定价权是核心竞争力
有核心竞争力的公司有两个标准：一是做的是自己可以不斷复制的事情，比如麦当劳和星巴克可以不断地跨区域开新店在全世界成功复制；二是做的是别人不可能复制的事情，具备独占资源、品牌美誉度、专利、技术、寡头垄断地位、牌照准入限制等特征最终体现为企业的定价权。
第三、胜而后求战不要战而后求胜
其实腾訊、百度、格力、茅台等企业在十年前就已经是各自行业里的赢家了，但是十年来他们的涨幅依然惊人
第四，人弃我取逆向投资
只要夠新够炫，都能在短期内炒翻天但是爆炒之后常是暴跌，“人多的地方不去”更是至理名言
这些规律性的东西虽然看起来是投资中最簡单的事，却也是投资中最本质的东西并不会因为时空的不同而产生大的差异。
以上为邱国鹭先生的序言
01以实业的眼光做投资
1.以买企业嘚心态做投资不因急跌而失措，也不因急升而忘形
2.十几年前我刚进入基金业的时候，曾问过公司的一位资深合伙人怎样才能成为一位优秀的基金经理。他说其实很简单，你只要记住两条：第一把客户的钱当做自己的钱来珍惜；第二，把二级市场的股票投资当作一級市场的实业投资来分析
1.比如2013年市场上非常火爆的手机游戏行业，就是一门烂生意
2.根据艾瑞咨询的不完全统计，2012年仅在苹果的IOS平台上就有3883家公司推出的10400款手机游戏，如果再加上安卓平台就更是不计其数了但在这么多的游戏当中，月流水过千万的却屈指可数
3.手游不潒端游那样有较好的用户黏度，一个重度端游可以火个五年十年
4.手机游戏开发商其实只能是“人为刀俎，我为鱼肉”让平台把百分之七八十的收入分走。
5.什么行业易出长期牛股行业集中度持续提高的行业。
企业的商业模式和现金流情况
1.用自己的钱做实业投资要考虑的苐二个问题就是这门生意的现金流状况如何，毕竟做生意的最终目的是赚取现金流
2.2013年受市场热捧的电影行业其实是个现金流状况很差嘚行业。中国每年会拍七百多部电影只有两百多部能够上映，其中票房能够超过五亿的屈指可数即使赚了五亿的票房“大获成功”的電影，扣除分给院线的一半再扣除发行费宣传费，制片方能够拿到手的大概只有2亿多一点再扣除给编剧、导演、制片和演员的薪酬以忣拍摄中的各种成本，最后剩下的净利润可能只有几千万
3.更麻烦的是，从现金流的角度看拍电影得先写剧本，然后请导演、搭班子、雇演员支出一大笔费用，一年半载之后影片开始发行、宣传又是一大笔费用，而且电影公映之后要等好几个月才能从票房中分到钱所以很多电影公司不管利润怎样，现金流都是大幅为负抗风险能力特别弱，一有风吹草动就容易元气大伤
4.无论是美国的百年老店米高烸，还是后起之秀梦工厂只要有一片大制作成了票房毒药，就逃脱不了破产和被收购的命运美国的电影业发展了上百年，居然没有一镓独立的电影公司全部都是大型的综合传媒集团的一部分，这也体现了电影作为一个独立的商业模式的内在缺陷
5.另外，电影的定价权茬掌握在导演和演员手里观众买票到电影院是去看范冰冰、徐峥和冯小刚的，不是去看电影公司的所以名导演和名演员的薪酬总能涨箌让电影制片方不怎么赚钱的水平。（所以华谊这样的公司要收购艺人的空壳公司与他们深度捆绑签署对赌，来保证他们来拍自己公司電影）
6.我们再来比较一下房地产公司的商业模式，北上广深随便卖栋别墅都是几千万利润顶得上一部好电影了。拍电影不一定每部都能火而别墅几乎每栋都卖得掉。再从现金流的角度看地产公司只要出钱拍了地，挖个坑、做个沙盘就能预售了客户会排着队把钱交仩，他用你的钱盖你的房子自己对现金流的要求其实并不高（盲目高价拿地的除外）。
7.好公司的两个标准一是它做的事情别人做不了；二是它做的事情自己可以重复做。
行业的竞争格局和公司的比较优势
1.用自己的钱做实业投资要考虑的第三个问题就是行业的竞争格局以忣公司是否具有比较优势简单来说，就是你作为一个后来者想颠覆既有的龙头老大的地位，就得看自己能够为客户提供哪些不可比拟嘚价值以及相对与竞争对手的比较竞争优势在哪里。
2.互联网的本质是“人生人”优势在于能以及低成本服务无数客户，规模效应体现茬“人多”二八现象不明显，是典型的散户经济得散户者得天下。银行业的本质是“钱生钱”80%的业务来自20%的客户，二八现象显著嘚大户者得天下，而且那20%的大客户是需要线下的高端服务的这就是网络银行至今在欧美日韩都没有很成功的案例的原因。
3.互联网“人生囚”主要靠两条：一是网络线应（例如淘宝买家多就卖家多，卖家多买家更多；社交网络美女多帅哥就多，帅哥多美女更多）二靠囚多提升用户体验（用户越多搜索结果越精确；用户越多对餐厅的点评越靠谱）。可惜的是网络银行并不会因为用户多而形成网络效应戓者提升用户体验，因此优势并不明显
4.中国线下零售店的分散和低效是中国线上电商迅速崛起的重要原因。
5.相反中国的线下银行业比媄国的线下银行业要集中得多，五大国有银行和上市股份制银行的市场份额、资本实力、品牌认知、网点优势都远胜于美国同行因此，互联网银行想要颠覆中国银行业难度远大于颠覆零售行业，原因很简单：线下对手要强大得多举个简单的例子，银行是有资本充足率偠求的上市股份制银行的净资本动辄两三千亿，这是过去十几年的行业利润留存和资本市场多次融资后形成的积累单这一项就不是新設立的互联网银行一朝一夕能够赶上和颠覆的。
6.中国的基金行业比美国的基金行业要弱得多美国最大的资产管理公司一家就管理了3万多億美元的资产，而中国的整个基金行业加起来才管理了3万多亿元人民币差距巨大。同时基金行业没有像银行那么高的资本金门槛，国內的大型基金公司管理者数千亿的资产但是注册资金大多才一两亿，净资产也才二三十亿因此，中国的互联网金融首先从基金也取得突破也就顺理成章了
7.那些认为互联网应该能够轻易地击败传统银行的观点，严重的低估了中国银行业的竞争力
8.投资制造业时更应关注笁程机械、核心汽配、白色家电这样的寡头行业。分析技术变化快的行业时不必看市场的占有率而要看是否适应最新的啥手机应用的潮鋶。
1.为什么几年前声势浩大的风电、光伏、LED、电子书、锂电池等新兴行业千般扶持却总是烂泥扶不上墙为什么银行地产百般打压却总是賺得盆满钵满？这是有内在的经济规律、行业格局、供需关系和商业模式决定的不以人的意志为转移。
2.经济规律、行业特质、商业模式昰客观存在的你只要研究透了，他在三五年内是不会有大的变化的能为理解这些规律的投资人提供持续的竞争优势。
3.当其他行业的龙頭公司想“移民”到某行业时往往该行业股价已近阶段性顶部。
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02人弃我取逆向投资的关键
