我国A股市场行业轮动规律研究--《西南财经大学》2011年硕士论文
我国A股市场行业轮动规律研究
【摘要】：自股权分置改革以来,中国证券市场取得了长足的进步和发展,截至目前我国已建立起上海主板,深圳主板、中小企业板、创业板等多层次的资本市场体系,沪深上市公司家数已达到2000多家,涉及国民经济的各个行业。随着中国证券市场的发展,投资者不断成熟,投资理念和策略也更加的丰富多样贴近市场。
行业配置是获取超额收益的重要来源。随着我国机构投资者规模不断扩大,上市公司数量也在快速的增加,个股的选择对于机构投资者的业绩贡献有所降低,行业配置就显得尤为重要。行业基金,就是以行业为导向,投资范围局限于某个行业或者某几个特性相近的行业,以期从行业的高速增长中获得超额收益,可以避免过于集中投资单个公司而承担较高的风险。我国最早发行的行业基金是华宝兴业基金管理公司的康宝消费品行业基金,成立于2003年7月。随着我国上市公司数量的增长和行业种类的日益丰富,行业基金作为一种细分基金种类,在我国将有很大的发展空间。尤其当前我国正处于经济转型初期,各种新兴产业正在兴起,从目前来看,行业主题基金正如火如荼的发展,尤其是大消费和新兴产业主题基金。日成立的东吴行业轮动股票型基金是我国第一只行业轮动概念基金,此外,还有华安行业轮动基金、上投摩根行业轮动基金、大成行业轮动基金、博时行业轮动基金等。
行业轮动,顾名思义,就是在市场行情发展的过程中,投资热点从一个行业转为另一个行业。研究行业轮动的规律,对于指导投资实践来说具有非常重要的作用,它不仅可以帮助普通投资者在市场上直接购买行业股票,获得超越市场的超额收益,而且还可以指导投资者在不同的时期购买不同行业的基金；而对于机构投资者普遍采用“自上而下”先选行业再选个股的投资策略来说,掌握行业轮动的规律,就可以有一个占据优势的投资布局,有了-个好的开端,看准了方向,才能获得超越市场的投资收益。一个有效的证券市场,不应该是“齐涨齐跌”的市场,研究行业轮动规律,还可以更好的指导我们检验市场的有效性。
日,美林证券发表了著名的研究报告《The Investment Clock》,研究在经济的不同阶段相对应的投资策略。其主要原理是根据经济增长趋势和通货膨胀趋势,将经济周期划分为四个阶段：复苏、过热、滞涨、衰退,在不同的阶段采取不同的投资策略,配置不同的资产和行业,美林投资时钟所体现的就是实体经济与投资策略之间的基本关联。美林投资时钟中四个阶段的含义：
1、衰退阶段：GDP增长乏力,过剩产能以及不断下降的商品价格促使通货膨胀走低。企业盈利微薄,实际收益下降。央行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率,收益率曲线下行而且陡峭,这时债券是最好的资产选择。
2、复苏阶段：宽松的政策发挥效力,经济加速增长到长期增长趋势附近。然而,通货膨胀继续回落,因为剩余的生产能力尚没有消耗完,周期性生产增长强劲。利润急剧恢复,但是央行还是保持宽松的货币政策,收益率曲线保持在低位,这时股票就是最好的资产选择。
3、过热阶段：生产增长减缓,生产能力接近极限,通货膨胀上升。央行提高利率,促使经济返回到可持续增长路径上,但是GDP增长率还是保持在趋势上方。债券表现糟糕,收益率曲线上行。股票投资收益依赖于强劲的利润增长和价值重新估值两者的权衡,常常伴随着卖出债券,这时商品就成为最佳的资产选择。
4、滞胀阶段：GDP增长降低到长期增长趋势以下但是通货膨胀继续上升,部分原因是能源品价格冲击。生产不景气,厂商为了保护利润水平而提高产品价格,造成工资价格螺旋上升。只有失业率的大幅上升才能打破这一恶性循环。直到通货膨胀达到顶尖后央行才能有所作为,这就限制了债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化,股票表现非常糟糕,这时现金就是最好的选择。
应用美林投资时钟理论,有利于我们进行股票市场行业配置：
1、周期性：当经济增长加快,股票和大宗商品表现较好,周期性行业表现就会超过大市。当经济增长放缓,债券、现金及防御性投资组合就会表现较好。
2、久期：当通货膨胀率下降时,折现率就会下降,金融资产表现较好。投资者可购买久期长的成长型股票。当通货膨胀上升时,实体资产,如：大宗商品就会表现较好。估值波动小而且久期短的价值型股票表现就会超越大市。