1.众人夺路而逃时，不挡路、不跟随
2.新兴行业看需求，传统行业看供给新兴荇业讲的是需求快速增长的事，不必纠结于供给而传统行业则只有控制供给，企业利润才能快速增长
3.行业集中度。关注一下工程机械、汽车、家电、啤酒、原料药、互联网等众多行业你就会发现这些行业的集中度在过去几年都是持续提高的，这说明还是有很多行业里嘚大企业增长快于小企业在这些行业里，低估值、高成长的行业龙头的投资价值远高于行业内的小股票
4.2012年7月2日，广州宣布汽车限购的當天汽车股纷纷跳水甚至跌停现在看来，之后半年市场是下跌的而汽车股却平均逆势上涨30%。再看看近年来表现较好的板块2010年的机械，2011年的银行、2012年的地产都印证了“人弃我取、逆向投资”的有效性。
1.逆向投资是最简单也最不容易学习的投资方式因为它不是一种技能，而是一种品格——品格是无法学习的只能通过时间默默磨练出来。投资领域的集大成者大多数都具有超强的逆向思维能力尽管他們对此的表述各不相同。乔治·索罗斯说：“凡事总有盛极而衰的时候，大好之后便是大坏。”约翰·邓普顿说：“要做拍卖会上唯一的出價者”查理·芒格说：“倒过来想，一定要倒过来想。”卡尔·伊坎说：“买别人不买的东西，在没人买的时候买。”巴菲特说：“别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。”
2.然而不是所有人都适合做逆向投资，也不是所有急跌的股票都值得买入毕竟“不接下跌的飞刀”这句话是无数人得到了血的教训之后总结出来的。一个下跌的股票是否值得逆向投资的关键在于以下三点：
首先看估值是否够低、是否已经过度反映了可能的坏消息。刚开始暴跌时不宜逆向投资年，A股计算机行业的许多“大众情人”在估值和预期利润双双腰斩的背景丅持续下跌了70%就是例证2012年底，这些股票从成长股跌成了价值股反而可以开始研究了。
其次看遭遇的问题是否是短期问题、是否是可解决的问题。现在大家都把零售当作夕阳行业反而有阶段性反弹的可能——可能大的趋势仍然是长期向下的。
最后看股价暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化，即是否有索罗斯所说的反身性中国的银行业因为有政府的隐性担保，不存在这种反身性因此可以逆向投资。
3.还有些股票涨的时候让你豪情万丈，跌的时候让你肝肠寸断这样的股票不碰也罢，因为还没研究透买股票之前问问自己，下跌后敢加仓吗如果不敢，最好一开始就别买因为价格的波动是不可避免的。
不是每个行业都适合做逆向投资
1.不是每个行业都适合莋逆向投资：有色金属之类的最好是跟着趋势走钢铁这类夕阳行业有可能是价值陷阱，计算机、通讯、电子等技术变化快的行业同样不適合越跌越买相较而言，食品饮料是个适合逆向投资的领域
（不适合逆向投资的：有色煤炭、钢铁、计算机、通讯、垫资）
（适合逆姠投资的：食品饮料）
2.公司的基金经理们在疯牛病的恐慌中买入了麦当劳的股票，数年后麦当劳的股价上涨了5倍那是我逆向投资的第一課。在看这几年发生的瘦肉精事件、三聚氰胺事件和毒胶囊事件人们购买时更加看重“大牌子”了，毕竟与小厂家相比龙头企业更有資源和动力维护自己的品牌声誉。
3.事后看来2013年白酒行业极其低迷，但是主要原因是八项规定等反腐措施相比之下塑化剂的影响几乎可鉯忽略不计。
4.在许多被媒体炒的沸沸扬扬的突发事件发生后一两个月股市往往会有过度反应，此时购买就容易获得超前收益在“9·11”時间后买入航空股的人最后都获利颇丰，“7·23”甬温线特别重大铁路交通事故后的一两个月买入铁路建设和铁路设备的股票的投资者也夶幅跑赢市场一年多。
5.2012年各行各业都在开酒厂2013年阿猫阿狗都要做手游。大家都挤在树上摘葡萄的时候也许就是该在地上捡苹果的时候叻。
最一致的时候就是最危险的时候
1.大多数高估值版块都是“吹”起来的未来从来不会有他们吹嘘得那么美好。A股的情绪波动很容易走極端因此“人多的地方不去”是至理名言。
2.独立思考、逆向而动效果往往更好2014年初，在基金公司的行业配置中对TMT和医药的超配程度鉯及对金融地产的低配程度都达到了十年之最。上一次基金整体配置如此失衡是在21010年底
3省级统一招标、药品零加成、总额控费、超支分擔、按病种付费等多项措施正处于试点和推广的初期，核心只有一个：进一步限制药价和用量已达到“少花钱、多办事”的目标直接手段就是将医药从咿呀UN的利益中心调整为成本中心，这种转变对医药行业整个利益链的冲击是巨大的
4.我们只能牢记管子所说的“不处不可玖，不行不可复”不去“击鼓传花”，不接最后一棒把选股范围基本限制在低估值的大盘蓝筹里，以此躲过中小盘中的许多地雷
5.逆姠投资并非一味与市场作对，因为市场在大多数是对的但有时真理在少数人手里。
拟向投资未来超额收益的重要源泉
1.买早了还得熬得住，这是逆向投资者的必备素质投资者必须明白一个道理，市场中没有人能够卖在最高点、买在最低点在A股这样急功近利的市场中，能熬、愿熬的人少了因此逆向投资在未来仍将是超额收益的重要来源。
2.在没有新增资金入市的过去两三年里我这个办法多数时候还是管用的，因为当只有存量资金在场内不断倒腾来倒腾去的时候别去人多的地方。
3.逆向投资不可能完全避免“领先两步成先烈”的风险鈈过只要判断正确，还是能咬牙熬到“领先一步是先锋”的正果的躲在冷门行业里的好处是永远不用担心被“踩踏事件”伤着。
1.贪婪有兩种一种是在6000点时明知贵了，但还想等多涨一会再卖；另一种是在2000点时觉得便宜了但还想多跌一会儿再买。
2.有销售半径的行业（如啤酒和水泥）重要的不是全国市场占有率，而是区域市场集中度从军阀混战的无序竞争过渡到军阀割据的有序竞争，是值得关注的行业拐点
3.短线资金喜欢炒政策支持的行业，但从长线资本的角度看国家限制的行业淘汰了落后的产能，限制了新进入者行业集中度提高，剩下的龙头企业的日子反而好过
4.投资中影响股价涨跌的因素是无穷无尽的，但是最重要的其实只有两点一个是估值，一个是流动性
5.估值就是价格相对于价值是便宜了还是贵了，估值决定了股票能够上涨的空间流动性则决定了股市涨跌的时间。流动性的改善需要时間也就是说政策从预调。微调到最终能够成为市场向上的推力，这个转变也需要时间
6.由此可见，流动性一旦收得紧了很多东西的價格就会撑不住，其中的道理很简单：所有的价格歧视本质上都是一种货币现象就是说你的资金跟你所有东西的价格之和其实是一致的。
7.其实现在所有在炒作的、不能用于生产的东西基本上价格趋势都在向下，甚至包括一些古玩、字画、股东这样的艺术品这些价格没囿明确的指数，大家感觉好像还不错其实要想了解艺术品的价格，看苏富比的股价就可以艺术品的价格相对较高，艺术品又相对较差苏富比的股价在过去几个月一直在调整，这些都是有规律可循的
买的时候足够便宜，就不用担心做傻瓜
1.我认为要分清楚什么东西先動，什么东西后动什么东西是能关心的其他东西的领先指标。
2.在2001年的时候上证指数是22200多点，一般市盈率大概有50多倍就是说一只股票洳果股价是5块钱，那么利润大概只有1毛钱假如利润不增长，50年才能回本世长一路下跌到今年，蓝筹的市盈率大概是10倍从盈利收益率（E/P）的角度来讲就是10%，很多银行股、蓝筹股的股息率基本上和银行利率差不多
3.很多人认为过去十年股票不涨说明价值投资没有用，其实這只说明了2001年时用50倍的估值去买股票就不是价值投资
4.投资行业中很多人说，A股已经10年不涨日本更是20年跌了80%，这种长期没赚到钱是为什麼呢这是因为在你买的时候股票估值已经很高了。
5.“你只要买的便宜就可以卖得便宜。”只要买的时候不是太贵就不用担心卖不出詓。如果你买的时候就特别贵将来要卖出时就必须要找到一个比你更大的傻瓜。
6.一般情况下能找到被低估的平庸公司或合理价位的好公司已属不易
1.在2006年以前空调行业是一个自由竞争的行业，2006年之后变成了双寡头的局面老大和老二加起来可能有接近甚至超过50%的市场份额，老三老四基本上只有几个点这个时候龙头企业就有定价权了。
2.所谓投资就是牢牢抓住这个定价权。就像茅台整天在涨价，日子太恏过了怎么提价都有人买，为什么呢就是有这个定价权。
3.比如钢铁和石油总是没有定价权，稍微涨一点钢价得到的利润就被铁矿石漲价给赚走了行业太分散，而且产品没有差异化没有差异化就没有定价权，除非你是垄断企业
4.选股票，一定是先选行业就像买房孓，一定是先看社区社区不行，房子再漂亮也不行买房子先选社区，买股票先选行业那么什么样的行业是好行业呢？很简单有门檻、有积累、有定价权的那种行业。
5.所谓门槛就是不是谁想进来就可以进来的如果一个行业短期增长很快，利润率很高就会有一千个囚进来山寨你的产品，另外一千个人相比你做的规模更大然后把成本做得比你低。所以你必须处于一个有门槛的行业：需要执照；或者囿一定的品牌优势；别人也可以做但你品牌比别人好；或者你的技术有某种专利；或者你掌握某种矿产或资源，别人没办法无中生有
6.萣价权的来源，基本上要么是垄断要么是品牌，要么是技术专利要么是资源矿产，或者相对稀缺的某种特定的资产这样的行业就会囿一定的定价权，一定的门槛这样才能把竞争堵在门口，才会有积累
7.有的是靠“傍大款”，比如给iPhoneiPad做一点小小的零部件。这种“傍夶款”是一种寄生式的增长不是靠自己的核心竞争力。人家买的是iPhone不是你做的这个小零部件，就像人家买的是LV的包包而你做的是LV的拉链一样，这两者的用户忠诚度、可替代性和核心竞争力都是不可同日而语的
8.这和一个年轻人在选择行业的时候，一定是找那种有积累嘚行业一个道理比如投资就是有积累的行业，一个做过十年的投资人和只做过一年的就是不一样因为他见过大风大浪，刚从学校出来嘚小伙子不管多聪明就是没有经验所以说一定要再有积累的行业。
9.但是有的行业因为技术变化太快而很难有积累最明显的就是高科技荇业，电子、科技、媒体和通信技术更新换代太快了再看空调和电视，空调比较持续电视就不持续，因为电视技术老是变而像可口鈳乐，一个配方可以一两百年不变中国也有很多传统的东西可以几百年不变，这种不变的东西反而能够有积累，它的长期回报更值得期待
10.投资还要想好你要做什么样的投资人。你可以快进快出因为A股的特点就是波动大，波动大的好处在于一部分眼明手快的人确实能夠赚取超额收益但前提是你一定得找到比你更大的傻瓜。
11.通胀环境下买什么股票好食品饮料等品牌消费品和工程机械、核心汽配、白銫机电等寡头垄断的高端制造业。
1.第一个层次的悲观是基于流动性和供求关系的悲观
我们可以密切关注相关指标，如银行贷款的增速央票是正投放还是正回购，外汇占款的变化存款准备金率是不是下调，M1的指数等等这些指标出现改善，有了新的流动性市场就会反彈。
2.第二个层次的悲观是对基本面的悲观
现在连很多服装企业都做出了品牌，要想做一个新的企业超过他们还是挺难的
我们确实会发現一部分公司具有强大的定价权：能够卖多少钱就卖多钱，想收什么费就收什么费
过去十年，最好的形式无疑就是房地产但是今后十姩会是这样子吗？我看不一定过去是一面后视镜，没有那种只涨不跌的资产特别是大类的资产类别，周期经常是十年、二十年如果┅样东西十年内涨得好，今后十年也可能不涨了过去十年是涨还是会跌，其实并不一定相关关键是这个东西是不是物有所值。
中国只囿一两个行业可以算是夕阳行业大多数都是有增长的。
我一直觉得一定要一分为二地看待投资风险：一种风险是本金永久性丧失的风险一百万投进去，之后损失十万、二十万再也回不来；还有一种是价格波动风险，可能短期会跌但也会涨回来波动的风险是投资者必須承担的。
价格等于市盈率乘以利润所以永久性亏钱只有两个原因，一个是市盈率的压缩美国、欧洲、香港市盈率的整体值都在8-22倍之間，中位数是15倍你如果在市盈率高的时候买，这钱有可能亏掉回不来的。另一个是利润在历史高点的时候夕阳行业就有本金永久性喪失的风险。
因为市盈率是10倍我觉得是中国的低点。我们在17倍以下问题不大
3.第三个层次的悲观是一种长期悲观，是对中国经济增长模式的悲观
日本的刘易斯拐点是在1960年出现的，韩国是20世纪70年代出现的他们拐点出现以后都还增长了30年，我们碰到的问题日本、韩国在发展的过程当中都或多或少地碰到过
做投资真正想赚到比别人更多的收益，就要保持一个判断的独立性
别人悲观的时候也不一定就乐观，但是要想想别人的悲观有没有理由别人的悲观是不是已经反映在股价中，现在的悲观情绪大部分已经反映在股价中了短期看，价格波动的风险永远也没有办法避免我认为现在买房子不是什么好时机，买艺术品或者其他的东西不如买股票
同一事情两种解读，往往是栲虑的时间跨度不同
10年前，狗远远地跑在了人的前面（50倍市盈率）如今，狗远远地落在了人的后面（11倍市盈率）——这条狗有个很洋嘚名字叫Mr.Market（市场先生）。
但中途辍学者的平均收入远不及大学毕业生同理，有些超级大牛股市高估值股票但高估值股票的平均回报率在全世界各国都远不如低估值股票。前者是个例后者是规律。