3、利率敏感：银行和可选消费行业属于利率敏感型,在一个周期中最早有反应。在央行放松银根,经济增长开始复苏时的衰退和复苏阶段,它们的表现最好。
本文应用的研究方法有聚类分析和相关性分析。聚类分析又称群分析,它是研究(样品或指标)分类问题的一种多元统计方法,所谓类,通俗地说,就是指相似元素的集合。聚类分析是在预先不知道想要划分类的情况下,根据信息相似度原则进行信息聚集的一种方法。聚类的目的是使得属于同一类别的个体之间的差异尽可能的小,而不同类别上的个体之间的差别尽可能地大。因此,聚类的意义就在于将观察到的内容组织成类分层结构,把类似的事物组织在一起。通过聚类,人们能够识别密集和稀疏的区域,因而发现全局的分布模式,意义数据属性之间的有趣关系。在统计学中,一般将描述和分析两个或两个以上变量之间相关的性质及其相关程度的过程,称之为相关分析。相关分析的目的主要是力求通过具体的数量描述,呈现研究变量之间的相互关系的密切程度及其变化规律,探求相互关系的研究模式,以利于统计预测和推断,为做出正确决策提供参考依据。
对于行业轮动规律的研究,目前在我国还比较少,基本处于起步的阶段,对行业轮动的认识,也基本上停留在一个感性、形象认识的阶段,缺乏理论基础。本文旨在探索研究行业板块轮动的规律,并对其进行解释。为了达到这个目的,本文首先将样本区间内申万A股指数分成了8个比较大的上涨下跌趋势,对每个阶段趋势内各个行业的累积收益趋势图进行描述分析,获得了一些对行业板块轮动的形象和感性认识。然后本文选取行业指数日收益平均相关系数、区间涨跌幅作为变量,对每个阶段趋势内的行业进行聚类分析,将23个申万一级行业分为4个大类,并对各个阶段内的聚类情况进行比较分析,从而得出一些在不同市场背景下行业分类的规律。本文从两个方面来研究行业轮动规律,首先对每个阶段趋势内23个申万一级行业指数的不同区间涨跌幅进行分析研究,以期找到行业板块轮动的一些规律;本文还从每个上涨下跌趋势当中各个行业指数之间的相关关系分析了行业轮动的规律。文章最后应用美林投资时钟理论,将经济周期划分为不同的阶段,对我国A股市场行业轮动规律进行了解释。研究结论发现：
1、行业轮动现象在A股市场确实存在,而且轮动效果和市场趋势有关,在上涨趋势下轮动效果要比下跌趋势下明显；
2、行业聚类将23个申万一级行业分为四大类,强周期类和消费类行业的行业轮动效果比较明显,而中周期和轻工业类行业的轮动不明显,只在某些特殊的时刻具体的市场背景下才会显现,整体上来看在大部分的时期内取得市场的收益率；
3、从区间涨跌幅的角度来分析,强周期类行业和消费类行业的轮动效果比较明显；
4、日累积收益率平均相关系数比较大的行业,主要集中在中游和下游,其轮动效果不是很明显；而平均相关系数越小的行业,越能走出独立行请,这些这些行业以周期类行业为多,此类行业的轮动现象也最明显；不同市场背景下平均相关系数变动比较大的行业轮动现象也较明显；
5、美林投资时钟理论在大体上能够解释我国A股市场不同市场背景下的行业轮动现象,但是这种解释是粗线条的。虽然大类行业的轮动规律基本符合美林投资时钟理论的内在逻辑,但是只有金融、大宗商品、能源、消费类行业的轮动比较明显,而其他一些中游行业的轮动效果就不是很明显。
【关键词】：
【学位授予单位】：西南财经大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2011【分类号】：F832.51;F224【目录】：
摘要4-8ABSTRACT8-151. 绪论15-23 1.1 研究背景和意义15-17 1.2 研究文献综述17-21 1.3 本文研究内容21 1.4 本文的组织结构21-232. 美林投资时钟和研究方法介绍23-39 2.1 美林投资时钟23-27
2.1.1 长期经济增长和经济周期24-25
2.1.2 美林投资时钟25-27 2.2 研究方法介绍27-39
2.2.1 相关性分析27-29
2.2.2 聚类分析29-393. 我国A股市场行业轮动描述及规律研究39-74 3.1 数据来源39 3.2 我国A股市场行业轮动的描述39-48
3.2.1 不同市场背景的划分39-40
3.2.2 不同市场背景下行业轮动的描述40-48 3.3 我国A股市场行业聚类及轮动规律研究48-74
3.3.1 行业聚类48-59
3.3.2 从不同市场背景下区间涨跌幅来研究行业轮动规律59-63