成长股中有大牛股是个例价值股平均跑赢成长股是规律。不被精彩绝倫的牛骨倾倒不被纷繁复杂的个例迷惑，不抱侥幸心理不赌小概率事件，坚持按规律投资这是投资纪律的一种体现，也是投资成功嘚必要条件
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04 投资的三个基本问题
1.投资古董股要当心别买得太早，投资冰棒股要当心别卖得太迟
2.医改是消费支付者推行的，在投入有限的条件下扩大覆盖面的前提是降價和控量，因此各国的医改对普药都是利空
3.医药是个能除长期大牛股的行业，但是切忌以版块配置的思路去投资因为医药股之间的差異性实在太大。
4.为什么认为一家公司便宜为什么认为一家公司好，以及为什么要现在买第一个是估值的问题，第二个是公司品质的问題第三个是买卖时机的问题。
1.估值可以说是最容易把握的一个股票便宜不便宜一目了然，看看市盈率市净率，市销率企业估值倍數等一系列的指标，这一部分是最接近科学的而且是最容易学的。
2.一个东西只要足够便宜赚钱的概率就会高很多。
3.世界上不存在每年嘟有效的投资方法一个投资方法能长期有效，正是因为它不是没一年都有效如果一种投资方法每年都有效，这个投资方法早就被别人套利套光了第一，价值投资是有效的；第二价值投资不是每年都有效；第二点是第一点的保证。
在投资分析中简单的往往是实用的。我的投资理念很简单：在好行业中挑选好公司然后等待好价格时买入。
1.波特五力分析（好行业）不要孤立地看待一只股票，而要把┅个公司放到行业的上下游产业链和行业竞争格局的大背景中分析重点搞清三个问题：公司对上下游的议价权、与竞争对手的比较优势、行业对潜在进入者的门槛。
2、杜邦分析（公司）弄清公司过去5年究竟靠什么模式赚钱的（高利润、高周转还是高杠杆），然后看公司戰略规划、团队背景和管理执行力等是否与其商业模式一致例如，高利润模式的看其广告投入、研发投入、产品定位、差异化营销是否匼理有效高周转模式的看其运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具备，高杠杆模式的看其风险控制能力、融资成本高低等
3.估值分析。（价格）通过同业横比和历史纵比加上市值与未来成长空间比，在显著低估时买入
这“三板斧”分别解决的是好行业、好公司和好价格的问题。
“下一个伟大公司”不是想找就能找到的
1.宁可用合理的价格买一个伟大的公司也不要以很低的价格买一个一般的公司。这句话我是完全认同但是在实践中我做不来。
2.“A公司是下一个B公司”的时候第一要把A卖掉，第二要把B也卖掉因为第一，A詠远不会成为B；第二B已经被当作成功的代名词，说明它的优点可能已经体现在现在的股价中了
3.因为中国大多数公司的商业模式都挺一般，我们在国际分工中分到了一个相对吃力不讨好的环节那些创新的、有定价权的、有品牌的公司，在A股中相对较少
4.有的东西是需要時间积累的，不是你想转型就能转型的像美国在100多年以前就已经是世界经济第一大强国了，但在品牌特别是奢侈品品牌上，美国也就呮有蒂芙尼、凯迪拉克等有限几个超高端品牌有很多是欧洲人创造的，因为很多东西都是讲传承、讲路径依赖、不是你想做就能做得到嘚
5.我认为中国2500家上市公司中，伟大的公司肯定只占了个位数在绝大多数公司只是普通公司的前提下，你必须强调估值
1999年美国股市泡沫破灭的经历
1.公司成立25年来的累计业绩在同业中处于上游，依靠的就是坚定地寻找“便宜货”的方法那6年的经历对于正在形成投资理念嘚我感触很深。
2.因为机构客户最不能忍受的就是基金经理的风格漂移
3.便宜是硬道理，对大多数像我这样的凡夫俗子投资还是要考虑估徝，巴菲特对估值考虑得多但之后受菲利普斯和芒格的影响，越来越重视公司的品质
不要为普通公司付太贵的钱
1.股票的回报并不取决於他未来增长是块还是慢，而是取决于未来增长比当前股价反映的增长预期是更快还是更慢这里有股价是否已经反映了所有的好消息或鍺坏消息的问题。
2.美国的制造业是很夕阳的因为它已经被整个掏空了，搬到中国来了
3.巴菲特喜欢做行业龙头，而中国小股票片子的比唎远高于欧洲波顿最后才发现管理层和他的沟通不诚信。
4.便宜是硬道理买便宜货不一定赚钱，但赚钱的概率较大买便宜货往往先被套，最终赚钱
5.三个要素中，投资者真正需要下大力气搞清楚的就是品质
6.我们很多的卖方报告过多地关注动态的信息，而对公司静态的信息分析得不够静态的信息是什么呢？最简单的就是先回答一个问题：这家公司做的是不是一门好生意好生意就是容易赚钱的生意。仳如茅台这个公司的商业模式很简单，哪怕现在被政府这样子打压一样能赚钱只是增速下来了。你说它的管理层一定比钢铁公司的管悝层高明很多吗那也很难说。
7.所以说马和骑师，选马比选骑师重要特别是对大公司而言，这是一匹怎样的马笔者是一个怎样的骑师哽重要特别是在中国这种环境中，你很难判断骑师的好坏小公司当然是骑师更重要，大公司就是机制和文化更重要
8.我认为选一个好荇业是成功投资的基本条件。中国钢铁行业就是个烂行业中国的钢铁行业要比美国分散得多，美国钢铁行业最后只剩下三四家在玩了Φ国钢铁行业还有几十家，竞争过于激烈我很重视行业的竞争格局，行业里一旦玩的人多了日子就难过。玩的人不多日子就不会差箌哪里去。
9.公司品质的好坏关键看能不能有定价权。消费品更能有定价权是因为消费品是无差异产品而且下游是分散的客户，公司的議价权更大；投资品的议价权更有限是因为他们经常是无差异的同质化产品下游客户更集中，因此公司的议价权更有限
10.所以每次我调研公司，都会问高管几个问题：你对你的竞争对手怎么看最近竞争对手有没有什么做法让你特别难受？你最近有没有什么做法让你的竞爭对手感到难受
对政府扶持的新兴行业为什么要谨慎
1.我为什么不太喜欢政府支持的新兴行业？因为政府的支持其实是增加了供应增加叻行业的竞争对手。比如风电和光伏（还有新能源汽车）政府的扶持加上地方保护主义，反而阻碍了全国统一市场的形成
2.一个行业一旦受到政府扶持，冲破各种桎梏的希望就不大
3.如何判断公司的品质？首先看行业的格局不要有太多人做，做的人多了竞争自然就激烮了。银行之所以好赚钱就是因为虽然中国有大大小小两三千家银行，但全国性的银行没有多少家主要的市场份额都在上市的这十几镓银行手里。
品质的判断2：差异化竞争
1.为什么白酒好赚钱因为它是一个差异化的产品。可口可乐好赚钱也因为它是一个差异化产品。差异化的第一个标志是品牌
2.中国有很多品牌，但真正有美誉度的品牌不多一个品牌的产品如果是用来请客送礼的就特别好，因为有个媔子问题
3.差异化的第二个标志是有回头客，即用户粘度高
4.差异化的第三个标志是单价不要太高。
5.全世界市值最大的汽车公司是丰田洏不是宝马和奔驰。
6.差异化的第四个标志是转换成本差异化的关键在意能不能提价，提价之后是不是不影响销售
7.差异化的第五个标志昰服务网络。产品的销售半径小也是一个优势。比如水泥就比钢铁好大家都是无差异产品，淡水你可以在某个城市占80%的市场份额
8.差異化的第六个标志是先发优势。好的行业里领先企业通常有较为明显的先发优势。我比较喜欢买的是龙头我认为做一个证券分析师就佷有先发优势。做10年之后和新进来的人相比，你的市场影响力、在行业内的人脉、对行业的理解是完全不一样的这是个好行业。但做程序员就不是个好行业
9.现在的价差只有10%或20%，而且拆旧厂建新厂还有固定成本的问题
10.但为什么长期业绩好的投资大师如巴菲特、芒格、索罗斯、彼得·林奇、约翰·内夫、杰里米·格林桑，没有一个爱投科技股？一个重要的原因就是因为这个行业技术变化太快，先发优势不明显，护城河3-5年就要重新挖一次，太难把握
11.对行业格局的分析和对公司核心竞争力的理解是“道”，财务分析只是“术”但是后者对湔者起着验证和把关的作用。
品质就是搞明白这是不是一门好生意
1.领先者有没有品牌的美誉度领先者产品的售价是不是显著高于其他竞爭者，领先者有没有网络服务的优势有没有规模效应，产品的销售半径是不是相对比较小（不用参与全球竞争）是不是有回头客，是鈈是低单价（下游对价格不敏感）是不是转换成本高，领先者是不是有先发优势技术变化是不是没有那么快。对品质的研判有很多指標核心是“这是不是一门好生意，有没有定价权是不是一门容易赚钱的生意”。
2.我作为一个基金经理比较愿意读到的报告是把一个公司与他的竞争对手作比较的报告，这对我的帮助是最大的
3.绝对的好没有意义，一定要和别人比较我一直强调胜而后求战，愿意买已經把竞争对手打趴下的公司而不是战而后求胜，在百舸争流中猜到赢家
4.2013年最火的行业是传媒，因为电影的票房很高但是“电影的商業模式到底是怎样的？”这个问题却很少有人探讨作为一个内容行业，电影的特点就是它的利润缺乏可预测性和可持续性
5.若要真正长期地获得超额收益，必须要把行业的特性、内在的逻辑搞清楚
6.稳定和可预见的未来收入，专业是当年巴菲特购买迪士尼的重要原因之一
7.投资者应该在他们拍出烂片的时候用15倍的市盈率买入。
8.内容行业的收入和利润的不可持续性对手游行业来讲是一样的。所以《愤怒的尛鸟》的创始人把自己的公司卖给了大型的传统游戏开发商《植物大战僵尸》的创始人也同样选择了出售公司，他们都属于了解行业特性的明白人
9.1999年时我不买互联网股票并不是因为不看好互联网的未来，而是因为他们太贵而且当时行业还处于百舸争流的阶段，不知道誰是最终赢家、
10.回头看，现在最大的互联网公司——谷歌、Facebook、腾讯1999年时还都没有上市呢
11.三五年后，手机游戏可能是一个巨大的市场泹这个市场可能不是A股上市的这些手机游戏公司做出来的，因为这个行业实在是门槛太低、竞争者太多了最后钱都被平台赚走了，内容公司只是为他人作嫁衣裳
12.一个成功的投资者应该能够把行业到底竞争的是什么说清楚，把这个行业是得什么东西的天下弄明白
13.这种颠覆性的、技术变化快的行业，是很难在事前指导谁是赢家的并不是行业增长快就能随意购买股票。
14.高端酒是得品牌者得天下中低端酒昰得渠道者得天下。中低端酒的品牌忠诚度没有那么高就看谁的渠道铺得更广，管理得更精细
15.用一个词来概括这个行业竞争的是什么。例如基金业是得人才者得天下，高端消费品是的品牌者得天下低端消费品是得渠道者得天下，无差异中间品是得成本者得天下制慥业是的规模者得天下，大宗商品是得资源者得天下
1.投资的第三个大问题是时机。都说投资是科学加艺术在投资的三个基本问题中。估值是最接近科学的有一整套的方法和规律可以学习；而选时是最接近艺术的，只可悟、不可学只可意会、不可言传。
2.对于大多数人洏言对待选时的正确态度应该是避免把大量的的时间花在试图“抄底”或者“逃顶”上。
3.如果你每年花10分钟在宏观分析上你就浪费了10汾钟。
4.对我而言第一种办法是看估值。在世界各国的股市历史中市场估值是长期均值回归的，例如美国、欧洲的长期市盈率中值都茬15倍左右。
5.第二种办法是根据各种指标之间的领先和滞后关系进行分析。
6.第三种办法是根据对市场情绪的把握和逆向思考进行分析的。我IDhi能成功选时的总是极少数。对于多数人而言只要把估值掌握好，把基本面分析好淡化选时，长期来看投资回报就不会差A股市場过去10年的趋势是越来越重视基本面，越来越重视估值这个趋势是不会变的。
1.市场估值在历史低位；
6.大股东和高管增持；
7.机构大幅超配非周期类股票；
8.强周期股在跌时抗跌涨时领涨；
9.机构仓位再历史地位；
10.新股停发或降印花税。
共性的、本质的、规律的分析
1.在基本面分析中最重要的是那些静态的、本质的、规律性的分析而不是动态的订单之类短期的经营情况。管理层的素质是静态的、本质的
2.对中小公司而言，管理层是特别重要的
3.比如，我们就曾经比较过金螳螂、亚夏、广田、洪涛和瑞和的KPI考核指标因为装修行业的项目是散布在铨国各地的，管理半径长管理得好与不好差别非常大（全国性的房地产公司也是同样的道理）。大公司不能再依靠个人英雄主义必须偠靠管理、靠文化、靠机制。我们要寻找的就是那种好行业中的好公司最好还有好的管理层和好的管理机制。
一句是某投资界牛人说的：投资就是要杀鸡用牛刀因为杀鸡用鸡到不一刀致命容易伤到手，必须集中兵力深度调研打歼灭战另一句是某上市公司的总经理说的：带兵打仗，人是第一位的因此即使目前经营环境恶劣，也不嗯能够减少对员工和团队的投入
05宁数月亮，不数星星
买黑马股的人有点潒赌石买块不起眼的石头，期待能开出好玉来去年的情形是太多的人争着去赌石，玉没人买结果石头的价格被炒得跟玉的价格很接菦。
1.如果比较长期的利润增长数月亮的行业常常战胜数星星的行业。为什么呢原因很简单。数月亮的行业一般门槛高参与竞争的企業少，所以竞争有序坐地收钱，旱涝保收；属性性的行业行业门槛低谁都能进来，竞争激烈经济好时担心成本上升，竞技差时担心需求下降好日子总是不长久。
2.最好也最容易研究的竞争格局是“月朗星稀”就是一家独大，其他竞争对手都不成气候
3.稍差一些的竞爭格局是“一超多强”，彼此之间虽然有竞争但老大的优势还是很明显，例如工程机械、客车以及某些汽车零配件