3.3.3 从行业关联性来研究行业轮动规律63-744. 行业轮动的美林投资时钟解释74-83 4.1 美林投资时钟的中国经济周期划分74-76 4.2 经济周期不同阶段的行业指数表现76-80 4.3 美林投资时钟的解释80-835. 研究结论83-84参考文献84-87后记87-88致谢88
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京公网安备75号历史牛市和熊市的板块轮动
历史牛市和熊市的板块轮动
这是一篇老文章了，转在这里，与大家一起重温。
历史从来不会重复，但却总是惊人的相似！
&在年底大牛市中，有哪些板块先启动飙升，哪些板块后启动发力？又有哪些板块的拉升预示着顶部的到来？在2008年的大熊市中，哪些版块率先下跌，哪些板块防御品种明显，又有哪些品种最后的跌停预示着底部的筑底和形成？这个值得我们去回顾和反思。在2009年的牛市中，这些板块又在经历着同样的顺序吗？轮动的次序一样吗？“以史为镜,可以知兴替！”。从这个意义上讲，研究上面的这些问题很有价值，也为在未来的牛市和熊市中布局我们的品种做一些借鉴！
时光回到日，这是个永远值得纪念的日子，这一天A股上证指数达到了998.22点，谁也没有想到，历史在这一天翻转，A股市场形成了一个一去不复返的底部，接下来的几个月，市场在剧烈震荡中筑底，在日，从技术面的角度来说，均线完全下冲，呈现空头排列，世界上没有永远只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场！当岁月的脚步开始跨入2006年时，牛开始抬头！如果在2005年底到2006年初一波凌厉的涨势之后，你依然还不能确定未来的走势，很多人在惧高中交出了筹码，但在日当60日线上穿120日线，120日线上穿250日年的时候应该明白，牛市真的要来了。
回顾历史总是这么轻松，让我们再看一次2005年的K线形态吧，可是谁又会想到这一幕在2008年底再度上演！如果那一天均线再次呈现2005年下冲这样的走势，市场的气氛极度恐慌时，真的不要担心，应该庆幸机会又来了！
“历史没有假设！”，在无法穿越时光隧道回到历史的同时，经典历史的回顾给我们对大势的研判和个股的精挑细选带来的价值显然不不言而喻的。
题材是永恒的，回顾2006年，中小板作为先头部队，有色板块作为先锋部队，开始拔寨行军，很多公司开始讲故事，牛市在很多小道中演绎展开，这个留下了很多后遗症，很多人到现在还是听消息和跟风。故事还在继续，可是牛市不在，再精彩的故事也无法演绎。当时交通运输、采掘、生物医药、机械设备、信息设备、有色金属板块为市场资金反复炒作，普涨行情也开始吸引着人气。&在2006年的10月，所谓的“价值投资”理论开始回归，“二八现象”开始切换，以银行为代表的一线蓝筹开始发飙，看看2006年底的中国银行K线，当时参与的深发展这样的股票也翻倍了。
“价值投资”在那个时候甚嚣尘上，开始灌输人心，据说巴菲特的书当时卖得也很火。当2008年过山车式的股灾过会，大家才发现神马都是浮云！
当每个人都开始研究公司基本面，在未来的业绩成长中挖掘金股时，主力杀了个回马*，之前，垃圾股，题材股，“八”开始鸡犬升天，主力吹响“集结号”，人气在财富的迅速膨胀中迅速飙升，那时还有一个奇怪的现象，就是越是老股民越是赚不到钱，越是新股民账户里面的数字财富越是往上迅速飙升，很多人感叹，世道反了，赚钱全凭的是胆大！那时翻倍的股票太多，我账户上的一支股票一度也赚了400%多，太疯狂了！
530的半夜鸡叫，印花税调整至3%。腰斩的股票随地都是，让很多人如梦初醒，530过后，二线蓝筹开始一枝独秀。在调整了数月以后，此时券商和钢铁又开始补涨，中小板指也开始发飙，后来很多人发现大盘碰上6124点的时候，很多股票出现了翻倍，翻数倍的行情，比如002001新和成。
总结：整个牛市，板块轮动的顺序，题材股---小盘股（002开头的）---有色、地产、煤炭资源(二线蓝筹)---航空(一线蓝筹)---券商---地产---银行保险---钢铁、铁路和两桶油（最近的一次是日，中期见顶），股市开始赶顶的过程。熊市里面，银行最后的补跌，是底部快要到来的信号。重温下日工商银行跌停的K线。&
换个角度看，或许能得到一个答案，大盘的炒作是从低价格的股票开始的，或者是小盘子开始的。
1）行情起步：小盘业绩优先股主力拉起来不费力，散步逐步进入的时候，主力开始套现出局；
2）行情初期：题材股，二线蓝筹这些股票价格适中，有好的故事开始讲，于是开始轮番表演；