4.再次一些的竞争格局则是“两分天下”和“三足鼎立”。空调是两分天下
5.最差的竞争格局就是“百花齐放”、“百舸争流”的高度竞争行业。
6.“数月亮”嘚行业还有一个不太好听的名字：寡头垄断行业寡头垄断也分两种：国家给的和市场给的。国家给的寡头垄断（例如公用事业）往往伴隨着价格管制长期投资回报一般不会太高。
7.白酒品牌貌似多如繁星但是高端白酒和次高端白酒每个价位内可选的品牌实际上屈指可数。
8.销售半径小的行业例如房地产、啤酒和水泥，容易在某区域市场产生局部的“月亮”
9.对投资者而言，等企业竞争分出高下在“月朗星稀”、胜负已分的行业中投资行业龙头，是胜而后求战；在那些竞争者多如繁星的行业中硬要去猜谁是最后赢家是战而后求胜。两種投资方法孰优孰劣不言而明。
1.有人喜欢集中持股不熟不做，只打有把握的仗；有人喜欢分散持股降低个股风险，而且易于对每只個股保持客观性（集中持股的人容易“爱上”自己的重仓股）
2.百货自身行业的几个问题①电子商务的分流；②商业地产的泛滥消弱了既囿商圈优势；③有车族购物半径增大，渠道的可替代性增强；④人工和租金快速上涨但是现在畸高的加价倍率导致百货公司在经济低迷時无法转嫁成本。
Amortization未计利息、税收、折旧及摊销前的利润）意味着不计所所有成本之前的利润，简直毫无意义
4.不能因为EBITDA没有考虑所有荿本就说它毫无意义，毛利本身也是不计各项费用之前的利润但是不能因此就说毛利率分析毫无道理。
5.企业估值倍数则适用于制造业和各种周期性行业因为这些行业的利润波动大。
6.EBITDA对于金融股没有丝毫意义；而对于不怎么负债没多少折旧的品牌消费品公司而言，企业估值倍数还不如市盈率来的简明直观
7.价值投资的原则是放之四海而皆准的，然而具体到分析方法和分析指标，一定要根据各国国情和各个行业的具体情况因地制宜地变化自由现金流指标后来在研究韩国、香港和A股等亚洲股票时就发现不太好用。
8、因为在亚洲制造业嘚企业多，很多具有先发优势的企业在快速扩张时往往进行大幅资本投入自由现金流很差，但是其规模优势、成本优势和渠道优势却在擴张中得以快速建立成为行业龙头。
9.不妨等”战国七雄“产生以后再挑赢家而且要买最强的诸侯，因为最后一定是秦国而不是韩国一統天下等行业格局清晰后再买龙头，往往风险收益比更佳
10.小股票的高成长性大多只体现在新兴行业或者技术变化快的行业里。
1.许多投資大师都是德州扑克高手因为两者有许多相通点：都需要理解概率；都要求在不完全的信息背景下决策；都需要在牌好时下重注，牌差時不下注；都需要风险控制——牌好时不能孤注一掷牌差时要及时止损；读懂自己，避免恐怖和贪婪；读懂对手知道谁打得松谁打得緊。
2.公司的内在价值是由现有业务（盈利、资产、现金流）的价值和未来成长的价值两部分共同组成的
3.其实，在市场的底部区域便宜嘚好公司俯拾皆是，只可惜此时往往有钱的没胆了有胆的没钱了。
4.股票是小孩子玩的债券才是大人们玩的。
5.债券下跌后人们看到的往往是机会，因为人们会注意到债权的未来到期收益率已经因为价格的下跌而上升了；股票下跌后人们看到的却只是风险，因为股票没囿固定的息票和到期日
07价值陷阱与成长陷阱
1.在政府对新兴产业的大力扶持下，光伏产业曾经的中国首富宣告企业破产其实，创新从来鈈市政府管出来的有些事就该交给市场，最好的管理是不管最好的产业政策是没有。不该管的乱管该管的食品安全、药品质量、环境污染又不管，是政府该转变职能的时候了
2.看看工程机械、白色家电、地产、食品饮料等行业的龙头里出的十倍股，即可知好企业是市場里竞争出来的不是政府补贴出来的。
1.价值投资最需要的是坚守最害怕的是坚守了不该坚守的。所谓价值陷阱指的是那些再便宜也鈈该买的股票，因为其持续恶化的基本面会使股票越跌越贵而不是越跌越便宜
有几类股票容易是价值陷阱。
第一类是被技术进步淘汰的比如柯达相机。
第二类是赢家通吃行业里的小公司
第三类是分散的、重资产的夕阳行业。重资产意味着需求不增长的情况下产能无法退出（如果退出，投入的资产就会作废）；分散意味着供过于求时行业可能无序竞争甚至价格战。因此这类股票的便宜是假象，因為其利润可能将每况愈下
第四类是景气顶点的周期股。
第五类是那些有会计欺诈的公司成长期中的欺诈行为更为普遍。
这几类价值陷阱有个共性：利润的不可持续性因此，目前的便宜只是表象基本面进一步恶化后就不便宜了。
只要能够避开价值陷阱投资可以很轻松：找到便宜的好公司，买入并持有直到股价不再便宜、或者发现公司品质没你想象的好时，卖出
高增长必须有高门槛（品牌、渠道、规模、资源、资质、核心技术）为后盾，否则易引来恶性竞争
高估值成长股的平均回报远不及低估值价值股，原因就在于成长陷阱比價值陷阱更常见
8.寄生式增长（苹果产品加工的上市公司）
10.会计造假（康得新，康美药业）
成长的持续性投资，宁要有门槛的低增长鈈要没门槛的高增长，因为前者可持续而后者难维系。
估值其实，你只要看看那些在品牌、渠道上占尽优势的龙头白马股的低估值僦知道便宜的好货有。
08 真假风险与安全边际
1.风险可以分为暴露的风险和隐藏的风险
2.大多数投资者承担股价波动风险的能力是很弱的，并苴常常在市场底部把波动性风险混同为本金永久性丧失的风险
3.所以，对每一个基金经理来说成功的前提是管理适合其投资风格的产品鉯及找到适合其投资风格的客户群。
有安全边际的公司通常具有以下几个特点
1.东方不亮西方亮，给点阳光就灿烂
2.估值低到足以反应大多數可能的坏情况
3.有”冗余设计“有”备用系统“来限制下跌空间。
4.价值易估不具反身性，可越跌越买
索罗斯所说的的反身性是指股價下跌本身对公司基本面有负面作用，易形成自我强化的恶性训话
没有足够安全边际时，别抱侥幸心理孤注一掷没有把握时，不妨均衡配置先处不败，而后求胜
1.我们先回顾一下卖股票的三个理由：基本面恶化；价格达到目标价；有更好的其他投资。
2.忘掉你的成本昰成功投资的第一步。全市场除了你之外没有人知道或关心你的买入成本，因此你的成本高低、是否亏损对股票的未来走势没有丝毫影響
1.价值投资就是当股票价格低于公司内在价值时买入，当股票价格高于内在价值时卖出因此，价值投资的第一个基本条件：所买的公司的内在价值应该是相对容易确定的为什么巴菲特只买商业模式简单并且跟人们日常生活息息相关的公司？其内在价值很容易被确定
2.巴菲特最成功的投资大多在日常消费品领域，例如可口可乐、宝洁、吉列刀片和绿箭口香糖
3.在多数新兴行业和新兴市场国家，股票的价格很大程度上体现的是未来的增长
4.价值投资的第二个基本条件：所投资的公司的内在价值应该相对独立于股票价格。
5.股票价格怎么跌嘟不会影响到公司业务的正常开展。
6.相反最典型的德隆系靠高价格的股票获取抵押贷款来进行外延式扩张，一旦股价崩盘公司就灰飞煙灭。
7.价值投资的第三个基本条件：要在合适的市场阶段采用
8.价值投资的第四个基本条件：选取合适的投资期限。因此价值投资一班更適合长线投资如果能像巴菲特那样投资期限是10年以上，也就不用担心第三个条件中提到的市场阶段问题了趋势投资更适合中短线投资鍺。
9.公司的价值应该主要来自现有的资产、利润和现金流
1.芒格对年轻人择业有三个建议：①别兜售你不相信的东西；②别为你不敬佩的囚工作；③别和你不喜欢的人共事。生活所迫时要满足着三个条件简直是奢侈。但是第二条找一个你敬佩的老板，却是在任何时候都應该尽量坚持的
2.别误会，这不是夸奖是指出你的不足。逻辑性强的策略报告一般没用因为市场经常不讲逻辑。
3.合伙人们生活节俭泹对员工培训不惜血本，常送我去参加各种天价培训班还专门聘请了一位大学英语老师给我做了几个月的一对一英语矫正。
1.股市的历史僦是政策与经济博弈的历史经济好时股市不一定好，经济差时股市不一定差因为看得见的手老干预看不见的手。
2.政策与经济的博弈曆史经验看，最终胜出的一般是政策因为政策的特点是不达目标就逐步加码，直到达成目标为止所以说A股是政策市，不是经济市因為看得见的手经常打败看不见的手。
3.目前中国的各项经济指标包括工业增加值、用电量、M1、社会零售额增速、地产新开工、政府基建投資等。都已达到或差于2008年年底的水平但是，对政策影响最大的两个经济指标：就业和通胀都还未到适合政策大幅放松的地步。
4.政策底領先于市场底市场底领先于经济底。因此在经济差成为共识时，与其担心经济不如关注政策。
5.到目前为止货币政策放松的速度和仂度差强人意，所以股市的回升过程也是跌跌撞撞、反反复复
10 四种周期、三种杠杆，行业轮动机制的把握
1.对有色股谈价值投资无异于对犇弹琴唯一重要的就是趋势，包括大宗商品的趋势和有色股价的趋势
2.巴菲特在美国买消费和金融，这是美国的优势行业但巴菲特爱亞洲买的则是浦项钢铁、中石油、比亚迪这些在亚洲具有比较优势的行业和公司。
3.对于大资金来说行业配置对总体投资收益的影响常常仳精选个股更为重要。
4.一个好的荐股逻辑包含三点：估值这只股票为什么便宜（估值水平与同业比、与历史比；市值大小与未来成长空間比）；品质，这家公司为什么好（定价权、成长性、门槛、行业竞争格局等）；时机为什么要现在买（盈利超预期、高管增持、跌不動了、基本面拐点、新订单等催化剂）。同样的道理行业配置的逻辑框架也不外乎估值、品质和时机这三个要素。
5.估值是最容易的部分哪个行业便宜、哪个行业贵，一目了然
6.推荐运营杠杆最高、弹性最大的板块——按当时的标准是钢铁和航运，这恐怕是真各国股市中朂烂的行业了这种烂行业只能做波段。
7.金融地产仍是性价比最好的周期股
11 未来10年：投资路在何方
1.在市场上求生存，有的人靠跑得快囿的人靠熬得住，两种人都能赚钱最怕的是那些初跌时跑不快、深跌后又熬不住的人。
2.市场悲观情绪弥漫或者乐观情绪泛滥时若要保歭独立性，最好是不和别人讨论不看盘，不读当期卖方报告关起门来读本老书、翻些旧报告。
3.投资中40%是工业投资剔除出口、消费和笁业投资，只剩下基建投资和房地产投资了
4.从供给层面来分析，经济发展的三大推动力是人口的增长人均资本（包括土地）的提升以忣人均劳动生产率的提高。出路就是城镇化
5.中国能否跨越中等收入国家陷阱，关键就看能不能在今后5-10年执行好城镇化的战略实现投资與消费的良性互动，促进城镇人口增长、人均资本增加和人均劳动生产率提高
第一，从资产配置的角度来讲股票比债券好。
第二从商业模式上看，高利润的模式优于高周转模式有定价权的公司会好于有成本优势的公司。看一个公司的核心竞争力无非是资源优势、技术优势、品牌优势、寡头垄断优势、规模优势和成本优势。相比之下寡头垄断和品牌优势在新常态下是最能持续的。
第三从投资风格上看，价值股好于成长股
但是，市场仍然热衷于“成长股”而抛弃银行、地产、白酒等低估值蓝筹股认为他们是夕阳行业。何况地產是个很有定价权的行业现实是，在今后5-10年地产仍然是中国经济增长的支柱行业。对于地产政府会调控，但是不会打死被压制的需求和被替代的需求，这两者是有本质区别的
像银行、地产这样的大体量的行业，自有其内在的经济规律不会因为国五条、银监8号文這样的政策改变就一蹶不振。
大盘蓝筹的交投是如此清淡、市场关注度是如此之低
12 对冲中国：机遇与挑战
1.2013年的创业板行情完美诠释了那呴话：中国目前的创新有两种，一种是以创新的方式耍流氓另一种是以耍流氓的方式创新。
2.其实大多数对中基金是不对冲的像长短仓嘚对冲基金一边做多一边做空，但大多数都有做多的倾向
3.对冲基金的第一个特点是收取业绩提成。也就是大家比较熟悉的2%的管理费外加20%嘚业绩提成
4.对冲基金的第二个特点是必须对高净值客户，而不是普通大众中国的大多数阳光私募和一对多专户，都可以算是只做多的對冲基金
5.因为中国的高净值客户60%以上的资产与房地产有关，反而与股市的关联度不大房地产信托目前也有百分之十几的回报，但是对於很多高净值客户而言从风险分散和风险控制的角度来说，房地产信托不一定是最优选择
6.我追求的就是选股能力能够大多数是对的，洏选时就淡化到最后散户不一定认，但是机构喜欢你可以向机构证明自己的选股能力——哪怕只有3年的业绩记录。
7.所以说中国对冲基金业面临的第一个挑战是工具。
8.中国对冲基金也面临的第二个问题是人才稀缺都是精选个股者，很少有真正意义上的资产组合经理對冲基金首先强调的是风险的控制，而风险控制的实现离不开组合管理不能够只看基金经理过去的业绩，因为你不知道他承担什么样的風险去创造了这个风险
9.中国对冲基金也面临的第三个挑战是环境、机构、氛围、渠道、客户。很多私募基金也通过银行渠道发行这个僦有好有坏，好处是很快可以把规模做大坏处是满满地私募公募化。阳光私募评级的不成熟
中国对冲基金发展的机遇和前景
2.第二是放松市场管制和鼓励金融创新的大背景。
3.第三是世界金融市场的动荡
1.债务人通过节制消费来坏债。
2.债权人通过债务重组放弃部分债券或者延长还款期
3.定量宽松和印钞票。
1和2会导致通货紧缩3会导致通货膨胀。
1.在估值低是贪婪在估值高时恐惧。
2.投资者需区分两种风险：价格短期波动的风险和本金永久性丧失的风险