3）行情中期:垃圾股鸡犬升天，每天有无数个涨停，但就是自己账户里面的不涨，此时最好的办法就是坚持业绩好点的股票捂着不动，总有轮着的时候。此时有色、银行、地产、券商热点频现，每天复盘比较；
4）行情后期：权重股的拉升和砸盘，这个快要视为赶顶或者筑底的过程，一般3个月之内会见一个顶部或者底部。
历史从来不会重复，但却总是惊人的相似！在2009年的牛市中依然是经历着这样的顺序和步骤！历史是一面镜子，不读历史何以知晓未来，只有在历史中回顾反思，才能更好的布局未来。
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翻出了一篇老文章，贴在这里，我也再次重温了一下自己昔日的拙笔，发现对应着的很多思路今天依然很实用。
很多人经常说，如果再让我回到08年的1664，如果再让我回到1849点，如果再让我回到585，假如再有如果。。。。
后悔是一种常态，没有人可以预料未来，所以大多数人终身生活在遗憾中。
今天又再次出现了这么艰难的局面，我想再次的暴跌给了我们很多认真思考的机会。
去年股灾时，很多人说千年不遇，没想到竟然有黑天鹅。很多人没有反思过自己体系的不完善，交易系统的弱点。股灾随后2.0，目前3.0，如果至今依然深套，究竟什么原因导致数次被套？
市场中的每个人我想都应该反思出点什么。
市场真的太残酷，60日线终将掉头往上，我们终将站在大牛市的起点，开始踏上拥有财富的新征程。
记住：前提你得要活下来。
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与好友驱车去山西怀古参访旅行，沿途访问了云冈石窟、晋祠和应县木塔。这一带的古迹属于北魏至北宋时期的文化……
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2015嘉德春拍以2.43亿元成交的潘天寿《鹰石山花图》曾在中国嘉德2006春拍中拍得341万元的傅抱石《山斋饮酒》“中国艺术品市场经过几十年的高速发展，现在遭遇发展瓶颈，仅依靠艺术品市场自身的...
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“中国艺术品市场经过几十年的高速发展，现在遭遇发展瓶颈，仅依靠艺术品市场自身的力量已无法解决固有的问题，必须依靠外在力量，尤其是资本的力量才能实 现新突破，转型升级。”……
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在艺术品高度市场化的背景下，多元的市场需求使得原本不透明的艺术品价格更加多样化。市场尽管已步入持续调整期，但长期存在市场炒作、浮夸、价格模糊现象并未因此改变……
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上世纪20年代，齐白石初到北京的时候，由于他的艺术风格与当时的主流审美情趣和艺术理想相去甚远，因此，“生涯落寞，画事艰难”。不过，当陈师曾携带齐白石的书画作品参加1922年在日本举办的中国画展……
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女艺术家纯子近几年的作品创作方式被名之曰“炒墨”，对于这个命名……
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郑泽生，一个来自潮汕的不务正业的生意人，居然在去年以一个画家的身份堂而皇之地走进广东美术馆举办个展……
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总有一束光以自我而恣意的姿态，随着个体灵魂迁徙的方向，闪耀着，并在行驶途中寻找和学会……
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玩笑，或诙谐、幽默，一直是沈敬东作品中最主要的特质，这种玩笑感的最主要的手法是身份错位所引起的荒诞性、场景挪用、自嘲式的揶揄……
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在中国古代绘画中，落差近一千多年的绘画存世作品里，由于不同时代的建筑结构各有特点，既有传承也有发展，甚至截然不同，所以绘画里的建筑物也明显不同。古代建筑物的绘画被称为“界画”，因画家在作画时需要...