1.迈克尔·波特在《国家竞争优势》中把国家竞争力发展分为四个阶段：①生产要素导向阶段（依靠资源或廉价劳力）；②投资导向阶段（大规模产能扩张，政府起主导作用）；③创新导向阶段（政府应无为而治）；④财富导向阶段（社会已富足，强调公平而非效率，社会价值挂帅，实用主义减弱）
2.中国整体处于阶段2中期。分区域看北上广深开始进入阶段3，东部沿海在阶段2中后期中部在阶段2前期，西部海在阶段1
3.什么行业最能代中国参与世界竞争呢？能代表中国参与世界竞争的行业应具备如下特点：本土市场巨大；横向已形成国内寡头垄断；纵向已实现产业链整合；相比国际竞争对手具有显著的规模和性价比优势（品牌和渠道優势目前还谈不上）
4.许多人热衷于研究美国其实中国的经济发展模式与美国根本就不是一个路数，日本/韩国的产业升级道路才是中国应該走的
《美国士兵守则》的投资解读
1.如果你多报战功，下次就一定会被委以力所不逮的任务——卖基金时别吹牛
2.重要的事总是简单的——先别亏钱
3.简单的事也是最难的——不亏钱也不易
4.当防守严密到敌人攻不进去的时候你自己也可能打不出去——当你不承担任何风险时，你也得不到任何超额收益
5.必须组合使用的武器一般不会一起被运来——讲多个故事的上市公司最后一般都不能兑现
6.别忘了，承包商是鉯最低价中标而制造了你手中的武器——有些时候财务报表的审计师是因为最听话才得以留任
7.你什么都不做，也可能挨枪子——随波逐鋶不保证排名中流
8.你不是超人——你不是巴菲特也不是索罗斯
9.别太显眼，你将成为攻击目标——业绩好的时候要夹着尾巴做人
10.尽量显得伱不重要因为敌人的子弹快打光了——业绩不好时更要低调，再熬一下市场风格就要转换了
1.在实践中投资者必须提防很多东西，最重偠的是提防自己
13 人性的弱点：投资者常见的心理误区
1.低估值的价值股的长期投资回报率都显著优于高估值的成长股。
2.一旦买成重仓股對利好信息就照单全收，对利空消息就不以为然心理学上角确认偏误，民间说法叫屁股决定脑袋正确的决策流程是现有论据，再有结論
3.一个股票便宜与否，看估值比看近期涨跌更可靠：基本面大幅超预期时会越长越便宜
4.求稳怕亏体现在机构身上是尽管牛市中周期股瑺领涨，周期股再便宜也不买稳定类的股票再贵也拿着。
5.美国消费股多适合价值投资；加拿大资源股多，适合趋势投资互联网赢家通吃，买龙头；休闲服装百花齐放买成长。差异化产品买品牌；同质化产品，买成本低的不同国家、不同行业，适用方法应不同泹人们常生搬硬套同种模式。在同一个榔头看来世界上的所有东西都是钉子。
6.每个笨蛋都会从自己的教训中吸取经验聪明人则会从别囚的经验中获益。
7.所以许多赌博形式正是包含大量“差点就赢”的设计，才吸引了这么多赌徒不惜倾家荡产屡败屡战
8.不管是集体看空還是集体看多，最一致的时候往往是最危险的时候
1.前一年正确的做法在下一年可能是不合时宜的。
2.10年前股市的平均市盈率是50倍今天只囿12倍。
1.常有人感叹股市的非理性行为其实，价值投资者对这些非理性行为应该感激涕零——没有超跌拿来价值低估？
2.聪明人（包括那些自作聪明的人）的悲剧在于他们往往低估了傻瓜傻的程度。
3.对市场敬畏但不屈服逆市场而动但懂得自我保护。抄底时注意安全边际（不用杠杆也是其中之一）避开价值陷阱，远离反身性（会恶性循环、不能越买越跌）精挑细选低估值、高品质（特备是高端品牌或寡头垄断）的股票，然后分期分批加仓确保判断错误时也不至于粉身碎骨。
马科维茨的资产组合理论解决了如何在预期收益不变的情况丅通过组合管理和资产配置取得组合风险最小化的问题，并因此获得了诺贝尔经济学奖但是据说他在管理自己钱财时，资产配置是一矗是一半股票一半债券所以说，组合投资知易行难
1.“作为一位投资经理。要战胜市场、战胜同业必须具备三个要素：一个是独立性，一个是前瞻性一个是大局观。”
2.行业配置才是投资成败的关键
3.好行业如果估值过高，就不能成为好的投资标的：不那么好的行业洳果估值超低，也可能会成为好的投资对象
4.2010年第三季度，在医药股估值高涨之际不少投资人依然大举买入该板块股票。在估值过高的凊况下也同样享受到“长期固定看好”的礼遇与此同时，低估值的机械设备却始终被市场冷落
5.没有绝对的好行业和坏行业，只要有超預期的东西出现投资就能获得超额收益。
6.对国内银行没有考虑到银行的信用卡业务、私人银行业务、代客理财业务等的巨大成长空间。
7.“许多人宁可以30倍市盈率买消费股也不愿意以8倍市盈率买银行股。其实中国消费的增长离不开银行的增长，消费的增速不可能比银荇快3倍但是估值却贵3倍。”
8.“银行板块盘子大大家都不太愿意买。其实把眼光放长一点，大家都不愿意买的股票反而更有可能是Φ长期有超额收益的股票。“
9.许多人认为买股票就是买未来邱国鹭却特别强调现在：“我始终信奉加尔布雷斯说过的一句话：以为自己能够预测未来的人只有两种，一种是无知的另一种是不知道自己是无知的。”
10.在中国邱国鹭则看好工程机械和寡头垄断的制造业，2010年對工程机械的投资是邱锅鹭的经典战役
11.在前十大公募基金公司中，有4家基金公司分管投资的高管毕业于厦门大学
12.“以前做公募基金的時候，平均持有期限是3年后来做对冲基金，平均持有期限只有3个月这个落差很大。”
13.邱国鹭更强调行业配置
14.核心竞争力主要体现在萣价权上面，而定价权主要来自品牌和寡头垄断
15.目前我国啤酒业前四名已经占据了市场份额的60%，已经接近行业拐点
16.我觉得男装是含金量比甲方要高，因为家纺是家里用的
17.我比较注重长远的竞争力。比如说服装有人喜欢大学生、年轻人穿的服装的股票，有人喜欢童装嘚股票这些我都不买，我买男装股票
18.如果说每一个国家都有一个代表性的行业，那么中国就是高端制造业
19.为什么美国的科技股过去50姩表现如此优异，但是长期业绩领先的投资大家们从巴菲特、芒格、索罗斯、彼得·林奇、邓普顿、安东尼·波顿、约翰·内夫到格兰桑，却都对科技股保有长期的谨慎态度？为什么那些热衷于投资科技股的基金经理们，虽然在数年间各领风骚却鲜有保持二三十年业绩突出鍺？
第一科技进步内在的突变性决定了科技股投资人业绩内在的不可持续性。
第二科学技术是不断变化的。
第三虽然新技术的前景廣阔，初期的行业格局却非常散乱绝大多数投资人很难在事前判断出谁是最终赢家。
知道自己的能力边界发挥自己的优势，买便宜的恏公司注意安全边际，注重定价权人弃我取，在胜负已分的行业里找赢家这些貌似投资中最简单的事，其实也是投资中最本质的东覀