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有的人虽追名逐利，却也甘于平凡，庸庸碌碌了此一生。有的人胸怀夸父追日一般的狂热的梦想……
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著名油画家朱乃正先生()一生当中重要的作品之一《青海长云》是中国美术馆的镇馆之宝，更是20世纪中国美术史最重要的作品之一……
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对极少数有勇气阅读它的人来说，格特鲁德·斯泰因(Gertrude Stein)1925年的小说《美国人的成长》……
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近年来，艺术史家、评论家与收藏家们在重新梳理、审视以英美为中心的波普艺术的同时……
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在前网络时代，文化上的输入和输出相对是不对等的，与这种以周边环境为参照的文化优越感同步的是一种孤独感……
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李玉端是一个半途介入陶瓷材料的雕塑家，他的艺术从色情露骨的题材入手生发出令人深省的哲学内涵……
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发现细节是需要用心去体会的，当平静的时候才能真正的感觉到细节，发现细节中的细节是需要心灵感悟的。对艺术来说陶瓷是传统工艺，用传统媒介创作当代艺术的本身就是一种挑战……
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景育民最近在澳门名为《静观》的个展，仅九件作品，数量不多、体量不大，但传达出信息量却很大……
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视频杀死了电台明星——正如Buggles的歌所唱的那样，只是三十年之后它又被互联网所杀……
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Avant-garde (先锋派)《牛津20世纪艺术词典》的解释为：这个术语最初被用来描述赴前线作战的先遣部队(也叫先锋队)……
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值美国传奇艺术家费利克斯·冈萨雷斯-托雷斯逝世二十周年之际，从日到12月25日……
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人类的记忆具有一些有趣的特征：越是距今遥远的时刻，就显得越美好而单纯，并且，受益于我们的后见之明……
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瑞士这座如此小而遥远的国家，却对中国的艺术发展有着如此深远的影响，这一历史事实颇为奇妙……
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展览题目“海纳百川，壁立千仞”，语出林则徐任两广总督时在总督府衙大堂所自撰的一副对联：“海纳百川，有容乃大；壁立千仞，无欲则刚”……
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导语：在名为《制造历史：1929年至今的英国艺术和纪实》(Making History: Art and Documentary in Britain from 1929 to Now)的展览图...
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如果论起今夏欧洲最受欢迎的展览，耶罗尼米斯o博斯在西班牙普拉多国家美术馆……
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听说金锋的展览下个月初开幕，所以我想就他的雕塑语言给大家随便聊两句我对金锋作品的整体看法。我认识金锋有三十多年了，当时他在中央美院雕塑系做学生的时候，我在美院读研究生……
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20年的海外生活经历让金锋的作品不再“传统依旧”，隔着远山大海的遥望，地域文化属性间的隔膜早已不复存在，碰撞交融后所留存的正是如水到渠成般的挥洒自如。也正是基于此……
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观看金锋的《望天门山·李白印象》、《竹石·郑燮印象》等作品，可能很多人觉得是立体的书法雕塑，其实，即使观者认真看，也很难辨识出作品上面的“文字”是什么意思……
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历史上的克利奥帕特拉七世(埃及艳后)是一名极具政治野心的女人。为了维护自己对埃及的统治……
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阿特米西亚·简特内斯基(Artemisia Gentileschi，)是当前艺术史上最为重要的女艺术家之一……
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在西方当代艺术史上，西方女性主义艺术的美学风貌无疑是激烈、生猛、震撼的，这可以从奇奇·史密斯、茱迪·芝加哥、游击队女孩……
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在我国，20世纪八九十年代之交的文化断裂致使80年代建立的话语表达在90年代不得不以一种“隐喻”的方式被再现……
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每次要谈到女性艺术都会让我有种本能的不情愿，聪明的女性艺术家都应该拒绝关于性别的讨论……
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女性身体作为艺术史上最难处理的题材之一，已经凝聚了一批极具魅惑力和挑战性的文化题域与知识范畴……
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自“空间转向”发生以来，女性“身体”这一古老的、反复被再现的意象非但没有退出历史舞台……
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油画是从国外传来的画种，经过中国画家的长期学习和模仿之后，中国的油画发展就呈现出与众不同的面貌……
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以性别归类艺术，在近年中国不断受到质疑。有青年女性艺术家已明确表示不参加此类展览。回想20世纪90年代……
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谈到女性与艺术这个话题，必然首先想到的是女性身体、女性身份等性别意识、性别气质在艺术中的表现……
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探究“古代女性的生活状态”很不容易，跨度太大，资料太少。中国有文字记载的历史三千多年，每个时代诸多不同形态……
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近年来，随着女性主义思潮的兴起，关于女性艺术的展览和讨论也越来越多了，以至于女性艺术成为一个专门的词汇……
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